2017年3月，豆粕期權(quán)正式上線，8月7日是首個(gè)主力合約到期日。夏季以來(lái)，豆粕期貨合約季節(jié)性波動(dòng)如期而至，跳空長(zhǎng)紅和寬幅振蕩再一次讓人們對(duì)市場(chǎng)深深敬畏。白糖期貨在政策預(yù)期兌現(xiàn)后，短期結(jié)束纏繞走勢(shì)，流暢下跌。
半年之間，期權(quán)交易者經(jīng)歷了怎么不一樣的心路歷程？期權(quán)買(mǎi)方倍數(shù)獲利，究竟是何種體驗(yàn)？
期權(quán)買(mǎi)方與期貨交易
期權(quán)買(mǎi)方策略以時(shí)間價(jià)值的流逝作為成本，期待在標(biāo)的行情的大幅波動(dòng)和隱含波動(dòng)率的走高中賺取倍數(shù)收益，與期貨相比具備無(wú)保證金壓力，非線性損益和倍數(shù)獲利的特征。
技術(shù)分析無(wú)法直接遷移至期權(quán)策略分析之中，技術(shù)分析可以為期權(quán)策略構(gòu)建提供思路，為期權(quán)合約的選擇提供支撐。標(biāo)的資產(chǎn)方向性行情啟動(dòng)的時(shí)間、運(yùn)行的速度和幅度是技術(shù)分析可以給我們的直觀啟示。
標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)gamma，期權(quán)gamma均為正值，平值期權(quán)gamma最大，期權(quán)買(mǎi)方擁有正gamma，期權(quán)賣(mài)方擁有負(fù)gamma，相同執(zhí)行和到期日的看漲看跌期權(quán)擁有相同的gamma分布，是買(mǎi)方的加速器，賣(mài)方的減速器。
買(mǎi)方策略的靈活性
若投資采取趨勢(shì)追蹤類交易策略，以一手期貨合約的交易量跟蹤豆粕1709期貨合約價(jià)格波動(dòng)，初始建倉(cāng)保證金占用比例為50%，回顧其日K線，不難發(fā)現(xiàn)最大損益來(lái)源于趨勢(shì)性的推進(jìn)，而其最大回撤來(lái)源于事件性擾動(dòng)后的大漲和傳統(tǒng)趨勢(shì)性策略的信號(hào)滯后性。
若將上述趨勢(shì)追蹤策略轉(zhuǎn)化為期權(quán)的買(mǎi)方策略和賣(mài)方策略，損益規(guī)模和特性會(huì)有什么變化呢？
顯然，買(mǎi)方策略相比期貨策略具備更強(qiáng)的盈利能力，賣(mài)方策略相比期貨策略具備更強(qiáng)的穩(wěn)健性。與此同時(shí)，由于買(mǎi)方策略不需要承擔(dān)保證金壓力，且最大損失止于期權(quán)費(fèi)，雖然最低收益率高于期貨策略，但是其風(fēng)險(xiǎn)度并沒(méi)有顯著增加，建倉(cāng)時(shí)和持倉(cāng)中更具主動(dòng)性和靈活性。那么，在時(shí)間窗口內(nèi)的標(biāo)志性情境下呢？
顯然，期權(quán)買(mǎi)方策略的靈活性和爆發(fā)性更加明顯：當(dāng)趨勢(shì)來(lái)臨時(shí)，由于gamma加速作用，策略的盈利能力會(huì)瞬間爆發(fā)；當(dāng)事件性沖擊時(shí)，由于gamma的減速作用，策略的回撤幅度也會(huì)相對(duì)較小。
這一切都基于無(wú)保證金壓力的背景下，投資者只需在建倉(cāng)時(shí)做好資金規(guī)劃，便不需要再因?yàn)槌謧}(cāng)過(guò)程中的沖擊和規(guī)劃之外的調(diào)整，對(duì)策略的完整性和盈利性造成破壞。
買(mǎi)方策略倍數(shù)獲益
對(duì)比豆粕期貨，若投資采取趨勢(shì)追蹤類交易策略，以一手期貨合約的交易量跟蹤白糖1709合約，回顧其日K線，不難發(fā)現(xiàn)最大損益來(lái)源于趨勢(shì)性的推進(jìn)，婉轉(zhuǎn)纏綿的振蕩特性成了白糖趨勢(shì)性策略的最大損耗點(diǎn)。
為了著重實(shí)證期權(quán)買(mǎi)方的倍數(shù)效應(yīng)，不妨以靜態(tài)買(mǎi)方和動(dòng)態(tài)買(mǎi)方策略為實(shí)證直觀感受。其中，靜態(tài)策略是指信號(hào)出現(xiàn)時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)類型平值期權(quán)至下一信號(hào)出現(xiàn)再進(jìn)行調(diào)整，動(dòng)態(tài)策略是指信號(hào)出現(xiàn)后買(mǎi)入虛值期權(quán)，并在行情推進(jìn)使得所持有期權(quán)成為平值期權(quán)后平倉(cāng)重新買(mǎi)入虛值期權(quán)。
顯然，虛值期權(quán)由于時(shí)間價(jià)值成本低，且在趨勢(shì)推進(jìn)的過(guò)程中一直處在gamma分布曲線的有利形態(tài)之下，具備較平值期權(quán)更高的倍數(shù)獲利的潛力。
當(dāng)然，具體選擇哪一虛值程度的期權(quán)，往往要根據(jù)投資者對(duì)行情波動(dòng)速度和幅度的預(yù)期進(jìn)行選擇，若盲目選擇深虛值期權(quán)，也存在標(biāo)的波動(dòng)無(wú)法彌補(bǔ)其時(shí)間價(jià)值侵蝕的危險(xiǎn)，失去獲利的機(jī)會(huì)。
期權(quán)成交量大幅增加往往是在標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生劇烈波動(dòng)的時(shí)候，除了上述兩個(gè)優(yōu)勢(shì)之外，還可以巧妙的發(fā)揮流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。舉個(gè)例子：當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)漲停或者跌停，無(wú)法直接買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的時(shí)候。買(mǎi)入期權(quán)，不僅是可能的，更是可行的。
(作者單位：中電投先融期貨)
(責(zé)任編輯：DF306)
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