【券商自營盤探秘：國信證券上半年自營盤縮水逾三成】已披露中報的19家上市券商中，第一創(chuàng)業(yè)、華西證券、中金公司、申萬宏源、中信建投等10家自營收益同比飄紅，而國信證券、興業(yè)證券、國元證券等則自營收益同比較大幅度下跌，走出了冰火兩重天的分化。這種分化還表現(xiàn)在，踩中債券階段小牛者自營收益可觀，而重倉權(quán)益的則可能出現(xiàn)較大回撤。（第一財經(jīng)日報）
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正在披露中的券商中報里，自營業(yè)務(wù)收益出現(xiàn)了有趣的分化。買股還是買債，決定了上半年券商自營盤的不同結(jié)局。
第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，已披露中報的19家上市券商中，第一創(chuàng)業(yè)、華西證券、中金公司、申萬宏源、中信建投等10家自營收益同比飄紅，而國信證券、興業(yè)證券、國元證券等則自營收益同比較大幅度下跌，走出了冰火兩重天的分化。這種分化還表現(xiàn)在，踩中債券階段小牛者自營收益可觀，而重倉權(quán)益的則可能出現(xiàn)較大回撤。
弱市之下謀生存，券商也半推半就地加快了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，表現(xiàn)在自營上是除了傳統(tǒng)的固收和權(quán)益類投資力求押準市場周期波動，具備業(yè)務(wù)資質(zhì)和資本金優(yōu)勢的券商也已開始增加多元化投資策略，開啟了衍生品交易等非方向性的轉(zhuǎn)型。
自營兩重天
大勢低迷，自營業(yè)務(wù)越發(fā)成為劃分上半年
券商業(yè)績好壞的“關(guān)鍵分子”，與收入的走向呈現(xiàn)出越來越大的正相關(guān)。
有證券行業(yè)
分析師告訴記者，目前，行業(yè)研究通常是用投資收益與公允價值兩個科目相加，來比較各大券商自營的投資收益。但是投資收益科目里，大部分是金融工具持有期間的收益，相當于股息和利息的收入，體現(xiàn)不了券商主動管理能力。
更細節(jié)一點看，在老會計準則下，行業(yè)研究會以公允價值變動(可供出售金融資產(chǎn)中的公允價值變動+利潤表里的公允價值變動)來更為客觀地衡量券商自營的主動管理能力。而新的會計準則下，則以利潤表中公允價值變動損失、其他綜合收益各項公允價值變動之和，作為整體公允價值的考量。
以中報披露來看，目前中信證券、興業(yè)證券、中信建投等A+H股上市券商均采用了新的會計準則，而這也導致了各家報表出現(xiàn)數(shù)據(jù)分化。
在此背景下，記者統(tǒng)計了各大券商的投資收益和公允價值變動，并計算出自營投資收益率，以求更為客觀地比較上市券商自營賺錢功力。
數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿，已發(fā)布中報的19家上市券商中，第一創(chuàng)業(yè)、華西證券、中金公司、申萬宏源、中信建投等10家自營收益同比飄紅，而國信證券、興業(yè)證券、國元證券等則自營收益同比較大幅度下跌，走出了冰火兩重天的趨勢。
跟2017年上半年相比，大部分券商自營收益率并不那么好看，國信證券、財通證券、興業(yè)證券、浙商證券等12家均出現(xiàn)了收益率不同程度下滑。
中信證券自營業(yè)務(wù)上半年拔得頭籌，實現(xiàn)收入53.34億元，較去年同期增加了18.33%。而同期中信證券總的營業(yè)收入共計199.93億元，也就是說中信證券每入賬四元其中一元就來自自營收入。按中信證券披露，上半年“證券投資業(yè)務(wù)”貢獻收入47.41億元，同比增長50.65%。而同期經(jīng)紀業(yè)務(wù)雖總體收入51.08億元，量多過證券投資業(yè)務(wù)，但同比卻下滑1.45%。
緊隨其后的另一家百億級券商——國泰君安自營收益和凈利潤同時出現(xiàn)下滑。國泰君安上半年歸屬母公司凈利潤為40.09億元，同比下滑15.71%。自營投資收益為30.77億元，同比下滑了18.99%。
國信證券與興業(yè)證券則屬于大中券商陣營中自營收益跌幅居前者。國信證券上半年投資與交易業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營業(yè)收入-2.40億元，同比下降了147.84%。數(shù)據(jù)顯示，國信證券上半年自營盤規(guī)模已縮水逾三成，跌至約440億元。
去年同期依靠投資業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼的興業(yè)證券，今年也遭遇了同樣的情況。興業(yè)證券上半年自營收益約10.05億元，較去年同期下降41.09%，主要系公司證券投資業(yè)務(wù)收入下滑。為破局，興業(yè)證券已加大債券配置，可供出售的金融資產(chǎn)同比增厚約三成，6月末達到了312.18億元。
弱市謀求多元化
“上半年股債開始分化，部分券商在上半年降低權(quán)益類配置、提高非權(quán)益類的配置，踩準了市場周期，自營收益就很可觀。但也有券商上半年的非權(quán)益類配置倉位不夠，或者甚至提高了權(quán)益類的倉位，按照上半年的行情走勢，自營收益就會差一點?！睎|興證券非銀研究員向第一財經(jīng)表示。
這一觀點也得到自營業(yè)務(wù)人士的認同。某券商自營內(nèi)部人士透露，公司自營收入在上半年出現(xiàn)大幅下滑，最主要原因就是權(quán)益類倉位較重，一度出現(xiàn)較大的回撤?！吧习肽晷袠I(yè)里有券商自營收入大漲，一方面是因為去年自營收入基數(shù)低，另一方面是上半年債券收益不錯，增加了非權(quán)益配置的自營盤收入增幅就更加明顯?！?div style="height:15px;">
但值得注意的是，在憑借自營收入助力而實現(xiàn)業(yè)績增長的券商中，押準市場波動并不是唯一的策略。
以中信證券為例，中報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入199.92億元，同比增長6.94%；歸母凈利潤55.65億元，同比增長12.96%，繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑。具體業(yè)務(wù)方面，證券投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入47.41億元，同比增長50.65%，自營業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長最大驅(qū)動力。
衍生品交易和債券配置，是助推中信證券自營收入大漲的主要原因。中報顯示，中信證券自營權(quán)益類證券及證券衍生品占凈資本比重，從年初的33.23%降低至31.78%，但非權(quán)益類占比從124.35%增長至172.5%。此外，在公司上半年公允價值變動收益32.39億元中，交易型金融資產(chǎn)虧損45.62億元，而衍生金融工具收益高達62.08億元。
“非方向性的自營投資是大的趨勢，持倉集中、股票偏好明顯等自營投資，慢慢不再會是行業(yè)主流。”東興證券研究員表示，以往券商自營呈現(xiàn)了明顯的方向性投資風格，即行情好則自營好、業(yè)績更好，市場差則自營差、業(yè)績更差。但目前很多大券商開始加強非方向性投資，比如利用場外期權(quán)業(yè)務(wù)和資本金優(yōu)勢進行自營投資，減少市場周期波動對自營收益的沖擊和影響。
中信證券在中報里也強調(diào)，上半年股票自營業(yè)務(wù)根據(jù)市場變化，強化了倉位管理，嚴格管理市場風險，將市場波動帶來的風險盡量控制在較低范圍。同時另類投資業(yè)務(wù)積極應(yīng)對市場變化，靈活運用各種金融工具和衍生品進行風險管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風險，克服了市場下跌帶來的不利影響。
上半年為數(shù)不多的凈利潤正增長的券商中，申萬宏源亦是受益于自營收入增長。中報顯示，申萬宏源投資收益與公允價值變動收益合計實現(xiàn)21.66億元，同比增加5.86億元、增長37.06%。從收入結(jié)構(gòu)上看，投資收益與公允價值變動收益合計占比35.66%，同比增加了9.59個百分點。
“2018年上半年，公司投資交易業(yè)務(wù)繼續(xù)推進傳統(tǒng)自營向綜合交易、協(xié)同服務(wù)的戰(zhàn)略目標轉(zhuǎn)型。在可交換債券和ABS投資、策略多元化投資、大類資產(chǎn)配置組合、場外衍生品等方面進行了戰(zhàn)略布局。固定收益類投資把握市場變化，通過多品種交易增厚收益，增加低風險業(yè)務(wù)收入。積極籌備跨境業(yè)務(wù)、上交所場內(nèi)期權(quán)做市業(yè)務(wù)、場外期權(quán)二級交易商資格備案和一級交易商申請、滬倫通業(yè)務(wù)資格準備各項工作。”申萬宏源在中報里稱。
東興證券研究員預計，未來券商自營將更多采用非方向性的投資，規(guī)模和杠桿都會出現(xiàn)齊升的趨勢。但這種轉(zhuǎn)型對券商也提出了新的要求，包括資本金充足、具備高效的投研體系和交易能力等。相比而言，具備業(yè)務(wù)資質(zhì)和資本金優(yōu)勢的大券商將具備明顯優(yōu)勢，中小券商自營表現(xiàn)可能會出現(xiàn)進一步分化。
