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資金管理是交易系統(tǒng)中最明確的部分，起到舉足輕重的重要作用。資金管理是你的交易系統(tǒng)中，告訴‘多少’的那一部分。在某一時(shí)刻持有‘多少’倉(cāng)位，愿意承擔(dān)‘多少’風(fēng)險(xiǎn)。除了你的心理因素，這是你最應(yīng)該把握的關(guān)鍵的投資準(zhǔn)則。好的資金管理帶來強(qiáng)大而有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。這是你在市場(chǎng)中能夠長(zhǎng)期生存和取勝的關(guān)鍵。

本文將介紹三種資金管理模型，分別是波動(dòng)率百分比模型、風(fēng)險(xiǎn)百分比模型、以及凱利公式的應(yīng)用。希望讀者在讀完本文之后可以掌握這三種模型，在自己的實(shí)際交易中能夠發(fā)揮功效。

一.波動(dòng)率百分比模型

波動(dòng)率就是一定時(shí)段內(nèi)標(biāo)的物價(jià)格的變化幅度，或盈或虧，它直接度量你要面對(duì)的價(jià)格變化。如果按照權(quán)益額的百分比計(jì)量，將你當(dāng)下所持期貨合約組合中整體的可波動(dòng)范圍進(jìn)行等分，平均分配到你所持每一個(gè)頭寸，就相當(dāng)于一個(gè)合約品種你可接受的波動(dòng)率。

大多數(shù)情況下，波動(dòng)幅度（波動(dòng)率）的簡(jiǎn)單計(jì)算方法是日高點(diǎn)減去日低點(diǎn)。比如螺紋鋼今天在4100和4200之間變化，波動(dòng)率是100個(gè)點(diǎn)。然而使用平均真實(shí)波幅（average true range）還要計(jì)算上跳開缺口。如果螺紋鋼昨天最高價(jià)是4080（元/噸），今天在4100到4200之間波動(dòng)，你需要把跳開的20點(diǎn)缺口也計(jì)算到平均真實(shí)波幅之內(nèi)，今天的真實(shí)波動(dòng)是在4080到4200之間，也就是120個(gè)點(diǎn)。

波動(dòng)率百分比模型如何工作呢。例如你有一個(gè)100萬(wàn)元的賬戶，并且打算交易螺紋鋼，假設(shè)螺紋鋼價(jià)格是每噸4000元，過去十天的日平均真實(shí)波動(dòng)幅度是80元，我們使用10天的平均真實(shí)波幅的移動(dòng)平均來衡量波動(dòng)性，該建倉(cāng)幾手呢？因?yàn)槿詹▌?dòng)幅度是80個(gè)點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)核算為10元（一手螺紋鋼10噸），那么日波幅就是每手合約800元。假設(shè)你可以允許權(quán)益額最大波動(dòng)率為1%，100萬(wàn)元的1%就是10000元。用每手合約的800元日波幅去劃分可接受的10000元權(quán)益額變動(dòng)，得到12.5手。于是我們基于波動(dòng)率的模型允許我們建倉(cāng)12手。

再舉一個(gè)使用總權(quán)益額法的例子。假設(shè)你所持倉(cāng)的螺紋鋼現(xiàn)在漲到每噸4100元，我們的頭寸帶來了每手1000元的增值，乘以12手，總共12000元，現(xiàn)在總權(quán)益額是1012000元?，F(xiàn)在我們打算買焦炭，最近的焦炭十日平均真實(shí)價(jià)格日波動(dòng)幅度假設(shè)是70個(gè)點(diǎn)，用現(xiàn)金衡量就是每手7000元（一手焦炭100噸）。還是假設(shè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)益額的1%，1012000元的1%是10120元，焦炭的日均波幅是7000元，除法結(jié)果是1.45，允許我們買一手。注意到焦炭合約的一手所含單位數(shù)是螺紋鋼的10倍，我們所假設(shè)的日均波幅差不多，導(dǎo)致的結(jié)果就是雖然螺紋鋼我們可以建倉(cāng)12手，焦炭我們只能建倉(cāng)1手。

如果你在確定頭寸規(guī)模的時(shí)候使用波動(dòng)率，你可能打算把每時(shí)每刻的全部頭寸的總波動(dòng)率限制在一定范圍之內(nèi)。2%到3%是一個(gè)合適的數(shù)字。假設(shè)你打算暴露3%，建立3個(gè)頭寸，那么每一個(gè)頭寸的限制就是1%。這樣的話，即便某一天所有的持倉(cāng)都對(duì)你不利，你在這一天中的損失至多也就是組合的3%。

一天之內(nèi)從100萬(wàn)元縮水到97萬(wàn)元感覺如何？如果覺得太多了，那1%和3%這個(gè)尺度對(duì)你來說太大了。這個(gè)模型顯然更加適合較大規(guī)模資金的中長(zhǎng)線持倉(cāng)操作。

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二.風(fēng)險(xiǎn)百分比模型

建立頭寸的時(shí)候，知道保存資本的退場(chǎng)點(diǎn)在哪兒是最基本的。換句話說，就是一次交易你所愿意承受的風(fēng)險(xiǎn)金額（或者說你的成本）占總資金的百分比，你要清楚的知道。每一次交易所暴露的風(fēng)險(xiǎn)金額應(yīng)該嚴(yán)格管控。

通常的，資金管理模型都是把頭寸規(guī)模表示為風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)的。讓我們看一下這樣的模型如何發(fā)揮作用。假設(shè)你在螺紋鋼4100元的時(shí)候做多，你的交易系統(tǒng)顯示，如果價(jià)格降低到4020元時(shí)，你就要止損離場(chǎng)。這樣，你的每一份螺紋鋼期貨合約的最大風(fēng)險(xiǎn)就是80個(gè)點(diǎn)乘以10元/點(diǎn)，也就是800元。

假設(shè)你有一個(gè)100萬(wàn)元的賬戶，打算把螺紋鋼頭寸的總風(fēng)險(xiǎn)限制在權(quán)益額的0.5%，也就是5000元。那么用賬戶可接受的總風(fēng)險(xiǎn)5000元除以每份合約的800元，就得出6.25。所以使用此風(fēng)險(xiǎn)百分比就允許你做6手。

假設(shè)在同一天，你的交易系統(tǒng)發(fā)出了賣空焦炭的信號(hào)，因?yàn)槁菁y價(jià)格還是在4100元，所以依照總權(quán)益額法計(jì)算，你的權(quán)益額在有6手螺紋鋼持倉(cāng)的情況下還是100萬(wàn)元，如果還是用0.5%的風(fēng)險(xiǎn)百分比，可以用在焦炭上的可接受風(fēng)險(xiǎn)依舊是5000元。假設(shè)焦炭的價(jià)格是2200元/噸，你決定最大可接受的不利價(jià)格移動(dòng)是20元，也就是2180元。你對(duì)每手焦炭可接受風(fēng)險(xiǎn)為2000元（20元乘以100噸/合約）。用5000元除2000元，得出2.5手合約。這樣的話，通過此資金管理模型的計(jì)算，你可以賣空2手焦炭。

在這些例子中我們使用的一直是總權(quán)益額法，把可用資金和所有頭寸占用的保證金加在一起作為權(quán)益額。出于對(duì)比，讓我們看看使用核心權(quán)益額法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有什么不同。在核心權(quán)益額法下，持倉(cāng)占用的保證金將不被算作權(quán)益額，只有剩余的可用資金才算。以下的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算將基于此方法。

首先還是交易6手螺紋期貨合約，這份合約的風(fēng)險(xiǎn)暴露是5000元。使用核心權(quán)益額法計(jì)算，權(quán)益額將減少5000元。于是，在接下來計(jì)算焦炭頭寸時(shí)，權(quán)益額還剩99.5萬(wàn)元。我們的頭寸規(guī)模確定模型允許風(fēng)險(xiǎn)為核心權(quán)益額的0.5%，也就是4975元。現(xiàn)在賣空焦炭，每手合約風(fēng)險(xiǎn)2000元。用4975元除以2000元并向下取整，得出還是2手。注意，當(dāng)我們所持有的品種數(shù)目不斷增加時(shí)，核心權(quán)益額法所建議持有的品種合約數(shù)量相比于總權(quán)益額法所建議的就逐漸減少。

不管你是使用總權(quán)益額法還是核心權(quán)益額法，顯然，你所設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)百分比參數(shù)至關(guān)重要，我們建議此參數(shù)的設(shè)定不要超過1%。

三.凱利公式的應(yīng)用

凱利公式最初為AT&T 貝爾實(shí)驗(yàn)室物理學(xué)家約翰·拉里·凱利根據(jù)同僚克勞德·艾爾伍德·香農(nóng)于長(zhǎng)途電話線噪音上的研究所建立。凱利說明香農(nóng)的信息論要如何應(yīng)用于一名擁有內(nèi)線消息的賭徒在賭馬時(shí)的問題。賭徒希望決定最佳的賭金額，而他的內(nèi)線消息不需完美（無(wú)噪音），即可讓他擁有有用的優(yōu)勢(shì)。凱利的公式隨后被香農(nóng)的另一名同僚愛德華·索普應(yīng)用于二十一點(diǎn)和股票市場(chǎng)中。

凱利公式如下面所示：

f = (p*b-q)/b

上述公式中，f是你的倉(cāng)位占比，p為你在單次交易中的獲勝概率，q為你在單次交易中的失敗概率，顯然，p+q=1，b為你的交易系統(tǒng)中的單次交易的盈虧比。

假如你的交易系統(tǒng)的勝率為60%，單次交易盈虧比為2：1。那么根據(jù)凱利公式，f =(0.6*2-0.4)/2=0.4,即40%的倉(cāng)位。這是凱利公式提供的最佳倉(cāng)位，即預(yù)期盈利最大化的倉(cāng)位。

凱利公式揭露，從概率的角度說，一個(gè)期望凈收益為負(fù)的游戲是不值得參與的，凱利公式完美的體現(xiàn)了這一點(diǎn)。還是上面的交易，如果贏的概率30%，輸?shù)母怕?0%，那么，期望凈收益就是（2×0.3-0.7）/2<0；求得的f為-0.05。負(fù)數(shù)倉(cāng)位意味著你有上中兩策可以選。中策選擇不交易，上策是誘騙別人來跟你下單。

有人說，凱利公式計(jì)算的倉(cāng)位總是偏大。人們往往會(huì)認(rèn)為凱利公式所針對(duì)投注比例是全資產(chǎn)，但其實(shí)上并不是，凱利公式所針對(duì)的投注比例是你可承受損失的資產(chǎn)。比如說，有一個(gè)私募，投入了1000萬(wàn)元，但是有0.8的清倉(cāng)線，其實(shí)只能承受200萬(wàn)元的損失。那么在凱利公式里，f針對(duì)的本金其實(shí)只有200萬(wàn)元，也就是說，如果f=40%，你一次壓上去的錢只有 200w*0.4=80w（w表示萬(wàn)元）。凱利公式比較適合那些有成熟的能夠穩(wěn)定盈利交易系統(tǒng)的投資者。

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