本文來(lái)自“雪球網(wǎng)”，作者為雪球號(hào)“-阿蘇勒”，原標(biāo)題為《周黑鴨和絕味食品對(duì)比研究》，文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。
一、休閑鹵制品行業(yè)空間預(yù)測(cè)
休閑食品主要包括休閑鹵制品、糖果、蜜餞、面包、蛋糕及糕點(diǎn)、膨化食品、炒貨及餅干等。根據(jù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2015 年我國(guó)休閑食品行業(yè)產(chǎn)值達(dá)7355億元，過(guò)去五年復(fù)合增長(zhǎng)率約12.9%。預(yù)計(jì)2020年我國(guó)休閑食品行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到 12984億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持 12%。
其中，2015年休閑鹵制品規(guī)模521億，過(guò)去五年復(fù)合增長(zhǎng)率約17.5%。預(yù)計(jì)2020年我國(guó)休閑鹵制品規(guī)模將達(dá)到1235億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持 18%。
二、經(jīng)銷(xiāo)模式和包裝
1、經(jīng)銷(xiāo)模式：
絕味主打加盟，加盟店占比超過(guò)95%，鴨脖等產(chǎn)品都是以批發(fā)價(jià)賣(mài)給加盟商；周黑鴨(01458)店面幾乎全是自營(yíng)。
在選址上，絕味選址由加盟商選定，從商場(chǎng)、高鐵等商圈，到街道、菜場(chǎng)周邊等生活場(chǎng)所，號(hào)稱(chēng)農(nóng)村包圍城市。絕味的優(yōu)勢(shì)主要在三四線(xiàn)城市，門(mén)店要求小，約15-30平方米。加盟門(mén)檻低，每年加盟費(fèi)約2萬(wàn)元，為三四線(xiàn)城市加盟商提供了生存空間。
周黑鴨的直營(yíng)店70%都布局在商場(chǎng)超市、機(jī)場(chǎng)、火車(chē)站、地鐵站等人流集中的商業(yè)地帶，平均面積31平方米，平均單店收入更高。
2、包裝：
周黑鴨產(chǎn)品有真空包裝和充氮鎖鮮裝（MAP），目前MAP占比90%。MAP鎖鮮能力強(qiáng)，但產(chǎn)品保質(zhì)期僅有 5-7 天，會(huì)對(duì)公司訂單滿(mǎn)足率、產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)調(diào)與存貨管控等方面提出很高要求。周黑鴨全國(guó)只有9間分倉(cāng)對(duì)外發(fā)貨，MAP包裝因產(chǎn)品保質(zhì)期短而不得不限制接單范圍與配送半徑300公里，對(duì)電商渠道也有一定影響。
絕味食品加盟店采用散裝包裝，自營(yíng)店和線(xiàn)上采用真空和MAP包裝，MAP售價(jià)稍低于周黑鴨，但目前占比不大。
三、價(jià)格和區(qū)域分布
1、價(jià)格：
2017年，周黑鴨產(chǎn)品平均銷(xiāo)售83元/公斤，絕味產(chǎn)品平均銷(xiāo)售38元/公斤，周黑鴨價(jià)格是絕味的2倍以上。提價(jià)方面，周黑鴨近五年提價(jià)33%，高于絕味的17%。
2017年周黑鴨受會(huì)員銷(xiāo)售折扣和促銷(xiāo)推廣的影響，公司的產(chǎn)品平均售價(jià)由85.7元/千克降低至83元/千克。（電子會(huì)員卡數(shù)量由300萬(wàn)張?jiān)黾又?40萬(wàn)張）
2、區(qū)域分布：
休閑鹵制品產(chǎn)品種類(lèi)同質(zhì)化明顯，口味上存在一定差異。絕味偏麻辣，更適合以四川、湖北為代表的西南、華中地區(qū)。周黑鴨偏甜辣，更適合廣東、上海為代表的華南、華東地區(qū)。
絕味和周黑鴨發(fā)源于湖南湖北，華中地區(qū)是兩者的大本營(yíng)。但周黑鴨華中地區(qū)占比過(guò)大，絕味偏向于全國(guó)布局。最近五年，周黑鴨主要向華東地區(qū)擴(kuò)張，華中占比大幅降低。絕味主要向華南地區(qū)擴(kuò)張。
四、門(mén)店情況
1、門(mén)店數(shù)量：
2017年，絕味新增門(mén)店1129家，總計(jì)達(dá)到9053家，全年開(kāi)店增速為14.2%，根據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)幾年平均每年新設(shè)門(mén)店800-1200家，預(yù)計(jì)2018年超萬(wàn)家。
同期，周黑鴨門(mén)店數(shù)量從778家提升至1027家，增速為32%。目前，絕味門(mén)店數(shù)量是周黑鴨的9倍，覆蓋29個(gè)省級(jí)區(qū)域。周黑鴨覆蓋15個(gè)省級(jí)區(qū)域，主要分布在一二線(xiàn)城市。
2、周黑鴨自營(yíng)情況：
目前市場(chǎng)比較擔(dān)心周黑鴨開(kāi)店的邊際效應(yīng)遞減，去年自營(yíng)門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)32.0%，但單店?duì)I收下滑13.8%，導(dǎo)致自營(yíng)門(mén)店?duì)I收只增長(zhǎng)15.4%。公司單店?duì)I收下滑的最主要原因是，華中地區(qū)的產(chǎn)品接受度最高，門(mén)店數(shù)量占比最大，其門(mén)店繼續(xù)下沉導(dǎo)致單店?duì)I收下降12.7%。其次，去年新開(kāi)門(mén)店主要來(lái)自華東地區(qū)，而這些門(mén)店需要市場(chǎng)培育期，數(shù)據(jù)顯示，2017年華東地區(qū)的自營(yíng)門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)80.9%，占比提高4個(gè)百分點(diǎn)，單店?duì)I收下滑11.5%。具體情況，有待進(jìn)一步跟蹤。
3、單店收入和利潤(rùn)：
單店收入方面，2017年絕味單店收入42萬(wàn)元，周黑鴨單店收入268萬(wàn)元。是絕味的6.4倍。周黑鴨每天收入約7300元，平均每人消費(fèi)60元。假設(shè)每天營(yíng)業(yè)12小時(shí)，則相當(dāng)于每6分鐘有一位客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)。
周黑鴨單店收入遠(yuǎn)大于絕味主要有兩個(gè)原因：1、周黑鴨直營(yíng)店用終端價(jià)作為結(jié)算價(jià)，絕味用經(jīng)銷(xiāo)商批發(fā)價(jià)作為結(jié)算價(jià)。2、周黑鴨MAP包裝固定克重，消費(fèi)者想嘗試更多口味要購(gòu)買(mǎi)更多盒裝，客單價(jià)遠(yuǎn)高于散裝，周黑鴨的品牌和產(chǎn)品可以消化盒裝的高溢價(jià)。17年周黑鴨客單價(jià)60元，估算絕味20元左右。
五、毛利率、凈利率對(duì)比
周黑鴨毛利率和凈利率接近絕味的兩倍。毛利率方面，周黑鴨直營(yíng)模式毛利率計(jì)算為終端價(jià)減去出廠(chǎng)價(jià)，絕味加盟模式為批發(fā)價(jià)減去出廠(chǎng)價(jià)，而周黑鴨終端價(jià)是絕味的兩倍以上（絕味的自營(yíng)店終端價(jià)和毛利率和周黑鴨差不多）。凈利率方面，周黑鴨的銷(xiāo)售費(fèi)用占比比絕味高出接近20%，主要是人工成本和租賃成本差異。
2017年，周黑鴨毛利率60%，凈利率23.4%，近幾年較穩(wěn)定。絕味毛利率35.7%，凈利率13%，近幾年逐步提高。
六、收入和利潤(rùn)增速
從成長(zhǎng)性上看，過(guò)去五年，絕味的收入和利潤(rùn)增速都在增長(zhǎng)；周黑鴨的收入利潤(rùn)增速在逐步下滑，兩者逐漸靠近行業(yè)平均增速。
七、產(chǎn)能規(guī)劃和營(yíng)收估算
1、周黑鴨產(chǎn)能營(yíng)收估算：
注：
1.2017年武漢一期進(jìn)行技改，產(chǎn)能搬遷到二期，并把深圳1164萬(wàn)盒搬遷到二期。武漢二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能8830萬(wàn)盒，2016年開(kāi)工建設(shè)，2018年開(kāi)始投產(chǎn)。
2.保守估算，平均售價(jià)維持穩(wěn)定，產(chǎn)量利用率90%。
3.預(yù)計(jì)到2021年，周黑鴨產(chǎn)能增長(zhǎng)2倍到4.3億盒，年化復(fù)合增長(zhǎng)率31.6%。營(yíng)收增長(zhǎng)1.5倍到82億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率26%。
2、絕味產(chǎn)能營(yíng)收估算：
注：
1.2017年絕味上市募集資金用于新增9.4萬(wàn)噸的產(chǎn)能建設(shè)。新產(chǎn)能達(dá)成后，相應(yīng)的原租賃廠(chǎng)房將逐步停止使用，根據(jù)券商調(diào)研，凈增加產(chǎn)能約4.85萬(wàn)噸。目前江西項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。
2.保守估算，平均售價(jià)維持穩(wěn)定，產(chǎn)量利用率90%。
3.預(yù)計(jì)到2020年，絕味產(chǎn)能增長(zhǎng)45%到15.8萬(wàn)噸，年化復(fù)合增長(zhǎng)率12.8%。營(yíng)收增長(zhǎng)56%倍到60億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率16.5%。
總結(jié)，周黑鴨主要的問(wèn)題是老店收入下滑，新開(kāi)單店收入是否提高存在疑問(wèn)，難大幅提價(jià)。絕味的優(yōu)勢(shì)在于完成全國(guó)產(chǎn)能布局，渠道下沉，但品牌不如周黑鴨。
