文|朱昂
導(dǎo)讀：投資中我一直認(rèn)為兩大塊是最重要的：資產(chǎn)配置和賭國(guó)運(yùn)。關(guān)于第一條，曾經(jīng)有人做過(guò)測(cè)算，個(gè)人財(cái)富的積累有90%來(lái)自于正確的資產(chǎn)配置。比如過(guò)去十幾年一直買(mǎi)房的人，其資產(chǎn)就會(huì)好于大部分一直炒股的人。當(dāng)然，如果把時(shí)間拉得足夠長(zhǎng)，股票市場(chǎng)的回報(bào)率在大部分市場(chǎng)都是超越地產(chǎn)的。
所以接下來(lái)就要說(shuō)第二部分，投資就是賭國(guó)運(yùn)。投資中最重要的部分其實(shí)來(lái)自足夠的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露要在長(zhǎng)期向上的市場(chǎng)。這也是為什么股神來(lái)自美國(guó)，甚至全球大部分投資大佬都來(lái)自美國(guó)。只有來(lái)自一個(gè)長(zhǎng)期向上的資本市場(chǎng)，才有成為偉大投資者的可能。今天和大家分享對(duì)于美國(guó)幾次衰退和牛市的個(gè)人研究。
下面這張圖來(lái)自于JP Morgan研究報(bào)告，里面紀(jì)錄了歷史上的十次大牛熊。圖片可能不是特別清楚，我們來(lái)一一整理：
1、1929年的大蕭條。這一輪的大蕭條來(lái)源于兩個(gè)原因：過(guò)高的估值和經(jīng)濟(jì)衰退。在29年的大蕭條之前，美國(guó)股市經(jīng)歷了37個(gè)月之久的牛市，股票市場(chǎng)上漲了152%。牛市開(kāi)啟的時(shí)間是1926年7月。在無(wú)數(shù)的歷史書(shū)中，我們都看由1929年9月開(kāi)啟的大蕭條是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股票歷史上最悲慘的日子。以至于有無(wú)數(shù)關(guān)于大蕭條的教科書(shū)。這一輪的熊市持續(xù)了32個(gè)月，股票市場(chǎng)下跌了86%。
2、1937年的美聯(lián)儲(chǔ)收緊。這一次美聯(lián)儲(chǔ)收緊帶來(lái)的熊市堪比1929年大蕭條，我甚至認(rèn)為是1929年大蕭條引發(fā)的二次下跌。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在1935年3月開(kāi)始見(jiàn)底反彈，牛市持續(xù)了23個(gè)月，股票市場(chǎng)上漲了129%。到了1937年3月，市場(chǎng)又開(kāi)始調(diào)整，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了60%的跌幅，而熊市持續(xù)時(shí)間也達(dá)到了61個(gè)月。此次熊市的誘因是經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早的緊縮。我們看到，其實(shí)從1929到1942年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)大的衰退中，熊市持續(xù)時(shí)間都超過(guò)了牛市。但這種情況在未來(lái)就再也不會(huì)看到。
3、1946年二戰(zhàn)結(jié)束后的暴跌。我們發(fā)現(xiàn)很有意思，第二次世界大戰(zhàn)開(kāi)始的時(shí)候，美國(guó)反而是牛市。1942年4月，美股開(kāi)啟了一次長(zhǎng)達(dá)49個(gè)月的牛市，股票市場(chǎng)上漲了158%。美國(guó)其實(shí)是少數(shù)真正受益于二戰(zhàn)的國(guó)家，由于地處太平洋和大西洋的中間，本土幾乎沒(méi)有受到什么損傷。而當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)德國(guó)，卻已經(jīng)變成了一片廢墟。二戰(zhàn)結(jié)束后的1946年3月，美國(guó)又開(kāi)啟了歷史上第三次熊市。熊市的觸發(fā)因素同樣來(lái)自經(jīng)濟(jì)衰退和過(guò)高的估值。和1929年大蕭條非常類(lèi)似。但是此次熊市僅僅下跌了30%，持續(xù)了36個(gè)月。
4、1962年的閃崩。從1960年10月開(kāi)始，美股又開(kāi)啟了一次小牛市。指數(shù)上漲了39%，牛市持續(xù)了13個(gè)月。到了1962年遇上古巴導(dǎo)彈危機(jī)事件，股市下跌28%，熊市持續(xù)了6個(gè)月而已。當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)肯尼迪態(tài)度強(qiáng)硬，其實(shí)軍事力量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)了。當(dāng)然，過(guò)高的估值也成為市場(chǎng)調(diào)整的觸發(fā)因素。
5、1970年的熊市。其實(shí)整個(gè)70年美股的表現(xiàn)都不太好。我們先從1962年的一波牛市說(shuō)起。雖然指數(shù)僅僅上漲了103%，但是牛市持續(xù)了73個(gè)月，是美國(guó)歷史上持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的盛世。到了1968年11月，經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)還不斷加息，收緊流動(dòng)性。那時(shí)候雖然估值還不算特別離譜，市場(chǎng)依然開(kāi)始走熊。整個(gè)熊市美股調(diào)整了36%，持續(xù)時(shí)間17個(gè)月。
6、1973年的滯漲。1973年這次是比較著名的，當(dāng)時(shí)所謂的漂亮50也出現(xiàn)了很大幅度調(diào)整。首先我們看到1970年5月又開(kāi)啟了一波牛市，持續(xù)時(shí)間31個(gè)月，指數(shù)漲幅74%。到了1973年1月，由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了滯漲，原油價(jià)格高企的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)卻不增長(zhǎng)。股票市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入熊市。那一段滯漲歷史也被寫(xiě)到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)。市場(chǎng)的熊市持續(xù)了20個(gè)月，股價(jià)跌幅達(dá)到48%。
7、1980年的沃爾克緊縮。我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，前美聯(lián)儲(chǔ)主席Greenspan是含著金鑰匙長(zhǎng)大了。他的前任沃爾克就沒(méi)那么幸運(yùn)。一上來(lái)就碰到了原油危機(jī)。在整個(gè)80年代原油企業(yè)都是當(dāng)時(shí)最牛的公司。沃爾克從1980年11月開(kāi)始，不斷打壓通脹，不斷加息。整個(gè)熊市經(jīng)歷了20個(gè)月，市場(chǎng)調(diào)整了27%。但這也為之后的里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，美國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)30年繁榮奠定了基礎(chǔ)。
8、1987年黑色星期一。從1982年8月開(kāi)始的牛市持續(xù)了60個(gè)月，指數(shù)漲幅達(dá)到了驚人的229%。在之前的《華爾街的肉》好書(shū)共讀中，對(duì)于這一段歷史也有非常詳細(xì)的講解。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)還沉浸在牛市的喜悅中，1987年黑色星期一單日跌幅就超過(guò)20%，大量股票下跌50%以上。整個(gè)券商交易室到最后已經(jīng)不接電話(huà)了。但是從調(diào)整周期看，1987年的黑色星期一僅僅持續(xù)了3個(gè)月的熊市，市場(chǎng)調(diào)整幅度34%。其實(shí)這可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的調(diào)整中繼。
9、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰。從1990年10月開(kāi)啟的牛市，整整持續(xù)了113個(gè)月，指數(shù)上漲417%。是美國(guó)歷史上至今持續(xù)周期最長(zhǎng)的一次牛市。1992年當(dāng)選的克林頓總統(tǒng)，是冷戰(zhàn)之后第一位上任的總統(tǒng)。一上臺(tái)就大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)硬件端的芯片，路由器，再到軟件端的操作系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)社交和搜索引擎。可以說(shuō)大家都認(rèn)為股價(jià)擺脫了地心引力。2000年3月網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰，微軟被裁定壟斷，美國(guó)在線(xiàn)蛇吞象吃掉百年老店時(shí)代華納。之后是WorldCom的財(cái)務(wù)作假，MCI的倒閉。整個(gè)熊市持續(xù)了30個(gè)月，指數(shù)下跌49%。大量科網(wǎng)股跌幅超過(guò)90%。此輪熊市的觸發(fā)因素是過(guò)高估值以及經(jīng)濟(jì)的衰退。
10、最近的一次熊市是2008年的金融危機(jī)。在2002年10月市場(chǎng)見(jiàn)底之后，美股當(dāng)時(shí)又開(kāi)啟了一次歷時(shí)60個(gè)月，指數(shù)漲幅101%的牛市。那次牛市來(lái)自于居民部門(mén)加杠桿，也直接導(dǎo)致了后面的金融危機(jī)。2007年10月開(kāi)始，從貝爾斯登的倒閉，到最后高盛的被救贖。整個(gè)熊市持續(xù)了17個(gè)月，指數(shù)跌幅超過(guò)57%。這個(gè)熊市跌幅，是1937年之后幅度最大的一次。所以也被所有人刻骨銘心。關(guān)于此次熊市，也不多闡述了，市面上有大量書(shū)籍。有興趣的可以看看《大而不倒》和《崩潰邊緣》（on the brink）。
11、下一次熊市什么時(shí)候開(kāi)始？但是2009年3月開(kāi)始的這一次牛市已經(jīng)持續(xù)了102個(gè)月，是美國(guó)歷史上第二長(zhǎng)的牛市。指數(shù)漲幅272%，同樣為例歷史第二。
從美股歷史上十大牛熊（牛市是十一次，算上這次）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們看到熊市平均跌幅45%，持續(xù)時(shí)間24個(gè)月。牛市平均漲幅158%，持續(xù)時(shí)間54個(gè)月。是典型的牛長(zhǎng)熊短，牛強(qiáng)熊弱。
我們?cè)賮?lái)看下面這張圖，紀(jì)錄了1900年到今天的美股走勢(shì)圖。標(biāo)普指數(shù)從不到10點(diǎn)上漲到今天的2000點(diǎn)以上，是不折不扣的長(zhǎng)期牛市！
從美股百年走勢(shì)看，也驗(yàn)證了美國(guó)的黃金100年。
其實(shí)從1900年到1950年的50年間，美股基本上是走平的。標(biāo)普直到1954年才突破了1929年大蕭條的頭部。但是二戰(zhàn)之后的重建，正好是美國(guó)整個(gè)制造業(yè)取代歐洲的黃金20年。指數(shù)從1950年一路上漲到1970年。整個(gè)70年代經(jīng)歷了滯漲和越戰(zhàn)，指數(shù)差不多橫盤(pán)了10年。
巴菲特也是在1970年代成立了伯克希爾投資公司，開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)時(shí)代的到來(lái)。到了80年代，通過(guò)沃爾克打壓通脹，以及嬰兒潮崛起對(duì)于美國(guó)消費(fèi)的拉動(dòng)。這一波20年牛市是改變美國(guó)人和美國(guó)資本市場(chǎng)命運(yùn)的。雖然在1980年美國(guó)GDP已經(jīng)是全球第一，但是通過(guò)這波牛市不但發(fā)展了美國(guó)企業(yè)的全球化，也讓美國(guó)股市成為全球最優(yōu)秀企業(yè)爭(zhēng)先恐后希望上市的市場(chǎng)。當(dāng)然養(yǎng)老金入市對(duì)于此次大牛市功不可沒(méi)。到了2000年之后，雖然經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)股泡沫以及全球金融危機(jī)，但每一次的調(diào)整不超過(guò)2年，美股都會(huì)繼續(xù)向北。
如果你認(rèn)為世界本質(zhì)上應(yīng)該是持續(xù)增長(zhǎng)的，所以股市就應(yīng)該不斷創(chuàng)新高。
那從下面這張圖看，可能就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)不是那么一回事。
下圖是標(biāo)普500和MSCI剔除了美國(guó)之后的全球指數(shù)對(duì)比，我們看到金融危機(jī)之后，美國(guó)創(chuàng)了新高，但是剔除美國(guó)后的全球指數(shù)并沒(méi)有。事實(shí)上，金融危機(jī)之后美國(guó)已經(jīng)拉開(kāi)了和歐洲，日本的經(jīng)濟(jì)差距。經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上應(yīng)該持續(xù)增長(zhǎng)是沒(méi)有錯(cuò)，問(wèn)題是增長(zhǎng)的速度。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)依然能保持比較強(qiáng)的速度增長(zhǎng)。而無(wú)論是日本，歐洲，還是金磚四國(guó)中的巴西和俄羅斯，都在金融危機(jī)后遇到了嚴(yán)重的內(nèi)生增長(zhǎng)問(wèn)題。
最后說(shuō)說(shuō)牛市最強(qiáng)基因：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
有人做過(guò)研究，復(fù)盤(pán)100年道瓊斯的漲幅和美國(guó)名義GDP的增速是吻合的。美股百年牛市最強(qiáng)基因就是名義GDP長(zhǎng)期向上。只有經(jīng)濟(jì)不斷的增長(zhǎng)，才能不斷挖掘到優(yōu)秀的企業(yè)，享受偉大企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。
從這個(gè)角度看，其實(shí)剛剛經(jīng)歷6124點(diǎn)10周年的A股，過(guò)去10年的指數(shù)是失真的。真正的A股，其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)年的高度，畢竟在這十年中，名義GDP差不多保持了8-10%的增長(zhǎng)。而且由于經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)增長(zhǎng)，A股真正的熊市持續(xù)時(shí)間也不長(zhǎng)，基本上一年就結(jié)束了熊市。無(wú)論是2008年，2011年，2015年都是如此。
對(duì)于我們所有在A股的投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)然內(nèi)心是希望我們擁有百年國(guó)運(yùn)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)。這也是為什么，做投資我們只有樂(lè)觀，而未來(lái)也終將屬于樂(lè)觀者。在本文的最后，我們看最后的一張圖，我把他叫做“樂(lè)觀者的回報(bào)”：過(guò)去20年美股總回報(bào)率達(dá)到了252%。如果你是一個(gè)悲觀主義者，長(zhǎng)期持有現(xiàn)金或者債券，你的回報(bào)率會(huì)遠(yuǎn)低于持有股票的樂(lè)觀主義者。
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