十點價值股 分析的第 7 家公司
還是人多力量大，有粉絲給我爆料海天味業(yè)非常好，我大致看了一下數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)果然不得了，既然能有茅臺的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，A股里面真心不多，而且我認為從長期看，海天的未來潛力比茅臺會更好，畢竟茅臺不會讓家家戶戶人人都喝，醬油誰都要吃，而且每家每戶都吃得起。所以特別感謝這位粉絲提供這樣的信息，才讓我們大家有機會一起來分析這家偉大的公司。
2014年2月11日上市到2017年12月29日，總計4年不到點時間（見下圖），總回報高達2.5倍，也就是254%，平均一年收益高達70%，年復(fù)合收益率27%，也算超級牛股，超過了巴菲特公司的年復(fù)合增長率。尤其最近一年的2017年，年收益率高達88%，今年2018年也已經(jīng)上漲了6.8%。
我們還是從十大方面來全面評測，用數(shù)據(jù)說話：
1、有競爭力的公司。海天生產(chǎn)能力持續(xù)增強，募投項目產(chǎn)能進一步釋放、原廠區(qū)醬油一期產(chǎn)能改造部分項目完工，江蘇新工廠建設(shè)一期正式投產(chǎn)，公司新廠區(qū)自動化水平非常高，耗能及人員成本減少。海天作為行業(yè)龍頭經(jīng)營效率遠高于同行，目前海天收得率約為85%（老廠）90%（新廠），高于行業(yè)平均水平（82%）。此外，海天正在向“多品類”調(diào)味品牌巨頭邁進，未來品類拓張將持續(xù)進行。
公司業(yè)績將保持穩(wěn)定持續(xù)增長：1）公司是調(diào)味品行業(yè)的絕對龍頭，具有很強的品牌影響力，消費者認可度高；2）公司的核心單品醬油、蠔油和調(diào)味醬品質(zhì)高，口味長期穩(wěn)定，具備持續(xù)穩(wěn)定增長的內(nèi)在基因；3）公司渠道基礎(chǔ)扎實，在全國化基礎(chǔ)上有望繼續(xù)深耕，市場份額有望持續(xù)提升。公司是調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，未來有望在繼續(xù)擴大醬油、蠔油和調(diào)味醬等主力產(chǎn)品優(yōu)勢的同時加大對料酒、醋等新品類的拓展。
最后看一下海天的產(chǎn)能利用率高達98%以上，產(chǎn)銷比最新查到的2015年數(shù)據(jù)超過了100%的數(shù)據(jù)，可以說是供不應(yīng)求。
海天在行業(yè)內(nèi)具有比較明顯的競爭優(yōu)勢。一個企業(yè)的在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢有很多種，我們不妨頭腦風(fēng)暴一下。比如產(chǎn)品成本比別人低，先進入市場已經(jīng)占得一定先機，獨占非市場性的資源，難以被置換的客戶粘性，業(yè)務(wù)具有壟斷性等。最得天獨厚的企業(yè)有時候同時具有前面談到的幾種優(yōu)勢，從而形成了一種復(fù)合型的壁壘，投資者喜歡稱為“護城河”。嚴格來說，調(diào)味品是低差異化的日用消費品，海天在終端市場并沒有不可替代性，即使是用慣了海天醬油的家庭主婦，去到菜市場發(fā)現(xiàn)到處買不到海天了她極有可能買瓶廚邦醬油或者味事達先回去用。海天在國內(nèi)調(diào)味品市場的占有率為第一，并非其業(yè)務(wù)有壟斷性，而是在自由競爭市場中先人一步占得先機同時通過成本管控和渠道營銷建立起較為明顯的競爭優(yōu)勢。這種類型的競爭優(yōu)勢不是天生得來，而是通過自主的經(jīng)營和努力得來的結(jié)果，會更加踏實可靠！有競爭力的公司海天是完全符合。
2、產(chǎn)品單一，主營業(yè)務(wù)占比高。海天全國化布局完成，依靠強大的品牌力從過去產(chǎn)品驅(qū)動、渠道驅(qū)動到品牌驅(qū)動，搭建調(diào)味品平臺型公司。在這個平臺上，新產(chǎn)品&品類依靠渠道網(wǎng)絡(luò)自下而上驅(qū)動，依靠品牌力自上而下驅(qū)動。未來縱向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化+橫向調(diào)味品其他品類擴充，海天成長空間巨大。此外調(diào)味品行業(yè)受益于餐飲崛起帶來量增+消費升級推動價增，未來空間仍大，且當(dāng)前已進入加速集中期，公司作為龍頭有望繼續(xù)收割行業(yè)份額。
海天主營業(yè)務(wù)清晰，主要依靠三款產(chǎn)品：醬油、耗油、調(diào)味醬，占了整個營業(yè)收入的93%以上，絕對的產(chǎn)品單一。同時銷售地區(qū)平均，市場風(fēng)險小。這種公司的競爭護城河非常深，渠道把控也非常好。
3、低投入，高產(chǎn)出的公司。海天保持3%左右研發(fā)投入占比，多品類均有新品儲備擇機推出。目前三種占公司收入90%以上的拳頭產(chǎn)品：醬油、耗油、調(diào)味醬基本無需進行研發(fā)投入，只要擴大產(chǎn)能就能增加收入。公司募投項目基本完成全部達產(chǎn)，完成對原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造，江蘇工廠一期工程也已經(jīng)投產(chǎn)運行，至此，公司的整體調(diào)味品生產(chǎn)能力超過 200 萬噸，始終領(lǐng)先一步的產(chǎn)能配套，為市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了產(chǎn)能保障。公司基本屬于低投入高產(chǎn)出的優(yōu)質(zhì)公司，完完全全符合這一條。
4、利潤總額高，盈利確定性高的公司。海天歷年的業(yè)績情況如下：
年利潤近9年來年年正收益，而且保持高增長，凈利率增長率保持在20-30%，從2009年的7.07億增長到2017年的35.31億元，增長了整整5倍，其中2011年增長率高達44.74%，只有2010年出現(xiàn)負增長。2017年利潤總額超過35億，絕對利潤超高的公司，而且高增長，盈利確定性也非常高，雙高完全符合這一條。
截至2018-03-29，6個月以內(nèi)共有 34 家機構(gòu)對海天味業(yè)的2018年度業(yè)績作出預(yù)測； 預(yù)測2018年每股收益 1.57 元，較去年同比增長19.85%， 預(yù)測2018年凈利潤 42.29億元，較去年同比增長19.75%
2018年的盈利預(yù)期是42億，2019年的盈利預(yù)期是50億。
5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。
12-16年，海天味業(yè)在幾乎沒有使用財務(wù)杠桿的情況下資產(chǎn)收益率也基本穩(wěn)定，五年凈資產(chǎn)收益率去除IPO影響在32%~35%之間，五年總資產(chǎn)收益率則在27%左右，五年資本回報率平均值達到35.212％。2009年到2017年9年時間都維持在30%以上的凈資產(chǎn)收益率，即使是茅臺也沒有如此靚麗的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，說明海天的賺錢效率真是非常不錯。
6、高毛利率的公司。
主營業(yè)務(wù)的銷售毛利率超過45%，而且長期處于高位，并且還在上升，2017年毛利率高達45.69%，2016年的43.95%。能夠長期維持高毛利必須具有相當(dāng)?shù)母偁幜Γ赃@又給未來業(yè)績增加了確定性，這說明公司的競爭護城河非常深了，所以這一條也是完全符合。
海天的銷售凈利率也大幅攀升，說明企業(yè)管理得到很大的提升，公司基本面有根本性轉(zhuǎn)變。而且一直能夠連續(xù)9年維持銷售凈利率提升，說明企業(yè)的競爭力越來越強。作為傳統(tǒng)的制造業(yè)能夠做到接近25%的銷售凈利率是奇跡。
7、應(yīng)收款少、預(yù)收款多的公司。
接近150億的營業(yè)額，既然零應(yīng)收款，這是我見到的企業(yè)里面唯一茅臺有這個靚麗的數(shù)據(jù)，從2009年到2017年，9年時間里，只有2009年91萬和2017年246萬應(yīng)收款，我懷疑這是會計的問題，不是真正的應(yīng)收款，毫無疑問海天擁有強大的渠道話語權(quán)。
預(yù)收帳款多到令人乍舌，這也是只有茅臺的特權(quán)，既然在一個普通消費品里面出現(xiàn)這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，也算是奇跡。2017年145億營業(yè)額，27億預(yù)收款，你們算算，預(yù)收比例接近20%，光27億預(yù)收款一年按5%理財利率計算，超過一億的利息收入。
股東權(quán)益穩(wěn)步增長，2014年開始增長特別快，股東權(quán)益（即凈資產(chǎn)）=資產(chǎn)總額-負債總額
高分紅的前提下，公司賬上現(xiàn)金還是每年快速增加。我們一直說要買賬上現(xiàn)金越來越多的公司，不要買賬上現(xiàn)金越來越少的公司，因為再多的現(xiàn)金，如果越來越少，最后坐吃山空，公司倒閉，風(fēng)險很大。
海天高度符合DCF自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法三要素（《股市進階之道》一書作者李杰老師書中提出的理論）。原文：“企業(yè)的經(jīng)營存續(xù)期足夠長是一個企業(yè)醞釀內(nèi)在價值的基本條件；企業(yè)的經(jīng)營存續(xù)期內(nèi)的最佳經(jīng)營結(jié)果應(yīng)該是產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金。”由于行業(yè)特性和生意模式，海天的經(jīng)營存續(xù)期可以足夠長，不會在短期內(nèi)消亡或者被置換替代。自由現(xiàn)金創(chuàng)造方面，海天屬于正常的固定資產(chǎn)投資支撐的生意，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)30%左右，在資本支出環(huán)節(jié)的需求屬于正常水平，同時在“先款后貨”的銷售模式中現(xiàn)金含量極高，在日常運營環(huán)節(jié)中的資金結(jié)構(gòu)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的強勢地位，基本沒有應(yīng)收款，大量預(yù)收款和少量應(yīng)付款，手握大量貨幣現(xiàn)金，現(xiàn)金創(chuàng)造活力一流。
8、選擇一個行業(yè)龍頭的公司。
對標(biāo)日本龜甲萬、美國亨氏等海外龍頭公司，海天國內(nèi)市占率仍有提升空間，品類多元發(fā)展是提升增長空間與份額的重要方式，從戰(zhàn)略上來看公司有意擴寬品類，在料酒、醋、腐乳均有望加速發(fā)力，收購鎮(zhèn)江醋業(yè)吹響號角，借助渠道優(yōu)勢有望快速提升子品類市場份額。公司保持3%左右研發(fā)投入占比，多品類均有新品儲備擇機推出。公司盈利顯著改善，銷售和庫存情況良好，渠道優(yōu)勢顯著，市占率有提升空間。
餐飲企業(yè)在海天銷售渠道中占比超過60%。受益餐飲復(fù)蘇海天各品類增長勢頭顯著，醬油、蠔油營收同比增長超20%，高于行業(yè)平均水平，預(yù)計公司全年營收增長可達20%~22%。公司對經(jīng)銷商議價力強、精細管控、信息動態(tài)跟蹤、區(qū)域范圍廣，目前渠道網(wǎng)絡(luò)已覆蓋31省、1500多縣市，33萬個終端網(wǎng)點，渠道覆蓋突出，未來仍有向下線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)終端布局，通過廣告營銷提前獲取潛在年輕消費客群，有望維系龍頭市場優(yōu)勢。
每股收益行業(yè)第一，遠遠超越第二名。
營業(yè)收入第一名。
凈利潤第一，是第二名的3倍。
以上數(shù)據(jù)說明是一個當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，這一條完全符合。
9、每股收益高和借款金額少。
首先每股收益，海天9年來都是正收益，而且一直是穩(wěn)定在高位。
海天的短期借款為零，這也是非常厲害的一點，長期借款沒有查到，基本上也沒有，因為人家賬上躺著幾十億的預(yù)收款，根本用不著借錢。
另外，我查詢了海天的“現(xiàn)金流量表'，取得借款的現(xiàn)金為零，這說明，海天不論是長期借款、短期借款都沒有，真是無債一身輕，資金財務(wù)成本極低，還靠預(yù)收款取得大量利息收入，這種公司健康得“鐵人”一樣。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)老大的公司。
調(diào)味品行業(yè)長期需求穩(wěn)步擴張，巴菲特說過滾雪球要有足夠長的賽道?！皬奈覈袠I(yè)發(fā)展規(guī)模來看，2012年我國調(diào)味品及發(fā)酵制品行業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)達到了2059億元，在過去十年間，行業(yè)收入及利潤總額復(fù)合增長率分別達到了20%和26%。從細分子行業(yè)看，我國醬醋類調(diào)味品在整個行業(yè)占的比重較大，且其收入和利潤增速也快過調(diào)味品整個行業(yè)的增長速度，是驅(qū)動行業(yè)增長的重要動力。”——內(nèi)容選自產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2014-2019年中國調(diào)味品市場全景評估及行業(yè)前景預(yù)測報告》，下表是全國醬油產(chǎn)量走勢圖，15年間產(chǎn)量增長了3.5倍。
我還了解到一個細節(jié)，隨著人民的生活水平提高，食鹽會越來越少用，替代品就是醬油。據(jù)說：香港人很少吃鹽，基本吃醬油，這個未經(jīng)考證，如果這里有香港粉絲的話可以給我留言證實一下。如果這個情況屬實，中國14億人口的醬油消費估計是個天文數(shù)字，那么又給海天的成長性增加濃墨重彩的一筆，同時加上本身市場占有率的提升，產(chǎn)品的擴充等成長因素，那么海天未來的估值一定會超過1萬億。這樣海天肯定屬于巨人的品牌，嬰兒的資本（目前市值1000多億），行業(yè)老大的公司，完完全全符合這一條。
從十大方面來分析，海天味業(yè)是踏踏實實，完完全全十條都符合的一個公司，從開號到今天分析了7家公司，海天是一家最完美的公司，貴州茅臺是好公司，但是目前估值已經(jīng)接近1萬億，肯定是偏高的，所以也沒有完完全全符合十條。海天可以算是一個完美優(yōu)質(zhì)的上市公司，溯源于清乾隆年間的佛山醬園，至今已有將近300年歷史的老字號，從1994年轉(zhuǎn)制經(jīng)營開始算起，也有24年時間了，經(jīng)歷了n個經(jīng)濟周期的考驗，很好地活下來了。而且歷史虧損年份幾乎沒有，網(wǎng)上公開的可查的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)看，2009年至今10年來沒有一個年度虧損財報，而且每年都保持高額利潤。
我認為海天還處在價值創(chuàng)造的初中期，正在從成長期步入成熟期。這個考慮我給予了慎重的思考，因為這點關(guān)乎到估值的高低，一個成熟性企業(yè)和一個成長初期的企業(yè)，股價給予溢價還是折價是全然不同的。 首先，從銷售額來看，海天目前150個億的規(guī)模還遠遠未到頂，海天醬油市場占有率為15.83%，而日本醬油第一名龜甲萬在本國的市場占有率高達30.8%，因此海天味業(yè)的市場占有率仍然有很大的上升潛力。其次，細分市場需求周期、產(chǎn)品周期和組織周期來看，海天未到成熟頂峰。首先我個人認為目前43倍的估值還在合理范圍之內(nèi)，不能說貴也不能說便宜，那么保守估計5年后海天能保持這個估值區(qū)間也已經(jīng)是比較理想的假設(shè)，這個假設(shè)建立在我們對其基本面和業(yè)績的判斷上面。在這種情況下，不管你現(xiàn)在是30倍還是40倍買入，只要我們的商業(yè)洞察力和對行業(yè)的判斷沒有出問題，五年后獲利一倍是大概率事件。而萬一海天在未來2-3年就遇到瓶頸了或者業(yè)績到頂了，在較低估值的時候買入則能保證你還有所盈利。當(dāng)然好企業(yè)一般都不便宜，即使是看上去一直高估的好企業(yè)，耐心等待也一定會出現(xiàn)買入機會，不過好機會稍縱即逝，各位自己好好把握，我只能說到這里了！
我再次申明一點：我給你們分析的所有公司不是薦股，更不是讓你們現(xiàn)在就買入，只是告訴你這家公司很好。有些公司當(dāng)前價位確實高了，但是如果我現(xiàn)在不告訴你這家是好公司，即使將來出現(xiàn)低估，甚至嚴重低估的時候，你也不會有勇氣買入，更沒有勇氣堅持長期持有。如果當(dāng)你認可了這家公司，出現(xiàn)了好的買點，你會毫不猶豫買入，而且堅定持有，任憑二級市場如何波動你都不會一絲一毫的糾結(jié)。只有做到這樣了，才是真正的價值投資。而不是今天買入一個似懂非懂的股票，明天市場一波動就來問我，套牢了怎么辦?甚至來罵我讓你們高位接盤，你覺得我又不是大股東的親爹，有必要讓你們接盤嗎？一切糾結(jié)都來源于對你買入公司的不了解，如果你真正看好一家公司了，有足夠多的理由說服自己堅定持有，我希望能夠拋磚引玉，用這樣的方法幫助你更加了解你想投資的公司，而不是我的說法一定是對的，每個的投資分析角度不同，只有全面了解才讓自己更加堅定信念，真正做到宗教般信仰自己買入的公司。
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