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前言

本公號(hào)（10年10倍投資路）堅(jiān)持原創(chuàng)，記錄自己投資路上的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，所思所想，每天都花上一些時(shí)間把思考記錄成文字。對(duì)于看到本文的朋友，我希望朋友們養(yǎng)成點(diǎn)贊的習(xí)慣，就是文末的好看。原創(chuàng)不易，堅(jiān)持把思考寫成文字更不易，希望大家多多鼓勵(lì)。同時(shí)請(qǐng)大家一定閱讀文章最后的風(fēng)險(xiǎn)提示。

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今天來看看調(diào)味品公司海天味業(yè)。

一、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

營(yíng)業(yè)收入170.3億，同比增長(zhǎng)16.8%，凈利潤(rùn)43.6億，同比增長(zhǎng)23.6%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流近60億，同比增長(zhǎng)27%。

每股收益1.62元，令人驚嘆的是凈資產(chǎn)回報(bào)率，加權(quán)平均達(dá)到了32.66%，要知道逆天的貴州茅臺(tái)該指標(biāo)也就34.46%。ROE指標(biāo)之高，足以引起投資者的重視。

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二、調(diào)味品行業(yè)

海天深耕調(diào)味品行業(yè)，產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調(diào)味品。多年來調(diào)味品的產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，其中醬油、調(diào)味醬和蠔油是目前公司最主要的產(chǎn)品。海天醬油產(chǎn)銷量連續(xù)二十二年穩(wěn)居全國(guó)第一，并遙遙領(lǐng)先。

中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的“油、鹽、醬、醋等”是老百姓“衣食住行”中最基本的剛性需求，2017年中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味品行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入就已超過3000億元，調(diào)味品行業(yè)品種豐富，種類繁多，需求旺盛，調(diào)味品行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定而繁榮。

近十年，調(diào)味品行業(yè)品牌企業(yè)日益強(qiáng)大，品牌企業(yè)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)集中度也有了明顯的變化。行業(yè)正處于產(chǎn)品不斷細(xì)分、市場(chǎng)不斷集中的成長(zhǎng)階段。

我對(duì)海天的認(rèn)識(shí)主要是三點(diǎn)：1、好行業(yè)，調(diào)味品是人們生活離不開的剛需消費(fèi)品，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響非常不明顯；2、好產(chǎn)品，海天的醬油深入千家萬戶，產(chǎn)品品質(zhì)很有競(jìng)爭(zhēng)力；3、好品牌，已經(jīng)具有超過60年的歷史，品牌美譽(yù)度很高，品牌價(jià)值明顯，穿越成長(zhǎng)迷霧的可能性很大。

所以海天味業(yè)成長(zhǎng)中大概率可以獲得行業(yè)集中度提升和消費(fèi)升級(jí)兩大紅利，長(zhǎng)期保持中速增長(zhǎng)確定性較高。

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三、毛利率

海天第一大產(chǎn)品是醬油，營(yíng)業(yè)收入102.3億，占總營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到60%，是名副其實(shí)的支柱，產(chǎn)品毛利率高達(dá)50.55%，其他兩個(gè)重要產(chǎn)品調(diào)味醬和蠔油的合計(jì)收入占總營(yíng)收的比例為29%，毛利率分別為47.55%和40.92%。

海天2018年全年產(chǎn)量達(dá)到277.5萬噸，銷量為272萬噸，產(chǎn)銷率高達(dá)98%，而產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了95%以上。

從年報(bào)信息可以得出，產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，和我們計(jì)算的數(shù)據(jù)是吻合的，此外，高明二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2019年大概率將開始釋放產(chǎn)能，未來還將逐步釋放約100萬噸的產(chǎn)能，即當(dāng)前產(chǎn)能的35%左右。

這也是海天未來增長(zhǎng)的重要保障，對(duì)于2019年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，海天給出了十分明確的指引：

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。確定性高到?jīng)]辦法。。。

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四、財(cái)務(wù)科目

1、流動(dòng)資產(chǎn)，公司除了手持94.6億現(xiàn)金外，還有46億銀行理財(cái)產(chǎn)品和8億券商理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際類現(xiàn)金高達(dá)148.6億。

2、海天也是預(yù)收款模式，明確預(yù)收款達(dá)到32.3億，較2017年的26.8億增加5.5億。

3、有息的長(zhǎng)期負(fù)債為0.

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綜合來看，海天是好行業(yè)里面的好公司，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性非常高，沒有長(zhǎng)期負(fù)債，又是預(yù)收款模式，現(xiàn)金流保障極高，考慮其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的確定性不亞于茅臺(tái)，其估值應(yīng)該和茅臺(tái)對(duì)標(biāo)。

我能給的合理估值大約為2019年凈利潤(rùn)×25+凈現(xiàn)金=1300億+，目前市值2340億，想要說愛不容易。

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