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本文提供了另外一種技術(shù)分析的交易思路，即通過(guò)對(duì)標(biāo)的的技術(shù)指標(biāo)分析得出漲跌的判斷，然后再通過(guò)期權(quán)賣方策略建倉(cāng)。
從滬銅的歷史回測(cè)來(lái)看，傳統(tǒng)技術(shù)分析存在的低勝率、低盈虧比和大幅回撤等問(wèn)題在使用期權(quán)賣方策略后，一定程度上得到了優(yōu)化，說(shuō)明了期權(quán)這一衍生工具在實(shí)際交易中的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。
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編輯整理：期權(quán)小師妹@期權(quán)時(shí)代
01 趨勢(shì)信號(hào)策略
對(duì)于有一定交易經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)技術(shù)分析肯定不陌生。
與基本面的分析不同，技術(shù)分析更單純的使用標(biāo)的歷史價(jià)格、交易量等信息作為數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)從而獲利。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包括并消化了一切信息，歷史注定會(huì)重演。
一般來(lái)說(shuō)，我們可以將技術(shù)分析指標(biāo)分為兩大類：趨勢(shì)型和反轉(zhuǎn)型指標(biāo)。
趨勢(shì)型指標(biāo)就是跟蹤標(biāo)的物當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)趨勢(shì)理論的觀點(diǎn)，認(rèn)為趨勢(shì)一旦形成將大概率的延續(xù)。
常見(jiàn)的趨勢(shì)型指標(biāo)包括：均線、MACD、動(dòng)量因子、SAR等，以及由簡(jiǎn)單均線衍生出來(lái)加權(quán)移動(dòng)平均等符合均線指標(biāo)，乃至采用信號(hào)分析中頻域分析方法構(gòu)建的指標(biāo)都可歸屬在此類中。
趨勢(shì)類信號(hào)的使用方法通常有兩種，一種是基于短期指標(biāo)和長(zhǎng)期指標(biāo)的信號(hào)交叉，即我們所熟知的“金叉”和“死叉”；另一種是類似數(shù)學(xué)上的切線概念，通常斜率大于0做多，小于0做空。
反轉(zhuǎn)型指標(biāo)基于“物極必反”的邏輯，單邊的趨勢(shì)不可能無(wú)限進(jìn)行下去，該指標(biāo)力圖抓住趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。常見(jiàn)的反轉(zhuǎn)型指標(biāo)包括乖離率、ROC、CCI、KDJ等。
與基本面分析需要較強(qiáng)的專業(yè)背景知識(shí)不同，技術(shù)分析相對(duì)通俗易懂，具有適用范圍廣、可操作性強(qiáng)、獲利周期短等優(yōu)點(diǎn)。
當(dāng)然技術(shù)分析也存在天然的缺點(diǎn)，對(duì)于標(biāo)的的長(zhǎng)期走勢(shì)的預(yù)測(cè)，技術(shù)分析通?？煽啃暂^差，精確度不高。更致命的一點(diǎn)，技術(shù)分析存在天然的“盲區(qū)”，部分指標(biāo)在某些區(qū)域內(nèi)無(wú)法準(zhǔn)確給出有效的結(jié)論。
例如均線指標(biāo)由于其天然的滯后性，在行情振蕩時(shí)容易頻繁給出漲跌信號(hào)，導(dǎo)致來(lái)回止損。均線計(jì)算周期越長(zhǎng)，滯后越嚴(yán)重。
以經(jīng)典的均線指標(biāo)為例，構(gòu)建一套趨勢(shì)交易的策略來(lái)更好地加深對(duì)技術(shù)分析的理解。
以滬銅指數(shù)作為標(biāo)的（由于期貨合約的更替導(dǎo)致存在數(shù)據(jù)跳空，為了保證連續(xù)性，此處簡(jiǎn)單以指數(shù)直接作為標(biāo)的。實(shí)務(wù)中可以通過(guò)指數(shù)擇時(shí)，反過(guò)來(lái)在主力合約上交易）采用收盤(pán)價(jià)進(jìn)行信號(hào)觸發(fā)計(jì)算，信號(hào)計(jì)算公式如下：
MAt（N）表示t時(shí)刻標(biāo)的對(duì)應(yīng)周期為N的均線值，N分別取5、10、20、30、60進(jìn)行回測(cè)。
當(dāng)信號(hào)為正時(shí)，持有多單。當(dāng)信號(hào)為負(fù)時(shí)，持有空單。當(dāng)信號(hào)為0時(shí)，維持前期持倉(cāng)不變。
采用50萬(wàn)本金，每次開(kāi)倉(cāng)動(dòng)用八成資金，保證金在交易所基礎(chǔ)上加5%，手續(xù)費(fèi)在交易所基礎(chǔ)上上浮20%，回測(cè)期從2016年1月至2019年4月。相關(guān)結(jié)果如下表和下圖所示。
表為簡(jiǎn)單均線策略結(jié)果統(tǒng)計(jì)
圖為簡(jiǎn)單均線策略凈值曲線
以簡(jiǎn)單均線這個(gè)經(jīng)典的趨勢(shì)分析指標(biāo)為例，我們重點(diǎn)從交易的角度來(lái)理解技術(shù)分析的優(yōu)缺點(diǎn)，方便后續(xù)引出期權(quán)賣方策略。
從上表和上圖可以看出，對(duì)簡(jiǎn)單均線策略而言，其優(yōu)勢(shì)在于對(duì)趨勢(shì)的響應(yīng)較快，對(duì)大行情的跟隨到位，特別是對(duì)于2016年底和2017年9—12月的大漲行情，都能有效捕捉到。
其弊端顯得更為突出：
一是總體盈利效果非常不顯著，從五組參數(shù)的回測(cè)情況來(lái)看，除MA10和MA30取得正盈利外， 其他組最終的結(jié)果都為虧損。
二是盤(pán)中回撤過(guò)大，導(dǎo)致很多過(guò)程雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但最終在振蕩勢(shì)中虧損消耗掉。不過(guò)，回撤過(guò)大與資金策略也有關(guān)系。
三是勝率太低，最高僅為43%。盈虧比太低，最高僅為1.22。
另外，我們統(tǒng)計(jì)了兩個(gè)指標(biāo)，盈利平均持倉(cāng)天數(shù)和虧損平均持倉(cāng)天數(shù)。盈利單子的平均持倉(cāng)天數(shù)都大于虧損單子的平均持倉(cāng)天數(shù)，說(shuō)明真正的趨勢(shì)行情往往具有持續(xù)性。
對(duì)任何量化策略的改進(jìn)無(wú)外乎兩種：提高勝率或提高盈虧比。不同的策略勝率具有相對(duì)穩(wěn)定的勝率，提高勝率涉及對(duì)策略邏輯的調(diào)整。
提高盈虧比需要從提高盈利單子的平均盈利或者降低虧損單子的平均虧損入手。傳統(tǒng)的止盈止損模式并不能很好改善策略的盈利效果，相反容易陷入過(guò)度優(yōu)化的困局。
下一部分我們將從期權(quán)的角度闡述改進(jìn)該類策略盈利效果的思路。
02 期權(quán)時(shí)間價(jià)值
我們知道期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)具有非線性，期權(quán)的買方面臨權(quán)利金虧損，但潛在獲取無(wú)限收益的可能；而賣方通常收益有限，僅為收取的權(quán)利金，卻需要承擔(dān)價(jià)格反向波動(dòng)的無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，很多資料都沒(méi)有揭示在買賣雙方背后的優(yōu)劣勢(shì)。通常而言，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率天然被高估的傾向，即隱含波動(dòng)率往往都會(huì)高于已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，這種波動(dòng)率的溢價(jià)為期權(quán)賣方提供了一定的“安全墊”。
另外，從前面對(duì)簡(jiǎn)單均線策略的回測(cè)結(jié)果也知道，實(shí)際中的趨勢(shì)行情往往較?。ǖ蛣俾收f(shuō)明趨勢(shì)的交易機(jī)會(huì)少），行情更多的時(shí)候表現(xiàn)為振蕩，也就是從概率的角度看，期權(quán)賣方贏面大。
期權(quán)賣方在“時(shí)間價(jià)值”這一項(xiàng)絕對(duì)占優(yōu)。我們知道，期權(quán)買方類似于買保險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)行情并未向買方有利的方向運(yùn)行時(shí)，買方每天都會(huì)損失“時(shí)間價(jià)值”，這部分則會(huì)被賣方收入囊中。
自然而然地，如果期權(quán)賣方在持倉(cāng)期間收割的“時(shí)間價(jià)格”能彌補(bǔ)部分在振蕩行情中由于標(biāo)的方向交易錯(cuò)誤導(dǎo)致的虧損，那么簡(jiǎn)單均線策略的收益是否可以得到有效的改善？
我們先來(lái)看下不同價(jià)值程度期權(quán)的theta值與到期時(shí)間的關(guān)系。
圖為不同價(jià)值程度期權(quán)的theta與到期時(shí)間關(guān)系
從上圖來(lái)看，不同價(jià)值程度期權(quán)的theta和到期時(shí)間的關(guān)系有些復(fù)雜。當(dāng)?shù)狡跁r(shí)間仍比較長(zhǎng)時(shí)（大于0.1以上時(shí)），隨著到期時(shí)間的縮短，三種狀態(tài)下的期權(quán)theta呈緩慢增長(zhǎng)。
當(dāng)臨近到期時(shí)間時(shí)，在某個(gè)拐點(diǎn)處，實(shí)值和虛值期權(quán)的theta會(huì)掉頭向下，而平值期權(quán)的theta則會(huì)加速放大。這也啟示我們，同樣是賣出期權(quán)的策略，賣出到期時(shí)間短的平值期權(quán)在時(shí)間價(jià)值上獲利更多。
在BS模型的框架下，theta對(duì)波動(dòng)率的導(dǎo)數(shù)為正，說(shuō)明波動(dòng)率越大，相應(yīng)的theta也越大，此時(shí)期權(quán)賣方可以收取的時(shí)間價(jià)值也較大。
理想情況下，我們當(dāng)然希望每次都賣出高波動(dòng)率的平值期權(quán)，穩(wěn)穩(wěn)收取時(shí)間價(jià)值。
但在基于趨勢(shì)指標(biāo)的信號(hào)下， 由于存在低勝率問(wèn)題，賣出的平值期權(quán)對(duì)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)過(guò)于敏感，行情的反向變動(dòng)對(duì)頭寸的傷害較大，此時(shí)需要在期權(quán)價(jià)值程度和時(shí)間價(jià)值做取舍。
接下來(lái)，我們用滬銅做歷史回測(cè)分析，來(lái)給出直觀的結(jié)論和建議。
03 滬銅回測(cè)分析
目前已上市的六個(gè)商品期權(quán)中僅有銅期權(quán)是月連續(xù)合約，同時(shí)近月為主力合約，期限短、流動(dòng)性好是我們選擇它作為回測(cè)標(biāo)的的原因。
我們?cè)O(shè)置以下交易規(guī)則：交易信號(hào)的觸發(fā)基于簡(jiǎn)單均線策略。當(dāng)滬銅指數(shù)均線系統(tǒng)發(fā)出看空信號(hào)時(shí)，根據(jù)標(biāo)的價(jià)格賣出對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)，信號(hào)發(fā)出看漲時(shí)，相應(yīng)賣出看跌期權(quán)。
賣出期權(quán)的價(jià)值程度覆蓋從平值到虛值三檔，共分四組進(jìn)行回測(cè)。如果信號(hào)發(fā)出時(shí)市場(chǎng)不存在該檔位的期權(quán)，則等到該檔位期權(quán)上市再做交易。
回測(cè)周期從2018年11月23日至2019年05月24日。均采用期權(quán)合約的收盤(pán)價(jià)，暫不考慮買賣價(jià)差和沖擊成本，初始資金50萬(wàn)，每次使用八成資金開(kāi)倉(cāng)。
賣方保證金在交易所基礎(chǔ)上加5%，手續(xù)費(fèi)在交易所規(guī)定基礎(chǔ)上上浮20%。
動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)保證金水平，當(dāng)保證金不足時(shí)平掉部分倉(cāng)位以滿足交易所最低保證金要求。
表為滬銅指數(shù)均線策略回測(cè)結(jié)果
以下三個(gè)表格分別展示了根據(jù)簡(jiǎn)單均線的開(kāi)倉(cāng)信號(hào)，分別賣出從平值到虛值三檔期權(quán)的回測(cè)結(jié)果。
表為滬銅賣出平值期權(quán)回測(cè)結(jié)果
表為滬銅賣出虛值一檔期權(quán)回測(cè)結(jié)果
表為滬銅賣出虛值二檔期權(quán)回測(cè)結(jié)果
表為滬銅賣出虛值三檔期權(quán)回測(cè)結(jié)果
滬銅期權(quán)的回測(cè)結(jié)果統(tǒng)計(jì)顯示：
根據(jù)標(biāo)的均線交易信號(hào)替換到期權(quán)賣方操作后，除兩組參數(shù)的勝率小于50%外，其余情況下的勝率均在50%以上，特別是賣出虛值一檔期權(quán)中MA10、MA20和MA30的勝率更是達(dá)到了70%及以上，屬于非常優(yōu)異的表現(xiàn)。
總的來(lái)看，大部分實(shí)驗(yàn)組的結(jié)果說(shuō)明利用期權(quán)賣方策略的確可以有效提高交易的勝率，而且這種提高還是在增加了交易次數(shù)的基礎(chǔ)上得到的。
從盈利效果改善的角度來(lái)看，最明顯的還是對(duì)MA5和MA60這兩組參數(shù)。
在原模式下下，兩組參數(shù)的結(jié)果都巨虧。但是在期權(quán)賣方策略下，四組回測(cè)下的表現(xiàn)都優(yōu)于原均線策略，同時(shí)有三組都實(shí)現(xiàn)了盈利。
一方面賣方持倉(cāng)中獲取的時(shí)間價(jià)值可以彌補(bǔ)部分虧損。另一方面，虛值期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的敏感度降低，也在一定程度上降低了擇時(shí)中錯(cuò)誤信號(hào)的虧損。
在最大回撤這一項(xiàng)指標(biāo)上，期權(quán)賣方策略也具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
四組期權(quán)賣方策略回測(cè)的最大回撤指標(biāo)均顯著優(yōu)于原均線策略，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者而言，賣方策略不失為一個(gè)很好的選擇。
追求絕對(duì)小的最大回撤沒(méi)有任何意義，最大回撤跟策略本身的思路有關(guān)，也跟交易的資金管理有關(guān)。我們更傾向于使用收益—最大回撤比這個(gè)指標(biāo)，該指標(biāo)用于衡量每承擔(dān)一個(gè)單位的回撤最大可以獲取多少收益。
從實(shí)際回測(cè)的情況來(lái)看，該指標(biāo)給出的信息就比較分化，在虛值三檔這組回測(cè)中，MA5、MA30和MA60都收獲到實(shí)驗(yàn)中最大的收益—回撤比。
對(duì)于在原均線策略下能盈利的三組參數(shù)MA10、MA20和MA30，轉(zhuǎn)換到期權(quán)賣方策略后，勝率和最大回撤指標(biāo)有明顯改善，但絕對(duì)的收益率卻明顯下降，特別是到虛值三檔這組回測(cè)，更是低到與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)異。
收益率的降低，一是賣出虛值程度的加深，意味即使本身方向正確，由于時(shí)間價(jià)值少，盈利也相應(yīng)少；二是期權(quán)持倉(cāng)問(wèn)題，對(duì)于方向正確的持倉(cāng)，由于賣出的期權(quán)已經(jīng)進(jìn)入深度虛值，這時(shí)時(shí)間價(jià)值往往非常低，繼續(xù)持倉(cāng)到到期才移倉(cāng)對(duì)策略的收益貢獻(xiàn)往往是很小的。
根據(jù)上面的回測(cè)結(jié)果，我們并不能根據(jù)收益率水平簡(jiǎn)單地得出原均線策略下MA10是最佳指標(biāo)，或者根據(jù)其他指標(biāo)做出類似結(jié)論，再進(jìn)而替換到期權(quán)賣方策略下。
對(duì)于以均線為代表的這一大類趨勢(shì)型技術(shù)指標(biāo)而言，都是典型的“路徑依賴”指標(biāo)。如何理解？
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，根據(jù)該信號(hào)進(jìn)行交易盈利與否取決于標(biāo)的的價(jià)格走勢(shì)，而我們總可以找到一條標(biāo)的的價(jià)格走勢(shì)使它失效。
所以實(shí)務(wù)中使用該類指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)操作往往就面臨著高回撤和低勝率的問(wèn)題，即使加入止損或信號(hào)過(guò)濾也不能從根本上改善。
但是當(dāng)轉(zhuǎn)移到期權(quán)這種工具上進(jìn)行交易后，由于從波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值兩個(gè)維度上進(jìn)行了優(yōu)化，策略的收益效果自然得到了改善
04 結(jié)論與建議
盡管期權(quán)賣方策略能有效改善原有的標(biāo)的交易策略，但實(shí)際的使用效果取決于底層所依賴的分析指標(biāo)。
從回測(cè)情況來(lái)看，對(duì)過(guò)于敏感和遲鈍的指標(biāo)（例如MA5和MA60），賣出虛值程度較深的期權(quán)，可以大幅降低方向擇時(shí)錯(cuò)誤造成的損失。
對(duì)反應(yīng)適中的一類指標(biāo)（例如MA10、MA20等），由于指標(biāo)本身具有一定獲利能力和勝率，選擇賣出平值或輕度虛值的期權(quán)改善了振蕩市的虧損狀況，提高最終的勝率和盈虧比。
從未來(lái)實(shí)際交易的角度出發(fā)，更多的還是需要去尋找、構(gòu)建一個(gè)綜合的適合標(biāo)的物、合乎邏輯的分析指標(biāo)，進(jìn)而通過(guò)期權(quán)賣方策略提高盈利效果。
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