導(dǎo)讀：
海天味業(yè),國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)龍頭，醬油、蠔油的市場占有率國內(nèi)第一。自2014年2月11日上市以來，業(yè)績表現(xiàn)搶眼，營業(yè)收入增長了74%，凈利潤增長了120%。
公司上市發(fā)行價為51.25元，后復(fù)權(quán)截至2018年3月30日收盤價211.14元。4年的時間，股價漲了312%，年復(fù)合回報率42%，妥妥的白馬股和大牛股！
龍頭的簡介
海天味業(yè) 前身是海天醬油廠，成立于1955年。海天味業(yè)是中國調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，源于清代中葉乾隆年間開始鼎盛的佛山醬園，距今己有300多年的歷史，是中國商務(wù)部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。
目前公司生產(chǎn)的產(chǎn)品以醬油、蠔油、調(diào)味醬為主，涵蓋醋、料酒、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百余個品種。
海天味業(yè)口號：傳揚(yáng)美味事業(yè)，釀造美滿生活，公司致力于用現(xiàn)代科研技術(shù)對傳統(tǒng)釀造工藝的傳承和創(chuàng)新，建有規(guī)模超大，面積超60萬平方米的玻璃曬池和發(fā)酵大罐，專門用于高品質(zhì)醬油的陽光釀曬。
公司擁有多條世界領(lǐng)先的全自動包裝生產(chǎn)線，以及行業(yè)領(lǐng)先的國家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室，更嚴(yán)格地執(zhí)行質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。并從國外引進(jìn)成套科研檢測設(shè)備，努力打造具有世界領(lǐng)先水平的調(diào)味品生產(chǎn)基地。
龍頭的穩(wěn)定增長
海天味業(yè)，作為傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭，給人第一感覺就是穩(wěn)重。
數(shù)據(jù)來源：海天味業(yè)歷年財報
海天味業(yè)在上市4年的時間里營業(yè)收入增長了74%，復(fù)合增長率接近15%。我們繼續(xù)來看公司營業(yè)收入和利潤的同比增長。
上市以來營業(yè)收入和凈利潤都能保持兩位數(shù)增長，業(yè)績比較穩(wěn)定。凈利潤年復(fù)合增長率為22%，高出營收7個百分點(diǎn)。上市4年，利潤增長120%，股價增長312%，股價的增速高于利潤的增速。
一家獨(dú)大
目前A股有4家醬油生產(chǎn)企業(yè)，我們先對比一下市值。
海天味業(yè)市值1533億，行業(yè)第二名的中炬高新市值才187億，前者是后者的8倍多。
我們再從營收上來對比一下。
海天味業(yè)的營業(yè)收入，比第二、第三、第四名加起來的營收還要多。以2016年的數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)的營收是124.59億，是第二名中炬高新營收的3.95倍。
盈利能力完爆同行
曾經(jīng)有人問巴菲特，如果只看一個財務(wù)指標(biāo)來選股票的話，會用哪一個指標(biāo)？巴菲特說：ROE。ROE是指凈資產(chǎn)收益率，反映的是企業(yè)應(yīng)用自有資本賺錢的能力。ROA是指總資產(chǎn)收益率，反映每一塊錢資產(chǎn)能帶來的利潤。
海天味業(yè)上市以來的ROE明顯高于同行，比產(chǎn)品定位在中高端的千禾味業(yè)也高出將近20個百分點(diǎn)。ROE連續(xù)多年在30%以上，ROA連續(xù)多年在20%以上，這樣強(qiáng)的盈利能力的企業(yè)在A股屈指可數(shù)，能夠與之相比的大概也就只有貴州茅臺啦。
年報的兩個亮點(diǎn)
翻開2017年的年報，給我印象深刻的有兩點(diǎn)。
1、預(yù)收賬款大幅增長
預(yù)收款是指經(jīng)銷商進(jìn)貨時提前支付給廠家的貨款，對于消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)來說，預(yù)收款的增長是企業(yè)業(yè)績增長的風(fēng)向標(biāo)。近兩年來，海天味業(yè)的預(yù)收款連續(xù)大幅上漲，側(cè)面說明公司產(chǎn)品越來越受經(jīng)銷商和客戶的歡迎。
2、境外存款大增
海天味業(yè)是通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)境外銷售的，境外存款的增加可以粗略的理解為境外銷售增長。公司營業(yè)收入在2017年增加了21億，而境外的業(yè)務(wù)就增加了11億的存款。而從2016年，2017年境外存款大幅增長來看，海天味業(yè)產(chǎn)品在境外的銷售也多了起來，為公司打開了新的業(yè)績增長空間。
公司成長性分析
公司2018年的經(jīng)營目標(biāo)是計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.2億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤42.4億元，分別較2017年增長16%和20%。我認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)今年的經(jīng)營目標(biāo)，主要從以下幾個方面來考慮。
1、消費(fèi)升級
從日本醬油行業(yè)的發(fā)展來看，消費(fèi)升級一方面向高附加值的醬油發(fā)展，比如低鹽醬油、有機(jī)醬油，相對傳統(tǒng)醬油更能滿足客戶的健康訴求。另一方面則向?qū)I(yè)化發(fā)展，比如功能性醬油，滿足消費(fèi)者的便利性需求。對比來看，我國人均GDP不斷增加，對醬油的消費(fèi)需求逐漸向健康、功能性發(fā)展，醬油行業(yè)的價格中樞將不斷上移。
2、產(chǎn)品多元化
海天最初的產(chǎn)品是醬油，醬油做到市場第一后又增加了蠔油，蠔油做到市場第一后又增加了調(diào)味醬，目前調(diào)味醬產(chǎn)銷量也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前醬油、調(diào)味品和蠔油已成為海天味業(yè)的三大主要產(chǎn)品。2014年，海天收購開平廣中皇食品公司，進(jìn)軍腐乳領(lǐng)域。2017年，海天收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)公司，在醋市場發(fā)力。在海天味業(yè)天貓旗艦店上，鹽焗雞粉已經(jīng)成為爆款。2017年其他產(chǎn)品的營收達(dá)9.61億，占比已上升到6.82%。
③行業(yè)集中度提升
市場充分競爭后，一般行業(yè)集中度會提升。從國內(nèi)的市場來看，海天醬油作為醬油行業(yè)龍頭，市場占有率卻只有15%左右，而日本醬油龍頭龜甲萬在日本的市占率為31%，對比來看海天味業(yè)的市占率還有很大的提升空間。
面臨的問題
前文已提到過，公司上市以來，凈利潤增長了120%，而公司股價向后復(fù)權(quán)后增長了312%，股價的增速高于凈利潤的增速。PE由上市時的31.90倍，提升到目前的42.82倍。
備注：年平均股價=（當(dāng)年開盤價+當(dāng)年收盤價）/2
通過上表，我們粗略的估算，近3年來，公司的PE在30倍附近。而現(xiàn)在的PE是42.82倍，對比近三年的情況來看，也許估值有點(diǎn)偏高。
然后我們再回憶一下價值投資的一條準(zhǔn)繩：以合理的價格購買優(yōu)秀公司的股票。海天味業(yè)無疑是一家優(yōu)秀的公司，什么樣的價格是合理的價格的呢？相信每個人心中的都有不同的答案。
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