來源：點(diǎn)拾投資（ID：deepinsightapp）
作者：朱昂
2008年的金融危機(jī)幾乎過去了十年，最近許多人在轉(zhuǎn)發(fā)下面這張圖，從2008年5月30日到2018年5月30日，全球各大指數(shù)都出現(xiàn)了上漲。其中道瓊斯十年上漲了92%，納斯達(dá)克上漲了193%，德國DAX指數(shù)上漲了78%，連日本股市都上漲了53%。唯獨(dú)我們的上證指數(shù)，從十年前的3433點(diǎn)下跌到了3072點(diǎn)，十年跌幅10%。
于是，許多人嘆息A股真是一個長期熊市啊。然而這就是真相嗎？
股票的增長源于經(jīng)濟(jì)，持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)體不應(yīng)該出現(xiàn)熊市
最初我們是帶著疑惑來看這個數(shù)據(jù)的。對于股票市場的收益率，我們有著一種教科書般的觀點(diǎn)：股市長期收益率和其代表的經(jīng)濟(jì)增長吻合。比如長期牛市的道瓊斯指數(shù)，過去100年的年化收益率在3%左右，這個收益率和美國經(jīng)濟(jì)的名義GDP幾乎是吻合。股票價格就是每股收益*市盈率。每股收益就是巴菲特眼中的稱重器（公司長期的質(zhì)量），市盈率就是投票器（市場情緒的波動）。
企業(yè)每股收益的增長，基本上是來自經(jīng)濟(jì)基本面的增長。我們很少看到一個經(jīng)濟(jì)體長期負(fù)增長或者不增長，其交易所的上市公司盈利甚至還能逆周期增長?；蛟S會有一些公司做到，但是作為一個群體是不可能的。我們也一直相信，投資的第一出發(fā)點(diǎn)就是賭國運(yùn)。
那么過去10年中國的國運(yùn)如何呢？我們看到名義GDP還是差不多以80%的速度在增長，城鎮(zhèn)化基本上完成，居民的收入出現(xiàn)了比較大的提高。無論是消費(fèi)品、科技互聯(lián)網(wǎng)還是制造業(yè)都發(fā)生了比較大的變革。
國產(chǎn)消費(fèi)品已經(jīng)崛起，取代了大量的進(jìn)口品牌，甚至開始向全球出口。科技互聯(lián)網(wǎng)方面，中國在全球范圍內(nèi)擁有最多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，也享受了人口和物流的紅利。制造業(yè)能力也向高端制造轉(zhuǎn)型，Made in China已經(jīng)不是廉價的代名詞了。用一句話總結(jié)，過去10年中國的國運(yùn)還是不錯的，那么為什么股市不漲呢？
我們的第一反應(yīng)是，指數(shù)編制的問題。于是我們把2008年5月30日到2018年6月1日A股所有股票的平均收益率統(tǒng)計了一下，這個數(shù)據(jù)是驚人的104%。也就是說，如果在2008年5月30日，把A股的每一個股票都買100元。到了2018年6月1日，這個組合的收益率104%，大部分股票其實(shí)在10年中都是上漲的。
筆者在2016年做過一個同樣的測算。
如果在2007年6124點(diǎn)的市場最高峰等額買入所有的A股，拿到2016年的11月8日，這個組合的收益率是90%。表面上看，指數(shù)下跌了一半，但由于占高權(quán)重的成分股表現(xiàn)不佳，其實(shí)大部分股票都是賺錢的，隨便翻翻K線圖也可以看到。我們再看2011年11月8日到2016年11月8日的五年，剔除掉新股的漲幅，A股的平均漲幅是121%，漲幅的中位數(shù)是75%。
A股其實(shí)牛長熊短
從數(shù)據(jù)的統(tǒng)計上看，A股其實(shí)并沒有發(fā)生長期的熊市，還是一個很好賺錢的市場。這個觀點(diǎn)也得到了好友凌鵬的認(rèn)同，他曾經(jīng)做過十年A股走勢的復(fù)盤，其實(shí)A股是一個牛長熊短的市場。
我們以2005年為起點(diǎn)，因為那一年的股改代表著真正進(jìn)入市場化。
從2005年到2007年，是過去十幾年最大級別的指數(shù)牛市，A股從1000點(diǎn)上漲到了6000點(diǎn)。2007年的10月到2008年10月是一次完整的熊市，時間周期一年，背景是全球金融危機(jī)的發(fā)生，以及國內(nèi)調(diào)控去泡沫。但是2008年底到2009年又是一次四萬億刺激政策推動的大反彈，指數(shù)從低點(diǎn)上漲了100%。
到了2010年，又是一輪消費(fèi)、醫(yī)藥以及中小板的牛市。然后是2011年無風(fēng)險收益率大幅抬升后，對股票市場的殺估值。這一年大小票都出現(xiàn)了下跌，指數(shù)跌幅雖然不大，個股下跌極其慘烈。到了2012年，熊市早就結(jié)束了，A股的估值中樞不再下移，然后盈利增長的公司這一年回報了投資者。所以我們看到盈利增長較大的銀行、地產(chǎn)、部分消費(fèi)品在這一年表現(xiàn)很好。
來到2013年，新經(jīng)濟(jì)在移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率突破的背景下全面加速增長。我們第一次開始使用微信，第一次開始玩手游，第一次用互聯(lián)網(wǎng)公司的補(bǔ)貼買電影票。這一年傳媒和娛樂出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，創(chuàng)業(yè)板的牛市至此啟動。
2013年也被認(rèn)為是移動互聯(lián)網(wǎng)的元年，美國的中概股以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也真正進(jìn)入投資者視野。到了2014年，由于流動性的寬松A股估值開始抬升，這一年前10個月漲小盤股，后2個月漲大盤股。無論哪種風(fēng)格，都能取得正收益。到了2015年，我們同樣經(jīng)歷了上半年的大牛市，以及下半年開始的去杠桿。
但是如果從收益率的角度看，這一年大部分個股其實(shí)相對于年初的價格也都是上漲的。之后是2016年的熔斷宣告了指數(shù)級別的下跌結(jié)束，新能源汽車以及漂亮50開始成為了2016年到2017年的市場主線。特別是2017年，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)是特別容易賺錢的年份。
所以我們發(fā)現(xiàn)，從2005年開始A股真正的熊市只有：2007年10月到2008年10月，2011年，2015年6月到2016年5月。熊市持續(xù)的時間都不超過一年，和我們內(nèi)心理解的十年熊市完全不同。
指數(shù)是如何蒙蔽你雙眼的
那么指數(shù)是如何“蒙騙”投資者的？這一點(diǎn)和指數(shù)的編制有很大關(guān)系。2008年5月30日，上證指數(shù)里面大部分公司都是代表上一輪經(jīng)濟(jì)增長模式中的龍頭企業(yè)。由于上一輪經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動，屬于重資產(chǎn)的增長方式，這些企業(yè)主要分布在上游資源、中游制造業(yè)以及金融地產(chǎn)。上證指數(shù)里面大部分是“昔日明星”，而非“未來之星”。這批公司在中國經(jīng)濟(jì)接下來的轉(zhuǎn)型中，絕大多數(shù)都出現(xiàn)了下跌，也導(dǎo)致我們的上證指數(shù)失真。
指數(shù)之所以失真，還有一個原因，那就是2008年到2016年出現(xiàn)了持續(xù)的小市值因子牛市。2008年10月底，A股市值最小的10個股票在2.2億到2.8億之間。到了2016年10月底，A股市值最小的10個股在26億到31億之間，漲幅超過10倍。大量的小股票，即使業(yè)績不增長，甚至下滑，但是由于特殊制度，導(dǎo)致其市值呈現(xiàn)幾倍，甚至十倍的漲幅。雖然小市值因子開始在2017年變得無效，但整體上講還是經(jīng)歷了一輪較大牛市。
大市值股票出現(xiàn)價值陷阱，小市值股票受益于新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及殼價值雙重利好。最終導(dǎo)致指數(shù)的失真，但是大部分股票在這十年還是提供了相當(dāng)不錯的收益率。
從一個證券從業(yè)者的角度看，也會發(fā)現(xiàn)過去十年大家無論是收入水平，行業(yè)規(guī)范化水平，專業(yè)能力還是各種其他因素都提高了很多。其中，無論是買方的基金經(jīng)理（特別是頭部明星基金經(jīng)理），以及賣方的分析師（特別是頭部的新財富最佳分析師），收入相比十年前都是大幅提高的。
投資者的劣根性
我們從各方面角度中，都給大家分析了指數(shù)的失真，A股其實(shí)是一個很好的市場。以A股、港股和中概股為三大核心代表的中國資產(chǎn)，其實(shí)在過去10年都出現(xiàn)了很大的漲幅，也給投資者帶來了巨大收益。股票市場的基石就是經(jīng)濟(jì)體，過去20年中國也是全球經(jīng)濟(jì)最大的奇跡，以如此巨大的體量保持了超高速的增長。
作為一個成熟的投資者，如果今天我們要投資中國以外的市場，我們首要考慮的也是去看那個國家自身的經(jīng)濟(jì)增速和可持續(xù)性。如果能長期高速增長，那么牛市概率很大。
然而在國內(nèi)，我們每隔幾年都會看到類似于“指數(shù)十年，一切歸零”的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為最本質(zhì)的原因還是投資者的劣根性。
“股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”，投資本來就是一個非常自主的行為，但是投資者在股市虧錢了，就特別喜歡責(zé)怪非自身因素。認(rèn)為虧錢是這個市場不好，不是自己的能力問題。從制度上看，監(jiān)管層對于投資者是極度呵護(hù)的，反而導(dǎo)致投資者成熟的速度很慢，市場上大都是一些不成熟的投資者。這種劣根性，也導(dǎo)致了每隔幾年大家都要責(zé)怪A股是一個長期熊市。
關(guān)于最后這一點(diǎn)，我們會在接下來的時間專門展開寫一篇文章。股票市場最終是一個人弱點(diǎn)和劣根性的放大。反思自己的問題是反人性的，我們習(xí)慣于成功的時候認(rèn)為是自身因素導(dǎo)致的，失敗的時候怪罪非自身因素。
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