核心觀點
建材周期品，更看好玻纖。預(yù)計22 年行業(yè)凈新增產(chǎn)能68.5 萬噸，YoY+11.4%。受制于能耗指標(biāo)趨嚴(yán)，供給端不達(dá)預(yù)期概率較大，中小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能難度更大?？春蔑L(fēng)電/電子/汽車等高端領(lǐng)域持續(xù)釋放。預(yù)計22 年國內(nèi)表觀消費(fèi)量500 萬噸，YoY+10.4%，出口將達(dá)181.5 萬噸。供需保持緊平衡，景氣度維持高位，新增產(chǎn)能趨向高端化，頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升。
此外，中建材玻纖板塊的整合也將成為一大看點。
預(yù)計防水行業(yè)未來三年CAGR+12.6%，提標(biāo)落地和高分子卷材應(yīng)用快速推廣將成22 年最大看點。考慮到地產(chǎn)政策邊際改善以及基建托底的政策。預(yù)計2022 年防水行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長。同時防水提標(biāo)/高分子卷材將為防水行業(yè)帶來可觀增量空間。新標(biāo)準(zhǔn)實施后，卷材和涂料的使用量將增加35%左右，預(yù)計BIPV 將帶來每年70 億元的純增量，但參與高分子卷材的競爭企業(yè)較少，所以對某些較小基數(shù)企業(yè)而言，是較大的增量來源。
2022 年水泥行業(yè)需求總體平穩(wěn)，有望邊際改善，供給依然趨緊，成本壓力有望減小。水泥行業(yè)預(yù)計未來2 年依然處于需求平臺期，大幅下滑概率較小，地產(chǎn)/基建雖然不能提供向上想象空間，但往下的空間亦不大。同時供給側(cè)在錯峰停窯日趨嚴(yán)格以及產(chǎn)能置換辦法對置換要求更高的環(huán)境下，實際供應(yīng)有望與需求動態(tài)匹配，使得價格保持相對高位。隨著國內(nèi)龍頭產(chǎn)能介入東北和越南，外來熟料沖擊有望減小。成本端我們認(rèn)為煤炭價格隨著政府加大保供力度，價格有望逐步回落，對水泥成本沖擊減小。
玻璃行業(yè)價格有較大下行壓力?？紤]到Q4 因為地產(chǎn)資金鏈緊張，有些項目延期至22H1 交付，判斷22H1 仍有一定需求釋放，但地產(chǎn)拿地/銷售同比增速已在21H1 拐頭向下，全年竣工預(yù)計不樂觀,我們對22H2 的玻璃需求持謹(jǐn)慎觀點。供給端，由于21 年是玻璃盈利歷史高位，疊加21 年出臺的新的產(chǎn)能置換辦法，22 年的供給大概率是邊際收緊。純堿價格中樞有望回落，對盈利沖擊最明顯的時刻或已過去。長期看，行業(yè)集中度仍有提升空間。
投資建議與投資標(biāo)的
玻纖板塊，我們推薦龍頭 中國巨石(600176，買入) 以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局的長海股份(300196，買入)。作為防水提標(biāo)和BIPV 快速滲透的受益品種東方雨虹(002271，買入)和凱倫股份(300715，買入)，也具備長期投資價值。其他板塊，我們推薦新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展的南玻A(000012，買入)和業(yè)績有望持續(xù)高增長的石英股份(603688，買入)。
風(fēng)險提示
基建/地產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期、原材料價格下降不及預(yù)期
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