投資要點
Q2成本測試期，業(yè)績依舊保持穩(wěn)健增長。我們判斷，隨著下游客戶對建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級，公司防水材料市占率穩(wěn)步提升，同時依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源及銷售渠道的協(xié)同性，公司產(chǎn)品多元化發(fā)展迅速，預(yù)計公司二季度整體出貨增速在40%以上，依然保持穩(wěn)定增長；但由于二季度以來原油價格持續(xù)上漲，瀝青價格也出現(xiàn)明顯提升，根據(jù)2020年年報顯示，防水材料成本中原材料占比約85%，而瀝青占原材料的30%左右，根據(jù)山東地區(qū)瀝青成交價測算，21Q2年瀝青均價約3230元/噸，同比增長約48.4%，環(huán)比增長約5.8%，因此Q2原材料價格上漲將帶來一定的成本壓力，但雨虹作為業(yè)內(nèi)可以做到瀝青集采且具備較大庫存能力的企業(yè)（在原材料價格較低位置加大庫存），公司依舊是行業(yè)內(nèi)成本管控穩(wěn)定且突出的企業(yè)。此外，2月末公司瀝青類卷材提價10-15%，防水涂料提價10-20%，向下游傳導(dǎo)成本壓力，我們認為，一方面去年三季度瀝青價格基數(shù)環(huán)比有所提升，另一方面公司提價逐步落實中，預(yù)計Q2為毛利率承壓最大的階段，三季度將逐步改善。
行業(yè)新規(guī)頒布在即，充分利好龍頭企業(yè)。近年來隨著環(huán)保監(jiān)管以及政策標準引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，防水行業(yè)進入良幣驅(qū)逐劣幣階段，高耗能、落后的小企業(yè)逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政工程防水通用規(guī)范》新標準有望實施，《規(guī)范》以提高防水工程設(shè)計使用年限為核心，有利于行業(yè)規(guī)模擴容以及對產(chǎn)品品質(zhì)提出更高的要求，我們認為，新規(guī)實施將充分利好生產(chǎn)規(guī)范、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量有保證的頭部企業(yè)，未來集中度將繼續(xù)加速向龍頭企業(yè)聚攏。
公司渠道優(yōu)勢突出，多品類擴張邁向綜合建材集團。隨著行業(yè)發(fā)展愈發(fā)規(guī)范以及下游地產(chǎn)企業(yè)集中度的提升，防水行業(yè)進入“良幣驅(qū)逐劣幣”階段，未來將呈現(xiàn)強者恒強，而當前公司市占率依舊較低，公司與百強地產(chǎn)商多數(shù)建立戰(zhàn)略合作，隨著地產(chǎn)商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市場份額將穩(wěn)步提升，成長空間廣闊。同時，公司深耕防水領(lǐng)域多年，建立起成熟的銷售渠道及品牌，公司一方面鞏固防水領(lǐng)域的龍頭地位，另一方面依托防水業(yè)務(wù)建立的成熟渠道，快速擴張新品類，以建筑涂料為代表的新產(chǎn)品，通過“零售+工程”并舉，保持高速增長，未來將成為公司新的業(yè)績增長點；而節(jié)能保溫、非織造布、特種砂漿、建筑裝飾涂料等多領(lǐng)域也保持較快增速，公司向綜合建材集團邁進。
投資建議：我們認為公司依托公司強大的渠道及品牌優(yōu)勢，具有強α屬性，一方面定增落地加速產(chǎn)能擴張，繼續(xù)鞏固防水領(lǐng)域的龍頭地位；另一方面股權(quán)激勵調(diào)動員工積極性，多品類擴張帶來新的業(yè)績增長點，未來成長可期。我們維持21-23年公司歸母凈利潤分別為43.9、56.5和71.7億元，對應(yīng)EPS分別為1.74、2.24和2.84元，對應(yīng)PE估值分別為31.1、24.1、19倍，維持目標價區(qū)間67.2-78.4元，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料持續(xù)漲價，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，企業(yè)擴張進度低于預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預(yù)期。
報告信息
證券研究報告：《東方雨虹：Q2業(yè)績符合預(yù)期，度過成本壓力測試期》
對外發(fā)布時間：2021年7月11日
報告發(fā)布機構(gòu)：德邦證券股份有限公司
（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
投資評級
團隊介紹
閆廣 建筑建材行業(yè)首席分析師
香港中文大學(xué)理學(xué)碩士，曾任職于中投證券、國金證券、太平洋證券，2021年加入德邦證券，用扎實可靠的研究服務(wù)產(chǎn)業(yè)和資本。獲2019年金牛獎建筑材料第二名，2019年金麒麟新材料新銳分析師第一名，2019年和2020年WIND金牌分析師建筑材料第一名。
楊東諭 建筑建材行業(yè)研究助理
北京理工大學(xué)學(xué)士，帝國理工學(xué)院金融與會計學(xué)碩士，2021年加入德邦證券。
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