前段時(shí)間基金半年度榜單公布，有兩個(gè)話題的討論肯定是逃不掉的。一是最近半年頂流基金經(jīng)理表現(xiàn)整體都比較一般；二是好像今年發(fā)行的基金經(jīng)理咖位都沒(méi)有去年的大，新生代更多了。
如何看待這些問(wèn)題，有說(shuō)規(guī)模因素的，也有說(shuō)風(fēng)格因素的，其實(shí)理由都對(duì)，但我也嘗試給出一個(gè)我的視角與思考。
基金市場(chǎng)其實(shí)也是海鮮生意
雷軍曾說(shuō)手機(jī)生意是個(gè)海鮮生意，早的話價(jià)格還賣的起，越往后就越難，所以就只能打折。其實(shí)基金市場(chǎng)也有點(diǎn)類似，只不過(guò)不是價(jià)格的問(wèn)題，而是基金經(jīng)理的問(wèn)題。
這兩年行業(yè)內(nèi)部最大的矛盾其實(shí)是客戶快速增長(zhǎng)的財(cái)富配置需求以及相對(duì)稀缺的投資管理能力之間的矛盾。為了盡可能承接住市場(chǎng)的資金遷移需求，基金公司自然有動(dòng)力優(yōu)先將自家最優(yōu)秀的基金經(jīng)理推出來(lái)，這就是過(guò)去2年出現(xiàn)那么多爆款產(chǎn)品背后的邏輯，某種程度上這也是一種共振，海量資金與頂流基金經(jīng)理的共振，同時(shí)也是市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格的共振。
但一個(gè)人的管理規(guī)?？傆猩舷蓿^(guò)去兩年一線基金經(jīng)理在管理規(guī)?？焖僭龃蟮耐瑫r(shí)，對(duì)于大資金的管理難度也在快速增長(zhǎng)。風(fēng)格的共振也使得市場(chǎng)那批上市公司因?yàn)橘Y金被動(dòng)流入的原因，估值也進(jìn)入了一個(gè)比較高的區(qū)間。當(dāng)相對(duì)估值進(jìn)入高位后，自然未來(lái)潛在的收益率就會(huì)下降。
規(guī)模永遠(yuǎn)是業(yè)績(jī)的負(fù)向因子。在這種情況下，基金公司為了保護(hù)自己的品牌和基金經(jīng)理，也為了更好地管理客戶的預(yù)期，自然會(huì)控制規(guī)模，所以一方面我們可以看到越來(lái)越多的頂流基金經(jīng)理開(kāi)始限購(gòu)，另一方面在首發(fā)策略上則看到了越來(lái)越多的新生代。在這種生態(tài)下，相信你就會(huì)理解，為何會(huì)出現(xiàn)文中一開(kāi)始提到的兩種現(xiàn)象，今年市場(chǎng)風(fēng)格的變化不僅有宏觀層面的原因，也有資金層面的原因。
對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這就十分像海鮮生意了，就是什么事都得要趁早，好的、新鮮的、賣相好的食材往往只有早上才有，晚了就只有相對(duì)普通的品種了。如果我的銷售能力強(qiáng)，客戶認(rèn)知度高，那么我就可以越早的打滿頂流基金經(jīng)理的管理能力上限，就可以讓越多的資金與更好的投資管理能力產(chǎn)生鏈接，相對(duì)來(lái)說(shuō)確定性就越強(qiáng)，相反越晚的話，這個(gè)鏈接的確定性就越差。
但反過(guò)來(lái)說(shuō)，海鮮市場(chǎng)也并不是只開(kāi)早上，當(dāng)好貨賣完后也不可能關(guān)了，畢竟現(xiàn)實(shí)的需求仍然放在那邊。更何況當(dāng)下看似普通的品種經(jīng)過(guò)時(shí)間的歷練后，其中有一部分也完全有可能成為未來(lái)的傳奇。
所以，有時(shí)你以為自己需要選，運(yùn)氣好的時(shí)候可能并不需要。有時(shí)你以為自己有的選，其實(shí)并不真的有。我們能夠選的永遠(yuǎn)是已經(jīng)被擺在貨架上的產(chǎn)品，但哪些產(chǎn)品會(huì)被擺上貨架，我們有時(shí)是無(wú)法選擇的。
頂流基金到底是什么？
聊完基金市場(chǎng)的海鮮生意，或許有人會(huì)覺(jué)得有點(diǎn)沮喪，感覺(jué)自己與頂流基金失之交臂，就像錯(cuò)過(guò)了一個(gè)億。但我想說(shuō)的是，如果從投資者的角度出發(fā)，真心也沒(méi)必要。
因?yàn)橥顿Y這件事，收益的來(lái)源和品種的選擇之間并不一定有非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。是的，你沒(méi)看錯(cuò)，你最后賺不賺錢和具體品種的選擇并不一定有很大的關(guān)系。
前耶魯大學(xué)的首席投資官大衛(wèi)·史文森在《非凡的成功》一書(shū)中曾寫(xiě)到，投資收益主要來(lái)源于三部分，一是資產(chǎn)配置，二是證券選擇，三是時(shí)機(jī)選擇。其中資產(chǎn)配置的作用可以達(dá)到90%，剩下的兩者只占10%，甚至對(duì)很多個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這兩方面的貢獻(xiàn)還是負(fù)數(shù)。我們對(duì)市場(chǎng)的alpha給予了最大程度的關(guān)心，但真正構(gòu)成收益的主體其實(shí)是beta。
如果這個(gè)觀點(diǎn)你還是不能接受，我們不妨再做一個(gè)比較：假設(shè)你去年恰好買了某個(gè)頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，可以看看下面三個(gè)數(shù)字，一個(gè)是你自己買的這只產(chǎn)品所獲得的真實(shí)費(fèi)后收益，一個(gè)是這只產(chǎn)品這段時(shí)間的凈值增長(zhǎng)率，再一個(gè)是這段時(shí)間滬深300指數(shù)的增長(zhǎng)率。相信絕大部分的情況是：產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)率>指數(shù)凈值增長(zhǎng)率>我們自己的真實(shí)收益率
為什么會(huì)出現(xiàn)上面這種情況？資金分批進(jìn)入的節(jié)奏毫無(wú)疑問(wèn)是其中一個(gè)重要的影響因素，我們往往習(xí)慣在一開(kāi)始以小倉(cāng)位試試，等收益率上來(lái)后才會(huì)逐漸的增加投資的倉(cāng)位。這很符合人性，但造成的結(jié)果就是你產(chǎn)品的綜合持倉(cāng)成本是高于平均水平的，因?yàn)槟愕拇蟛糠仲Y金是以一個(gè)更高的價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)的。
而這點(diǎn)頂流基金經(jīng)理并不能幫到你，恰恰相反，由于風(fēng)格的趨同及反身性，一旦轉(zhuǎn)向，他們反而更容易使我們受傷。這方面張坤就是一個(gè)再好不過(guò)的例子，易方達(dá)藍(lán)籌這只產(chǎn)品毫無(wú)疑問(wèn)其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)是非常優(yōu)秀的，但這并不能阻止大部分他的投資者最終并沒(méi)有賺到錢。
所以，有時(shí)候我們自己也會(huì)思考，頂流基金經(jīng)理到底是市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理專業(yè)能力的一種認(rèn)可，還是更多的是一個(gè)營(yíng)銷上的概念。造神也好，打榜也罷，無(wú)非都是套路?；蛟S，兩者兼而有之吧。
當(dāng)我們把上面這些事情聊完后，或許現(xiàn)在就可以釋?xiě)岩恍?。其?shí)，頂流與否可能并沒(méi)有看上去的那么重要。頂流中一定有人能夠繼續(xù)不負(fù)信賴，但也一定有人會(huì)走下神壇。同樣，新生代中也一定有人能夠脫穎而出，也會(huì)有人會(huì)被時(shí)間遺忘。
相較于市場(chǎng)alpha的爭(zhēng)奪，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，真正決定我們可以拿到手收益的其實(shí)還是beta。
并不只有股債的平衡，風(fēng)格的平衡也是
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)最難受的是老有人拿短期的收益來(lái)比較，告訴你今天誰(shuí)又賺得比你多了，你的收益又戰(zhàn)勝了多少人，各個(gè)媒體和平臺(tái)也會(huì)有意無(wú)意地撩撥你這方面的焦慮。
但每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)并不相同，所以比收益這件事其實(shí)真心沒(méi)啥意義。真正決定你能夠賺到多少錢，并不是你有沒(méi)有挑到一只絕世好基，而是你能否堅(jiān)持自己的資產(chǎn)配置。
所以某種意義上，對(duì)凈值波動(dòng)保持一定程度的鈍感對(duì)投資而言是十分必要的，但問(wèn)題在于，這并不是個(gè)適合所有人的建議。當(dāng)產(chǎn)品凈值大幅回撤，或者短期表現(xiàn)不佳的時(shí)候，能夠心平氣和、泰然處之的總是少數(shù)。既然我們很難管理自己的人性，那么只有想辦法去優(yōu)化持有體驗(yàn)。
這里我再給出一個(gè)可能不太傳統(tǒng)的建議：如果你對(duì)所持的產(chǎn)品持有體驗(yàn)不太滿意，但又覺(jué)得某一類資產(chǎn)本身是值得配置的，那么最簡(jiǎn)單的辦法就是再買一只。
很多人對(duì)配置的理解更多停留在股與債之間的比例安排，但不同投資風(fēng)格之間的配置同樣也是。這里還是要引用一句張坤在其年報(bào)中的思考，任何一種長(zhǎng)期有效的投資方法都存在短期失效的可能性。當(dāng)你對(duì)某一只產(chǎn)品的持有體驗(yàn)不滿意時(shí)，其實(shí)背后有兩種可能：
一是產(chǎn)品本身的管理可能確實(shí)存在問(wèn)題，二是產(chǎn)品管理人目前的風(fēng)格和當(dāng)前市場(chǎng)不匹配。一般來(lái)說(shuō)，第二種情況發(fā)生的可能性會(huì)高于第一種，但我們往往并沒(méi)有能力判斷。
再買一只，而不是換一只的好處在于，這是一個(gè)概率游戲，而你在想辦法提高自己的勝率。一方面我們降低了錯(cuò)殺的概率，另一方面在7000只產(chǎn)品中挑兩只，挑到還過(guò)得去產(chǎn)品的概率肯定比只挑一只來(lái)得更大。同理，挑三只也一定比挑兩只的概率更大。這其實(shí)是一個(gè)不斷逼近行業(yè)偏股平均收益的過(guò)程。
另一點(diǎn)，如果再買的產(chǎn)品本身投資風(fēng)格和已經(jīng)持有的不同，那么兩者之間的負(fù)相關(guān)性也可以優(yōu)化整個(gè)組合的持有體驗(yàn)。所以，老實(shí)說(shuō)，我個(gè)人其實(shí)并不是太建議把基金經(jīng)理分為頂流和新生代，而是應(yīng)該按照投資風(fēng)格來(lái)進(jìn)行分類。如果你對(duì)所持產(chǎn)品當(dāng)期的持有體驗(yàn)不太滿意，或許應(yīng)該考慮做一下風(fēng)格的均衡配置，增配一些不同投資風(fēng)格的產(chǎn)品。
投資干嘛一定要孤注一擲，均衡下注可能反而確定性更好。如果你還是覺(jué)得上面的操作比較麻煩，那么選擇具有同等大類資產(chǎn)比例的FoF也是一個(gè)不錯(cuò)的解決方案。但你需要知道的是，這背后的核心原理其實(shí)是類似的。
均衡配置雖然在收益上一定比不過(guò)某些風(fēng)格極致的產(chǎn)品，但相對(duì)更好地持有體驗(yàn)，卻更容易讓我們堅(jiān)守。我們投資是為了實(shí)實(shí)在在賺到錢，而不天天比拼誰(shuí)的短期收益更高。
結(jié) 語(yǔ)
前兩天，有同事來(lái)問(wèn)我到底資產(chǎn)配置是什么？
我半開(kāi)玩笑的說(shuō)，資產(chǎn)配置就是面多了加水，水多了加面。不過(guò)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)這并不是一句玩笑話，里面有兩層次的含義——
一層水和面的關(guān)系，是股與債之間的關(guān)系，核心圍繞的是客戶的需求以及對(duì)于波動(dòng)率的偏好。做包子和做烙餅各自所需的水和面的比例是不同的，沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)。
二層水和面的關(guān)系，是資產(chǎn)內(nèi)部投資風(fēng)格的關(guān)系，核心圍繞的是實(shí)際的持有體驗(yàn)。單一風(fēng)格的集中確實(shí)有可能獲得更大的收益，但反之也可能帶來(lái)更大的虧損及更差的持有體驗(yàn)。
手工包的餃子肯定比機(jī)器包的好吃，但前提是姥姥包的，而不是我們自己包的。機(jī)器包的餃子雖然缺點(diǎn)那味兒，但相對(duì)穩(wěn)定的質(zhì)量在絕大部分的時(shí)間內(nèi)卻也足以滿足我們的期待。
我們投資的目的是賺到錢，頂流也好，新生代也罷，其實(shí)沒(méi)必要太過(guò)苛求某一味原材料，只要經(jīng)過(guò)合理的組合與調(diào)味，其實(shí)都能得到還不錯(cuò)的效果。
所以，雖然市場(chǎng)對(duì)alpha的討論仍然會(huì)繼續(xù)，但作為投資者，你需要知道，如何獲得beta的能力可能才是更重要的。
【完】
聯(lián)系客服
