美國是全球新冠疫情累計確診、現(xiàn)存確診量最大的國家。出于防疫需要，特斯拉也置身停產(chǎn)危機(jī)之中，美國工廠復(fù)產(chǎn)時間預(yù)計為5月4日。中國疫情早于全球爆發(fā)，但疫情已得到控制，特斯拉上海工廠受疫情影響有限。雖曾于1月30日起暫時關(guān)閉，但2月10日即開始復(fù)產(chǎn)、20日即全面復(fù)產(chǎn)。
據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2020年3月新能源乘用車批發(fā)銷量（含特斯拉）5.6萬輛，同比下滑了49.2%，環(huán)比2月增長了4倍。復(fù)工復(fù)產(chǎn)先于全球、數(shù)據(jù)回暖趨勢明顯，可以預(yù)見中國新能源汽車市場在未來一段時間內(nèi)對全球新能源汽車市場作用舉足輕重。
繼Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版國產(chǎn)、補(bǔ)貼后定價29.9萬元之后，多款車型也將陸續(xù)國產(chǎn)，這是對中國市場重要性提升的及時反應(yīng)。其中長續(xù)航單電機(jī)版具備668km工況續(xù)航和高級版內(nèi)飾套件，補(bǔ)貼后定價33.9萬元，大概率將取代搭載三元電池的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版成為最受歡迎的Model 3。
2020年，特斯拉有望實(shí)現(xiàn)其零部件國產(chǎn)化率從30%到近100%的轉(zhuǎn)變；自主動力電池供應(yīng)特斯拉有望使得新能源汽車國產(chǎn)化供應(yīng)鏈地位整體邁上一個臺階。我們估算：如果整車不含補(bǔ)貼售價保持不變，充分國產(chǎn)化后Model 3長續(xù)航單電機(jī)版具有相對最高的性價比；在毛利率固定為25%的情景下，Model3各個版本存在7萬元以上的降價空間；Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版換用磷酸鐵鋰電池相對于三元版本會帶來1萬余元的售價優(yōu)勢，且和長續(xù)航單電機(jī)版的價差拉大至5萬余元。如面世順利，采用非CTP技術(shù)磷酸鐵鋰電池的Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版2020年或銷5萬輛。
建議投資者關(guān)注全球動力電池龍頭企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：正極材料：容百科技、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科、廈門鎢業(yè)、德方納米、湘潭電化；負(fù)極材料：中科電氣、凱金能源；電解液：天賜材料、新宙邦；隔膜：恩捷股份；結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利；電氣部件：宏發(fā)股份。
2019年各個季度，Model 3銷量占比均穩(wěn)居80%以上。
2、百尺竿頭，2020年1季度產(chǎn)銷保持高增速
Model Y的線束布局和Model 3也有相當(dāng)程度不同，這主要體現(xiàn)在連接Model Y充電端口和電池包的剛性線束被安裝在金屬管內(nèi)。這種設(shè)計優(yōu)點(diǎn)的優(yōu)點(diǎn)是，通過使用金屬管，特斯拉可以確保在車輛組裝過程中，Model Y的布線始終可以保持理想的狀態(tài)；與傳統(tǒng)線束相比，該系統(tǒng)還節(jié)省了空間和重量。另外，低壓線束表面有波紋狀包裹，可以保護(hù)電線免受磨損或短路。
1季度產(chǎn)銷態(tài)勢良好、ModelY開始交付，但是超預(yù)期的新冠疫情使得特斯拉必須做出應(yīng)對。
二、疫情影響下美國工廠停擺，中國市場從重要到舉足輕重
美國是全球新冠疫情累計確診、現(xiàn)存確診量最大的國家。至2020年4月11日中午，其有現(xiàn)存確診人數(shù)逾45萬人。疫情已嚴(yán)重影響了制造業(yè)，通用、福特、FCA美國汽車業(yè)三大巨頭3月20日宣布暫時關(guān)閉北美地區(qū)所有工廠。出于防疫需要，特斯拉也置身停產(chǎn)危機(jī)之中。
據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2020年3月，我國新能源汽車產(chǎn)銷（不含特斯拉）分別完成5.0萬輛和5.3萬輛，同比分別下降56.9%和53.2%。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成3.8萬輛和4.0萬輛，同比分別下降58.5%和55.6%；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷分別完成1.1萬輛和1.3萬輛，同比分別下降50.2%和44.1%；燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成38輛和36輛，其中產(chǎn)量同比增長5.6%，銷量與同期持平。1-3月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.5萬輛和11.4萬輛，同比分別下降60.2%和56.4%。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成7.7萬輛和8.5萬輛，同比分別下降61.8%和58.6%；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷分別完成2.8萬輛和2.9萬輛，同比分別下降55.0%和48.5%；燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成183輛和207輛，同比分別下降19.7%和7.2%。雖然同比產(chǎn)銷下降明顯，但3月環(huán)比2月數(shù)據(jù)回升態(tài)勢明顯：純電動汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別回升約2.8倍和2倍，插混汽車產(chǎn)銷環(huán)比回升約6倍和5倍?？梢娨咔榈挠绊懸堰M(jìn)入恢復(fù)階段。
據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2020年3月新能源乘用車批發(fā)銷量（含特斯拉）5.6萬輛，同比下滑了49.2%，環(huán)比2月增長了4倍。純電動乘用車批發(fā)銷量4.7萬輛，同比下降48%；其中插電式混合動力乘用車批發(fā)銷量0.92萬輛，同比下降59%。1-3月，新能源乘用車批發(fā)銷量為11.5萬輛，其中純電動乘用車9.4萬輛，插電式混合動力乘用車2.1萬輛。1-3月銷量同比2019年因高基數(shù)、疫情影響有一定程度下滑，和2018年水平相當(dāng)。Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版的相對優(yōu)勢使得B級轎車占比從2019年的極少提升至2020年1-3月的約23%。
和進(jìn)口的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版相比，國產(chǎn)版本具備約4萬元的指導(dǎo)價價格優(yōu)勢和6萬余元的到手價價格優(yōu)勢。和國內(nèi)競品相比，定價接近比亞迪唐（約23萬元基礎(chǔ)版/29萬元雙電機(jī)版）、廣汽Aion LX（25萬元基礎(chǔ)版/28萬元長續(xù)航版）、小鵬P7（24萬元），低于蔚來ES8/ES6（46.8/35.8萬元）。Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版國產(chǎn)，從年初的角度看“性能”和“性價比”得到了較好兼顧。
特斯拉上海工廠受疫情影響有限。雖曾于1月30日起暫時關(guān)閉，但2月10日開始復(fù)產(chǎn)，2月20日即全面復(fù)產(chǎn)；線下門店2月17日開始逐步恢復(fù)營業(yè)?？傮w而言，2020年1-3月，特斯拉Model 3國產(chǎn)化效果顯著，僅以Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版一款車型即取得了較高的銷量：
車型銷量橫向?qū)Ρ确矫?，Model 3年內(nèi)累計銷量名列國產(chǎn)純電動乘用車首位，銷量大幅超過了比亞迪秦、元，北汽EU，廣汽Aion S，名爵EZS，寶駿E100和蔚來ES6等自主高銷量車型。
Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版在當(dāng)前的競爭中占據(jù)優(yōu)勢，但自主純電動乘用車也有以長續(xù)航為主要賣點(diǎn)、相比于Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版有部分優(yōu)勢的車型。廣汽Aion LX、Aion V，小鵬P7，比亞迪漢，長安e-rock等車型的工況續(xù)航均達(dá)到600km以上，超出Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版約150km或更多。特斯拉將長續(xù)航單電機(jī)版及時國產(chǎn)化，全驅(qū)高性能版后續(xù)也將跟進(jìn)，這是對中國市場重要性提升的及時反應(yīng)。
長續(xù)航單電機(jī)版車型的電池系統(tǒng)能量密度增至161Wh/kg，工況續(xù)航長達(dá)668km，百公里電耗為12.8kWh。更多電池單體帶來的整備質(zhì)量提升（1745kg相比于1614kg）對電耗稍有影響，但是工況續(xù)航仍然獲得了超過200km的大幅提升（根據(jù)ev-database有關(guān)數(shù)據(jù)推斷，最大充電功率也有可能從170kW提升至250kW）。
同時，長續(xù)航單電機(jī)/高性能版的內(nèi)飾優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版，主要賣點(diǎn)是高級音響系統(tǒng)、座椅加熱等。
國產(chǎn)（將國產(chǎn)）的特斯拉Model 3產(chǎn)品比較見下表。
比較不同車型的邊際變化，長續(xù)航單電機(jī)版以4萬元價差換取25kWh電量/超過200km工況續(xù)航、以及高級版內(nèi)飾，大概率將取代標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版成為最受歡迎的Model 3；長續(xù)航高性能版交付時間較晚，且動力性優(yōu)勢的有效需求可能相對不足，故商品競爭力大概率不及長續(xù)航單電機(jī)版。
比較中美兩國定價，當(dāng)前美國Model 3的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版、長續(xù)航高性能版定價分別為3.9萬美元、5.6萬美元，國產(chǎn)版本定價僅略低于美國價格。
我們也進(jìn)一步估計，Model 3不同類型車型后續(xù)還有相當(dāng)降價空間；車型對搭載電池的選擇也有進(jìn)一步優(yōu)化的余地。
單車價值量和技術(shù)門檻共同決定零部件供應(yīng)商的地位。在目前已配套特斯拉的國產(chǎn)零部件中，拓普集團(tuán)的底盤結(jié)構(gòu)件和鍛鋁控制臂、旭升股份的變速箱殼體、長信科技的中控屏幕模組、三花智控的熱管理組件、均勝電子的BMS傳感器和安全氣囊等單車價值量超過2000元。
考慮Model 3整車零部件的門檻，電控核心零部件功率半導(dǎo)體碳化硅Mosfet技術(shù)門檻最高，單車價值量近萬元，但我國產(chǎn)業(yè)鏈和Cree、意法半導(dǎo)體的技術(shù)差距相對較高，國產(chǎn)化難度大；動力電池包技術(shù)門檻高、單車價值量最大，自主動力電池供應(yīng)特斯拉有望使得新能源汽車國產(chǎn)化供應(yīng)鏈地位整體邁上一個臺階。
馬斯克已宣稱其電池供應(yīng)商包括松下、LG化學(xué)和寧德時代；寧德時代也官方確認(rèn)了雙方合作的基本信息。
寧德時代CTP（無模組電池包）技術(shù)先進(jìn)。寧德時代的全球首款CTP電池包亮相于2019年10月，首秀車型為北汽新能源EU5。這是繼寧德時代在法蘭克福車展披露CTP電池包技術(shù)后的首個乘用車項(xiàng)目落地。由于CTP電池包省去了電池模組組裝環(huán)節(jié)，較傳統(tǒng)電池包而言，其體積利用率提高，零部件數(shù)量減少，生產(chǎn)效率提升，投入應(yīng)用后可能相當(dāng)程度降低動力電池的制造成本，并提升電池包的質(zhì)量/體積能量密度；相比于圓柱電池技術(shù)路線，其體積成組效率優(yōu)勢明顯。CTP電池包對三元/鐵鋰動力電池均可兼容。
在之前的研究工作中我們估計：采用三元CTP電池包，電池包體積保持不變，在保守的電池單體能量密度（218Wh/kg）情景下，特斯拉Model 3長續(xù)航雙電機(jī)版可以獲得約12.3%的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度（245Wh/kg）情景下，特斯拉采用寧德時代CTP技術(shù)可以獲得約26.4%的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度&低電耗情景下，工況續(xù)航可以增加32.1%。
采用鐵鋰CTP電池包，電池包體積保持不變，在較高的體積/質(zhì)量成組效率加持下，特斯拉Model 3長續(xù)航雙電機(jī)版可以獲得近似的帶電量，整備質(zhì)量造成的電耗增加對工況續(xù)航影響有限，最終產(chǎn)品工況續(xù)航可基本保持，并有較大程度降本作用；如用于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型，使用技術(shù)參數(shù)可完全對標(biāo)，并發(fā)揮降本作用。
但我們也認(rèn)為，一方面特斯拉在電氣系統(tǒng)方面的技術(shù)優(yōu)勢使得其電池應(yīng)用技術(shù)路線切換難度不大，一方面底盤設(shè)計等仍需要一定時間，所以寧德時代從常規(guī)磷酸鐵鋰電池單體-模組-電池包產(chǎn)品快速切入特斯拉Model 3產(chǎn)品較現(xiàn)實(shí)；各類CTP電池有望用于后續(xù)的Model 3、Model Y車型。
對純電動乘用車而言，動力電池包及對應(yīng)熱管理系統(tǒng)成本是整車BOM成本的關(guān)鍵組成部分，占比約為40%~50%；電機(jī)電控減速器占比約10%~15%；白車身占比約10%；其余為其他零部件。車型檔次定位不同、版本不同，上述占比有一定范圍的浮動空間。
考慮美國和中國的增值稅差異，再考慮國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版、單電機(jī)長續(xù)航版和高性能版在整車不同部分的降本能力差別（假定充分國產(chǎn)化后需進(jìn)口者降本幅度5%，可自產(chǎn)高門檻者10%，可自產(chǎn)低門檻者15%，動力電池部分單獨(dú)估計），Model 3國產(chǎn)各個版本的（電池技術(shù)路線不變，其他環(huán)節(jié)充分國產(chǎn)化）成本結(jié)構(gòu)和毛利率就能夠一并估出（假設(shè)條件為充分國產(chǎn)化降本后，故當(dāng)前成本應(yīng)高于估計值，毛利率應(yīng)低于估計值；忽略長續(xù)航單電機(jī)版和長續(xù)航高性能版的輪轂區(qū)別；單位換用人民幣萬元；為公平起見，統(tǒng)一不考慮補(bǔ)貼造成的售價影響）。
利率40.2%，低于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版的42.6%和長續(xù)航高性能版的44.4%），但是事實(shí)上三個版本均有較強(qiáng)的盈利能力；三者的成本總計分別約為不足19萬元、不足22萬元和23萬余元，其中BOM成本分別為16萬余元、不足20萬元和21萬余元。
Model 3長續(xù)航單電機(jī)版的強(qiáng)勢使得標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版鋒芒不再，成本充分降低后仍然如此。所以我們認(rèn)為，特斯拉推出長續(xù)航單電機(jī)版并定以相對“親民”售價也就意味著搭載寧德時代磷酸鐵鋰電池（暫非CTP，以圖早日上市銷售）的Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版車型受重視程度得到提升，其產(chǎn)銷規(guī)?；虺袌鲱A(yù)期。我們估計，搭載55kWh磷酸鐵鋰電池可降本近萬元，使得標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版和長續(xù)航版的成本差距拉大到4萬元以上；這種差距有利于靈活調(diào)整定價體現(xiàn)整車定位的差異化，并吸引更多消費(fèi)者。如面世順利，采用非CTP技術(shù)的磷酸鐵鋰電池的Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版2020年銷量或達(dá)5萬輛。
我們進(jìn)一步估計，在毛利率固定為25%的情景下，Model 3各個版本存在7萬元以上的降價空間；Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版換用磷酸鐵鋰電池相對于三元版本會帶來1萬余元的售價優(yōu)勢，且和長續(xù)航單電機(jī)版的價差拉大至5萬余元。二者的定位差距可以充分體現(xiàn)，并分別用于滿足“車標(biāo)+性價比”和“車標(biāo)+核心性能”不同關(guān)注點(diǎn)的用戶。同時，客戶或也更有意愿加配完全自動駕駛能力。
考慮到公司產(chǎn)品的多方面優(yōu)勢，24萬元左右的Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版、不足30萬元的Model 3長續(xù)航單電機(jī)版（不足32萬元的高性能版本身可能性很低，動力性體現(xiàn)的區(qū)分度定位高端）將使自主品牌產(chǎn)品向上突破20萬元的困難程度加大很多。進(jìn)一步降低成本/提升整車?yán)m(xù)航電耗等常規(guī)技術(shù)表現(xiàn)/提高整車智能化和輔助駕駛水平等成為自主車企的一個或幾個必選項(xiàng)；按使用需求供應(yīng)專業(yè)化動力電池配套車型趨勢（如以長日歷壽命電池配套車型供應(yīng)家用用戶，長循環(huán)壽命電池配套車型供應(yīng)營運(yùn)用戶，耐低溫電池配套車型供應(yīng)北方冬季低溫地區(qū)用戶等）或也將一定程度上加速。
當(dāng)前定價的Model 3長續(xù)航單電機(jī)版已經(jīng)相當(dāng)具有性價比，如降價至30萬元內(nèi)，再考慮到可能屆時降價到35萬元-40萬元的Model 3高性能版和可能將起售價格下探至40萬元以內(nèi)的Model Y的競爭力，Model 3和Model Y在面對奧迪A4L、寶馬3系、奔馳C級燃油車型競品時更加從容；在面對國際龍頭車企純電動車型競品（考慮國際版售價）時幾乎可以實(shí)現(xiàn)“降維打擊”。即使不考慮新能源汽車積分等額外的政策積極因素影響，特斯拉Model3/Model Y仍大概率具有稱雄中國新能源汽車市場、一定程度上挑戰(zhàn)燃油車霸主的硬實(shí)力；特斯拉將引領(lǐng)新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車角逐的新能源一方，鳴響這個長期競爭真正意義上的發(fā)令槍。
中國供應(yīng)鏈對特斯拉Model 3成本降低的顯著作用或?qū)⒁l(fā)更深遠(yuǎn)的影響，即其他國際車企龍頭在開展新能源汽車業(yè)務(wù)時也將充分考慮中國供應(yīng)鏈的積極作用：通過國產(chǎn)化方式降低成本，客觀上有利于新能源汽車產(chǎn)品競爭力的提升、市場份額的獲取和用戶使用的普及。特斯拉國產(chǎn)化契機(jī)之下，以動力電池為代表的中國新能源汽車供應(yīng)鏈將統(tǒng)治我國新能源汽車市場，自電池材料出發(fā)，從電芯-模組-電池包到電芯-模組-電池包和無模組電池共存按需選擇，從性價比為主到性價比-性能兼顧，最終成功走向全球。
特斯拉國產(chǎn)進(jìn)程持續(xù)超預(yù)期，為國內(nèi)市場帶來的更多的是中高端新能源增量市場空間釋放，而非存量競爭。我們看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的巨大機(jī)遇；除了特斯拉產(chǎn)品放量的直接需求帶動外，先進(jìn)技術(shù)和理念的引進(jìn)是更長期利好。我們相信特斯拉+國內(nèi)供應(yīng)鏈的組合將成為全球電動車產(chǎn)業(yè)鏈未來十年最為耀眼的事件。
建議投資者關(guān)注全球動力電池龍頭企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：正極材料：容百科技、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科、廈門鎢業(yè)、德方納米、湘潭電化；負(fù)極材料：中科電氣、凱金能源；電解液：天賜材料、新宙邦；隔膜：恩捷股份；結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利；電氣部件：宏發(fā)股份。同時建議投資者關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的（相應(yīng)標(biāo)的分別由中信建投證券研究發(fā)展部汽車、機(jī)械、有色、電子、化工團(tuán)隊(duì)覆蓋）。
特斯拉Model 3銷量、成本降幅不及預(yù)期，磷酸鐵鋰版本車型面世節(jié)奏不及預(yù)期；Model Y國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；特斯拉產(chǎn)品技術(shù)競爭力優(yōu)勢降低；動力電池性能增幅不及預(yù)期、成本降幅不及預(yù)期；新能源汽車安全事故風(fēng)險，新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；新冠疫情對產(chǎn)業(yè)影響超預(yù)期。
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