所謂逆向投資，是指公司不受市場待見時，它估值低，且能買到足夠的量。
三五年之內(nèi)，陳心最看好的是高端制造業(yè)，但他強調(diào)不是那種“賺一個組裝的錢”的企業(yè)，而是精挑細選下來，有自主研發(fā)技術的企業(yè)。在當下行情不佳、行業(yè)洗牌的階段，他更愿意去走訪那些能穿越周期的公司，與管理層交流，去了解它的經(jīng)營策略。
陳心的專訪實錄。
在重陽投資辦公室里，我們采訪到了合伙人陳心。
2018年熊市行情中，重陽展現(xiàn)出了優(yōu)異的選股和風控能力。截至11月底，滬深300指數(shù)下跌21.3%，重陽旗下產(chǎn)品平均回撤僅為個位數(shù)。
采訪組：在您的職業(yè)生涯中，哪些關鍵節(jié)點對投資的風格有明顯影響？
陳心：我從美國念完書，先來香港做了賣方分析師，當時與裘國根先生有交流，互相認同投資理念，于是在2009年他創(chuàng)辦重陽投資時，就一起過來了。
坦率地說，雖然香港也注重公司長期價值，但對于賣方來說，你研究的公司這家機構(gòu)不喜歡，可能別家喜歡，總會有市場。買方不一樣，你必須真的相信這家公司有投資價值。
采訪組：我們之前也采訪過興全基金、尚雅投資，似乎大家對價值投資的理解都不一樣，那么重陽的理解是什么？
陳心：客觀的講，價值投資的準確理解一定是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。我們過去也一直是這么做的，我們相信均值回歸，一個公司也許現(xiàn)在經(jīng)營壓力較大，但只要你相信它有未來，拉長周期，它就會均值回歸，只要股價低于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，我們就認為它有價值。
國內(nèi)的很多人包括賣方，他們的思維是追逐中短期盈利增長的趨勢投資，增長越快，估值越高，但企業(yè)不可能永遠保持40%-50%的高速增長，也許2-3年就進入瓶頸期，這時候要仔細研究企業(yè)的管理層與競爭優(yōu)勢，也許新產(chǎn)品推出，或者進入新市場，它又會迎來一輪增長，你應該給予它充分的時間，而市場大部分人則喜歡追逐短期增長，然后給高估值。
采訪組：如果用一句話描述您的投資理念或者風格，它會是什么？
陳心：我和我們團隊，以及整個重陽都是一致的投資理念：基于深度價值研究的逆向投資。所謂深度價值研究，是指重陽對公司的理解必須超越普遍認知；所謂逆向投資，是指公司不受市場待見時，它估值低，且能買到足夠的量。市場很熱門的東西，我們都敬而遠之，感興趣歸感興趣，研究會研究，但真的不是特別敢追，當大家都不喜歡的時候，價格也很便宜，風險也低，我們才會入場，這基本上就是重陽投資的風格。這樣的風格決定了業(yè)績的表現(xiàn)形式，市場瘋的時候我們的業(yè)績還不錯，市場差的時候我們的回撤不會太多。
采訪組：重陽對判斷競爭優(yōu)勢和管理層是否有量化的標準？
陳心：有！但它是事后驗證的。比如周期不好的時候，這家公司的ROE或ROA更高，它比行業(yè)平均擁有更強的盈利能力，那我們才能說，這公司也許具備了競爭優(yōu)勢或者定價權。
管理層的評估沒有客觀標準，如果一個公司身處紅海還活得不錯，那肯定是管理層有作為；如果一個公司基礎條件不錯，但是老團隊不思進取，一旦換了新團隊，我們會第一時間跟進評估。
采訪組：重陽如何判斷一個公司進入拐點成長期？
陳心：初創(chuàng)期的行業(yè)有自然增長，只要管理層別太差，大部分公司都會水漲船高，不管它是否上市了。但我們更喜歡在行業(yè)洗牌時，去走訪那些能穿越周期的公司，與管理層交流，去了解它的經(jīng)營策略，這會建立我們長期持股的信仰。
采訪組：您認為重陽的投資決策流程與其他機構(gòu)有什么不同？
陳心：在重陽，投資決策有一套規(guī)范的程序。研究員要形成投資建議書，要做財務模型，放在投決會上討論，如果發(fā)現(xiàn)有重大疑問，研究員要帶著疑問，重新編制報告。所以深度的價值研究，就是要花苦功夫。討論過會的股票，會進入核心股票池，這個階段基金經(jīng)理才可以買，而研究員也需要進行持續(xù)跟蹤。
流程雖然繁瑣，但可以規(guī)避很多風險。坦率的說，很多股票，買的時候不覺得能漲得這么好，我們看不了那么遠，但在日后的跟蹤過程中，它的產(chǎn)品不斷改進，市場份額不斷擴展，這個時候才發(fā)現(xiàn)，哇！它原來是一支大牛股。
采訪組：重陽對哪些行業(yè)的研究最深入？
陳心：每個公司都有自己的能力圈，重陽的很多研究員都經(jīng)歷過幾輪周期，所以對金融、地產(chǎn)、家電等行業(yè)的理解比較深入。我們也在不斷的學習，希望擴展能力圈，特別是對于互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)。
采訪組：您提到的金融板塊，當下的壓力比較大，重陽對這一板塊的投資價值怎么判斷？
陳心：過去半年市場對金融體系的擔憂，已經(jīng)都反映到股價里了，比如券商的PB已經(jīng)很低了。至于表外資產(chǎn)質(zhì)量以及信貸放緩的問題，經(jīng)過這兩年的供給側(cè)改革與金融監(jiān)管，系統(tǒng)性風險其實已經(jīng)降低了，股價在低位，雖然中短期漲不動，但也很難再大跌。
采訪組：那么長期來講，重陽還看好哪些行業(yè)？
陳心：未來三到五年，我們看好高端制造業(yè)。高端制造業(yè)需要精挑細選，公司要足夠先進，真的有自主研發(fā)的技術，而不是核心零部件進口、出口成品，賺一個組裝的錢。另外還看好服務業(yè)和一些消費品，理由是整體的經(jīng)濟增速放緩，但這些行業(yè)仍然有穩(wěn)定增長，如果你愿意放下超高投資回報的預期，它們依然是不錯的選擇。
采訪組：重陽在投資時，會考慮擇時嗎？
陳心：要說完全不考慮，其實每個人都希望買進就漲的，但我們會更多的考慮這個公司到底好不好？它值多少錢？現(xiàn)價是否足夠便宜？好公司給你便宜的機會買進，這是可遇不可求的，它需要運氣。更多的時候，好公司能以合理價格買進去就不錯了。
采訪組：什么情況下會考慮賣出？
陳心：三種情況吧，要么是股價漲到位了，要么是我們看錯了，要么發(fā)現(xiàn)了更好的投資標的。
采訪組：現(xiàn)在各種新科技層出不窮，您認為下一輪產(chǎn)業(yè)風口會在哪里？
陳心：技術創(chuàng)新要傳導到最終的經(jīng)濟增長，需要一段時間，就買股票的角度而言，還是要自下而上做研究。比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，變化太快了，就很難把握。還有很多互聯(lián)網(wǎng)公司，沒有盈利就上市，估值很大、市值也很大，但具體怎么回報二級市場的股東？五年后是不是還能繼續(xù)存活？這個我們算不清楚，我們的能力圈更多還是覆蓋A股和港股兩地市場的傳統(tǒng)行業(yè)。
采訪組：您怎么看私募基金行業(yè)的現(xiàn)狀？
陳心：現(xiàn)在有不少同行的規(guī)模做大了，轉(zhuǎn)型做公募，重陽目前還沒有這個打算，先集中精力做好現(xiàn)有業(yè)務。前幾天，中國基金業(yè)協(xié)會公布了一組數(shù)據(jù)，現(xiàn)在中國有2萬家私募基金，產(chǎn)能依然過剩，美國發(fā)展到現(xiàn)在，也只有兩千多家，所以我認為目前私募基金行業(yè)進入了一個休整期。
采訪組：在今年的行情下，重陽是否遇到過“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況？
陳心：總體而言，凡是今年年初以前買入重陽產(chǎn)品的客戶，虧損的都較少。因為重陽不主張在市場高點發(fā)新產(chǎn)品，比如2015年上半年市場過熱，在這種時期我們不建議客戶進行申購，因為這不是買股票的時機。
相反在2014年，市場慘淡的時候，其實很多股票，只需要有耐心，拿一兩年肯定會賺錢的。所以在市場低迷期，發(fā)行產(chǎn)品的難度雖然比較大，但客戶更容易留下來，因為他認同我們的理念，同時我們也能為他賺到錢，在市場再度下跌的時候，我們的回撤小，客戶就會對我們更加信任。
采訪組：您個人有最喜歡或者最信服的一位投資大師嗎？
陳心：我骨子里相信芒格的觀點，他認為做投資，需要你平時就不斷地積累、不斷地學習，在你的人生中，總會遇到幾次值得出重手的機會，只要抓住其中一兩個就可以了。
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