上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍：

　　“我們不認(rèn)為2011年A股上漲有經(jīng)濟(jì)基本面的理由，但卻有充分的貨幣性理由，比如受政策打壓的樓市資金可能流入股市、人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值等。而如果在升息和人民幣升值兩種治理通脹的政策中傳達(dá)出偏向人民幣升值的政策傾向，那么短期內(nèi)貨幣性理由帶來的上漲可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。”上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍日前接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示。

　　有過多年國際對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的張巍嘗試在中國市場(chǎng)上做一只真正意義上的宏觀策略對(duì)沖基金。在他看來，利率互換、外匯期權(quán)等在海外對(duì)沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對(duì)手。

　　通脹左右A股

　　《財(cái)商》：你怎么看2011年的A股市場(chǎng)？

　　張?。罕M管我們認(rèn)為A股上漲的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足，但不排除市場(chǎng)可能由于流動(dòng)性動(dòng)力而有一輪快速大幅上漲的可能性。由于目前中國大力調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，可能造成房市資金外流，而除股市外的其他市場(chǎng)容量又不夠。那么A股市場(chǎng)很有可能成為國內(nèi)資金的流向；由于人民幣升值，A股市場(chǎng)又可能成為國外資金的流向，在流動(dòng)性充裕的情況下我們會(huì)加大對(duì)A股的投入。

　　不過，由于這是貨幣推動(dòng)型的上漲，在快速大幅上漲后不排除有急速下跌的可能，會(huì)非常類似2007年和2008年的情況。

　　《財(cái)商》：A股當(dāng)中哪些行業(yè)是你看好的？

　　張巍：跟人民幣升值有關(guān)系的，跟消費(fèi)有關(guān)系的，跟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)系的，都是我們的重點(diǎn)目標(biāo)。

　　《財(cái)商》：是否看好現(xiàn)在非常便宜的銀行股？

　　張巍：?jiǎn)渭冋勑袠I(yè)基本面的話，銀行業(yè)研究員會(huì)比我有更多理解。如果我現(xiàn)在買銀行股，并不是看好銀行業(yè)具體好在哪里，我只是關(guān)心當(dāng)機(jī)構(gòu)買不到股票時(shí)它會(huì)選擇買什么。

　　如果人民幣單向升值，市場(chǎng)將出現(xiàn)一段大的上漲。而能夠支撐上漲的力量來源于哪里？那就是銀行保險(xiǎn)了。從這個(gè)角度上講銀行股肯定會(huì)有行情。

　　《財(cái)商》：期貨市場(chǎng)你更看好哪些品種？

　　張?。何覀兠芮嘘P(guān)注貴金屬和能源，而農(nóng)產(chǎn)品在未來一年可能做空它更有價(jià)值。研究農(nóng)產(chǎn)品的歷史就知道，任何一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品階段性的上漲很難超過兩年。我們這一次農(nóng)產(chǎn)品上漲已經(jīng)接近一年了。

　　從通脹的角度來看，持有農(nóng)產(chǎn)品沒有對(duì)抗通脹的價(jià)值，歷史上沒有這樣的先例。真正要抗通脹的話是基礎(chǔ)金屬和能源。農(nóng)產(chǎn)品因?yàn)槠浼竟?jié)性特征太強(qiáng)，今年沒有了，明年可能又來一批，從交易的角度講農(nóng)產(chǎn)品的上漲可能正在趨向于尾聲。

　　黃金是全球機(jī)構(gòu)投資人的博弈品種。黃金價(jià)格在2000美元之下我不認(rèn)為有泡沫，但絕大多數(shù)投資人不理解黃金不是一個(gè)單純的產(chǎn)品，它跟QE(Quantitative Easing，量化寬松)、白銀的關(guān)系太密切了，因此我并不建議個(gè)人投資者盲目介入黃金這個(gè)交易品種。

　　《財(cái)商》：你認(rèn)為通脹是目前中國最值得擔(dān)憂的因素嗎？

　　張?。褐袊耐浭呛Ｍ廨斎胄偷?，除非我們的定價(jià)能力非常高，否則短時(shí)間內(nèi)很難把輸入的通脹通過價(jià)格提升再輸出去。加上我們的貨幣體系還有不健全的地方，全球債務(wù)危機(jī)仍然存在，因此無論是人民幣匯率還是銀行利差都受到制約，已經(jīng)出臺(tái)的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響也需要一定時(shí)間之后才能顯現(xiàn)出來。美聯(lián)儲(chǔ)沒有停止量化寬松政策的跡象，以美元定價(jià)的全球大宗商品不可能出現(xiàn)真正意義上的拐點(diǎn)。因此，通脹走勢(shì)及政府抗擊通脹所采取的政策取向是我們判斷A股市場(chǎng)走勢(shì)的最重要因素。

　　套利機(jī)會(huì)明顯

　　《財(cái)商》：國際經(jīng)驗(yàn)對(duì)你們?cè)贏股市場(chǎng)的操作有什么影響？

　　張?。簢鴥?nèi)投資人往往專注于A股，而在我們看來，A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀環(huán)境變動(dòng)的反應(yīng)往往相對(duì)滯后。在此之前我們可以從債券、利率、外匯、大宗商品等市場(chǎng)的變動(dòng)中第一時(shí)間察覺到風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

　　就中國當(dāng)前所面臨的通脹環(huán)境而言，政府可能采取兩種措施：一種是人民幣對(duì)外升值，還有一種是加息。所以人民幣匯率、利率變動(dòng)是對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)因素。

　　現(xiàn)在的情況是：如果利率不漲就是匯率漲，匯率不漲就是利率漲。這種格局給了我們無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。

　　這里舉一個(gè)利率互換的例子。比如我預(yù)期貨幣政策會(huì)以升息的方式對(duì)抗通脹，那么我們可以選擇一個(gè)利率互換的工具，向銀行貸款20億元現(xiàn)金，這20億我們支付給銀行固定的貸款利息，再以同等的金額存在銀行，向銀行收取浮動(dòng)利息。對(duì)基金來說，成本是支付的貸款利息，而收入是存款利息。一旦持續(xù)加息，很可能未來的存款利率會(huì)比現(xiàn)在鎖定的貸款利率高，我們就可以從這筆交易中獲取穩(wěn)定的收益。考慮到利率互換所使用的杠桿因素，做這樣一筆交易基金所動(dòng)用的現(xiàn)金比例是很小的。

　　《財(cái)商》：A股市場(chǎng)跟利率和外匯市場(chǎng)的關(guān)系如何？

　　張巍：利率市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的變動(dòng)方向，就是政府對(duì)抗通脹所采取的政策取向。這兩大市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)對(duì)目前通脹情況構(gòu)成影響，最終傳導(dǎo)到股市、商品期貨市場(chǎng)。

　　作為對(duì)沖基金，我們從來不去賭單一的市場(chǎng)方向，而總是持有最具確定性收益的投資組合。舉例來講，當(dāng)基金用前面所講的利率互換工具在利率市場(chǎng)上賺錢的時(shí)候，就證明政府確實(shí)采取了提高利率的政策。由于利率上漲會(huì)限制A股市場(chǎng)的上漲動(dòng)力，因此我們的策略可能是同時(shí)持有股指期貨空頭，并在股市中做空利率敏感的股票而做多利率非敏感的股票。

　　反之，如果收益來源于人民幣升值，那么A股有很強(qiáng)的上漲動(dòng)力。在這種情況下，那些受益于人民幣升值的行業(yè)就會(huì)不錯(cuò)，比如銀行、房地產(chǎn)的利潤會(huì)大幅提升，而我們對(duì)A股的配置比重就會(huì)加大，股指期貨多頭的操作也會(huì)增多。

　　中間平衡市場(chǎng)我們會(huì)對(duì)沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。比如在股票市場(chǎng)上，做多有政策利好的股票，同時(shí)在股指期貨上建立相應(yīng)的空頭，以實(shí)現(xiàn)套期保值。

　　《財(cái)商》：日本是你們海外基金的主要投資市場(chǎng)之一。你認(rèn)為日本特大地震后這個(gè)市場(chǎng)有什么套利機(jī)會(huì)？

　　張?。鹤畲蟮慕灰讬C(jī)會(huì)是日元。本來市場(chǎng)對(duì)日元有大幅貶值預(yù)期，但地震之后，日元相對(duì)于美元和其他幣種大幅升值，在這個(gè)時(shí)候做空日元在未來中長期都是極好的投資機(jī)會(huì)。

　　另外，日本股票市場(chǎng)上很多公司在大幅下跌之后，含金量很高。比如建筑板塊的公司，地震后重建將給這部分公司帶來極高的收入；還有電子公司，地震之后電子股下降了很多，但日本電子產(chǎn)品的壟斷地位很難改變，下跌之后正是這部分股票的買入機(jī)會(huì)。

　　歷史上從來沒有一次自然災(zāi)難對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過毀滅性的打擊，一旦大家的恐慌過后，市場(chǎng)將隨之回升，這些都將成為我們海外基金的極好交易機(jī)會(huì)。

　　《財(cái)商》：你在投資中有始終不變的宗旨嗎？

　　張巍：做正確的事。市場(chǎng)瞬息萬變，我們基于今天的情況分析得到的結(jié)論，到明天也許就錯(cuò)了。比如前段時(shí)間我對(duì)A股非常不看好，但是客觀事實(shí)是A股漲了，這個(gè)時(shí)候我是堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)不變重要呢，還是順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，在市場(chǎng)中盈利重要呢？我堅(jiān)持的宗旨是，在不理性的市場(chǎng)中堅(jiān)持做理性的事情，在理性的思考下做正確的事情。隨時(shí)認(rèn)識(shí)到變化，而不是隨時(shí)堅(jiān)持我之前說過的話。你可以預(yù)測(cè)一萬種結(jié)果，但市場(chǎng)只有一個(gè)方向，始終正確的只有市場(chǎng)。對(duì)我來說，這就是正確的事。

　　張巍簡(jiǎn)介

　　早年留學(xué)歐洲。曾任深圳第一創(chuàng)業(yè)證券集團(tuán)副總裁。2006年從海外移居上海，2009年及2010年先后創(chuàng)辦上海梵融投資管理有限公司、上海梵基股權(quán)投資管理有限公司，主要從事A股及海外期貨投資。旗下梵晟宏觀策略基金(Zen Macro Strategic Fund)自2010年12月1日成立至今年2月底，剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。