編者按：本文來自微信公眾號“后浪研究所”（ID:youth36kr），作者：鄭懷舟 李洋，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
事情還要從36氪一個同事的遭遇說起，他今年投資收益很糟糕，下半年買的很多新基金都虧了，賬面損失達到十幾個點。為什么機構(gòu)、平臺和券商都賺得盆滿缽滿，打工人卻在賠錢？
據(jù)統(tǒng)計，2020年中國公募基金公司回報率迎來十年頂點——年初至今，所有偏股型公募基金的收益率中位數(shù)達到了36.8%。然而，只有極少數(shù)人能實現(xiàn)這個中位數(shù)收益率。
今年公募基金收益率中位數(shù)
原因有二，一是趁著今年基金大火，很多機構(gòu)、平臺周旋其中，設(shè)下圈套引誘更多無知的投資者入局。二是很多人購買基金不知道正確的買入、賣出時間點，喜歡像炒股一樣頻繁在基金里做波段，追漲殺跌——結(jié)局是白白貢獻了大量手續(xù)費，引發(fā)更大程度的虧損。
基金的財富密碼，不是這么好摸透的。普通投資者該如何避免踩進基金行業(yè)的大坑，扭虧增盈呢？
我們能做的就是，幫你從格雷厄姆、巴菲特等傳奇大師們的經(jīng)典理論中，總結(jié)一些可以落地的方法論，學習一下最基礎(chǔ)的價值投資。
在基金行業(yè)中有一些繞不開的黑幕，“老鼠倉”就是不得不提的一個。
按照證監(jiān)會官方的解釋，“老鼠倉”是指利用未公開信息交易股票的行為，換句話說即是，基金經(jīng)理利用內(nèi)幕消息中飽私囊。
“老鼠倉”的定義
可想而知，基金經(jīng)理動輒掌控幾十億資金，但這些錢卻都不屬于自己。有些人不滿足于此，便投機取巧——通過親友買進一些股票提前埋伏，再利用基民的錢去給自己抬轎子，趁機發(fā)財。
在巨大的誘惑下，基金經(jīng)理經(jīng)常會選擇鋌而走險，其中不乏明星經(jīng)理。
原易方達、萬家明星基金經(jīng)理劉芳潔，因“老鼠倉”獲利1184.85萬元，被證監(jiān)會罰款超3500萬元，且終身禁入證券市場。
而今年最大的案子，當屬前華寶基金投資副總監(jiān)蔣寧。蔣寧掌握內(nèi)部消息，帶著家人炒股，3年賺取一個億，最終罰款兩億，外加5年有期徒刑。
慶幸的是，此類不規(guī)范現(xiàn)象更多發(fā)生在十年前?，F(xiàn)如今，法律和監(jiān)測手段逐步完善，大多數(shù)基金經(jīng)理已經(jīng)不敢暗箱操作了。
但是，如果某些名人大V或理財師突然極力推薦某個產(chǎn)品，基民們還是要擦亮雙眼謹慎入坑，警惕基金行業(yè)中更多灰色地帶。
除了“老鼠倉”這類違法犯罪行為，作為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的基金銷售平臺和銀行，也不乏一些游走在法律邊緣用以盈利的灰色手段。
常見基金行業(yè)灰色手段
比如，基金行業(yè)一個非常普遍的現(xiàn)象——“掛羊頭賣狗肉”：明明買的是個主打中小盤的基金，持倉卻都是大盤股；明明買的是個主打互聯(lián)網(wǎng)+的基金，持倉里卻出現(xiàn)了許多金融股……
在業(yè)內(nèi)，這個現(xiàn)象有個好聽的說法——策略漂移。
其實，在資本市場發(fā)達的美股市場，基金經(jīng)理也經(jīng)常打這類擦邊球。2013年，SPIVA Scorecard統(tǒng)計了美國3000余只公募基金，其中“掛羊頭賣狗肉”的基金占比高達60%以上。
美國公募基金中“掛羊頭賣狗肉”比例
由于基金經(jīng)理背負巨大的業(yè)績增長壓力，在越快要公布排名的年末時刻，越容易發(fā)生類似行為。
多數(shù)時候，“掛羊頭賣狗肉”不一定會虧錢，但會變相增加風險。
配置多支基金的目的是為了分散風險，讓整體回撤和波動不要太大，而“掛羊頭賣狗肉”的基金會讓你不能合理規(guī)避風險。比如今年，當茅臺很貴時，你會發(fā)現(xiàn)手里很多基金都持有白酒；而新能源車火了之后，你手里又變相多了很多寧德時代和新能源車電池股……
如果說“掛羊頭賣狗肉”造成的虧損是不確定的，那這一項行業(yè)潛規(guī)則，可能就是造成賠錢的始作俑者——“造風口和發(fā)新基”。
其實，絕大多數(shù)基金經(jīng)理也跟普通基民一樣，愛追漲，習慣“抱團取暖”。這個從眾的現(xiàn)象，在創(chuàng)業(yè)投資私募市場中也能經(jīng)常看到——大家齊用力，很容易把某個板塊的價格迅速托高。
通常，當你在基金平臺上發(fā)現(xiàn)某一熱門板塊漲勢喜人時，它已經(jīng)差不多走到行情頂端——大機構(gòu)炒過一輪，媒體和券商讓風口更熱，基金根據(jù)熱門概念推出新基金，平臺幫助宣發(fā)售賣。
等你買完并鎖定三個月后，行情已經(jīng)回落——根據(jù)國內(nèi)市場情況，兩三個月就會走完一整輪波段。
此時，虧損就出現(xiàn)了。一旦資金被套牢，就只能默默給基金貢獻利息。
因此，在牛市時，千萬不要購買新基金。在山頂建倉，再厲害的基金經(jīng)理也無力回天。老基民都明白一點：買舊不買新。
首先，新基金都有封閉期的，一般長達三個月，期間無法贖回或申購。
其次，新基金沒有歷史數(shù)據(jù)可考，約等于盲人摸象。如果想追明星基金經(jīng)理，不如去買運作了六七年以上的老產(chǎn)品。
最后一點，要牢記基金經(jīng)理的KPI不一定是幫購買者盈利。
在2018年前，大多基金考核的指標是規(guī)模，而非盈利——只要圈更多人入股，把規(guī)模做大，即便基金公司投資收入不佳，仍可賺取利息和管理費。
這一點在公募基金公司近幾年的財報里得到了印證。
近幾年公募基金收入結(jié)構(gòu)分析
過去十年，公募基金公司的投資收益并不理想，收入大多靠利息貢獻。可喜的是，這種情況從2019年開始已有所改善。不過，公募基金的管理費率依然居高不下，一些被動型指數(shù)基金的年費率也高達1%，這是非常不合理的。因此，在相同條件下，費率較低的產(chǎn)品是更好的選擇。
如何挑選基金，才能避免上述的坑呢？
如果購買主動型股票基金，即由基金經(jīng)理操盤的基金，那么選人是重中之重。
中國總共有7644支公募基金，這一數(shù)字甚至超過了上市公司數(shù)。權(quán)益類（股票型）公募基金經(jīng)理有1524位，但如果嚴格設(shè)置篩選條件，符合標準的也就十余位：
第一，勝且常勝。假設(shè)目標收益率是10%~12%，減去每年持有基金成本，這意味著被選中的基金經(jīng)理必須有能力把幾何平均年化投資收益率做到15%以上，大概不到600人。
第二，經(jīng)驗豐富。在此基礎(chǔ)上，再挑出那些經(jīng)歷過大股災考驗的人，比如2008年和2015年。這意味著至少有6年以上操盤經(jīng)驗，大概有20多位符合要求。如果拉長到10年，符合標準的屈指可數(shù)。
第三，規(guī)模合理。最后需要再看一下他們所管理的知名基金的規(guī)模，一般情況不小于20億，不大于200億的最為合適。
基金經(jīng)理篩選條件
以上幾個篩選條件可以幫你降低失敗概率，然而，即使選到了優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也不能不假思索閉眼買入。時機非常重要，價值投資和做生意一樣，要“低買高賣，買得靠譜”。
怎樣判斷合適的買入時機？
股神巴菲特曾發(fā)明了一個“巴菲特指數(shù)”，用來衡量當前金融市場是否合理反映基本面，即“股市過熱”問題。它曾三次成功預警美國股市泡沫風險，通常75%~90%為合理區(qū)間，超過120%則表示股市遭到高估。
巴菲特指數(shù)估計股市過熱問題
去年以來，美股這一指標幾度預警，所以今年也是巴菲特有史以來持有現(xiàn)金最多的一年——他在等待市場估值合理。
目前，A股這一指數(shù)已逼近90%，大部分價格在中等偏上，這個時機已經(jīng)不適合大批量買入，這會影響到未來的收益率。保險的辦法是讓資金在銀行理財或固定收益類產(chǎn)品中過渡，等待下一個時機到來。
要判斷價格是否合理，還需要掌握一些簡單的估值手段。第一個最常用來判斷貴賤的指標是基金的市盈率，P/E=市值/盈利，另一個指標是股票的盈利收益率，它是市盈率的倒數(shù)，即E/P。
判斷價格是否合理的兩個指標
由于基金經(jīng)理不會公布持倉價格，主動型基金無法估值，不適合缺乏經(jīng)驗的投資者。而指數(shù)基金，作為一攬子股票的集合，非常適合這個簡單的估值方法，也更適合時間有限、投資經(jīng)驗較少的打工人購買。
選基金，可以和財富雜志公布的20世紀的四大投資巨人取取經(jīng)，他們分別是巴菲特、格雷厄姆、彼得·林奇和約翰·博格。
20世紀四大投資巨人及其主要理論
巴菲特的老師格雷厄姆曾經(jīng)歷過1929年金融危機，格外看中安全性，他發(fā)明了一個安全邊際的說法：盈利收益率不得低于無風險利率的兩倍。
格雷厄姆的安全邊際理論
落在中國，可以套用十年期國債收益率（通常為3.2%左右）作為安全值的參考。所以，當一個指數(shù)基金的盈利收益率小于6.4%時，即為高估；正常估值的區(qū)間通常認定為6.4~10，可以繼續(xù)持有；當盈利收益率高于10，就進入了低估區(qū)域。比如，今年二三月份時，大多數(shù)指數(shù)都顯示低估，如果在此時購入，到現(xiàn)在高估時賣出，盈利水平是最高的。
指數(shù)基金盈利收益率判斷方法
盈利收益率需要手動計算，它是市盈率的倒數(shù)，而指數(shù)基金的市盈率在很多平臺，包括指數(shù)基金網(wǎng)站上可以查到。
另一位投資巨人約翰·博格是美國先鋒領(lǐng)航基金創(chuàng)始人，也是指數(shù)基金之父。他在格雷厄姆的理論基礎(chǔ)上進行了演化，大大拓寬了適用范圍，使得許多市盈率偏高但高成長的指數(shù)基金也可沿用這一理論。
博格公式方法之一
博格公式的方法之一是看一個指數(shù)基金所在市盈率的區(qū)間，與其自身歷史比較，做相對估值，即百分位法。通常約定高于80%百分位，即為嚴重高估，低于20%為嚴重低估；低于30%為購買機會點，而高于70%為高估區(qū)。在低估的時候分批買入或者做基金定投，收益率能達到最高。
大多數(shù)指數(shù)基金都可以依靠市盈率來估值，個別周期性行業(yè)則需要用到市凈率。
判斷指數(shù)基金估值的三種策略
選擇指數(shù)基金時，應(yīng)盡量選擇流動性好、盈利穩(wěn)定、呈高速增長態(tài)勢、ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標大于10%的指數(shù)，有周期性及長期虧損的行業(yè)最好避開。
選擇指數(shù)基金的判斷方法
看行業(yè)指數(shù)，可以重點考慮消費、醫(yī)療中ROE更大的子行業(yè)，并適度搭配科技（互聯(lián)網(wǎng)）這類增速快、未來發(fā)展前景較好的行業(yè)。
要知道，購買基金，不是把錢一股腦投在高估值區(qū)域買入高風險產(chǎn)品。如果你懂得配置這樣一個資產(chǎn)包——購買一定比例的固守類型債券平攤風險，搭配幾支優(yōu)秀的主動型基金用于賺取超額利潤，以及一些指數(shù)寬基和行業(yè)指數(shù)基金用于貢獻穩(wěn)定的可持續(xù)收入，這或許才是打工人理財?shù)纳仙喜摺?/p>
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