文：呂婧雯
編輯：石亞瓊
11月2日，萬國數(shù)據(jù)赴港二次上市，發(fā)行價格為每股80.88港元，開盤后市值沖擊到了1200億港元，成為中國第一家市值上千億的IDC公司。
據(jù)公開的招股書顯示，「萬國數(shù)據(jù)」已經(jīng)是中國最大的第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)運(yùn)營商，2019年的市場份額占比高達(dá)21.9%，截至2019年底擁有總計(jì)9.03萬個柜機(jī)，是名副其實(shí)的“行業(yè)老大”。
迎來了第一家市值千億市值公司的中國IDC公司，經(jīng)歷了從“摸著石頭過河”，到“走中國特色道路”。整合產(chǎn)業(yè)鏈、積極融資并購來降低運(yùn)營成本，建立完善的行業(yè)生態(tài)圈成為中國IDC公司的必由之路。
近兩年來，IDC行業(yè)的投資熱度持續(xù)上升。從二級市場表現(xiàn)來看，熱門的IDC公司股價漲幅超100%，股價紛紛實(shí)現(xiàn)翻倍，除了三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營商外，國內(nèi)頭部的IDC公司，例如萬國數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、鵬博士、寶信軟件等市值均上百億，并且2020年已經(jīng)開始沖擊千億，市盈率也均在100左右；從一級市場角度來看，高瓴等大私募紛紛出資動輒數(shù)十億投資入局，也掀起了投資的火爆。
這個被認(rèn)為依然有孕育千億市值公司的賽道，到底蘊(yùn)含著什么樣的財富密碼。36氪也將在本文一一拆解。
IDC是什么
IDC是數(shù)據(jù)儲存中心和數(shù)據(jù)交換中心，通過互聯(lián)網(wǎng)為集中式收集、存儲、處理和發(fā)送數(shù)據(jù)的設(shè)備提供運(yùn)行維護(hù)的設(shè)施及相關(guān)服務(wù)體系。IDC的服務(wù)主要包含三大類型：基礎(chǔ)服務(wù)、安全防護(hù)服務(wù)及增值服務(wù)。至今，主機(jī)托管是IDC服務(wù)結(jié)構(gòu)的最大組成部分，占比高達(dá)40%左右。
圖表1.IDC服務(wù)類型 來源：中國IDC圈 36氪公開數(shù)據(jù)整理
-IDC產(chǎn)業(yè)鏈
從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，IDC上游主要是設(shè)備供應(yīng)商，中游是數(shù)據(jù)服務(wù)、增值服務(wù)提供商，下游是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)等數(shù)據(jù)中心客戶。受益于下游互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算企業(yè)客戶的飛速發(fā)展，也促使數(shù)據(jù)中心公司開始加速擴(kuò)張，迎來了真正的“春天”。
圖表2. IDC產(chǎn)業(yè)鏈 來源：頭豹研究院
發(fā)展驅(qū)動因素
從外因分析，互聯(lián)網(wǎng)和5G的發(fā)展帶來的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)量增量會拉動IDC需求增長；利好的政策也對行業(yè)的發(fā)展起推動作用。一方面，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量在過去的五年不斷增長，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的市場下沉和持續(xù)滲透也使移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量規(guī)模擴(kuò)大；另一方面，企業(yè)信息化數(shù)字化轉(zhuǎn)型紛紛上云也促使IDC行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
從內(nèi)因分析，IDC行業(yè)的驅(qū)動因素可簡單概括為：營業(yè)收入=柜機(jī)數(shù)量*上架率*機(jī)柜出租價格，上架率、機(jī)柜出租價格會直接影響到毛利率。因此，IDC公司想要實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的增長，需要增加柜機(jī)的數(shù)量，和下游客戶維系穩(wěn)定合作關(guān)系從而提高上架率，也要提升運(yùn)營能力和服務(wù)品質(zhì)保證有競爭優(yōu)勢的機(jī)柜出租價格。
IDC是典型的重資產(chǎn)投入、高壁壘的行業(yè)，因?yàn)榍捌冢ㄙ徺I機(jī)電設(shè)備、購置土地、裝修建設(shè)）投資額巨大，回報周期較長約為5-10年。綜合分析IDC公司的財報數(shù)據(jù)可知，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比總極大，企業(yè)如果要保持盈利能力增長需要持續(xù)的募資、借債。因此，重資產(chǎn)特性的IDC企業(yè)發(fā)展中持續(xù)面臨的問題是：控制前期的固定資產(chǎn)折舊、后期的運(yùn)營費(fèi)用（包括電費(fèi)、房屋租賃費(fèi)等）將長期借款和短期借款保持在合理可控的范圍內(nèi)從而實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)定。簡而言之，就是降本+增量。
中國IDC市場競爭格局
如果將云計(jì)算行業(yè)比喻為唱跳全能正當(dāng)紅的idol，那IDC行業(yè)則可被形容是低調(diào)沉穩(wěn)的藝術(shù)家。36氪通過整理IDC公司近期的財務(wù)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：截至2020年10月，市值百億的公司近10家；2019年頭部公司毛利率約30%，凈利率約15%。高增速的行業(yè)必將吸引更多的入局者，和外部轉(zhuǎn)型者。
圖表3 數(shù)據(jù)來源 wind公開數(shù)據(jù)及公司年報 36氪整理（截至10月15日）
IDC公司的業(yè)務(wù)類型可以分為：定制批發(fā)型、零售型及定制+轉(zhuǎn)租混合型。服務(wù)地區(qū)主要圍繞著北上廣深數(shù)據(jù)量需求大的一線城市及周邊。定制批發(fā)型的代表公司有數(shù)據(jù)港和萬國數(shù)據(jù)，主要的客戶類型為大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和BAT等云服務(wù)廠商；零售型的代表公司有世紀(jì)互聯(lián)，針對小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政企和金融等混合類型的客戶；零售+轉(zhuǎn)租混合型的代表公司為奧飛數(shù)據(jù)，主要服務(wù)頭部的阿里云、華為等云計(jì)算廠商及互聯(lián)網(wǎng)客戶。
IDC行業(yè)的美國“老大哥”怎么做
IDC行業(yè)二十世紀(jì)九十年代始于美國，IDC的服務(wù)最早也由諸如AT&T和Verizon這樣的巨頭電信運(yùn)營商提供?？v觀全球，目前IDC行業(yè)發(fā)展處于第三階段：數(shù)據(jù)中心概念擴(kuò)展大型化、虛擬化、綜合化數(shù)據(jù)中心服務(wù)成為主要特征；服務(wù)內(nèi)涵也由機(jī)柜租出、線路帶寬共享、主機(jī)托管維護(hù)等拓展至數(shù)據(jù)存儲和計(jì)算能力虛擬化、設(shè)備維護(hù)管理綜合化。 隨著行業(yè)的發(fā)展，主體由運(yùn)營商轉(zhuǎn)為第三方IDC服務(wù)公司，客戶由運(yùn)營商拓展至云計(jì)算公司。
2016年-2019年，To C端移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利帶來的數(shù)據(jù)增長，使得全球數(shù)據(jù)量迎來了高速發(fā)展期；To b端企業(yè)紛紛上云并且進(jìn)行數(shù)字化的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，也給IDC行業(yè)帶來了協(xié)同增長的效應(yīng)。隨著物聯(lián)網(wǎng)、5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)增量將驅(qū)動全球IDC行業(yè)在未來的五年繼續(xù)保持高速增長。
圖表4 圖片來源：華西證券
美國的上市公司EQUINIX（股票代碼EQIX），是全球的數(shù)據(jù)中心龍頭老大，2019年市值超660億美金；全球第二大的IDC公司DLR，市值也近400億美金。如下是36氪根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的美國頭部IDC公司的財務(wù)情況：
圖表5 數(shù)據(jù)來源 wind公開數(shù)據(jù) 36氪整理
以Equinix為例，占有全球超過20%的市場份額，通過內(nèi)生增長和外延并購已建立了強(qiáng)大的護(hù)城河和生態(tài)壁壘。發(fā)展歷史分為三個階段：2000-2003年的初創(chuàng)期，作為第三方服務(wù)商向運(yùn)營商提供中立的IDC業(yè)務(wù)，通過建設(shè)數(shù)據(jù)中心增加營收，；2004-2012的成長期，通過大量的并購?fù)瓿梢?guī)模擴(kuò)張，推動了客戶數(shù)量增長，CAGR高達(dá)36.2%，并且開始與運(yùn)營商合作共同建立數(shù)據(jù)中心；2013年至今的成熟期，通過REITs（資產(chǎn)證券化）盤活資金、加快數(shù)據(jù)中心自建與收購，加快完成全球化擴(kuò)張和生態(tài)建設(shè)，2019年CAGR為16.6%，在全球有超過100個機(jī)柜。
千億市場的機(jī)會在哪——中國IDC公司發(fā)展啟示
中國的IDC上市公司大概有三種運(yùn)營模式：一是老牌的數(shù)據(jù)中心，“老實(shí)”建廠并通過并購進(jìn)行擴(kuò)張的重資產(chǎn)運(yùn)營模式；二是鋼廠轉(zhuǎn)型到IDC，例如中國的杭鋼、沙鋼和寶鋼都在嘗試轉(zhuǎn)型IDC，因?yàn)樽越ㄓ玫氐奶烊粌?yōu)勢可以直接轉(zhuǎn)換為做IDC業(yè)務(wù)的核心競爭力；三是地產(chǎn)公司逐漸開始做IDC項(xiàng)目，雖然目前IDC項(xiàng)目在地產(chǎn)公司所有業(yè)務(wù)中體量偏低，但是IDC項(xiàng)目盈利能力很強(qiáng)（綜合毛利率在50%左右）可以提升地產(chǎn)公司的綜合利潤率。
新基建政策徹底吹起了IDC行業(yè)的春風(fēng)：相關(guān)政策頒布與落實(shí)，5G、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)建設(shè)進(jìn)程加快，下游對IDC產(chǎn)品及服務(wù)的需求也日漸上升。2019年中國IDC行業(yè)營收規(guī)模為1562.5億元，較2018年增長27.2%。根據(jù)中國IDC圈科智咨詢報告，預(yù)計(jì)2022年將超過3200億，2024年中國IDC行業(yè)營收規(guī)模將突破5,000億元。參照美國的模式也許會解決IDC公司的迷茫，但也要結(jié)合中國國情和自身發(fā)展?fàn)顩r：
無論是Copy From the US，學(xué)習(xí)Equinix發(fā)展成長期和成熟期通過收購提升商譽(yù)、通過資產(chǎn)證券化盤活資金，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展；或是參考剛剛赴港上市的萬國數(shù)據(jù)“新打法”，開創(chuàng)了“A+H”二級市場融資的新出路；還是行業(yè)中受到評價不一的“逆行者”鵬博士，開創(chuàng)了與合作伙伴合作共建和托管運(yùn)營的“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營的HOMM”模式，通過輸出銷售、建設(shè)、管理運(yùn)維等服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。
下一個千億市值的IDC公司會花落誰家呢？未來，“得客戶者得天下”這一觀念將深入人心，畢竟客戶就那么多，蛋糕怎么分要看切蛋糕人的能力了。
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