《股市真規(guī)則》讀書筆記 一
ZT 呆二
估值的書看得有點煩躁，換換腦子。
1、做好你的功課；
2、尋找具有強大競爭優(yōu)勢的公司
3、擁有安全邊際；
4、長期持有；
5、知道何時賣出。
（富有魅力的、化繁為簡的巴氏投資體系）
你要坐下來把年度報告從封面讀到封底，并且瀏覽過去的財務報表，檢驗行業(yè)內(nèi)的競爭者。這是需要堅持的，特別是要擠出時間，因為花時間徹底調(diào)查研究一家公司有助于你避免不良投資。
（幾人能夠，反過來說我們需要研究的個股有足夠的回報率，最好的是持續(xù)回報率->持續(xù)成長股）
當你聽到一個好的投資建議時，認為在股票行情開始啟動之前就立即行動的想法通常是很有誘惑力的，但是冷靜的判斷力總比沖動要好。很多時候，隨即進行的研究會讓你發(fā)現(xiàn)，其實這項投資缺少吸引力，如果你是一個真正的長期投資者，在你全面進行投資的過程中，冷卻階段使你避免一些會導致惡果的投資行為。
（《股市真規(guī)則》是一位老師早些時候推薦的，由于老師的投資體系和咱的不同，雖然我認為老師找到了一種很好的投資模式，但一直沒有引起足夠的重視，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)的確是很值得向巴迷推薦的一本書，巴菲特語錄是需要我們自己整理和領悟的，此書卻提供了一套完整的巴氏體系和其他的一些細節(jié)）
（自己對個股還不了解，行情已經(jīng)啟動，買還是不買，這是一個選擇，呵呵！雖然現(xiàn)在個人已經(jīng)非常清晰并已形成習慣融入血液之中，但看到作者對于細節(jié)的描述還是很欣慰的）
識別較強競爭優(yōu)勢的關鍵是能對一些具有迷惑性但其實很簡單的問題做出回答，比如：一個公司是怎樣設法使競爭者無路可走，從而使自己獲得豐厚利潤的？如果你能夠回答這個問題，你就發(fā)現(xiàn)這家公司競爭優(yōu)勢的源頭了。
（如果你能發(fā)現(xiàn)誰是最優(yōu)秀的行業(yè)分析師，你也已經(jīng)對這個行業(yè)有一定的理解了）
20%的安全邊際對于像沃爾瑪那樣的穩(wěn)定企業(yè)是適合的，但是你應該給向像A&F公司那種被各種不定因素影響的公司預留更大的安全邊際。
（個人的做法與其有所不同，個人會把業(yè)績的不確定性考慮在估值里面，盡量將安全邊際抽象為市場因素）
始終堅持估值原則對很多人來說是困難的，因為他們擔心如果今天不買，在這只股票上就永遠失去了搭上這條船的機會。。。如果你等的時間足夠長，大多數(shù)股票會出現(xiàn)相對他們公平價值有較好折扣的價格機會，就像沒有股票年復一年地直線上漲一樣，我們可以說，不賺錢要比損失擁有的金錢痛苦小的多。
（等待也是一種機會成本，尤其是對于優(yōu)秀的成長股，商業(yè)的角度往往會是思路清晰很多，所以說不賺錢和虧錢的痛苦是一樣的，關鍵是你關注的什么錢，賬面的還是企業(yè)價值）
長期持有
（由于資本利得稅，相對理性的市場機制和市場情緒，老外對于長期持有的堅持要比我們?nèi)菀椎亩?，當然這不是個人堅持長期持有的理由）
知道何時賣出
（老實說，這本書寫的真是不錯，早看此書可以省我很多牛勁，當然安慰一下自己，如果沒有這些牛勁個人對于巴菲特的理解是相當有限的，看到的不一定是自己的，只有那些真正經(jīng)過嚴密推導扎根于腦海的東西才是自己的，有些人天生的書蟲，卻不是一個好的學者）
你是否犯了某個錯誤？
（買是巴氏中最考水平的部分，在相對有效市場的前提下我們往往會用市場定價來檢驗我們對于個股的理解，包括估值，尤其是在個股大幅下跌下，因為在一定的安全邊際下大幅下跌是相當非理性的，此時我們會頻繁對個股進行補充評估，同時會考驗我們最根本的一些理念，越對個股了解越能增強我們的信心，從而越讓我們擺脫市場的非理性因素的困惑。）
股價是否已高出它的內(nèi)在價值太多？
（反向安全邊際）
你這些錢有更好的投向嗎？
（通過調(diào)倉保證安全邊際，資產(chǎn)配置）
你在一只股票上有太多的投資嗎？
（適度分散風險，未來始終是不確定的）
在很大程度上，投資像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術帶來的任何優(yōu)勢都可能被加倍的失誤和自己的錯誤抵消掉。在五局比賽結束的時候，往往是失誤少的選手獲勝，僅僅是始終如一地把球回過網(wǎng)-無論你的對手打出什么球-你就可以大量得分。
（沒那個金剛鉆，別攬瓷器活，巴迷也要注意，巴氏也不是一件輕松的活，兩招，降低回報率，集中優(yōu)勢兵力）
投資數(shù)學告訴我們，要彌補大的損失是一個很困難的命題 – 股價下跌50%，要想回到原來的水平只有股價翻倍才行。
（繁榮為蕭條埋下了不少陷阱）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(二)
小的成長股
（持續(xù)的穩(wěn)定收益，當然也不能太大，空間在哪里）
相信這次與以往不同，你必須成為市場歷史的學生，才能弄清股市的未來
（很多事是看不清的，可怕的是投資立足的就是未來，安然公司哦，書很新哦，06年出版的）
陷入對公司產(chǎn)品的偏愛，掌上電腦是第一個手持管理工具，界面友好，容易使用而且買得起，但消費電子產(chǎn)品不是一個有吸引力的生意，利潤很薄，競爭激烈，很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤
（不僅是競爭的問題，技術的穩(wěn)定性問題，現(xiàn)在還有多少人用PDA，智能手機正成為趨勢，好奇、冒險是人的天性，但請記住，人性是一種奢侈品）
試圖選擇市場時機
（輕松一點，只說說個人目前的思路，在保證一定的安全邊際下個人將買入時機交給技術指標
1、 在安全邊際的基礎上，決定股價短期波動的是市場，不是價值，那就交給市場；
2、我希望把不能把握的東西簡單化，將其復雜的機會成本是相當高的；
3、長期而言，紀律要比海馬天空的判斷有用的多。）
依賴盈利數(shù)據(jù)做分析
（個人已經(jīng)有了很多的說明了，不過看看作者后面說什么）
第三章 競爭優(yōu)勢
分析一家公司的競爭優(yōu)勢，可以遵循下面四個步驟：
（這里完全是自下而上的思路，目前個人在過程中有所改變，通過財務數(shù)據(jù)來發(fā)現(xiàn)投資標的，然后先上升為行業(yè)研究，在對行業(yè)有一個全局視野的基礎上在加深對個股研究）
1、評估公司歷史上的盈利能力。
（巴氏風格是一種相對保守的投資風格，股價爆發(fā)式上漲的機會與子無緣，但歷史的盈利降低了投資的風險，因為很多東西是我們看不清的，但是利潤，尤其是長期的利潤，說明了很多）
2、需要評估公司利潤的來源。
（我們需要通過商業(yè)模式的分解來判斷公司盈利的未來趨勢）
3、 評估一家公司能阻擋競爭者多久
（無論是行業(yè)還是公司壁壘，持續(xù)的盈利都是我們所追求的）
一家獨立的公司要建立足夠的競爭優(yōu)勢有5條途徑：
1、 通過出眾的技術或特色創(chuàng)造真實的產(chǎn)品差別化；
（跟我之前的認識相似，單一創(chuàng)新型產(chǎn)品產(chǎn)生的盈利持續(xù)性是很差的，技術型公司的投資需要我們更多關注產(chǎn)品梯隊和研發(fā)團隊以及公司的專利保護意識）
2、 通過一個信任的品牌或聲譽創(chuàng)造可感知的產(chǎn)品差別化；
（個人從來不認同虛無縹緲的品牌價值，在我看來品牌是由實實在在的商業(yè)基礎所支撐，例如不斷的新產(chǎn)品，有吸引力的價格，高可靠的質(zhì)量，舒心的服務等等）
3、 降低成本并以更低的價格提供相似的產(chǎn)品和服務；
（低成本對同質(zhì)化產(chǎn)品相當重要，低成本來自于規(guī)模優(yōu)勢和有效率的企業(yè)流程等等）
4、 通過創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定消費者；
（這是非常有吸引力和非常困難的一個舉措，尤其是在國內(nèi)，收入偏低加之國人的小智慧，賄賂是很常見和有效的手段，共有體制加之監(jiān)管不力，正常的商業(yè)手段中積分也是比較有效的手段，個性化的技術、服務壁壘是另外一種，但個性化不一定是件好事，把客戶鎖定的同時自己也被捆住了）
5、 通過建立高進入壁壘把競爭者阻擋在外面
（專利和特許經(jīng)營權，網(wǎng)絡的核心特征，它是一個正反饋，用戶越多就能吸引更多的用戶，有意思）
投資者清單：投資語言
（老外的書就是寫的好，早些時候看就更爽了）
投資者清單：財務報表講解
密切注視相對于銷售收入的應收賬款的變化，如果這家公司記錄了大量的應收賬款，這可能是公司遇到麻煩的信號
（應收款周轉(zhuǎn)率下降的確不是一件好事，應付款上升能對沖否？三角債，暈）
當你評估一家公司的負債時，記住債務是一項固定的費用，太多長期負債會提升一家公司的風險，因為不管公司經(jīng)營狀況怎樣，利息都是必須支付的。
（巴氏的風格是考慮的老遠老遠，在繁榮中考慮蕭條，因為我們是長期持有，從另一方面講我們?nèi)狈`活退出的保護）
對公司報告中的“非經(jīng)常性”費用要保持警惕，很明顯公司已經(jīng)養(yǎng)成這樣的習慣：所有各類費用都可能隱藏在“一次性”費用里。
（調(diào)節(jié)經(jīng)營利潤假象）
現(xiàn)金流量表是一家公司創(chuàng)造價值的真正的試金石，因為它反映的是一家公司在一個會計年度里發(fā)生了多少現(xiàn)金，以及這些現(xiàn)金是由哪些部分組成的，因此首先要看現(xiàn)金流量表
（首先我不贊同首先看現(xiàn)金表，對于優(yōu)秀的公司，咱先禮后兵，現(xiàn)金表的確是一個很好的試金石，值得關注）
當你分析一家公司的時候，要確認你弄清楚了1美元的現(xiàn)金在公司里是怎樣流轉(zhuǎn)的，如果你不這樣做，你也許根本沒有弄明白這家公司，因此也不能輕率地購買他的股票
（有點意思，當弄清現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，基本上公司主營業(yè)務程序也就搞的差不多的）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(三)
成長性四大來源
1、 銷售更多的產(chǎn)品或服務；
（成長最容易的事情是客戶對于產(chǎn)品的需求的增加，這就是行業(yè)的繁榮期，要從對手那里再搶奪市場份額相對難一些，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)升級的都是不錯的選擇，行業(yè)研究，尋找行業(yè)的共榮期，我們專挑低的柵欄，呵呵?。?/p>
2、 提高價格。。。盡管這需要強勢品牌或擁有壟斷的市場地位才能維持長久；
（還有一種供需矛盾的持續(xù)緊張，最近對資源的看法有很所改變，但對于資源的供求關系的把握還非我目前能力范圍）
3、 銷售新的產(chǎn)品或服務；
（和行業(yè)很有關系）
4、 購買其他公司；
遺憾的是，收購的歷史記錄往往是有好有壞，大多數(shù)收購未能給收購方的股東帶來真正的收益。而且一項研究表明，即使是小的收購，相關的業(yè)務在收購前很好，也只有一半成功的機會。
這有一大堆理由。首先，收購方公司不得不買越來越大的公司以保持相同的成長率，而大的公司是很難徹底調(diào)查清楚的，胡亂買來的東西就增加了風險。
收購其他公司需要花費時間和金錢，目標企業(yè)需要調(diào)查，要付錢給投資銀行家，而且被收購公司還要進行整合，所有這些都要耗用公司正在運轉(zhuǎn)的業(yè)務資源。
收購公司的財務可能會變得混亂，結果會有兩種可能：
1、 一個缺乏道德的管理團隊可能通過持續(xù)的收購、人工調(diào)賬來制造煙霧，而且這些財務修正可能需要很長時間才會被發(fā)現(xiàn)，因為它會隱藏在另一次大規(guī)模收購引起的財務重整中。
2、 潛在業(yè)務的真正成長率可能無法算清楚，特別是如果管理層逃避責任，不能給出這家公司結構性成長的真實信息。
（作者說了一大通，我們有理由對收購保持謹慎，不過對目前市場的資產(chǎn)注入我們還是有理由保持更為樂觀的態(tài)度，因為這其實并非真正商業(yè)意義上的收購行為，更像大股東整理旗下的資產(chǎn)，總體來說在目前的高PE環(huán)境下，收購資產(chǎn)還是對目前股東比較有利的，國有制也是有利的）
質(zhì)詢成長質(zhì)量
（隨意談談自己的思路，個人認為作者對IBM 90年代的成長評價有失偏頗，我們注意到在IBM采取削減成本的同時并未影響銷售的溫和增長，說明IBM在壓縮成本方面是卓有成效的，個人認為犯錯誤并不是IBM，而是我們自己，我們?yōu)槭裁匆笠粋€巨人還能保持30-40的高增長呢，大家記得老巴上樓做愛的笑話不，當然由于成本壓縮的不可持續(xù)性，對我們業(yè)績預測和估值帶來一定的麻煩，如果我們在90年代初對IBM進行PEG估值，我們就要倒霉了）
（減稅沒什么好說的，回購股票基本上發(fā)生在成熟行業(yè)，一次性損益不是個好東西，太容易迷惑人了，長期投資者應當極力規(guī)避這樣的企業(yè)，任何時候你都不可能查明一家公司成長性的真正來源，或在表現(xiàn)好與壞之間存在尖銳分歧的原因，不是很贊同，要徹底了解一個公司是非常困難的，但我們至少要了解清楚這個企業(yè)真正的盈利模式，否則價值投資就成為空談，另一方面再次強調(diào)歷史盈利和管理層的重要性，削減成本不是一個容易的事，成本、銷售、利潤中有一個邊際效應問題）
盈利能力矩陣
（我喜歡，對個股研究次序的選擇很有好處，我的一大難題，打算用excl搞定它）
投入資本收益率（ROIC）
（看了一通，雖然作者極力推薦，不過個人還是喜歡ROE，投入資本收益率更注重主營業(yè)務的回報率，但個人認為資金的使用能力同樣是企業(yè)能力的一種，無論是負債還是現(xiàn)金，當然我們需要關注兩者在整個資產(chǎn)中的比重）
空頭情形
（逆向思維，可以歸當個人分析體系中的風險一欄，個人會根據(jù)了解到的信息不斷的調(diào)整自己的分析體系，不錯的思路哦，比如高轉(zhuǎn)換成本個人歸結到企業(yè)的營銷分析一欄中）
投資者清單：公司分析 – 基礎
當你評估一家公司的成長率時，不要被迷惑人的歷史性增長沖昏了頭，確信你已經(jīng)弄清楚了成長的來源，以及經(jīng)過一段時間之后，這種成長時候還具有可持續(xù)性。
（關鍵是未來，檢查歷史為確保為未來打好基礎）
對依賴收購推進成長的公司要保持警惕。大多數(shù)收購未能給收購方公司的股東帶來正的回報，而且這些收購使得評估真實的成長率變得很困難。
（評估很困難，繞過不？）
如果盈利增長在一個很長的階段超過銷售收入的增長，這也許是一個人造增長的信號。一定要鉆研數(shù)據(jù)，看一看公司是怎樣從停滯的銷售增長中擠出更多利潤的。
（提供了一種不錯的評估方式，下次看財務指標的時候注意）
凈資產(chǎn)收益率。。。對一家非金融類公司，在沒有過度使用杠桿作用的前提下，至少要有10%的凈資產(chǎn)收益率
（10%，和我的一樣哦，不過我的是當期的啦，呵呵，第一道閘也不能太緊，人們都想吃魚全身，我們想的是中后段，佛祖保佑這條魚怎么都吃不完）
自由現(xiàn)金流給了公司融資的彈性，因為公司可以不依賴資本市場來支持它的擴張。自由現(xiàn)金流為負的公司不得不去貸款，或者銷售另外的股票為維持公司的經(jīng)營，而且如果公司遇到危急時刻，比如市場變得不穩(wěn)定，這可能變成一個危險的事情。
對一個有太高財務杠桿比率的公司要保持警惕，因為債務是一項固定費用，他有放大盈利的能力，同時也招致更多的風險。
（雖然對于國內(nèi)目前的企業(yè)，自由現(xiàn)金流要求有點苛刻，但作者提到的問題也很現(xiàn)實，似乎應該更加重視）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(四)
公司分析 – 管理
人們買股票始終不注重研究管理層這幫人，我聽到最多托詞常常是想和管理層基礎太難了，沒有機會和管理層對面。這是瞎說，其實有很多很多渠道能夠讓你感知時候經(jīng)營公司的那些人除了CEO就沒有別的事情，沒有人能夠在經(jīng)營管理一家上市公司時別人都不知道他在做什么。
（在國內(nèi)支持瞎說似乎更容易一些，公司治理不健全，信息披露不徹底，和管理層接觸可以讓我們更為真實的了解這家公司，還可以得到投機信息，雖然老巴說就算格林斯潘在他耳邊說明天加息也不會影響他的操作，但如果一個我們長期關注企業(yè)的老總在耳邊說他們即將以很不錯的價格收購一塊優(yōu)良的資產(chǎn)，會否改變我們的判斷的，從價值的角度，我們會去拒絕嗎？美女就是美女，不會因我們的拒絕而改變，在我們觀察其品行后做老婆也不錯。不過還有一塊，內(nèi)幕交易哦，雖然現(xiàn)在這種手法玩的不亦樂乎，但我們還是喜歡走在光明的大道上，同志們注意了，別把我們想的過分高尚，這同樣是一種商業(yè)策略，常在河邊走，哪有不濕鞋，很多東西過度了，我們會迷失的，不少前輩建議我出去走走，走出去是肯定的，但現(xiàn)在不是個好時機，按兵哥的話說，咱還沒到那個層次，讀萬卷書先）
（從經(jīng)濟學的角度思考，管理層投入回報是很正常的，關鍵是由于權力問題，很容易產(chǎn)生不公平的薪酬回報，所以我們關注的是公平的問題，另一方面，由于價值觀的不同，管理層對于金錢的看法會有所不同，其在其他方面自我價值的體現(xiàn)和滿足可以很好的彌補其在金錢的相對缺少。咱投資者就扮演特俗的那種，咱只認錢，呵呵！當然從長遠看，這個命題的也是不成立的，暈倒?。?/p>
薪酬
一般來說，相對與高額的薪水我更喜歡高額的紅利，相對于慷慨的期權計劃我更喜歡嚴格限制的股票期權。
獎勵的底線是：公司管理層薪酬的升降要基于公司的業(yè)績表現(xiàn)。看一看是否是這樣的情況 – 有一些董事會的馬屁精，即使在公司最糟糕的時候也會為管理層得到一大筆獎金而虛構合理的理由。有好的治理標準的公司，在經(jīng)營不好的時候會毫不客氣的減少管理層的獎金，而在經(jīng)營好的時候也會毫不猶豫地增加管理層的獎金，這才是你作為股東希望看到的公司
管理層特定的貸款是否被豁免？
管理層通過公司取得的額外津貼，真的是理所當然的嗎？
管理層獨占某一特定年份的大部分的股票期權授權，還是與普通員工分享財富？
管理層過分使用期權嗎？
性格
管理層是否利用自己的權利讓親戚朋友富起來了？關聯(lián)交易
董事會成員和管理層家庭成員或前任管理者是否重疊？我可以打賭，當質(zhì)詢管理層所采取的行動是，董事會不會盡其所能實事求是。
管理層是否坦率地對待自己的錯誤？CEO隱藏自己的錯誤往往做得和隱藏其他事情一樣好。
管理層是怎樣實施獎勵的？管理層對于股價的關注對于公司經(jīng)營嗎？
管理層的任期？
管理層能否為了給公司帶來一個誠實的形象，而做出一個對自己可能不利的決議？
公司運作
考察管理層對于過去計劃的落實情況
管理層是否自信？我通常比較贊賞那些做事有別于同行或者傳統(tǒng)觀念的公司。
管理層是否靈活？負責不能太多，授權，控制固定費用（即使在好的年份里），以及更多的戰(zhàn)略性決議
（加入個人分析系統(tǒng)先，在這三個方面，個人認為首要的是誠實，其次是能力，然后才是薪酬，在好的年頭多拿獎金是理所應當?shù)?，只要不過于貪婪。）
揭開財務偽裝
即使你什么都不做，也要像鷹一樣注視現(xiàn)金流
（對于經(jīng)營性現(xiàn)金流的確有所忽略，其不斷的衰退不是一件好事）
連續(xù)的非經(jīng)常性費用
（營業(yè)外收支，收入對我們意義不大，因為我們的估值是建立在持續(xù)盈利能力之上的，支出卻是需要警惕的）
首席財務師和審計師離開公司
（沒有誰想他們了解公司的財務狀況和財務伎倆了，離開是為了保護自己，資格管理的確是一項非常有力的監(jiān)控措施）
沒有收到貨款的賬單
（應收款周轉(zhuǎn)率，不知道作者為什么沒有用一些財務指標）
投資收益
（和營業(yè)外收支不同，關于投資收益的看法個人已經(jīng)表述過了，不重復）
化為烏有的現(xiàn)金流
（關于期權行權收入的稅收抵扣的確是一個新的命題，目前國內(nèi)稅收返回還不至于對經(jīng)營性現(xiàn)金流有過大的沖擊）
塞得滿滿的倉庫
（存貨周轉(zhuǎn)率，暈倒）
不好的變更
（這的確值得注意，一般在備注部分可以看到，不過會計變更作為一種調(diào)整利潤的手段由于會計準則的限制已經(jīng)越來越難了，實際上很多會計操作，折舊年限變更、計提回撥、收入費用確認、費用化或資本化等等，影響的只是盈利的波動性，一般都是為了讓業(yè)績更加平穩(wěn)，ST另類一點，就長期而言，調(diào)整業(yè)績的好壞很難評述，公司最終的盈利還是要靠經(jīng)營得來的，分析公司的商業(yè)模式、競爭狀態(tài)、選擇歷史優(yōu)勢的企業(yè)似乎是一個不錯的選擇，要真正認清一個公司的會計手法是相當困難的一件事情。從這個角度講，經(jīng)營性現(xiàn)金流的確是個好東西）
（蠻有收獲，更新我的分析系統(tǒng)先）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(五)
估值 – 基礎
PS
（PS估值肯定在零售行業(yè)研究中有所涉及，作者解釋的不夠全面，順著作者的思路，個人認為PS在相對估值方面比較有效，比如行業(yè)內(nèi)對比以及個股的歷史對比，投資收益需要另估）
PB
但它在給金融性服務公司估值時是很好用的，因為大多數(shù)金融性公司的資產(chǎn)負債表上都有大量的流動性資產(chǎn)。金融性公司的好處是賬面價值的資產(chǎn)是以市場價標價的，換句話說，它們每個季度按照市場價格重新估值，這就意味著賬面價值與實際價值相當接近。只要你確信公司的資產(chǎn)負債表上沒有巨額的不良貸款，市凈率可能是一個篩選價值被低估的金融股的可靠路徑。
（這是我看到PB最實用的部分，但即使對于金融性資產(chǎn)，我還是要說凈資產(chǎn)是對于收購、清算有更多意義的指標，對估值意義不是很大，在目前的分業(yè)經(jīng)營的格局下，金融性資產(chǎn)中個人銀行、基金是最適合用PB估值的細分行業(yè)，因為PB估值的前提是假設所有的資產(chǎn)的盈利能力基本等同，這對于保險，證券這類投資成分相對較重的行業(yè)并不適合）
PE、PEG
（一門科學是常常要用到模型的，模型有助于我們將事物的主要矛盾從雜亂的實務中抽象出來，便于我們理解并隨之富有效率地主動影響實務。
事實上個人更喜歡將價值理解為未來凈利潤的折現(xiàn)值，F(xiàn)CFE＝凈收益＋折舊－資本性支出－營運資本追加額－債務償還＋新發(fā)行債務，事實上我們可以將自由現(xiàn)金流看成一種更為保守、更適合成熟行業(yè)的一種估值方法，在成熟的行業(yè)中，我們大致可以這樣看待：營運資產(chǎn)是固定的，現(xiàn)金流充沛我們不需要增加債務，同時資本性支出和折舊抵消，這樣FCFE就等于凈收益，這種估值方式會對成長性的個股進行低估，對于成長性個股我們往往會把自由現(xiàn)金流再投入到企業(yè)運營中，進行資本性支出和追加營運資本，這不能說我們這一年是沒有價值的，當然從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，也可以說我們把收入確認退后的，但由于折現(xiàn)率的問題會造成對個股的低估。
如果認同價值為未來凈利潤的折現(xiàn)的話，就很好理解PEG估值的有效性了，PE、PEG相對與PS、PB等更直接關注凈利潤，而對于PE而言，PEG關注得更長遠一些，也就是說其更接近于未來凈利潤折現(xiàn)值，當然作者的提醒是“不要為預期可能但還沒有實現(xiàn)的增長率多付錢”，PEG的風險）
對收益說“是”
（市場基率方面就不多說了，PEG=1，三年PE下降為20，對于后續(xù)零增長的假設來說，5%的期望投資收益率目前還是合適的，如果市場利率上升帶動期望投資收益率上升為10%，那么兩招：復合增長率提高到5年，或者PEG=0.5。
低基率是支持A股三年復合增長率的一個重要因素，同時也是A股相對于外圍市場高估的基點之一，還有一點是高增長。所以簡單的從PE的對比會造成對A股價值的低估，或許有人會問現(xiàn)在已經(jīng)進入加息周期，按今天的這種加息法，5%很快就沒有風險溢價了，我們要說的一來零增長是相對保守的假設，另外目前加息動力來自通脹，而優(yōu)秀的企業(yè)應對通脹的能力是比較強的，簡單一點就是企業(yè)的利潤會隨著增加從而是投資收益率超越5%。）
估值 – 內(nèi)在價值
（好書啊，想當初我費了九牛二虎之力才將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)搞清楚。
DCF的確是一種非常嚴謹?shù)墓乐捣椒?，雖然變量比較多，不過可以通過敏感性分析來彌補，兄弟們有時間可以玩玩，一來對估值會有深刻的了解，個人雖然使用PEG估值，但很多對于PEG的調(diào)整都是基于DCF估值而來的，二來可以起標尺的作用，雖不精確但有個大體的參考）
折現(xiàn)率
（作者將折現(xiàn)率分解為利息率和風險溢價二個部分，雖然給出了一個晨星經(jīng)驗折現(xiàn)率，這種方式不是很嚴謹，建議大家關注一下理論的DCF計算公式）
一家公司的風險水平可以通過觀察公司股票的波動度相對于市場波動度的大小簡單估值出來。因此，如果一家公司的股價突然從30美元跌倒20美元，這個理論認為這只股票已經(jīng)開始變得更有風險了。在晨星公司，我們不是這個風險定義的熱心追隨者，因為我們認為一般來說股票便宜比股價高企相對降低了風險。（前提是假設公司的核心業(yè)務沒有發(fā)生戲劇性變化，否則就不是一個通常的股票下跌的情形）。我們認為最好通過研究公司來評估風險，而不是只看股票，一家公司的風險是由我們預期公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的可能性決定的。
（個人毫不掩飾個人對于本書的熱愛，其中有一個重要的原因是作者和我們在學習巴菲特的位置上是同等的，很多巴菲特的睿智是巴菲特語錄中看不到的，巴菲特表達的是他在他的投資理念下選擇后的一種最優(yōu)方式，在沒有經(jīng)歷巴菲特一樣的嚴謹推理后我們是無法真正理解巴菲特的，也就是不可能在極限的環(huán)境下堅持巴氏理念，很多巴迷往往把巴菲特看得過于簡單，因為巴氏語錄的確很簡單，但我需要提醒同志們，那會很致命。
在這一段中作者很好的解釋了巴菲特關于無效市場的說法。在一般情況下，市場是相對有效的，市場波動推出風險增加的邏輯是可以成立的，而且對于相對靈活的公募基金這種判斷也是適合的。巴氏無效市場的理論是建立在老巴對于個股的深刻理解以及對于無效市場的渴望之上的，因為只有無效市場才能提供足夠的投資收益來彌補巴氏長期現(xiàn)金等待下的機會成本。個人遠沒有達到老巴對于企業(yè)的理解，還是那兩招：降低投資回報率和集中優(yōu)勢兵力。）
公司規(guī)模
小公司通常比大公司風險大，因為它們更容易受到不利事件的打擊。小公司常常缺少多樣化的產(chǎn)品線和堅實的客戶基礎。
財務杠桿作用
在不景氣的時候也會使盈利狀況變得更糟，這會增加財務困境的風險
周期性
（個人極度厭惡周期性，原因很多，對于弱周期性或者長周期不反對）
公司經(jīng)營與管理
競爭優(yōu)勢
復雜性
（加一點：當期現(xiàn)金流還是未來現(xiàn)金流
個人之前都將這些因素放到定性分析，沒有納入定量分析，看樣子以后要多使用PEG不同的數(shù)值，對于張裕、茅臺這種公式，我們完全有理由給與PEG>1的估值，當然具體的數(shù)值還是相對主觀的。）
每一種股票投資的方法都有他的瑕疵。受過估值訓練可能意味著你將失去一些極好的機會，因為一些公司長期令人振奮的表現(xiàn)可能超過幾乎任何一家公司預測的業(yè)績。但也會使得你躲開很多想給下一個微軟公司定價一樣使投資者徹底失望的陷阱，你可以想一下有多少軟件公司在過去的10年間倒在路邊?？偠灾?，我們認為，寧愿在初始估值時由于謹慎錯失一次穩(wěn)定的投資機會，也不要反過來因買入價格太高而遭受重創(chuàng)。
（作者已經(jīng)充分闡述了其對于高PE個股的擔憂，個人也需要警惕一下，之前所說的踏空和虧損一樣痛苦可能需要收回，不能忘記50%對于100%的數(shù)學定理，但個人不認為我們有理由持過分的保守態(tài)度，對于合格的投資者，過分的保守和激進同樣有害，我們的對策是：限制于能力范圍和對個股有足夠的了解）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(六)
十分鐘測試
（作者的思路和我的很相似，通過財務數(shù)據(jù)進行第一道篩選，理由就不羅嗦了）
公司能否通過一個最小的質(zhì)量考驗
（個人不太關注新股一來是公司沒有公開的歷史資料，二來在目前的監(jiān)管環(huán)境下在強大的上市動力的出現(xiàn)財務水分的可能性比較大，三來個人的指標也不支持新股，呵呵！但國內(nèi)目前的環(huán)境還是應該更加積極的看待）
公司一直不斷的賺取營業(yè)利潤嗎？
（公司穩(wěn)定的盈利遠不止一次暴富這么簡單，更不要說一個概念了）
超越這10分鐘
（都是公開資料，牛?。?/p>
股票市場遨游指南
我們不提倡自上而下的投資策略，這種策略往往就是你選擇自己認為將來市場表現(xiàn)更好的投資領域，并在行業(yè)最景氣時投資比例最大，因為處在頂部時期的行業(yè)經(jīng)濟表現(xiàn)往往要優(yōu)于其他行業(yè)。
（個人認為作者對自上而下投資策略的評價有失偏頗，當然這更適合機構玩，主動性配置對自身的要求也比較高，所以我也少嚷嚷資產(chǎn)配置，呵呵！）
注意那些行業(yè)
（對行業(yè)的理解都更為有限了，個人會認真閱讀，但行業(yè)的研究將獨立出來）
商業(yè)服務業(yè)公司常常在市場的雷達之下飛行
（自下而上發(fā)揮作用了，好公司財務數(shù)據(jù)是不會差的）《股市真規(guī)則》讀書筆記(六)
十分鐘測試
（作者的思路和我的很相似，通過財務數(shù)據(jù)進行第一道篩選，理由就不羅嗦了）
公司能否通過一個最小的質(zhì)量考驗
（個人不太關注新股一來是公司沒有公開的歷史資料，二來在目前的監(jiān)管環(huán)境下在強大的上市動力的出現(xiàn)財務水分的可能性比較大，三來個人的指標也不支持新股，呵呵！但國內(nèi)目前的環(huán)境還是應該更加積極的看待）
公司一直不斷的賺取營業(yè)利潤嗎？
（公司穩(wěn)定的盈利遠不止一次暴富這么簡單，更不要說一個概念了）
超越這10分鐘
（都是公開資料，牛?。?/p>
股票市場遨游指南
我們不提倡自上而下的投資策略，這種策略往往就是你選擇自己認為將來市場表現(xiàn)更好的投資領域，并在行業(yè)最景氣時投資比例最大，因為處在頂部時期的行業(yè)經(jīng)濟表現(xiàn)往往要優(yōu)于其他行業(yè)。
（個人認為作者對自上而下投資策略的評價有失偏頗，當然這更適合機構玩，主動性配置對自身的要求也比較高，所以我也少嚷嚷資產(chǎn)配置，呵呵！）
注意那些行業(yè)
（對行業(yè)的理解都更為有限了，個人會認真閱讀，但行業(yè)的研究將獨立出來）
商業(yè)服務業(yè)公司常常在市場的雷達之下飛行
（自下而上發(fā)揮作用了，好公司財務數(shù)據(jù)是不會差的）
聯(lián)系客服
