資管新規(guī)過渡期的延長，并沒有影響行業(yè)洗牌的加速。
下半年以來，多只銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了未到期而“提前終止”的強(qiáng)贖情形。據(jù)資管風(fēng)鈴獲悉，這與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在利率風(fēng)險(xiǎn)管理、成本收益核算的失衡有關(guān)。
而這也意味著，此前封閉期限較長的銀行理財(cái)資金將提前“解凍”。
值得一提的是，這些“解凍”資金或許將在尋找新的投資標(biāo)的上面臨難題。
一方面，傳統(tǒng)銀行理財(cái)保本保息的預(yù)期收益率模式已經(jīng)無法維系，銀行理財(cái)正在紛紛開展凈值化改造，另一方面，銀行理財(cái)子公司業(yè)務(wù)體系雖在加速籌建，但能否及時(shí)滿足老產(chǎn)品強(qiáng)贖后的新需求，仍然存在不確定性。
對于公募機(jī)構(gòu)來說，承接理財(cái)資金強(qiáng)贖后的投資需求，或許將成為一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。
1·利差倒掛
今年7月，多名工行理財(cái)客戶收到銀行短信通知，其所投資的“安享長盈-工銀財(cái)富客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品（下稱安享長盈）”的產(chǎn)品到期日，將從2021年6月28日提前至7月29日。
如此結(jié)果，讓這只工行理財(cái)產(chǎn)品的封閉期從原本的1158天縮短至824天，而投資者也將提前獲得投資本金和收益。
無獨(dú)有偶，更早前多家股份制銀行也已啟動(dòng)長期限理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)贖，提前結(jié)束產(chǎn)品運(yùn)作。
一家股份行金融市場部人士表示，“提前終止并不算違規(guī)，其實(shí)之前也出現(xiàn)過，產(chǎn)品合同里通常會(huì)保留銀行方面的提前終止權(quán)利?！?/span>
提前終止的權(quán)利條款，的確會(huì)出現(xiàn)在大多數(shù)的銀行理財(cái)產(chǎn)品合同中，諸如：
“產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，若市場發(fā)生重大變動(dòng)或突發(fā)性事件，或發(fā)生銀行認(rèn)為需要提前終止本期產(chǎn)品的其他情形時(shí)，銀行有權(quán)提前終止產(chǎn)品?！?/span>
然而，當(dāng)下之所以大量銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)遭遇提前強(qiáng)贖，原因或來自于三個(gè)方面。
第一，這與近年來銀行非標(biāo)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)下移有關(guān)。
2018年以來，緊縮周期導(dǎo)致信用市場風(fēng)險(xiǎn)事件頻現(xiàn)，不少銀行的不良貸款率在持續(xù)走高，這意味著理財(cái)產(chǎn)品背后的非標(biāo)壞賬規(guī)模也在悄然擴(kuò)大。
不良率上升的結(jié)果，是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。
行長們?yōu)榱吮Ｗ∥恢镁蜁?huì)控制不良率，無疑要加倍重視授信客戶的挑選，結(jié)果非標(biāo)資金絕大部分流向信用更加優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)，而這些融資主體特點(diǎn)是話語權(quán)更高，融資成本更低，進(jìn)而壓降了理財(cái)產(chǎn)品的底層收益。
第二，寬松的資金面壓制了債券收益率，沖擊了銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)績回報(bào)。
當(dāng)非標(biāo)投資不能滿足配置需要后，通過加杠桿配置債券增厚收益，本可成為銀行理財(cái)?shù)奶娲呗浴?/span>
然而今年以來受到疫情沖擊，銀行間的持續(xù)寬松進(jìn)一步壓低了中長期利率，債券收益率開始加速下行，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端收益進(jìn)一步承壓，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品開始面臨利差倒掛困境。
“比如運(yùn)行中的銀行理財(cái)，投資的利率債到期了，但是再投資新債時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)收益率下降了，甚至無法覆蓋FTP（內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)）的成本?！鄙鲜鼋鹑谑袌霾咳耸糠Q。
事實(shí)上，部分產(chǎn)品此前擬定了過高的預(yù)期收益率，也成為一些銀行不得不中斷產(chǎn)品運(yùn)行的原因，例如安享長盈的預(yù)期收益率高達(dá)5.5%，而當(dāng)下銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益大部分都已跌破了4%。
第三，強(qiáng)贖本身，也是銀行理財(cái)特殊模式下的特殊產(chǎn)物。
傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品默認(rèn)了“剛性兌付”的潛規(guī)則，即向投資者兌償完整本金和預(yù)期收益，因此預(yù)期收益率實(shí)際上也成為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)際的固定成本，而通過期限錯(cuò)配來投資債券、非標(biāo)等底層資產(chǎn)，最終取得超過預(yù)期收益率的“利差”部分，才是屬于銀行的利潤空間。
這決定了銀行在產(chǎn)品合同中保留提前終止權(quán)的必要性，因?yàn)樵趧傂詢陡兜臐撘?guī)則要約下，銀行一旦無法保留強(qiáng)贖選擇權(quán)，勢必將在利率風(fēng)險(xiǎn)管理上面臨巨大敞口。
契約精神和客戶的信任固然重要，但面對非標(biāo)業(yè)務(wù)難以維持，債券收益率持續(xù)走低，銀行利潤考核嚴(yán)峻的三重壓力下，理財(cái)客戶勢必會(huì)成為強(qiáng)贖條款下的犧牲品。
2·承接之機(jī)
銀行理財(cái)?shù)拇罅繌?qiáng)贖，意味著原本封閉于產(chǎn)品中的理財(cái)資金正在大規(guī)模變現(xiàn)。
金錢永不眠。當(dāng)銀行理財(cái)投資者們坐享預(yù)期利息的計(jì)劃被提前打斷時(shí)，大量的投資配置需求也將接踵而至。
可是，這些剛剛提現(xiàn)后的投資者也將面臨新的難題。
一方面，剛性兌付的傳統(tǒng)理財(cái)已經(jīng)大勢已去，融360數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)?shù)钠骄A(yù)期收益率已經(jīng)連續(xù)44個(gè)月下降，平均水平僅為3.78%。
另一方面，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷脑焐形磸氐淄瓿?，多?shù)理財(cái)子公司的投研體系也尚待完善，投資者面對風(fēng)險(xiǎn)收益的不確定性和潛在波動(dòng)正在變得更加猶豫。
中國龐大的資產(chǎn)管理行業(yè)供給端，如今出現(xiàn)了一個(gè)巨大而短暫的缺口，而這或許將成為公募行業(yè)的重要機(jī)會(huì)。
這不僅源于公募機(jī)構(gòu)在凈值化產(chǎn)品線上有著更豐富的作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，更重要的是公募機(jī)構(gòu)擁有更強(qiáng)大的投研基因和策略組合能力，它們可以根據(jù)市場變化來調(diào)整策略安排，創(chuàng)造更多的收益增厚機(jī)會(huì)。
追求保本基礎(chǔ)上的穩(wěn)健收益，無疑是銀行理財(cái)投資者的主要訴求，這也成為今年諸多公募機(jī)構(gòu)重兵布局“固收+”的根源所在。
然而，當(dāng)同一策略密度提高后，相應(yīng)的市場機(jī)會(huì)也將逐步收窄，今年6月債市逼空后的劇烈震蕩無疑在為全市場敲響警鐘。
因此“固收+”們顯然需要增加自身的策略廣度——量化對沖、高股息率、CTA、衍生工具套利等打法都應(yīng)當(dāng)逐步進(jìn)入穩(wěn)健產(chǎn)品管理人的視野。
此外，每當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降時(shí)，市場情緒有利于權(quán)益產(chǎn)品，投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好亦將會(huì)有所提高，因此推動(dòng)和引導(dǎo)更多理財(cái)投資者轉(zhuǎn)投低波動(dòng)的權(quán)益產(chǎn)品，或許也將成為一種可能。
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