自A股開始“自我控制”風(fēng)險(xiǎn)后，整個(gè)市場(chǎng)熱度已不如年初的瘋狂，高估值、抱團(tuán)股逐漸瓦解，但可以發(fā)現(xiàn)，大市環(huán)境雖差但也有所平穩(wěn)，可以理解為“上有風(fēng)險(xiǎn)，下有托底”。面對(duì)抗通脹及現(xiàn)在的行情，個(gè)股的選擇可優(yōu)先考慮估值便宜（基本因素跌無可跌，成長(zhǎng)空間尚可）、估值合理（抗通脹，非周期）。基于這一現(xiàn)狀，似乎內(nèi)外因素正發(fā)生根本性變化的周黑鴨（1458.HK）值得長(zhǎng)期關(guān)注。相信不少投資者對(duì)周黑鴨比較熟悉，簡(jiǎn)單的過一過經(jīng)營(yíng)情況。1. 公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為21.82億元、1.51億元，分別同比下降31.5%，62.9%，不理想。2. 直營(yíng)門店從2019年的1301家減少至2020年1157家，中規(guī)中矩。3. 特許經(jīng)營(yíng)門店從2019年的19家增至2020年的598家，上下半年分別開設(shè)102家、477家，未來的亮點(diǎn)之一。4. 公司線下門店因地理位置與交通樞紐、商圈的景氣度具有強(qiáng)相關(guān)性，因此去年下半年經(jīng)濟(jì)及人流量逐漸恢復(fù)后，周黑鴨下半年凈利潤(rùn)大幅度反彈至1.93億元。再來說說，如何從渠道全面覆蓋、新品種類增加，加盟店超預(yù)期，管理層人員更替等看出公司從根本上的改變。電商+外賣+新零售社區(qū)團(tuán)購（KA）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.12億元，占比從2019年的24.3%上升至37.1%。除了直播帶貨（直播上萬場(chǎng)，銷售額超1億，觀看量超1億人次），布局覆蓋全外賣平臺(tái)，淘寶運(yùn)營(yíng)等方式提高知名度外，全網(wǎng)助力武漢活動(dòng)更是將周黑鴨品牌的知名度推上另一高度。2. 在新品種類方面自2019年也開始發(fā)生明顯的變化。2019年10月上線不辣系列，2020年上半年不辣+藤椒系列超5000萬，約占上半年收入6.4%。2020年下半年，推出新素菜、藤椒、鴨排系列合計(jì)20款，總貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.88億元，占下半年?duì)I收的14.5%，新品種類及口味覆蓋不同人群，通過大數(shù)據(jù)判斷消費(fèi)者喜好口味，改變過往新品推出策略，通過多品種，合適價(jià)格推動(dòng)銷量上升。3. 而在加盟店方面，充分體現(xiàn)出周黑鴨品牌力。自2019年下半年開始開展特許加盟店，申請(qǐng)數(shù)量從2019年底超13000份躍至2020年底超29000份。門店基本已經(jīng)覆蓋主要的省市，但是各城市門店數(shù)量小，尚未形成密度。結(jié)合行業(yè)報(bào)告可知國內(nèi)休閑鹵制品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億并整個(gè)行業(yè)復(fù)合增速為15%；集中度低，2019年行業(yè)CR5僅為20%、CR3僅為17%，萬店規(guī)模的絕味食品在行業(yè)中的市占率不到10%。可判斷周黑鴨所處的行業(yè)賽道不差，長(zhǎng)期也具有較大的開店空間。公司年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)披露預(yù)計(jì)2021年全年開設(shè)800-1000家門店，未來三年特許經(jīng)營(yíng)店+直營(yíng)門店合計(jì)開設(shè)4500家，以特許經(jīng)營(yíng)門店為主。2020年加盟店平均營(yíng)業(yè)收入約100萬/年，所有假設(shè)均以中性偏保守角度計(jì)。假若21年因客流量恢復(fù)推動(dòng)平均營(yíng)收上升至130萬元/年，銷售給加盟店價(jià)格為原價(jià)5折（5-6折），假設(shè)新增加盟店1000家即1598家，則出貨加盟店收入：1598*130萬*50%=10.39億元。直營(yíng)店零新增（1157家），如果直營(yíng)店恢復(fù)2019年單店規(guī)模，即每間直營(yíng)店約實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為200萬元/年，直營(yíng)店收入：1157*200=23.14億元。加盟店全年開設(shè)速度為4:6，加盟店?duì)I收預(yù)測(cè)雖有誤差，但不會(huì)相差太大。以上收入預(yù)測(cè)也并不包含網(wǎng)上渠道，新零售及社區(qū)團(tuán)購等其它收入，2020年網(wǎng)上渠道，新零售及社區(qū)團(tuán)購兩大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約5.3億元，占營(yíng)收比約24%。合計(jì)得出周黑鴨2021年?duì)I收有機(jī)會(huì)達(dá)到10.39億+23.14億+5.3億 = 接近40億，跟去年21億存在翻倍的可能，若2022年按照相同條件進(jìn)行保守假設(shè)，營(yíng)收增速達(dá)20%以上。另外，特許加盟店經(jīng)過一兩年的發(fā)展，已逐漸跑通開店模型不排除全年開店數(shù)量超預(yù)期，不俗的一季度開店數(shù)量也表明這一點(diǎn)，因此800-1000家開店數(shù)量是可以理解為高質(zhì)量，中性的開店預(yù)期。此外，公司擴(kuò)建的四大工廠只剩余華西工廠尚未竣工投產(chǎn)，當(dāng)華西工廠于2022年投產(chǎn)后，四大工廠將滿足周黑鴨未來三年門店擴(kuò)張后的產(chǎn)能供給，因此2021年2億資本支出的工廠擴(kuò)建于2022年也將不復(fù)存在，屆時(shí)2022年存在利潤(rùn)增厚可能。拉長(zhǎng)看四至五年的周黑鴨能否在估值定價(jià)或投資者信仰上超絕味，現(xiàn)在仍尚早，但是可以確定的是，2021-2023年是周黑鴨業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)期。除了上述的改變，過去內(nèi)部管理短板在2020年也開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，如各部門決策層面引入擁有豐富的現(xiàn)代管理經(jīng)驗(yàn)人才。特許經(jīng)營(yíng)和零售發(fā)展首席官謝總，曾是麥當(dāng)勞中國營(yíng)運(yùn)及品牌拓展的高級(jí)總監(jiān)；整合營(yíng)銷方面，引進(jìn)CMO楊總，曾在蒙牛擔(dān)任品牌政府公關(guān)總監(jiān)，在聯(lián)想做過市場(chǎng)和品牌總監(jiān)；財(cái)務(wù)首席官郭總，曾在老百姓大藥房等多家上市公司任財(cái)務(wù)總監(jiān)；人力資源方面，呂總，曾任PUMA中國區(qū)人力資源總監(jiān)，也曾在森馬任職；整合供應(yīng)鏈?zhǔn)紫倏悼?，曾服?wù)于聯(lián)想、瑪氏、嘉士伯等，擔(dān)任過嘉士伯亞太區(qū)供應(yīng)鏈項(xiàng)目總監(jiān)；詹總，信息首席官，曾在可口可樂、蒙牛、中阿阿膠任職；采購總監(jiān)周總，曾服務(wù)于瑪氏、聯(lián)想；生產(chǎn)總監(jiān)李總，曾服務(wù)于雙匯等企業(yè)；倉儲(chǔ)物流總監(jiān)蘇總，曾服務(wù)于蒙牛。人，是取決公司是否值得長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵，上述部門職責(zé)將影響周黑鴨整個(gè)經(jīng)營(yíng)層面，最終也將反饋至財(cái)務(wù)報(bào)表上。而國內(nèi)疫情控制這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸從不確定性的高風(fēng)險(xiǎn)逐漸演變至低風(fēng)險(xiǎn)。
雖然海外疫情依然在不能算樂觀，但疫情在國內(nèi)至少已經(jīng)得到很明顯的控制，加上基本鼓勵(lì)全民接種疫苗。周黑鴨在選址上多處于交通運(yùn)輸樞紐及商業(yè)圈，因此周黑鴨業(yè)績(jī)彈性大小，取決于交通樞紐商業(yè)圈人流恢復(fù)情況。根據(jù)交通運(yùn)輸部統(tǒng)計(jì)，清明假期首日，全國鐵路、公路、水路、民航發(fā)送旅客總量5143.4萬人次，同比增長(zhǎng)157.26%，比2019年同期下降3.04%。其中，鐵路發(fā)送旅客1463.6萬人次，比2019年同期下降3.90%；民航發(fā)送旅客150.63萬人次，比2019年同期下降3.90%。針對(duì)交通樞紐，花旗最新的報(bào)告也指出中國的旅游需求在清明假期期間得到了很好的復(fù)蘇，并預(yù)計(jì)長(zhǎng)途旅行等出行需求在五一假期或進(jìn)一步加速。商圈恢復(fù)情況可參考上海及北京有關(guān)商圈的相關(guān)報(bào)道。據(jù)消費(fèi)市場(chǎng)大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室（上海）監(jiān)測(cè)，從消費(fèi)額來看，清明節(jié)期間（4月2日至4日）全市發(fā)生線下實(shí)物消費(fèi)總額257.3億元，同比增長(zhǎng)35.3%，較2019年同期增長(zhǎng)5.6%。從客流量來看，全市南京東路、南京西路、陸家嘴、徐家匯、五角場(chǎng)、虹橋商務(wù)區(qū)等13個(gè)重點(diǎn)商圈48家百貨或購物中心客流量165.8萬人次，同比增長(zhǎng)1.5倍。北京市商務(wù)局發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表示，節(jié)日期間監(jiān)測(cè)的西單商場(chǎng)、君太百貨等銷售額同比增長(zhǎng)超1倍。第三方數(shù)據(jù)顯示，王府井、三里屯等22個(gè)全市重點(diǎn)商圈日均客流同比增長(zhǎng)54.8%，恢復(fù)至2019年的七成。上海、北京地區(qū)商圈人流、消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)，相信其余地區(qū)也都不會(huì)差。2016年，中央領(lǐng)導(dǎo)去周黑鴨食品廠調(diào)研時(shí)，創(chuàng)始人周富裕曾坦言：“希望周黑鴨能夠成為百年企業(yè)”?！奥仿湫捱h(yuǎn)兮”，對(duì)于當(dāng)前的周黑鴨而言，今明年的加快擴(kuò)張及搶占市場(chǎng)才是最緊要。
從未來兩年投資維度看，2021年的周黑鴨關(guān)注的重點(diǎn)更多放在營(yíng)業(yè)收入增速上，2022年重點(diǎn)關(guān)注則是利潤(rùn)增速兌現(xiàn)。如果公司今年能兌現(xiàn)跟資本市場(chǎng)說的故事，即使利潤(rùn)增速不會(huì)馬上兌現(xiàn)，但我想資本市場(chǎng)也會(huì)重拾對(duì)于公司的興趣。類似的例子可以參考當(dāng)年被資本市場(chǎng)極度嫌棄的李寧，今天不也翻身成千億市值公司，有品牌影響力的消費(fèi)股天然存在逆轉(zhuǎn)的可能性。 '轉(zhuǎn)發(fā)' 是對(duì)我們最大的鼓勵(lì)
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