凱恩斯 選股就像競猜選美
約翰·梅納德·凱恩斯（1883-1946年）是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，參與規(guī)劃和創(chuàng)立了布雷頓森林體系、國際貨幣基金組織和世界銀行。他1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》奠定了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，許多國家的政府都將凱恩斯主義視為拯救經(jīng)濟(jì)的首選良方，其影響力正如費里德曼的一句名言“現(xiàn)在，我們都是凱恩斯主義者?！?/span>
凱恩斯在他所屬的任何團(tuán)體中，永遠(yuǎn)是絕對的精英，擁有驚人的智慧和敏銳的思想，他是位宏觀投資者，從這個意義上說，他是名對沖基金經(jīng)理，比現(xiàn)代意義上宣稱的對沖基金經(jīng)理的人們早了整整一代。
1920年到1940年間，他在有史以來最艱險動蕩的資本市場上投資，并積累了財富，他的業(yè)績漲落，手法變化和投資思路都令人著迷，在他成功的投資生涯中，這位敏銳的分析家竟有三次幾乎傾家蕩產(chǎn)。
在20世紀(jì)20年代，他是個用科學(xué)武裝起來的賭徒，利用經(jīng)濟(jì)循環(huán)的波動投機貨幣和商品期貨。他知道杠桿很危險，但他更相信自己的聰明。有一次市場下跌時，他甚至吃進(jìn)了相當(dāng)于一個月供應(yīng)量的阿根廷小麥期貨，而小麥價格持續(xù)下跌，他甚至已經(jīng)決定實物交割，準(zhǔn)備將這些小麥儲存在學(xué)校的小教堂里，幸好小麥價格反彈讓他躲過一劫。
不過像其他人一樣，凱恩斯也沒料到1929年美國股市崩盤，他還低估了這次危機對美國和世界經(jīng)濟(jì)的影響。1929年初，他正在做多橡膠、玉米、棉花和錫，結(jié)果價格突然崩潰，一開始他不得不拋售手中的股票續(xù)交保證金，后來商品價格進(jìn)一步下跌，他的損失也越來越慘重，到1929年底時，他幾乎變得兩手空空，凈資產(chǎn)比最高點縮水75%，在接下來的1930年又進(jìn)一步遭到侵蝕。
不過1930年以后，凱恩斯開始遠(yuǎn)離這類投機，因為在偶然性事件帶來的巨大不確定性面前，任何理性分析都可能毫無用處。大崩盤之后，他專心投資股市，關(guān)注股票的價值，其手法更像一個長期投資者，不過，他也一直使用杠桿，以放大收益。
凱恩斯形成了一個最聰明的股市觀點，他將股市比做一場由報紙贊助的選美比賽，猜中哪位佳麗會最終奪冠的讀者將獲得大獎，凱恩斯說：“這個時候，不要選擇自己眼中最美的佳麗，甚至也不要選擇大家眼中最美的，我們已經(jīng)進(jìn)入了第三個層次，需要開動腦筋來弄清，大家是如何猜測大家的觀點的。而且我相信，有些人還能進(jìn)入第四、第五個層次。”
在20世紀(jì)30年代股市的起起落落中，凱恩斯決定遵循一種投資策略，即當(dāng)投資者們陷入恐慌，股價下跌時，他買入股票而不是賣出，他還決定把倉位集中在少數(shù)幾只他認(rèn)真研究過的股票上，并堅定持有，少做交易。1932年，他開始買入美國股票，尤其是他喜愛的那些大型公共設(shè)施公司——他稱它們?yōu)樽约旱膶櫸铩?/span>
憑借迅速的反應(yīng)和在低價時買入的這些“寵物”，他奇跡般地恢復(fù)了自己的財富。1929年底，他的所有資金幾乎喪失殆盡，但到1936年時，他的財富又增長到50萬英鎊以上，大約相當(dāng)于現(xiàn)在的4500萬美元。1930年到1936年底，在美國股市增長兩倍而英國股市變化微弱的這段時期，他的資產(chǎn)凈值升值了23倍。他監(jiān)管下的各個劍橋?qū)W院基金和保險公司投資組合的業(yè)績都大大超過指數(shù)和同類機構(gòu)。
我們現(xiàn)在常將股市比喻成擊鼓傳花游戲其實也來自于凱恩斯，凱恩斯說投機可以是一種叫停的游戲，一種傳物的游戲，一種占位的游戲，勝利者屬于不過早或過晚叫停的人，屬于在游戲結(jié)束前能把東西傳給鄰近者的人，或在音樂停止前能占有座位的人，這些游戲可以玩得熱火朝天，雖然參與者都知道，有一個大家都不要的東西在傳遞中，而在音樂停止時，總會有一個沒有座位的人。在2007年下半年的中國A股市場，許多股票都以幾十倍、甚至上百倍市盈率交易著，人們之所以愿意在這么高的位置買入股票，是因為他們相信還會有一個更傻的傻瓜會以更高的價格來接手。人類的本性需要快速的成果，在快速賺錢方面，幾乎所有人都存在著特殊的熱情，而較長時期以后的收益會被一般人大打折扣。不過，也正是由于這么一批人的存在，在潤滑市場的同時，讓那些技能高超、不受現(xiàn)在流行辦法影響，能根據(jù)自己的最優(yōu)預(yù)期來投資的投資者從其他參與者那兒取得大量利潤。
