杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。
采用這一方法，可使財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。
杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益基本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。
杜邦分析法的的基本思路
1、權(quán)益凈利率，也稱權(quán)益報酬率，是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。
2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。
3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高;反之，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。
杜邦分析法的財務(wù)指標關(guān)系
杜邦分析法中的幾種主要的財務(wù)指標關(guān)系為:
凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù) (總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)
而:資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(總收入/總資產(chǎn))
即:凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)
在杜邦體系中，包括以下幾種主要的指標關(guān)系:
(1)凈資產(chǎn)收益率是整個分析系統(tǒng)的起點和核心。該指標的高低反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。凈資產(chǎn)收益率是由銷售報酬率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定的。
(2)權(quán)益系數(shù)表明了企業(yè)的負債程度。該指標越大，企業(yè)的負債程度越高，它是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)。
(3)總資產(chǎn)收益率是銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，是企業(yè)銷售成果和資產(chǎn)運營的綜合反映，要提高總資產(chǎn)收益率，必須增加銷售收入，降低資金占用額。
(4)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力。分析時，必須綜合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關(guān)系。同時還要分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)使用效率指標，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。
從企業(yè)績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實力，有很大的局限性，在實際運用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。主要表現(xiàn)在:
1.對短期財務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。
2.財務(wù)指標反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量工業(yè)時代的企業(yè)能夠滿足要求。但在信息時代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。
3.在市場環(huán)境中，企業(yè)的無形知識資產(chǎn)對提高企業(yè)長期競爭力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。
理財目標
關(guān)于公司的理財目標歐美國家的主流觀點是股東財富最大化，日本等亞洲國家的主流觀點是公司各個利益群體的利益有效兼顧。公司的理財目標經(jīng)歷了幾個發(fā)展時期。每一個時期都有它的主流觀點:計劃經(jīng)濟時期產(chǎn)值最大化是公司的理財目標，改革開放初期利潤最大化是公司的理財目標，由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，有人堅持認為利潤最大化仍然是公司的理財目標，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財目標，但也有人提出公司價值最大化才是公司的理財目標，至今還沒有形成主流觀點。筆者認為公司的理財目標應(yīng)該是投資人、債權(quán)人、經(jīng)營者、政府和社會公眾這五個利益群體的利益互相兼顧，在法律和道德的框架內(nèi)使各方利益共同達到最大化，任何一方的利益遭到損害都不利于公司的可持續(xù)發(fā)展，也不利于最終實現(xiàn)股東財富的最大化。只有各方利益都能夠得到有效兼顧公司才能夠持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)地發(fā)展，最終才能實現(xiàn)包括股東財富在內(nèi)的各方利益最大化。這是一種很嚴密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與公司發(fā)展之間相互促進相互制約相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。
從股東財富最大化這個理財目標，不難看出杜邦公司把股東權(quán)益收益率作為杜邦分析法核心指標的原因所在在美國股東財富最大化是公司的理財目標，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財富增值水平最為敏感的內(nèi)部財務(wù)指標，所以杜邦公司在設(shè)計和運用這種分析方法時就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心指標。
有利于委托代理關(guān)系
廣義的委托代理關(guān)系是指財產(chǎn)擁有人包括投資人和債權(quán)人等將自己合法擁有的財產(chǎn)委托給經(jīng)營者依法經(jīng)營而形成的包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來解釋經(jīng)營者為什么也青睞杜邦分析法。首先，由于存在委托代理關(guān)系，無論是在法律上還是在道義上，經(jīng)營者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益這一點與股東的立場是一致的。其次，由于存在委托代理關(guān)系，委托人投資人股東和代理人經(jīng)營者之間就必然會發(fā)生一定程度的委托代理沖突。為了盡量緩解這種委托代理沖突，委托人和代理人之間就會建立起一種有效的激勵與約束的機制將經(jīng)營者的收入與股東利益掛起鉤來，在股東利益最大化的同時也能實現(xiàn)經(jīng)營者的利益最大化。在這種機制的影響下經(jīng)營者必然會主動地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān)的財務(wù)指標。
股東投資者使用杜邦分析法其側(cè)重點主要在于權(quán)益收益率多少。權(quán)益收益率升降影響權(quán)益收益率升降的原因相關(guān)財務(wù)指標的變動對權(quán)益收益率將會造成什么影響?應(yīng)該怎么樣去激勵和約束經(jīng)營者的經(jīng)營行為才能確保權(quán)益收益率達到要求?如果確信無論怎樣激勵和約束都無法使經(jīng)營者的經(jīng)營結(jié)果達到所要求的權(quán)益收益率將如何控制等內(nèi)容。而經(jīng)營者使用杜邦分析法其側(cè)重點主要在于經(jīng)營結(jié)果是否達到了投資者對權(quán)益收益率的要求，如果經(jīng)營結(jié)果達到了投資者對權(quán)益收益率的要求，經(jīng)營者的薪金將會達到多少、職位是否會穩(wěn)中有升;如果經(jīng)營結(jié)果達不到投資者對權(quán)益收益率的要求，薪金將會降為多少、職位是否會被調(diào)整、應(yīng)該重點關(guān)注哪些財務(wù)指標，采取哪些有力措施才能使經(jīng)營結(jié)果達到投資者對權(quán)益收益率的要求才能使經(jīng)營者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。
首先，深刻理解杜邦分析法與公司理財目標公司代理關(guān)系，以及公司金字塔風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系。充分認識杜邦分析法對實現(xiàn)公司理財目標，緩解公司代理沖突，化解公司金字塔風(fēng)險所具有的重要作用。只有深刻理解這種內(nèi)在聯(lián)系并充分認識這種重要作用，公司才有可能會想方設(shè)法去用足，用好杜邦分析法。其次，完善財務(wù)與會計的各項基礎(chǔ)工作，建立健全財務(wù)與會計的各種規(guī)章制度，保證財務(wù)與會計信息的真實性，完整性，可靠性，及時性，提高財務(wù)與會計信息的質(zhì)量。再次，加強杜邦分析法與公司長期戰(zhàn)略目標以及近期目標責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系，把杜邦分析法的功能從事后財務(wù)分析延伸到事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標責(zé)任管理，最大限度地用足，用好杜邦分析法。最后，注意杜邦分析系統(tǒng)中各項財務(wù)指標的遞進影響關(guān)系和動態(tài)發(fā)展趨勢。根據(jù)這種遞進影響關(guān)系來平衡影響某一財務(wù)指標變動的各個要素之間的關(guān)系，使之協(xié)調(diào)發(fā)展。同時，根據(jù)這種動態(tài)發(fā)展趨勢來觀測公司近期目標責(zé)任的落實情況和長期戰(zhàn)略目標的實施情況，并適時對之進行合理的調(diào)整，使近期目標責(zé)任和長期戰(zhàn)略目標之間形成一個和諧，統(tǒng)一，相互支持，相互促進，共同實現(xiàn)的經(jīng)營管理目標體系。
一、現(xiàn)代財務(wù)管理的目標是股東財富最大化，權(quán)益資本報酬率是衡量一個公司獲利能力最核心的指標。權(quán)益資本報酬率表示使用股東單位資金(包括股東投進公司以及公司盈利以后該分給股東而沒有分的)賺取的稅后利潤。 杜邦分析法從權(quán)益資本報酬率人手:
(1)權(quán)益資本報酬率=(凈利潤/股東權(quán)益)=(凈利潤/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(負債/總資產(chǎn))
式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個因素:
1.成本費用控制能力。因為銷售凈利潤率=凈利潤\銷售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營成本費用+財務(wù)費用本+所得稅)\銷售收人，而成本費用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營成本費用+財務(wù)費用+所得稅)銷售收人.從而影響了銷售凈利潤率。
2.資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入\總資產(chǎn))反映。它表示融資活動獲得的資金(包括權(quán)益和負債)，通過投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對同一個公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大.表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。
3.財務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個單位資金，公司就能借到3個單位資金，即股東每投入1個單位資金，公司就能用到4個單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負債率越高，說明公司過去的債務(wù)融資能力越強。
式(1)可以進一步細化，并用圖形直觀地表示出來，現(xiàn)數(shù)入認公司為例進行說明，如圖所示。每個方框中第一個數(shù)字表示分析期MA公司當(dāng)期的數(shù)據(jù)，第二個數(shù)字表示比較的對象，根據(jù)分析的目的和需要來定，可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù)，也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的同期數(shù)據(jù)。
MA公司獲利能力相對較差(3.08%<7.41%)，經(jīng)過分析可知這不是因為總資產(chǎn)凈利潤差(2.55%>2.37%)，而是財務(wù)融資能力差(1.21<3.21)。經(jīng)過進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤率對獲利起了作用。而資產(chǎn)凈利潤高，不是因為資產(chǎn)使用效率高(0.63<1.03)，而是因為成本費用控制得好(4.03%>2.30%)。資產(chǎn)使用效率低，不是因為固定資產(chǎn)(3.97>3.76)、其他資產(chǎn)使用效率低，而是因為流動資產(chǎn)使用效率低(75<1.50%)成本費用控制得好，是因為制造成本、銷售費用、財務(wù)費 用均起了貢獻作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。
傳統(tǒng)杜邦分析圖
上述財務(wù)比率分析是杜邦分析法的主要方面。通過分析可以看出，MA公司獲利能力較低，是由于財務(wù)融資能力差、流動資產(chǎn)使用效率低.管理費用高、稅金高。通過上述分析，同時可以看出傳統(tǒng)杜邦分析法存在兩個缺陷:
第一，杜邦分析法不能完整地評價財務(wù)融資活動。在上述實例中，MA公司的資產(chǎn)負債率為17.19%，權(quán)益乘數(shù)為1.21，公司利用債務(wù)融資能力不強，因為其股東每出1個單位資金，公司僅能用到誣1.21個單位的資金，而行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的股東每出1個單位資金，企業(yè)能用到3.12個單位的資金。由于MA公司的負債率較低，利息支出相對較低，故財務(wù)費用也較低，它對公司的獲利能力起了貢獻作用。那么17.19%的資產(chǎn)負債率對提高該公司的獲利能力到底是件好事還是壞事?然而，傳統(tǒng)杜邦分析法對此不能給出答案。
第二，企業(yè)全部活動分為經(jīng)營活動和財務(wù)活動，因而企業(yè)的財務(wù)比率與經(jīng)營活動緊密相聯(lián)。從圖1可以看出，其左部分資產(chǎn)凈利潤率并不能準確地反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力銷售凈利潤率不能準確地反映經(jīng)營活動的成本費用控制水平因為它的分子中包括了財務(wù)費用，也考慮了所得稅的影響。在圖中杜邦分析法雖然也將企業(yè)的活動分為經(jīng)營活動和財務(wù)活動，但這種分法并不徹底其反映經(jīng)營活動獲利能力的資產(chǎn)凈利潤率還夾雜著財務(wù)費用的影響。
二、杜邦分析法的改進方案為了彌補傳統(tǒng)杜邦分析法的不足，筆者在改進方案中增加了營業(yè)利潤和營業(yè)資產(chǎn)比率的分解，進一步說明財務(wù)指標變動的原因和變動趨勢。稅后經(jīng)營利潤等于經(jīng)營利潤減去經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤所應(yīng)承擔(dān)的所得稅，亦等于銷售收人減去生產(chǎn)經(jīng)營的成本費用和和經(jīng)營活動所應(yīng)承擔(dān)的所得稅。通過對傳統(tǒng)杜邦分析圖進行推導(dǎo)再在其式中分子、分母同乘以稅后經(jīng)營利潤便得:
改進后的杜邦分析圖
(2)權(quán)益資本報酬率=(稅后經(jīng)營利潤\銷售收入)×(銷售收入\總資產(chǎn))×(凈利潤\稅后經(jīng)營利潤)×(總資產(chǎn)\股東權(quán)益)=經(jīng)營利潤×(1-所得稅率)\銷售收入×(銷售收入\總資產(chǎn))×經(jīng)營利潤×(1-所得稅率)-利息×(1-所得稅率)
式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了權(quán)益資本報酬率的影響因素:。
1.式(2)中第一個比率-稅后經(jīng)營利潤率，反映出每1塊錢銷售收人真正為公司帶來的利潤。而式(1)的銷售凈利潤率表示每實現(xiàn)1塊錢銷售收人公司的凈利潤會是多少，它扣除的成本費用中不僅包括經(jīng)營活動的成本費用，還包括財務(wù)活動的費用。相比式(改進后的杜邦分析圖1)，式(2)剔除了財務(wù)費用的影響，更準確地反映了生產(chǎn)經(jīng)營活動的成本費用控制水平、企業(yè)的議價能力、技術(shù)水平和日常管理制度等諸方面因素均會影響經(jīng)營活動的成本費用支出水平。
2.式(2)中第二個比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率是企業(yè)投資決策水平的最終反映。若企業(yè)在長期投資決策中失誤造成固定資產(chǎn)閑置，則固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低;若企業(yè)在短期投資決策中水平低下，則流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低。
3.式(2)中第三個比率稱為財務(wù)費用比率，為凈利潤/稅后經(jīng)營利潤。利息x(1一所得稅稅率)是考慮了稅盾后的財務(wù)費用，是真正利用債務(wù)所發(fā)生的費用。該財務(wù)費用比率考慮了利息的節(jié)稅作用更加貼切地反映出利息對企業(yè)獲利能力的影響。該比率總是小于或等于1，說明財務(wù)費用對企業(yè)獲利能力的影響總是負面的。
當(dāng)企業(yè)有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它反映了借款利息對企業(yè)獲利能力所起負作用的大小。
4.式(2)中第四個比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因為其分子等于它的分母加負債，所以該比率總是大于或等于1.說明通過借款能給生產(chǎn)經(jīng)營提供更多資金，對企業(yè)獲利能力具有正面影響。當(dāng)企業(yè)有負債時，該比率一定大于1，反映了通過借款為企業(yè)提供資金對獲利能力的貢獻程度。
對照改進后的杜邦分析圖，以MA公司為例可以說明以下幾點:
在圖中，前兩個比率被稱為企業(yè)獲利能力的兩大驅(qū)動因素:控制成本和有效使用資產(chǎn)，它們對企業(yè)的獲利能力具有決定性的影響。MA公司這兩個指標均較好，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動具有較強的獲利能力;兩者的乘積是資產(chǎn)經(jīng)營利潤率，也是稅后的經(jīng)營利潤;其資產(chǎn)經(jīng)營利潤率準確地反映出企業(yè)每使用1塊錢所真正賺的錢，即準確地反映出企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，從而有效地彌補了杜邦分析法的第二個不足。如圖所示，MA公司的資產(chǎn)經(jīng)營利潤率為2.56，反映出企業(yè)每使用1塊錢，經(jīng)營活動真正賺得2.56塊錢。[2中第二排四個比率相乘，反映了財務(wù)決策對獲利能力的影響。企業(yè)借款對獲利能力既有正作用-為經(jīng)背活動提供更多資金，也有負作用-支付利息，若財務(wù)費用比率與權(quán)益乘數(shù)兩者乘積大于1，說明正作用大于負作用，其借款決策對企業(yè)是有利的;若其兩者乘積小于1，說明用借來的資金賺取的經(jīng)營利潤小于所要支付的利息，即借款的負作用大于正作用，削弱了企業(yè)的獲利能力如改進后的杜邦分析圖中，其兩者之乘積等于1.21，說明權(quán)益乘數(shù)對公司獲利的正作用大于財務(wù)費用所起的負作用?？傮w來說，MA公司的負債水平對公司獲利能力起了促進作用，從而有效地彌補r杜邦分析法的第一個不足。
三、其他說明
1.在實際應(yīng)用中，應(yīng)該首先對財務(wù)報表進行調(diào)整，調(diào)整財務(wù)報表部分見佩因曼(2005)相關(guān)論述。
2.如果想要定量地評價出每個財務(wù)比率以及經(jīng)營活動、融資決策對企業(yè)獲利能力變化的影響方向和影響程度.可以對式(2)進一步采用連環(huán)替代法進行分析。
3.分析流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)對獲利能力的影響時，不能用流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別除以總資產(chǎn)，這只是在進行結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別去除銷售收人。
4分析制造成本、管理費用、銷售費用對獲利能力的影響時，不能用制造成本、管理費用、銷售費用分別除以總成本費用，這也只是在做結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用制造成本、管理費用，銷售費用分別除以銷售收人。
案例二:A、B企業(yè)杜邦分析法的案例分析[3] 企業(yè)A和企業(yè)B的煉油能力分別為630萬t/a和550萬t/a，乙烯生產(chǎn)能力分別為73萬t/a和79萬t/a。兩家企業(yè)規(guī)模大體相當(dāng)，現(xiàn)以兩企業(yè)2002年財務(wù)報表數(shù)據(jù)為例進行分析。
從上述數(shù)據(jù)可以看出:
第一，由于B企業(yè)的資產(chǎn)總額過高，該企業(yè)雖然銷售收人和稅后凈利潤優(yōu)于A企業(yè)，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低，造成總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率的低下。B企業(yè)資產(chǎn)總額比A企業(yè)高1103571.65萬元，其中流動資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出194212.16萬元，長期資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出909359.49萬元，長期資產(chǎn)部分中固定資產(chǎn)又高出A企業(yè)590012.83萬元，占到總體的53.46%。由此可見，占用資產(chǎn)過大，固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營中的利用效率過低是導(dǎo)致B企業(yè)權(quán)益報酬率低于A企業(yè)的主要原因。因此該企業(yè)在今后的生產(chǎn)經(jīng)營中必須將重點放在提高資產(chǎn)運作效率上。
第二，B企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)也低于A企業(yè)，說明B企業(yè)的負債程度要高于A企業(yè)，在獲得較大的杠桿收益的同時也承擔(dān)了較高的財務(wù)風(fēng)險。
杜邦分析方法在公司的運用
在國外很多公司已經(jīng)采用經(jīng)濟增加值(EVA)或現(xiàn)金回報率(CFROE)作為公司業(yè)績的衡量指標，有些外國公司也在廣泛的采用平衡積分卡或類似于積分卡的業(yè)績考核方法來進行公司業(yè)績考核。對于中國的中小企業(yè)，如何進行業(yè)績考核也是非常多企業(yè)主很關(guān)注的問題。作者在長期咨詢過程中發(fā)現(xiàn)很多公司(特別是私營公司和中小企業(yè))還不習(xí)慣用凈資產(chǎn)回報率來體現(xiàn)股東價值回報，公司企業(yè)主關(guān)注的是利潤水平，銷售收入，毛利水平等指標。
實際上，合理運用凈資產(chǎn)回報率(ROE)進行企業(yè)管理在很多公司來說是一種非常便捷的手段，也能夠幫助公司的管理人員很好發(fā)現(xiàn)公司運營過程中存在的問題，并尋求改進方法。在企業(yè)咨詢實踐過程中，就有意識的使用這種方法來幫助特別是私營企業(yè)進行財務(wù)管理，并取得了良好的效果。
杜邦分析法的結(jié)構(gòu)
在企業(yè)財務(wù)管理中，一般采用層層分解的方法來判斷企業(yè)管理的問題所在。在該分解過程中，不管企業(yè)的規(guī)模大小以及業(yè)務(wù)的繁雜程度，都可以依據(jù)該方法去偽存真，排除眼前的各種疑惑目標達到目的。實際上，這種方法在管理會計或是其他的財務(wù)管理方法中已經(jīng)講解得非常詳盡，但財務(wù)人員在實際工作中能夠很好使用的寥寥無幾。
首先，可以從下圖了解到杜邦分析法的大概結(jié)構(gòu):
凈資產(chǎn)回報率 = 資產(chǎn)回報率 * 財務(wù)杠桿
資產(chǎn)回報率 = 銷售利潤率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
財務(wù)杠桿 = 總資產(chǎn) / 所有者權(quán)益
從該杜邦分析法的模型可以明確對于一個公司業(yè)績反映將通過銷售回報、資產(chǎn)回報和財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)體現(xiàn)的。這個模型能夠給出很好的啟示，在公司管理過程中，可以依據(jù)這種層層分解的方法來進行各個部分的分析，并能夠解決問題的思路。具體的使用領(lǐng)域在于:
定期或不定期的財務(wù)分析，價值樹的分析方法，可以將影響凈資產(chǎn)回報率的各個關(guān)鍵因素邏輯關(guān)系體現(xiàn)在凈資產(chǎn)回報率這個綜合性的指標里;財務(wù)分析人員可以依據(jù)該價值樹層層對公司財務(wù)進行分析，并且這種分析邏輯性較強，也比較全面;
結(jié)合預(yù)算管理的方法，可以很好的體現(xiàn)實際情況和預(yù)算情況的差異而導(dǎo)致對于整個凈資產(chǎn)回報率的影響。
在確認關(guān)鍵業(yè)績指標，特別是運用財務(wù)指標反映公司業(yè)績時，能夠很好幫助確認關(guān)鍵業(yè)績指標和關(guān)鍵成功因素對于綜合指標的影響，在運用平衡積分卡等管理技術(shù)進行業(yè)績管理中體現(xiàn)得比較明顯;
以下是一個案例，充分體現(xiàn)了杜邦分析的運用對于公司的影響:
公司基本情況:公司屬于一家制造行業(yè)的私營公司，具有較長的經(jīng)營歷史，在行業(yè)中也有較好的知名度。公司總經(jīng)理是從生產(chǎn)現(xiàn)場中打拼出來的技術(shù)性管理人員，沒有受過系統(tǒng)的管理培訓(xùn)。公司財務(wù)狀況良好，從來沒有和金融機構(gòu)打過交道。
公司的凈資產(chǎn)回報率2000年28.38%，2001年30.97%，2002年18.50%，從上面的價值分析圖中，可以知道2001年的凈資產(chǎn)回報率最高，同時影響ROE的因素中凈利潤最為明顯，這在柱狀圖中體現(xiàn)得最為明顯。
公司的ROE給人很大的迷惑，認為公司還能夠給予投資者很好的回報，但存在以下疑問:
凈資產(chǎn)回報率的劇烈波動來源是什么
計算得出公司的財務(wù)杠桿在三年的時間內(nèi)沒有太大的變化，這說明財務(wù)杠桿不是公司凈資產(chǎn)回報率的關(guān)鍵因素。發(fā)現(xiàn)公司的銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的幅度比較大，這可能是問題產(chǎn)生的原因。銷售利潤率的下降說明公司的產(chǎn)品的盈利能力在持續(xù)降低，可能存在的原因:
產(chǎn)品已經(jīng)進入衰退期或是市場已經(jīng)低迷，競爭者很多，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力的降低;
產(chǎn)品的成本控制不能夠有效的達到目標;
公司在營銷和市場開拓方面沒有達到目標，公司的整體盈利能力在持續(xù)降低;
該行業(yè)的平均利潤水平是多少，和平均利潤水平的差異是多少;
由于盈利能力的降低速度大于公司進行資產(chǎn)管理和資金調(diào)配方面的努力，導(dǎo)致公司的整體凈資產(chǎn)回報水平的降低，這種趨勢給予公司的管理層非常大的壓力。
公司的ROE的較高水平來源于公司的財務(wù)杠桿的運用和資產(chǎn)管理水平的提高，這種內(nèi)部管理加強導(dǎo)致的公司較高ROE是否是公司長期盈利的來源。但是，公司產(chǎn)品盈利能力的降低也導(dǎo)致了公司ROE的表現(xiàn)不能夠達到理想的狀態(tài)。通過這種分析就可以很好的掌握如何提高ROE的表現(xiàn)，并需要具有良好針對性的措施來實施。
公司在進行凈資產(chǎn)回報管理的過程中，需要非常關(guān)注的是指標的綜合利用和發(fā)展，而不是單獨指標的一枝獨秀。在該案例中，過去公司的總經(jīng)理一直不知道如何投資和抓住良好的投資機會，因此將大量的現(xiàn)金存在銀行，獲利不高。在流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例分別為2000年43.58%，2001為41.14%，2002為40.02%，如果將現(xiàn)金比例降低，而將現(xiàn)金投資到其他獲利更高的項目中，或許公司的ROE將會更加的良好和可觀。
杜邦分析法幾個指標所表現(xiàn)的含義
銷售凈利潤率:產(chǎn)品的盈利能力，在分析的時候可以以單獨的產(chǎn)品來進行，也可以以產(chǎn)品線來確認銷售凈利潤率;
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:反映資產(chǎn)管理的效率;
財務(wù)杠桿:反映公司利用財務(wù)融資對所有者投資回報的促進作用;
在使用杜邦分析法時，需要和行業(yè)數(shù)據(jù)做比較可以很好的定位公司在行業(yè)中的地位，這也的比較好的一種思路。
但杜邦分析法也有它的缺點，在使用該方法和凈資產(chǎn)回報率這個指標時所必須關(guān)注的問題:
ROE只是體現(xiàn)了短期一年的財務(wù)收益情況，而沒有體現(xiàn)長期投資對于公司的長期盈利能力的促進作用;如果公司擁有的長期投資需要在一段較長時間內(nèi)體現(xiàn)經(jīng)濟價值，但在短期而言，ROE的表現(xiàn)可能不盡人意。
ROE對于公司為獲得收益所承擔(dān)的風(fēng)險反映不足;作為一個結(jié)果性的指標，無法衡量在公司獲得以上財務(wù)回報的過程中所承擔(dān)的現(xiàn)實風(fēng)險和潛在風(fēng)險有多大，公司可能需要從其他途徑去解決這些問題。
ROE體現(xiàn)的是公司的所有者權(quán)益的回報，而沒有體現(xiàn)公司市場價值。有時候，公司的凈資產(chǎn)回報率和市場價值表現(xiàn)的不一致的，公司的市場價值體現(xiàn)才的公司真正價值的體現(xiàn)，是投資者對于公司價值的認同，當(dāng)然，ROE的表現(xiàn)能夠影響公司價值的市場表現(xiàn)。
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