摘要
作為資產(chǎn)證券化的重要類別，供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款A(yù)BS是目前發(fā)行數(shù)量排名第二，僅次于小額貸款方式的產(chǎn)品類型，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其余ABS類別。在企業(yè)持續(xù)的高需求和監(jiān)管層的推動(dòng)下，應(yīng)收賬款A(yù)BS標(biāo)準(zhǔn)化取得重大進(jìn)展。本文梳理總結(jié)應(yīng)收賬款A(yù)BS最新發(fā)布的政策文件當(dāng)中的要點(diǎn)，了解主要內(nèi)容及其作用,以期更加深入地掌握ABS業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化流程。
應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券，是指證券公司、基金管理公司子公司作為管理人，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。2017年12月15日，上交所、深交所和機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)同步發(fā)布了《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》（以下簡(jiǎn)稱《掛牌指南》）和《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券信息披露指南》（以下簡(jiǎn)稱《信息披露指南》）。
一、總體概述
兩份指南都為規(guī)范企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、便于管理人和原始權(quán)益人等參與機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、保護(hù)投資者合法權(quán)益和促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展提供了政策指導(dǎo)。
其中，《掛牌指南》在基礎(chǔ)資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)池、循環(huán)購(gòu)買、信用風(fēng)險(xiǎn)自留等方面對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的掛牌條件做出了詳細(xì)規(guī)定。還對(duì)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)處置機(jī)制以及基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、壓力測(cè)試、回款路徑、分配流程和分配順序做出了相關(guān)規(guī)定，同時(shí)對(duì)信用增級(jí)安排、合格投資安排的相關(guān)問題做出指導(dǎo)。
《信息披露指南》則對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在發(fā)行環(huán)節(jié)和存續(xù)期間的信息披露規(guī)范做出詳細(xì)規(guī)定。在發(fā)行環(huán)節(jié)中，除按照資產(chǎn)支持證券一般要求進(jìn)行編制和披露外，還應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、現(xiàn)金流歸集、原始權(quán)益人、增信主體(如有)及循環(huán)購(gòu)買(如有)、風(fēng)險(xiǎn)自留等相關(guān)情況;此外，還對(duì)發(fā)行環(huán)節(jié)中應(yīng)披露的法律意見書、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的內(nèi)容做出了詳細(xì)規(guī)定。在存續(xù)期間，對(duì)年度資產(chǎn)管理報(bào)告中基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行情況和原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留及次級(jí)資產(chǎn)支持證券期間分配收益情況的披露等內(nèi)容做出規(guī)定。
二、主要內(nèi)容
（一）應(yīng)收賬款的界定。兩個(gè)指南均對(duì)應(yīng)收賬款的范圍進(jìn)行了界定：應(yīng)收賬款，是指企業(yè)因履行合同項(xiàng)下銷售商品、提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的義務(wù)后獲得的付款請(qǐng)求權(quán)，但不包括因持有票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)。特別指出的是，融資租賃合同債權(quán)、消費(fèi)貸款債權(quán)等其他債權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不適用本指南。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。首先，規(guī)定初始入池和后續(xù)循環(huán)購(gòu)買入池（如有）的基礎(chǔ)資產(chǎn)在基準(zhǔn)日、初始購(gòu)買日和循環(huán)購(gòu)買日（如有）需要符合以下條件：1、界定清晰，附屬擔(dān)保權(quán)益（如有）的具體內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確；2、原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體包括基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)當(dāng)合法有效、涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)可特定化、權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰明確、具有可轉(zhuǎn)讓性等條件，另外應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人及附屬擔(dān)保權(quán)益義務(wù)人（如有），并在相關(guān)登記機(jī)構(gòu)辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。
其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有一定的分散度，至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。
（三）循環(huán)購(gòu)買。1、在計(jì)劃說明書詳細(xì)披露循環(huán)購(gòu)買相關(guān)安排；2、循環(huán)購(gòu)買應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行，特殊情形下循環(huán)購(gòu)買難以在專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行的，管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置專項(xiàng)監(jiān)管賬戶；3、循環(huán)購(gòu)買入池資產(chǎn)應(yīng)符合基礎(chǔ)資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)；4、管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)信息系統(tǒng)的有效性、穩(wěn)定性、可靠性進(jìn)行充分盡職調(diào)查；5、管理人應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流回款進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。
（四）信用風(fēng)險(xiǎn)自留?？蛇x擇水平型或者垂直型其中之一，原始權(quán)益人可以自留不低于發(fā)行總規(guī)模5%的次級(jí)，或者以不低于各檔證券5%的比例對(duì)所有檔次證券。
（五）政策扶持。對(duì)涉及綠色金融、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、住房租賃等政策支持鼓勵(lì)領(lǐng)域的資產(chǎn) 證券化項(xiàng)目，提出實(shí)行“即報(bào)即審、專人專崗負(fù)責(zé)”以提升受理、評(píng)審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率的規(guī)范要求。
（六）合格投資。專項(xiàng)計(jì)劃資金若涉及合格投資，不得投資權(quán)益類產(chǎn)品。
三、影響
供應(yīng)鏈ABS業(yè)務(wù)一直存在缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的弊端，對(duì)于供應(yīng)鏈ABS的發(fā)行端增加了發(fā)行難度，對(duì)于投資端則很難大規(guī)模配置，另外對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)交易也產(chǎn)生很大阻礙。供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款A(yù)BS作為第二大資產(chǎn)證券化類別，是企業(yè)、監(jiān)管層一致大力推動(dòng)的類型，標(biāo)準(zhǔn)化的需求較高。
此次企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS掛牌條件確認(rèn)及信息披露指南的同步發(fā)布，是三大交易所自10月份同步發(fā)布PPP項(xiàng)目ABS掛牌條件確認(rèn)及信息披露指南以來，又一次針對(duì)某一特定基礎(chǔ)資產(chǎn)類型制定的具有針對(duì)性的業(yè)務(wù)規(guī)則。由此可見三大交易所在推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展方面已開始高度協(xié)調(diào)一致，也已經(jīng)開始加快研究制定各種類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)則。
屆時(shí)整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系將逐步豐富和完善，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速、健康發(fā)展。尤其是對(duì)于供應(yīng)鏈ABS當(dāng)中體量較大的融資租賃和發(fā)展預(yù)期較快的消費(fèi)金融來說，應(yīng)收賬款A(yù)BS這兩份指南的發(fā)布以及后續(xù)實(shí)施效果的體現(xiàn)將使交易所加速推出相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化文件。
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