無懼牛熊，業(yè)界翹楚明汯投資創(chuàng)始人裘慧明帶您看懂量化投資的江湖
資本市場的神秘力量
風頭無兩，中國量化投資明星機構(gòu)——明汯投資
上周五（7月24日）明汯投資創(chuàng)始人裘慧明做客大唐財富云理財直播間，為廣大觀眾帶來了《量化投資的機遇與挑戰(zhàn)》的主題分享。裘慧明是國內(nèi)知名量化對沖基金明汯投資的創(chuàng)始人。他擁有美國賓夕法尼亞大學(xué)物理學(xué)博士、碩士學(xué)位。在美國華爾街從事了十余年的量化對沖投資工作。裘慧明的精彩觀點摘錄如下，我們?yōu)槟颐厣衩氐牧炕顿Y市場。——量化投資和傳統(tǒng)投資有何區(qū)別？
廣義來說，量化投資就是利用統(tǒng)計模型進行預(yù)測，并用計算機科技去實現(xiàn)投資理念、投資策略的過程。量化投資以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運用大量的數(shù)學(xué)工具，包括各種統(tǒng)計模型、機器學(xué)習的模型，來做出各種各樣的策略，并且量化投資依靠程序化交易為手段。傳統(tǒng)投資方法依靠對公司有深入了解獲得超額收益。但由于個人精力有限，往往一個人只能覆蓋幾個或者十來個公司。所以傳統(tǒng)的主觀投資機構(gòu)比較依賴于基金經(jīng)理的一些判斷。量化投資的特點：第一，賭大概率事件。因此平均的交易筆數(shù)會比較高，例如大家最熟悉的統(tǒng)計套利策略，一天的交易次數(shù)可能有幾十萬筆，甚至上百萬筆。它不依賴于某一個股票獲得特別高的收益，而是基于大量的股票交易獲得一定的超額收益。第二，因為程序化交易，在整個流程中比較少利用人工干預(yù)，所以會克服交易者特有的一些恐懼和貪婪的特點。第三，由于模型是程序化交易，所以精力是無限的，它甚至可以24小時交易，可以全市場、全品種、全周期覆蓋。第四，由于交易次數(shù)非常多，每筆利潤不是很高，所以對交易的執(zhí)行要求比較高，精細化的程度比較高。統(tǒng)計意義越強，交易次數(shù)越多的策略量化投資就有優(yōu)勢。所以像股票市場，里面標的比較多，所以它的優(yōu)勢就越大。量化投資最有優(yōu)勢的可能就是股票的短周期策略。然后次之就是股票的長周期策略。另外一大類量化投資也有一定的優(yōu)勢的，就是期貨、外匯、債券等短周期策略。統(tǒng)計意義比較弱的，交易次數(shù)比較少的，投資標的又比較少的，量化投資不一定有優(yōu)勢。一是宏觀策略。宏觀策略一般是指用期貨、外匯，來實現(xiàn)一個大周期的宏觀預(yù)測。它的特點就是投資標的數(shù)量比較少，持倉周期比較長，長周期的可能甚至會持有一兩年的，短的也持有好幾個月，所以它的交易的筆數(shù)就會比較少。所以它統(tǒng)計意義不是非常強。二是信用債的策略，投資標的比較有限，而且流動性非常差。三是期貨的長周期策略。量化投資的適用場景：過去能預(yù)測未來，市場結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，外部沖擊相對較少，市場參與者數(shù)量大。比如像A股的市場，有一億多投資者，數(shù)量比較大，可以用總結(jié)出來的規(guī)律來預(yù)測市場，這是比較適用的場景。量化投資比較困難的場景：市場結(jié)構(gòu)有較大變化。例如，今年3月份，美國市場連續(xù)漲了10年，但是今年3月份由于疫情的影響直接下跌了30%，這就是非常極端的一種結(jié)構(gòu)的變化，對量化策略也面臨很大的一個挑戰(zhàn)。歷史上還有一段時期，比如1998年的俄羅斯的債券違約，導(dǎo)致長期資本的一個破產(chǎn)。還有一種對量化投資比較難的，比如這個市場可能被幾個參與者所操縱。股票高頻，持倉周期在分鐘級，基于微觀結(jié)構(gòu)，超額收益高，夏普率高，容量??；日內(nèi)統(tǒng)計套利，持倉周期在小時級別，日內(nèi)價量預(yù)測，超額收益較高，夏普率較高，容量較??；隔夜統(tǒng)計套利，持倉周期在日、周級別，短期價量和事件行為預(yù)測，超額收益中等，夏普中等，容量中等；基本面量化，持倉周期在月、季度級別，基本面數(shù)據(jù)預(yù)測長期股價變化，超額收益偏低，夏普偏低，容量大。誤區(qū)1：量化策略等于低風險。由于國內(nèi)的市場量化策略的發(fā)展比較晚，所以投資者對量化策略也遠遠沒有像熟悉價值投資、成長股投資熟悉，一個典型的誤區(qū)就是大家認為量化策略一定是低風險的。 除市場中性產(chǎn)品風險較低外，指數(shù)增強產(chǎn)品，擇時對沖產(chǎn)品風險均較高。誤區(qū)2：量化策略增加市場波動。論文和實證數(shù)據(jù)均表明隨著股票量化策略占市場交易占比增大，波動率呈下降趨勢，反轉(zhuǎn)因子權(quán)重遠大于動量因子，尤其中國股票市場。例如，短周期的量化策略，實際上是漲的時候你會偏賣，跌的時候你會偏買。誤區(qū)3：量化策略容量小。除高頻和日內(nèi)統(tǒng)計套利策略容量較小以外，統(tǒng)計套利和基本面量化策略均有較大容量，單就A股而言，統(tǒng)計策略容量在5000-10000億，基本面量化容量在3萬-10萬億。例如，海外文藝復(fù)興，Two Sigma, D.E.Shaw 管理規(guī)模均大于500億美元，遠大于主觀選股對沖基金。1、 普遍用股指期貨做空，IF,IC 為主要對沖工具，為了控制風險，對多頭端選股有一定限制，IC對沖成本在年化6-10%之間，IF對沖成本在年化0-3%之間。2、 融資成本較高，融資不便利。海外量化對沖產(chǎn)品普遍采用2倍或者更高杠桿，券商融資成本在3%以下，隨借隨還，日內(nèi)融資不收利息。A股融資成本在6%以上，量化對沖產(chǎn)品基本不采用杠桿。3、 投資者預(yù)期收益高。普遍預(yù)期在8-12%費后收益。中證500年化超額要求在22-30%，滬深300年化超額要求在14-20%。4、 個股做空機制。過去10年國內(nèi)主觀選股杰出機構(gòu)年化超額收益在18%以下，量化投資機構(gòu)長期維持20%以上超額有難度，期待個股做空機制放松。中國量化投資市場，在2017年之前是起步的一個階段，具有明顯的小票風格。在這種情況下，如果多小票，空滬深300的股指期貨，會獲得還不錯的一個收益。2017年之前，存在大量通過市值暴露換取收益的情況。2017年市場風格切換，中國量化行業(yè)洗牌。市場風格大幅切換，Size因子暴露導(dǎo)致超額持續(xù)回撤，所以2017年是量化行業(yè)洗牌的一年，真正具有Alpha獲取能力的機構(gòu)開始脫穎而出。早期量化股票策略以市場中性、套利產(chǎn)品為主，量化指數(shù)增強初露鋒芒。同時，早期CTA產(chǎn)品以中長周期商品策略和股指為主。——量化股票策略目前的挑戰(zhàn)和未來的機遇。由于基差的長期存在，且大幅收斂的可能性較低，投資人對中性產(chǎn)品有超過非標固收的預(yù)期，鑒于此，疊加少部分CTA策略并根據(jù)基差成本，靈活調(diào)整敞口的多策略對沖產(chǎn)品可能適應(yīng)性更好。不追求絕對收益以及不需要克服基差成本的指數(shù)增強產(chǎn)品，有更加廣闊的發(fā)展空間，并且目前量化指數(shù)增強在股票類產(chǎn)品中，業(yè)績表現(xiàn)具有較強的競爭力。隨著公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開拓，個股做空的空間和機會大幅提升，為市場提供了賺取低頻負alpha的機會，提高低頻策略的整體收益。——目前量化股票產(chǎn)品，中性和指數(shù)增強各領(lǐng)千秋。中性產(chǎn)品依然具有很強的需求。在打破剛兌、無風險收益大幅下行的背景下，市場中性產(chǎn)品憑借其較高的風險收益比以及相對較小的回撤，依然被投資人所喜，目前量化產(chǎn)品的總量中，市場中性產(chǎn)品占比超過50%。2019年以來，指數(shù)增強產(chǎn)品受到歡迎。由于2018年，量化指數(shù)增強產(chǎn)品在滿倉的情況下，依然表現(xiàn)突出，指數(shù)增強產(chǎn)品開始受到市場關(guān)注。尤其是在2019年上半年，指數(shù)增強產(chǎn)品表現(xiàn)大幅領(lǐng)先同類其他多頭產(chǎn)品，自此迎來增強產(chǎn)品的大發(fā)展時代。市場有效性提升，全市場超額都將逐步降低。超額收益具有優(yōu)勢的指數(shù)增強將是未來量化產(chǎn)品的主力。目前一線量化私募的指數(shù)增強產(chǎn)品，300增強的年化超額收益大體在10%-20%之間；500增強的年化超額收益大體在25%—35%之間。量化指數(shù)增強產(chǎn)品的超額收益在中票、小票上具有顯著優(yōu)勢；大票上也具有較強競爭力。下半年，我們覺得股市大概率不會像上半年這樣活躍，漲幅這么大。從產(chǎn)品的配置上來講，我們依舊還是會推薦超配一些指數(shù)增強的產(chǎn)品。量化投資的前世今生，量化投資的風險與機會，明汯投資創(chuàng)始人裘慧明為我們帶來一節(jié)精彩的投資大課。那么，7月29日本周三，會是哪位資本大佬為投資者分享呢？漢和資本首席經(jīng)濟學(xué)家胡浩杰帶您登高遠望。漢和資本成立于2013年1月，2014年6月取得私募投資基金管理人牌照，2016年12月30日成為中國基金業(yè)協(xié)會觀察會員。漢和資本在業(yè)內(nèi)以長超期價值投資被大家所熟知，且他們憑借著對價值的堅持，為投資者帶來了豐厚的回報。漢和資本于2018年和2019年分別榮膺中國私募金牛獎評選“三年期股票策略獎”，“五年期股票策略獎” 及中國基金業(yè)英華獎“三年期最佳私募投資經(jīng)理獎”、“五年期最佳私募投資經(jīng)理獎”等其他各大獎項。
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