約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)以著名經(jīng)濟學家的頭銜行走于江湖，不管你對經(jīng)濟學是否熟悉，或多或少應該都從大眾媒體上聽到過“凱恩斯經(jīng)濟學”這個詞，被各國政府奉為拯救經(jīng)濟的圭臬，他曾被150位經(jīng)濟學家投票評為，20世紀最偉大的經(jīng)濟學家，沒有之一。
然而，凱恩斯不僅是一位偉大的經(jīng)濟學家，他還是一位傳奇的投資家。
凱恩斯
著名基金經(jīng)理比爾·米勒（點此查看）在2005年的演講中聲稱，自己的投資理念就是來自于凱恩斯。
先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格說，我投資理論的啟迪者，就是凱恩斯。
凱恩斯不僅在經(jīng)濟學領(lǐng)域有著崇高學術(shù)地位，而且對投資有著深刻見解和成就。雖然海外大學教授都喜歡成立對沖基金，到股市中實踐，但真正能有長期公開優(yōu)異的業(yè)績實屬鳳毛麟角，比如2017年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主理查德·泰勒是一位。
泰勒在1998年末和另一位經(jīng)濟學家合開了一家基金公司，六里從他們官網(wǎng)上查到的數(shù)據(jù)可以看出，如果你在成立之初投入1萬元，到2017年9月30日，已增值到9.32萬，年復合增長率大約在12.4%，也算不錯成績。
而凱恩斯則要更進一步，他的投資才能，可以從位于劍橋的國王學院（King’s College）的切斯特基金（Chest Fund）業(yè)績紀錄中找到直接佐證。
國王學院（King‘s College）是劍橋大學內(nèi)最有名的學院之一，成立于1441年，由當時的英國國王亨利六世設(shè)立創(chuàng)建，因而得名國王學院。凱恩斯曾就讀于該學院，后又在該學院授課，1919年，他被任命為學院財務主管。
年均戰(zhàn)勝市場13.7個百分點
在1920年以前，國王學院的投資僅限于固定收入債券，當凱恩斯上任后，他說服投資人另成立了一只基金，其投資組合開始包括股票，商品期貨和現(xiàn)金。
這單一帳戶就是切斯特基金，從1927年一直到他去世，凱恩斯一直是這家基金的唯一負責人。
他操盤的業(yè)績?nèi)绾文?？可以說，他的選股和組合管理技巧都是杰出的，在他管理的18年間，切斯特基金取得了平均年回報率13.2%的成績，而同期英國股市停留在持續(xù)低迷的狀態(tài)，年平均回報率為負的0.5%。
再考慮到這一時間段既包括了大蕭條，也包括了第二次世界大戰(zhàn)，我們不得不說凱恩斯的業(yè)績是非凡的。
凱恩斯自己的投資生涯也能以1919年為分界點，據(jù)《投資的藝術(shù)》（凱恩斯文集）紀錄，凱恩斯的投資經(jīng)歷可以分成兩個階段。
第一階段（1905-1919年），凱恩斯進行少量個人投資，并向朋友們提供咨詢，他的交易量有限，收益主要來自儲蓄。
第二階段（1919-1946年），凱恩斯在金融市場上的投資大幅度增加，同時代客理財。在擔任學院財務主管外，他還任職國民互助人壽保險協(xié)會的主席及幾家投資公司的董事。這些年間，他的收入主要來自金融投資收益，只有小部分來自學術(shù)活動。
《凱恩斯傳》的作者羅伯特·斯基爾斯基指出，凱恩斯的投資哲學也有一個進化的過程。在20年代，凱恩斯把自己看成是一個科學的賭客，他在貨幣和期貨上進行投機，想按照經(jīng)濟周期來玩一把。
這是他相信“預測”的高峰期，他認為可以通過預測短期變化規(guī)律，在這些市場上成為贏家。
有個小故事，可以看出他當時玩得之大。他有一次投機小麥期貨失敗，不得不從阿根廷向倫敦調(diào)運夠全英國吃一個月的小麥，凱恩斯計劃把小麥囤積在國王學院的小教堂里，但親自丈量后，認為只能裝下一半的小麥。
凱恩斯靈機一動，要求把遠道而來的小麥鋪灑在地上，將蟲子挑出來，檢查質(zhì)量，結(jié)果花了一個月時間。而這時小麥的價格又上去了，凱恩斯因此化險為夷。
凱恩斯和當時的財政部長
不過，到了1930年代，凱恩斯形成了新的投資哲學——要牢牢地守住幾只經(jīng)過精心挑選的股票，在股市下跌時，一個投資者應該是買，而不是賣，找到便宜貨的期望，要比屈服于大眾的恐慌心理更加理性些。
1934年，也就是本·格雷厄姆的《證券分析》出版的同一年，凱恩斯給他的一個同事寫了一封信，在信中他解釋了，為什么他喜歡僅投資于幾家公司的原因。
4年后，他在一封致劍橋大學國王學院財產(chǎn)委員會的備忘錄中，總結(jié)了他的投資生涯和經(jīng)驗：
事實上，我從以上經(jīng)歷接受的主要教訓，與我20年前開始時相信的正好相反，當時我第一次建議學院投資普通股，我相信可以采用當時被稱為信用周期的策略獲利，即蕭條時持有股票，繁榮時售出。
我們在價格大跌時購買了一些股票，這一點相當成功，然而我們卻沒能較好地在不同周期的階段，利用有規(guī)律的市場變動來買賣股票。
然而，這些短期的股票下跌，以及沒能有效利用市場波動，并沒有影響最終成功的投資效果。
通過這些經(jīng)歷，我清楚地認識到，由于各種原因進行大量投資轉(zhuǎn)移是不切實際的，而且確實不可取。成功的投資取決于三個基本原則：
1、對幾項投資進行仔細選擇，考慮它們相對于今后幾年的實際和潛在內(nèi)在價值是否便宜，同時還要考慮到其他供投資的選擇。
2、對這幾項大手筆投資穩(wěn)重持股，絕不動搖，直到幾年后投資收益穩(wěn)操勝券或投資證明是錯誤時方可放手。
3、建立一個平衡的投資組合，盡管個股持股量較大，風險卻是多種多樣的，如果可能只有相對風險。
從中，我們可以清晰地看出，凱恩斯已經(jīng)形成了樸素的價值投資理念，并且信奉集中投資，他將他的股票限制在認真選擇的幾種之內(nèi)，他依賴對所選的股票價值與其股價進行估算的這一套基本分析方法。
他喜歡將投資周轉(zhuǎn)率保持在一個非常低的水平上，而不是短線進出炒波段，他的原話是：
在交易周期的不同階段，掌握股票的移動規(guī)律，適時買賣股票，的確可以使你占有很大優(yōu)勢，但我們還未證明自己占有這一優(yōu)勢。
基于這些經(jīng)驗，我很清楚研究整體股價移動的想法是不切實際的，也是不可取的，原因多種多樣。多數(shù)人企圖低價買入，高價賣出，但總是晚一步，并經(jīng)常發(fā)生低價賣出，高價買入的情況。
長此以往，必將損失慘重并造成心事重重，投機心切的心態(tài)。如果這種心態(tài)漫延開來，不但會產(chǎn)生嚴重的社會問題，更會加劇市場波動幅度。
凱恩斯同樣認識到將風險分散化的重要性，為了實現(xiàn)風險的相對性，他的策略是將投資集中在具有不同經(jīng)濟地位的高質(zhì)量，可預測的企業(yè)上。
當然，從凱恩斯的業(yè)績表來看，切斯特基金的投資人顯然有過幾番痛苦的經(jīng)歷，這似乎是集中投資的一個副作用。在三個不同的年度，基金的跌幅都超過了市場的跌幅，比如它跌幅最大的一次是在1938年，下跌了整整40%。
如果我們看切斯特基金的標準差，會發(fā)現(xiàn)它比市場的波動率高近乎2.5倍，毫無疑問，投資者經(jīng)歷了顛簸的旅途，但最終他們?nèi)〉昧诉h遠超越市場的成果。
在長期，我們都已經(jīng)死了
凱恩斯對于股市的本質(zhì)理解非常深刻，他有過很多警句，比如：
“在長期，我們都已經(jīng)死了?！?/span>
“市場保持非理性的時間，比你能支撐的時間長得多?！?/span>
“人的壽命有限，人性總是速效的，所以人們對快速致富有著特殊的興趣。”
他是“擊鼓傳花游戲”與“選美比賽”這兩大股市經(jīng)典現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)者，這出自他所著的《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書。
投資好像是在玩一種叫停的游戲，一種傳物的游戲，一種占位的游戲，總而言之，猶如一種供消遣的游戲。
在這種游戲中，勝利屬于不過早或過晚叫停的人，屬于在一次游戲結(jié)束前能把東西傳給相鄰者的人，或者在音樂停止前能占有座位的人。
這些游戲可以玩得津津有味、高高興興，雖然每個參加游戲的人都知道，東西總是傳來傳去，而在音樂停止時，總會有人沒來得及把東西傳出去，也總會有人沒有得到座位。
或者我們換一種比喻，職業(yè)投資者的投資好比報紙上的選美競賽，在競賽中，參與者要從100張照片中選出最漂亮的6張，所選出的6張照片最接近于全部參與者共同選出的6張照片的人就是獲勝者。
由此可見，每一個參與者所要挑選的并不是他自己認為是最漂亮的人，而是他設(shè)想的其他參與者所要挑選的人。
所有的參與者都會以同樣的態(tài)度看待這個問題，致使挑選并不是根據(jù)個人的判斷力來選出最漂亮的人，甚至也不是根據(jù)真正的平均的判斷力來選出最漂亮的人，而是運用我們的智力推測一般人認為最漂亮的人。
去揣摩其他人的心態(tài)，這事實上也是一種逆向思維，比爾·米勒就曾指出，“這位偉大的投資家”早在一份備忘錄中就已經(jīng)說明，“逆向性思維”才是他的投資哲學真諦。
凱恩斯多次提到類似的投資哲學，他曾在一封信中寫道：“在生活和行動的這個領(lǐng)域里，勝利、安全與成功從來總是只屬于少數(shù)人，而不是多數(shù)人。
如果你發(fā)現(xiàn)有人同意你的看法，你就應該改變你的主意。當我能夠說服我的保險公司董事會去買某只股票時，按照我的經(jīng)驗，這就是應該賣掉這只股票的時候了?！?/span>
人性未變，投資的基本方法也不會改變，只不過，逆向投資是柄雙刃劍，要承擔巨大的壓力和風險。
正如1935年凱恩斯寫《通論》時的斷言：“處世哲學告訴我們，就人們的聲譽而言，循規(guī)蹈矩的失敗者要好于獨出心裁的成功者?！?/span>
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