本杰明.格雷厄姆生于1894年（甲午中日戰(zhàn)爭爆發(fā)），1914年（第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)）畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)。1929-1932美國大蕭條期間，格雷厄姆基金虧損70%；1936-1956（退休）的20年間，年化收益率約為14.7%（扣費前約為20%）。

格雷厄姆被譽為“華爾街教父”、“價值投資理論的開山鼻祖”，著作有《證券分析》、《聰明的投資者》等。

《聰明的投資者》是專門寫給普通投資者的，旨在指導(dǎo)普通投資者樹立正確的投資觀，并建立一套穩(wěn)妥的投資策略。

巴菲特說這本書是“有史以來，關(guān)于投資的最佳著作”；《財富》雜志認(rèn)為“假如一生只讀一本關(guān)于投資的論著，無疑就是《聰明的投資者》”。

在這本書中，格雷厄姆通過100多年的股市歷史和50多年的從業(yè)經(jīng)歷向我們證明：做好投資不需要頂級的智商、超凡的商業(yè)頭腦、龐大的內(nèi)幕消息關(guān)系網(wǎng)，只要能樹立正確的投資觀、構(gòu)建一個穩(wěn)妥的投資策略、并有能力控制自己的情緒，普通投資者也可以取得不遜于專業(yè)投資者的投資業(yè)績。

本文打破了原有的章節(jié)順序，按照內(nèi)容主題歸納為“樹立正確的投資觀”和“構(gòu)建穩(wěn)妥的投資策略”兩個部分。

聲明：文中摻雜了一些個人觀點，均用斜體文字標(biāo)注；未特別標(biāo)注的，均是基于原文的總結(jié)。

樹立正確的投資觀

投資與投機

格雷厄姆對“投資”的定義是：以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?。不滿足這些要求的操作，就是“投機”。常見的投機情況有：

1、自以為在投資，實則投機

比如，在市場大崩潰后遍地黃金之時，參與股市普遍被認(rèn)為是在投機；而在市場已經(jīng)大幅上漲泡沫嚴(yán)重之時參與股市卻被認(rèn)為是在投資。

2、缺乏足夠的知識和技能，把投機當(dāng)做一件嚴(yán)肅的事

格雷厄姆建議投機只能作為一種消遣，如果非要投機的話，那就用少量資金單獨開一個賬戶、獨立管理，不管盈虧都堅決不要再追加資金。

3、投入的資金過多，超過自己承擔(dān)虧損的能力

4、加杠桿/追熱門股

在格雷厄姆看來，所有的融資者、裸賣空者都是投機者。防御型VS積極型投資者

格雷厄姆根據(jù)愿意花時間的多少和收益預(yù)期將投資者進一步細(xì)分為兩類：防御型投資者和積極型投資者。

防御型投資者是指那些關(guān)心資金安全又不想多花時間和精力的人。防御型投資者的首要目標(biāo)是避免重大虧損。正常情況下，防御型投資者的可以期望獲得的投資回報是：初始股息收益率+股票增值（盈利增長率+市盈率變化率）。

積極型投資者是那些愿意花更多時間和精力研究投資，期望獲取超出平均水平回報的人。積極型投資者的首要目標(biāo)是不會收獲比防御型投資者更糟的結(jié)果。

投資者與通貨膨脹

格雷厄姆通過對過去55年歷史數(shù)據(jù)的研究得出一個結(jié)論：股票比債券更能抵御通貨膨脹。

沃頓商學(xué)院的西格爾教授在其所著的《股市長線法寶》中也證明了這一結(jié)論。下圖是西格爾統(tǒng)計的1801年~2001年這200年間美國市場上各類資產(chǎn)的實際總體回報率，結(jié)果表明股票的總體回報率要優(yōu)于其它大類資產(chǎn)。

但格雷厄姆認(rèn)為由于股市的高度不確定性，這個結(jié)論并不意味著在任何時候股票的表現(xiàn)都一定優(yōu)于債券，投資者不應(yīng)該把全部的資金都放進同一個籃子。

投資者與市場波動

格雷厄姆認(rèn)為市場波動不可預(yù)測，以預(yù)測市場波動為基礎(chǔ)的擇時交易，最終都會走向投機。

以下是原文摘抄：

持有上市公司股份的人實際上具有雙重身份，他既可以把自己看作所投企業(yè)的股權(quán)所有者，也可把自己看作是票據(jù)持有者，并且可以在兩種身份中有選擇的加以利用。

假設(shè)你在某家公司擁有少量股份，你有一位合伙人名叫“市場先生”。每天市場先生根據(jù)自己的判斷告訴你，你的股權(quán)價值多少，而且他還讓你以這個價值為基礎(chǔ)，把股份全部出售給他，或者從他那里購買更多的股份。 如果你是一個理智的投資者或商人，當(dāng)他給出的價格高的離譜時，你才會樂意賣給他；同樣，當(dāng)他給出的價格很低時，你才樂意從他手中購買。但是，在其余的時間里，你最好根據(jù)企業(yè)整個業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)報告來思考所持股權(quán)的價格。

從根本上講，價格波動對投資者則來說只有一個重要意義，即當(dāng)價格大幅下跌后，給投資者買入的機會，反之亦然。在除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，忽略“市場先生”的報價，把自己看作是企業(yè)的部分所有者，更多的去關(guān)注企業(yè)的股息回報和經(jīng)營成果。

構(gòu)建穩(wěn)妥的投資策略

防御型投資者的投資組合策略

在本書的第4、5、14章，格雷厄姆給防御型投資者的投資建議是：

一、倉位控制：25%~75%股債動態(tài)平衡

防御型投資者應(yīng)該將資金分散投資于高等級債券和高等級普通股。當(dāng)持續(xù)的熊市導(dǎo)致“低廉的交易價格“出現(xiàn)時，投資者應(yīng)增加普通股的倉位，調(diào)低債券的倉位；而當(dāng)股價已上升到危險的高度時，則應(yīng)適當(dāng)提高債券的倉位，調(diào)低股票的倉位。但不管如何調(diào)整，兩者中的任何一方的倉位均不應(yīng)該超過25%~75%的范圍或者干脆5:5對半分。

二、選股原則：挑選普通股的四項原則

1、分散持股：持股數(shù)量在10~30只之間

2、公司質(zhì)地：每一家公司都應(yīng)該是知名的、大型的、財務(wù)穩(wěn)健的

（1）行業(yè)地位：位于所在行業(yè)的前1/4或1/3

（2）財務(wù)狀況：流動比率≥2；長期債務(wù)<營運資本（營運資本=流動資產(chǎn)-總負(fù)債）< span=''>

（3）盈利穩(wěn)定：過去10年沒有負(fù)的利潤

（4）利潤增長：10內(nèi)凈利潤至少增長1/3

3、股息記錄：每一家公司都應(yīng)該有至少持續(xù)20年連續(xù)支付股息的歷史

4、估值水平：市凈率≤1.5倍；市盈率≤15倍（盈利取過去3年平均值）

三、買入策略：定期定額投資法

定期定額投資法，即每個月投入等額資金買進一只或多只股票。這種做法能夠有效防止投資者在錯誤的時間買入大量的股票。

積極型投資者的投資組合策略

在本書的第6、7、15章，格雷厄姆給防御型投資者的投資建議是：

一、積極型投資者首先要遵循的策略應(yīng)該與防御型投資者基本相同。即以合理的價格，將資金分散投入到高等級債券和高等級普通股。

二、為了在長時間內(nèi)獲得比一般投資更好的結(jié)果，積極型投資者的操作策略必須具備兩項優(yōu)勢：（1）它必須能達到基本穩(wěn)健所要求的客觀或合理標(biāo)準(zhǔn)；（2）它必須有別于大多數(shù)投資者或投機者所采用的策略。

基于此，格雷厄姆向積極型投資者推薦了3種投資方法：

1、不太受歡迎的大公司

2013年創(chuàng)業(yè)板大牛市時，大藍(lán)籌被戲稱為“大爛臭”，但是兩年之后市場風(fēng)格就發(fā)生了反轉(zhuǎn)，“大爛臭”又變成了“香餑餑”。

2、購買廉價證券

1、大熊市之后

當(dāng)市場整體處于低位時，大量普通股就成了廉價股。

2、優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績短暫下滑或低于預(yù)期

3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)遭遇黑天鵝事件（可逆轉(zhuǎn)）

比如2012年貴州茅臺由于白酒塑化劑事件股價大跌，但14年-17年股價又漲了7倍。

4、市場沒有了解公司的實際利潤情況

比如地產(chǎn)股，由于會計政策，利潤一般延后兩年在報表中確認(rèn)。

3、特殊情況套利

并購、AH股套利等。

股市投資的中心思想（安全邊際）

安全邊際是價格低于內(nèi)在價值的部分。當(dāng)價格低于內(nèi)在價值時，兩者差額的絕對值越大，安全邊際就越大。

安全邊際與分散化原則是相互關(guān)聯(lián)的。投資者如果購買單一證券，即使有一定的安全邊際，也有可能出現(xiàn)不好的結(jié)果。但是，當(dāng)購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體獲利的可能性就越來越大。

在格雷厄姆的投資體系中，常用凈有形資產(chǎn)代替內(nèi)在價值（凈有形資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負(fù)債-無形資產(chǎn)-商譽），只有股價低于凈有形資產(chǎn)2/3以上時才考慮買入。

安全邊際，在我們判斷錯誤的時候可以提供一定的緩沖墊；在我們判斷正確的時候，可以讓我們獲得更高的收益。“好行業(yè)”+“好公司”＋“好價格”才是“好投資”。

結(jié)語：隨著時間的流逝，格雷厄姆的投資策略已經(jīng)有些不合時宜，但是其核心理念：股權(quán)是企業(yè)的一部分、安全邊際、市場先生，依舊是價值投資派的理論根基。其中“股權(quán)是企業(yè)的一部分”更是投資的第一性原理。