經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)理性人假設(shè)，該假設(shè)認(rèn)為，每一個(gè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人都是利己的。也即，每一個(gè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人所采取的經(jīng)濟(jì)行為都是力圖以自己的最小經(jīng)濟(jì)代價(jià)去獲得自己的最大經(jīng)濟(jì)利益。
然而，現(xiàn)實(shí)生活中人們的決定常常并不理性。很多時(shí)候，我們基于感性而不是基于理性做出決定。
行為金融學(xué)和心理學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，我們不能理性決策，既有信息不對(duì)稱(chēng)的原因，也有人類(lèi)認(rèn)知偏差和心理錯(cuò)覺(jué)的原因。
影響投資決策的認(rèn)知偏差和心理錯(cuò)覺(jué)主要有：
一、過(guò)度自信
過(guò)度自信導(dǎo)致人們高估自己的知識(shí)水平，低估風(fēng)險(xiǎn)并夸大自己掌控局勢(shì)的能力。
比如說(shuō)，即使在沒(méi)有任何證據(jù)的情況下，人們一般也會(huì)認(rèn)為自己持有的股票肯定比自己沒(méi)買(mǎi)的股票好。然而，擁有股票只是給人一種能夠控制結(jié)果的錯(cuò)覺(jué)而已。
比如說(shuō)，“自我歸因”的心理偏差讓人們認(rèn)為成功源于自己能力超群，而將失敗歸咎于運(yùn)氣不佳。投資者在市場(chǎng)上取得一定成功之后，就會(huì)滋生過(guò)度自信心理，從而作出諸如頻繁交易、冒險(xiǎn)交易的錯(cuò)誤決策。
二、處置效應(yīng)
人們會(huì)避免那些事后會(huì)懊悔的行為，去尋求能讓自己感到自豪的行為。正是這種避免懊悔、尋求自豪的心理導(dǎo)致了投資者往往過(guò)早地套現(xiàn)盈利股票，而過(guò)久地持有虧損股票。
投資者審視自己的投資表現(xiàn)時(shí)，參考價(jià)格、時(shí)間長(zhǎng)度的選擇具有實(shí)際意義，因?yàn)檫@將決定投資者感受到的是獲得收益的愉快情緒，還是遭受損失的痛苦情緒。
比如說(shuō)，10元買(mǎi)入股票，年底股票價(jià)格達(dá)到20元，第二年3月份股票價(jià)格回落到16元，此時(shí)賣(mài)出股票。如果投資者按與買(mǎi)入價(jià)相比，每股賺6元，投資者心理會(huì)感到盈利的高興；如果與上年底價(jià)格相比，每股虧4元，投資者心理會(huì)感到虧損的痛苦。
股票賣(mài)出后，投資者情緒依然受到影響。如果價(jià)格繼續(xù)上漲，那么快樂(lè)的情緒就會(huì)開(kāi)始轉(zhuǎn)變成懊悔，投資者會(huì)后悔自己賣(mài)得太早了。在開(kāi)始的快樂(lè)和稍后的懊悔之間，負(fù)面情緒彌漫其中，因此投資者一般也就不會(huì)重新買(mǎi)回該股票。
股票賣(mài)出后，如果價(jià)格隨后下跌，投資者會(huì)因獲利和把握了最佳的賣(mài)出時(shí)點(diǎn)而感受到雙倍的快樂(lè)，他們更可能再次買(mǎi)回該股票。
三、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知
人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知是不斷改變的。在評(píng)估當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，過(guò)去的結(jié)果是一個(gè)重要因素。簡(jiǎn)言之，在贏得收益之后人們會(huì)愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)；相反，在遭受損失之后則不太愿意再冒險(xiǎn)。
賭資效應(yīng)：賭博者不會(huì)將贏來(lái)的錢(qián)與自己的錢(qián)混為一談，他們似乎覺(jué)得是在用賭場(chǎng)的錢(qián)去賭。通過(guò)賣(mài)出盈利股票獲得并鎖定利潤(rùn)之后，投資者更可能購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較大的股票。
風(fēng)險(xiǎn)回避效應(yīng)（蛇咬效應(yīng)）：在遭受了經(jīng)濟(jì)上的損失后，人們會(huì)變得不太愿意冒險(xiǎn)。在已經(jīng)輸了錢(qián)之后，人們通常選擇不參與賭博，會(huì)設(shè)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。很多人在新進(jìn)入股市遭受投資虧損后，往往害怕再涉足股市了。
翻本效應(yīng)：賭輸了的也并非總是回避風(fēng)險(xiǎn)。人們通常會(huì)尋找機(jī)會(huì)彌補(bǔ)之前的損失。有的人會(huì)選擇“要么贏雙倍，要么全輸”的行為方式。
稟賦效應(yīng)（現(xiàn)狀偏差效應(yīng)）：通常情況下，人們希望以比買(mǎi)入價(jià)更高的價(jià)格出售一件物品，這就是稟賦效應(yīng)。與此緊密相關(guān)的行為就是人們傾向于保有自己的東西而不愿意進(jìn)行交換，這就是現(xiàn)狀偏差。人們有一種傾向就是保持自己既有投資。
認(rèn)知失諧：記憶具有適應(yīng)能力，它決定了過(guò)去經(jīng)歷的某個(gè)場(chǎng)景在未來(lái)是渴望被記起還是盡量被避免。人們通常會(huì)把自己看作“聰明且善良”的人，并且傾向于忽略、拒絕或者最小化任何與其自我正面形象產(chǎn)生沖突的信息。不管實(shí)際表現(xiàn)如何，投資者總記得自己做得很好。快速而巨額虧損的記憶帶來(lái)了很強(qiáng)烈的精神痛苦，而緩慢虧損的記憶帶來(lái)的痛苦要小得多。
四、框架效應(yīng)
我們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)一種情況，取決于我們從什么樣的觀點(diǎn)出發(fā)去體驗(yàn)它。我們看問(wèn)題的視角經(jīng)常是被調(diào)整好的，或者說(shuō)是由第三方事先給的，這就會(huì)改變我們的判斷。比如說(shuō)，我們會(huì)覺(jué)得“80%的瘦肉”的表述比“20%的肥肉”的表述更吸引人，盡管這兩種表示從本質(zhì)上說(shuō)是沒(méi)有區(qū)別的。但是，單單是表述就造成了差別，并影響到我們的態(tài)度。
投資者對(duì)收益的展望會(huì)受到當(dāng)前趨勢(shì)延伸的扭曲，而價(jià)格預(yù)測(cè)會(huì)更傾向于表現(xiàn)為均值回歸。
五、心理賬戶
我們會(huì)在心中對(duì)事物進(jìn)行分類(lèi)，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的世界。對(duì)于錢(qián)，我們也會(huì)在心中進(jìn)行分類(lèi)，比如說(shuō)“投資的錢(qián)”、“消費(fèi)的錢(qián)”等等；或者把錢(qián)歸入某個(gè)賬戶，比如說(shuō)“投資賬戶”、“儲(chǔ)蓄賬戶”，這通常稱(chēng)為“心理賬戶”。
沉沒(méi)成本效應(yīng)：當(dāng)人們?cè)跊Q策時(shí)，總是習(xí)慣性地考慮過(guò)去的已無(wú)法挽回的成本。沉沒(méi)成本效應(yīng)導(dǎo)致投資者一旦為某項(xiàng)投資付出了金錢(qián)、時(shí)間和努力，投資者就會(huì)傾向于繼續(xù)做下去。
人們會(huì)將意外之財(cái)列入財(cái)富心理賬戶，而把工資收入放進(jìn)消費(fèi)心理賬戶。
人們傾向于為每一筆投資設(shè)置一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶。每項(xiàng)投資單獨(dú)處理，卻忽視了它們之間的互動(dòng)。
投資者在考慮其投資賬戶時(shí)忽略了其他賬戶，他們分別看待每個(gè)賬戶，而不是對(duì)其投資組合進(jìn)行全面的資產(chǎn)配置。
心理賬戶效應(yīng)會(huì)投資者下意識(shí)地行動(dòng)去避免懊悔心理，而不是采取財(cái)富最大化策略。
六、代表性偏差
大腦一般會(huì)假定，擁有相似特征的事物是高度相關(guān)的。代表性思維就是基于固定思維模式的判斷。
代表性偏差在投資上的一個(gè)表現(xiàn)就是，投資者往往混淆了好公司與好投資的區(qū)別。
外推法偏差：投資者傾向于將股票過(guò)去的收益外推到將來(lái)。投資者常常錯(cuò)誤地認(rèn)定過(guò)去業(yè)績(jī)好的公司一定代表了將來(lái)的業(yè)績(jī)，這導(dǎo)致了投資者高買(mǎi)低賣(mài)。
七、注意錯(cuò)覺(jué)
“看見(jiàn)”不等于“看到”。當(dāng)人們把自己全部的視覺(jué)注意力集中到某個(gè)區(qū)域或物體時(shí)，他們會(huì)忽略那些他們不需要看到的東西，盡管有時(shí)那些他們不需要看到的東西是很明顯的。所謂視而不見(jiàn)是也。
八、記憶錯(cuò)覺(jué)
“記得”不等于“記得準(zhǔn)”。實(shí)際上，人們的記憶信息并不是現(xiàn)實(shí)的復(fù)制品，每次回憶都是一個(gè)信息整合的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程還要受到個(gè)體主觀意識(shí)的制約。記憶真的沒(méi)有自己想象的那么可靠。
九、自信錯(cuò)覺(jué)
“自信”不代表“能力強(qiáng)”。自信錯(cuò)覺(jué)主要涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是人們總是過(guò)高地評(píng)估自己的能力；二是人們通常把自信心同能力聯(lián)系在一起，認(rèn)為高度的自信是能力強(qiáng)的重要表現(xiàn)。
十、知識(shí)錯(cuò)覺(jué)
“知道”不代表“明白”。我們經(jīng)常認(rèn)為自己知道很多，可實(shí)際上卻并不是那么回事。人們也常常把“自己有能力弄懂”與“自己已經(jīng)懂得”相混淆。人們常常分不清“熟悉知識(shí)”與“掌握知識(shí)”的區(qū)別。人們常常關(guān)注比較容易理解的零碎信息，并由此認(rèn)為已經(jīng)全部掌握了，殊不知往往忽略了一些最關(guān)鍵、最重要的信息。
十一、因果錯(cuò)覺(jué)
“相關(guān)”并不是“因果”。因果錯(cuò)覺(jué)主要建立于三種認(rèn)知偏差：人們傾向于把任何事物都?xì)w類(lèi)在經(jīng)驗(yàn)中已有的模式之內(nèi)；人們傾向于從巧合發(fā)生的事情中去尋找因果關(guān)系；人們總是推測(cè)先發(fā)生的事情是原因，而后發(fā)生的事情是結(jié)果。
十二、潛能錯(cuò)覺(jué)
“潛力”并不是“無(wú)限的”。人們之所以陷入潛能錯(cuò)覺(jué)，是因?yàn)閳?jiān)信這兩點(diǎn)：人類(lèi)對(duì)于大腦的利用還處于低效率狀態(tài)，眾多的腦力資源還埋藏在大腦深處；人們更愿意相信通過(guò)采用簡(jiǎn)單的技術(shù)手段就可以輕易地激發(fā)大腦的潛能。
當(dāng)然，影響投資決策的認(rèn)知偏差和心理錯(cuò)覺(jué)還有很多，比如：賭徒謬誤、隨機(jī)強(qiáng)化、錨定效應(yīng)、后視偏差、可得性偏差、小數(shù)定律和均值回歸、現(xiàn)狀偏差、確認(rèn)偏差、即時(shí)滿足、熱手效應(yīng)、損失厭惡、相對(duì)性效應(yīng)、慣性謬誤、控制幻覺(jué)、自利性偏差等等。
投資者要想在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)久生存，并取得好的收益，除了加強(qiáng)財(cái)務(wù)知識(shí)的學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對(duì)生意本質(zhì)的理解，還得要加強(qiáng)對(duì)行為金融學(xué)和心理學(xué)相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)，了解人類(lèi)認(rèn)知的偏差，了解人性的弱點(diǎn)，努力避免認(rèn)知偏差和心理錯(cuò)覺(jué)對(duì)投資決策的影響，少犯錯(cuò)、不犯錯(cuò)，最終有所成功。
溪云初起日沉閣，山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓。
二〇一八年十二月十五日星期六
