年歐洲匯率體系危機(jī)和1994年墨西哥金融危機(jī)的爆發(fā)，為貨幣危機(jī)理論的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。
奧波斯特菲爾德(Obstfeld)又系統(tǒng)提出了"第二代貨幣危機(jī)模型"，被稱為"自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)理論"。這種理論認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒有進(jìn)一步惡化， 由于市場(chǎng)預(yù)期的突然改變，使人們普遍形成貶值預(yù)期，也可能引發(fā)貨幣危機(jī)。也就是說(shuō)，貨幣危機(jī)的發(fā)生可能是預(yù)期貶值自我實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。
在第二代貨幣危機(jī)理論中，政府不再像第一代模型中那樣是一個(gè)簡(jiǎn)單的信用擴(kuò)張者，對(duì)于貨幣危機(jī)處于一種聽之任之的被動(dòng)地位，而是一個(gè)主動(dòng)的市場(chǎng)主體，他將根據(jù)自身利益的分析對(duì)是否維持或放棄
，我們假設(shè)在匯率政策決策中政府所考慮的中心問題是，是否放棄固定匯率，即是否讓本幣貶值?那么這需要將放棄固定匯率的收益和成本作出比較。需要考慮的問題通常是:
1、放棄固定匯率、讓本幣貶值，可以擴(kuò)大出口、增加總需求，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減少失業(yè)。
2、如果市場(chǎng)存在著貶值預(yù)期，說(shuō)明本幣被高估了，這在貶值尚未發(fā)生的條件下不僅會(huì)導(dǎo)致對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊，還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制，并使失業(yè)率上升，從而使政府的收入減少、支出增加。在這樣情況下，放棄固定匯率，讓本幣貶值，就能夠減少這筆成本。
3、實(shí)行固定匯率的政府一直承諾要保持本幣匯率的穩(wěn)定，一旦實(shí)行貶值就會(huì)損害政府的信譽(yù)。
4、穩(wěn)定的匯率制度有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展，讓本幣貶值將付出這種穩(wěn)定成本。
我們可以將以上分析用一個(gè)簡(jiǎn)單的政府損失函數(shù)表示如下:
H=[a(e-s)+bε]+R(s) 式(1)
在式(1)中，e和s是以對(duì)數(shù)形式表示的匯率;e為如果沒有過(guò)去承諾的約束政府希望選擇的匯率，即影子匯率;s為政府承諾的匯率變動(dòng)，R(s)為0，反之，如果政府改變了匯率，那么R(s)為一個(gè)固定的數(shù)值C。a(e-s)表示如果政府堅(jiān)持維持它所承諾的匯率s，而放棄上述第一項(xiàng)收益所付出的一筆機(jī)會(huì)成本,bε為放棄上述第二項(xiàng)收益而形成的機(jī)會(huì)成本。
在式(1)中，政府放棄固定匯率的總成本為C;反之，如果政府堅(jiān)持固定匯率s，其總成本為[a(e-s)+bε]。因此，政府在是否放棄固定匯率的決策中，必須將二者進(jìn)行比較。
假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期政府不會(huì)放棄固定匯率，即bε=0，那么只要[a(e-s)]<C ，政府將堅(jiān)持固定匯率。
假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期政府將放棄固定匯率，即bε>0 ，那么只要[a(e-s)+bε]>C，政府將放棄固定匯率，選擇他所偏好的匯率e。
所以，如果公式中的常數(shù)C滿足以下條件:
[a(e-s) ]<C<[a(e-s)+bε] 式(2)
將ε= s -s取對(duì)數(shù)形式代式(2)得:
[a(e-s) ]<C<[a+b (e-s)] 式(3)
那么，在這個(gè)區(qū)間中，如果市場(chǎng)預(yù)期本幣匯率將貶值，本幣就會(huì)貶值;如果市場(chǎng)預(yù)期本幣匯率不會(huì)貶值，那么本幣實(shí)際上也就不會(huì)貶值。也就是說(shuō)，在這個(gè)區(qū)間中存在著多重均衡，選擇哪種均衡完全取決于市場(chǎng)預(yù)期。
理論特別強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)的發(fā)生過(guò)程往往是政府與投機(jī)者之間相互博弈的過(guò)程。如果我們?cè)偌僭O(shè)，在匯率政策決策中政府所考慮的中心問題是，是否維護(hù)固定匯率制度?政府維護(hù)固定匯率制度的主要方法之一是提高利率。但運(yùn)用利率政策來(lái)維護(hù)固定匯率制度必須符合兩個(gè)條件:一是應(yīng)使本國(guó)利率水平高于外國(guó)，以吸引外資流入、補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備;二是提高利率的成本應(yīng)低于維持固定匯率的收益。提高利率的成本是:第一，如果政府債務(wù)存量較大，提高利率將加重政府的利息負(fù)擔(dān);第二，提高利率將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，這可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。維護(hù) 在上圖中，曲線AA表示維持固定匯率的成本，它隨利率的變化而變動(dòng);水平線BB表示維護(hù)固定匯率的收益，它為一個(gè)固定的數(shù)值;豎線CC表示外國(guó)利率，在這里假設(shè)外國(guó)利率水平不變。從圖中我們可以看出，政府選擇利率的區(qū)間是ι與ι之間:當(dāng)利率高于ι時(shí)，維護(hù)固定匯率的成本將大于收益，政府將放棄固定匯率;利率水平低于ι時(shí)，國(guó)際利差將不利維護(hù)固定匯率。 不僅政府對(duì)是否維持固定匯率需要進(jìn)行利益比較，投機(jī)者也會(huì)對(duì)是否沖擊固定匯率做出利益比較。投機(jī)者沖擊一國(guó)貨幣的方法通常是:在該國(guó)貨幣市場(chǎng)上借入該國(guó)貨幣，然后買入外幣，持有外幣資產(chǎn)，待該國(guó)貨幣貶值后再買回該國(guó)貨幣，歸還借款。因此，在該國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，投資者的投機(jī)成本是兩國(guó)利差加上交易費(fèi)用，其收益取決于該國(guó)貨幣的貶值幅度。假設(shè)當(dāng)該國(guó)利率處于ι時(shí)，投機(jī)者預(yù)期該國(guó)貨幣的貶值幅度將大于投機(jī)成本，便會(huì)對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)動(dòng)沖擊;政府用提高利率的方法來(lái)抵御這種沖擊，把利率水平提高到ι，使投機(jī)成本高于預(yù)期貶值幅度，投機(jī)者便停止攻擊。但當(dāng)這種高利率狀態(tài)持續(xù)一段時(shí)間后，政府收支和該國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)有可能惡化，這會(huì)提高投機(jī)者的貶值預(yù)期，于是再次對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)動(dòng)沖擊。這種惡性循環(huán)會(huì)迫使政府把利率提高到ι的水平，最終不得不放棄固定匯率，貨幣危機(jī)便發(fā)生了。當(dāng)然，在政府與
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