一說(shuō)起鴨脖很多朋友條件反射會(huì)想起武漢周黑鴨，周黑鴨的確在名氣上比我今天要講的主角-絕味鴨脖要大，給很多人造成了錯(cuò)覺(jué)，覺(jué)得周黑鴨是鴨脖屆的龍頭。哈哈，咱們來(lái)看看實(shí)際情況，誰(shuí)現(xiàn)在是鴨脖屆的龍頭？ $絕味食品(SH603517)$ $中國(guó)中免(SH601888)$ $周黑鴨(01458)$
周黑鴨市值圖
絕味鴨脖所屬公司-絕味食品市值圖
周黑鴨市值143億，絕味食品市值495億，絕味食品市值是周黑鴨的3.5倍。
看一下?tīng)I(yíng)收和利潤(rùn)：
周黑鴨2019年?duì)I收35.68億，利潤(rùn)4.56億
絕味食品2019年?duì)I收51.72億，利潤(rùn)7.62億
各個(gè)角度絕味食品當(dāng)下都是鴨脖屆龍頭無(wú)疑。
今天好好絮叨絮叨絕味鴨脖，為了更深入的體驗(yàn)該公司的產(chǎn)品，我這種N年不吃零食的，專門下了兩單外賣體驗(yàn)產(chǎn)品味道。
下單-
再下單-
到達(dá)后的包裝是這樣子的
實(shí)物我就不拍圖了，怕大家看餓了。
說(shuō)一下，體驗(yàn)感如何。
鴨脖味道能很快適應(yīng)，符合大眾口味
鴨舌很好吃，吃了帶勁
鴨翅很有啃勁
海帶比較新鮮
整體感覺(jué)食品比較新鮮，味道符合大眾，是一次愉快的消費(fèi)體驗(yàn)。
過(guò)往同類的鹵菜店體驗(yàn)感：
周黑鴨的味道偏甜，一般人開(kāi)始適應(yīng)不了那種口味。
煌上煌，食材感覺(jué)不新鮮，尤其鹵菜感覺(jué)都放了太長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)賣出去，發(fā)酸（也許是個(gè)別門店周轉(zhuǎn)率低的原因）。
哈哈，言歸正傳，上面有點(diǎn)寫成美食博文的既視感了。回到分析公司吧！
首先，講一下絕味食品的發(fā)展歷程：
絕味食品的創(chuàng)始人叫戴文軍，1968年出生，土生土長(zhǎng)的武漢人，在創(chuàng)立絕味之前的職業(yè)生涯，和鴨脖半毛錢關(guān)系都沒(méi)有。
2000年時(shí)，戴文軍在長(zhǎng)沙一家上市公司千金藥業(yè)（600479）做市場(chǎng)總監(jiān)。在千金藥業(yè)5年里，每次從武漢老家回長(zhǎng)沙上班，戴文軍都會(huì)給同事帶一些鴨脖，非常受同事的喜愛(ài)。但當(dāng)時(shí)，長(zhǎng)沙沒(méi)有做鹵制鴨脖的店。
可當(dāng)時(shí)，武漢市內(nèi)鴨脖生意的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)極其激烈，一片紅海。那時(shí)武漢精武路的湯臘九的生意，已經(jīng)火得不得了。但此時(shí)，這門鴨脖生意在長(zhǎng)沙還是空白。于是，戴文軍決定，在口味偏好相近、愛(ài)吃辣的湖南長(zhǎng)沙創(chuàng)業(yè)，開(kāi)一家鴨脖店。這屬于典型的地區(qū)套利商業(yè)策略：將成熟地區(qū)的產(chǎn)業(yè)，復(fù)制到非成熟地區(qū)。
2005年，第一家絕味鴨脖在湖南長(zhǎng)沙開(kāi)業(yè)，這時(shí)絕味鴨脖正式登上了鴨脖屆的歷史舞臺(tái)。屆時(shí)，煌上煌已經(jīng)100+店了，周黑鴨創(chuàng)始人周鵬已經(jīng)2家店了，已經(jīng)注冊(cè)周黑鴨商標(biāo)，公司化運(yùn)作了。
2005年正式登上舞臺(tái)后，絕味鴨脖就開(kāi)始了它的征程。
一、2005-2007年：全國(guó)化拓展+加盟模式確立。絕味第一家門店于2005年在長(zhǎng)沙開(kāi)業(yè)，次年確立了第一代標(biāo)準(zhǔn)化門店，逐步拓展廣東、江西等省外市場(chǎng)。2007年確立了“以直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)、加盟連鎖為主體”的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式和“9個(gè)統(tǒng)一”的連鎖管理模式。
二、2008-2009年：公司正式創(chuàng)立+導(dǎo)入全程冷鏈系統(tǒng)。2008年，絕味食品正式成立，公司繼續(xù)“跑馬圈地，飽和開(kāi)店”，并攜手美國(guó)冷鏈工業(yè)巨頭——英格索蘭，全面導(dǎo)入全程冷鏈系統(tǒng)，確立了基于全程冷鏈的第二代門店。
三、2010-2014年：信息化管理+產(chǎn)業(yè)整合。2010年，公司攜手德國(guó)SAP公司，全面上線SAP-ERP系統(tǒng)，開(kāi)啟信息化管理時(shí)代，2011年銷售額突破10億大關(guān)。2013年，公司注資內(nèi)蒙古塞飛亞農(nóng)業(yè)科技發(fā)展股份有限公司，進(jìn)入上游產(chǎn)業(yè)鏈。
四、2015-至今：O2O+海外拓張+上市。2015年是公司成立的第十年，銷售規(guī)模突破29億元，并開(kāi)始建設(shè)第四代門店形象。次年公司全面推廣絕味O2O，截至年底線上會(huì)員數(shù)突破1000萬(wàn)。2017年啟動(dòng)新加坡市場(chǎng)，11月8日新加坡海外工廠正式投入生產(chǎn)使用。同年3月，公司正式登陸上海證券交易所，開(kāi)啟資本市場(chǎng)新征程。
經(jīng)過(guò)15年的征程公司成長(zhǎng)為了擁有10954家門店的休閑鹵制食品連鎖龍頭企業(yè)。
以上是絕味食品的發(fā)展歷程，接下來(lái)分析公司的營(yíng)收構(gòu)成：
公司主要靠鹵制食品銷售業(yè)務(wù)賺錢，營(yíng)收占比95%，利潤(rùn)占比94.8%。
其中鹵制食品中，禽類（鴨雞類）占營(yíng)收75.9%，占利潤(rùn)76.2%
蔬菜類占營(yíng)收10.2%，占利潤(rùn)9.4%
其他類（畜類肉）占營(yíng)收8.5%，占利潤(rùn)8.7%
公司加盟費(fèi)利潤(rùn)每年也能賺5000+萬(wàn)，相對(duì)于整體的利潤(rùn)，占比非常小。
主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)銷售鹵制品簡(jiǎn)單明了。
說(shuō)一下，絕味食品的賺錢能力：
前面猛吹了一波發(fā)展歷程，這公司到底賺錢能力怎么樣呢，值不值得吹？
和鴨脖屆另外的兩個(gè)巨頭做一下對(duì)比，簡(jiǎn)單粗暴就會(huì)得出答案。
絕味在凈利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行2巨頭，導(dǎo)致ROE是它們2巨頭的兩倍。絕味ROE高達(dá)21.11%，而周黑鴨才9.74%（完全和印象中走高端路線不相符），煌上煌才10.89%。
更可怕的是，絕味這么高速的發(fā)展，它的ROE這么多年非常穩(wěn)定。
加權(quán)ROE連續(xù)8年大于20%，絕味會(huì)是下一個(gè)入選我的巴菲特ETF的標(biāo)的了，巴菲特ETF入選成分股標(biāo)準(zhǔn)-連續(xù)10年ROE大于20%。
再看看賺錢質(zhì)量
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額對(duì)凈利潤(rùn)比率常年大于100%，平均值122%。
綜合來(lái)看，絕味的賺錢能力值得吹一波。
絕味食品的核心競(jìng)爭(zhēng)力分析：
第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)
當(dāng)前，公司收入規(guī)模超過(guò)50億元，門店數(shù)量11000家左右，除100多家直營(yíng)店外，均為加盟門店，其門店廣泛覆蓋全國(guó)各個(gè)省份。無(wú)論是門店數(shù)量還是收入規(guī)模，絕味相較于行業(yè)內(nèi)第二梯隊(duì)企業(yè)都有明顯優(yōu)勢(shì)，是鹵制品行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。
規(guī)模效應(yīng)下單噸成本和費(fèi)用率具備顯著優(yōu)勢(shì)，公司盈利能力突出。2019年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)19.45%，遠(yuǎn)高于周黑鴨的14.13%、煌上煌的12.46%，盈利能力突出。主要系規(guī)模效應(yīng)下，公司的單噸成本僅為周黑鴨的70%，且隨著規(guī)模的擴(kuò)大，相對(duì)單噸成本持續(xù)改善。此外，管理和銷售費(fèi)用攤薄，兩費(fèi)率相比同樣采取加盟模式為主的煌上煌具有10pcts左右的優(yōu)勢(shì)。
第二，在成本優(yōu)勢(shì)的加持下的加盟模式
絕味為什么在短短的的幾年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)彎道超車，超越早先領(lǐng)先周黑鴨，最根本的原因是絕味非常早就定位做加盟模式，周黑鴨一直做直營(yíng)模式。在這種適合做加盟模式的行業(yè)，誰(shuí)越早發(fā)現(xiàn)適合的模式堅(jiān)定地做，就能鑄就較大的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
周黑鴨后來(lái)預(yù)示到，鹵制品行業(yè)還是適合加盟模式，想轉(zhuǎn)型做加盟模式；但已經(jīng)轉(zhuǎn)型不了了，主要原因是周黑鴨的出廠成本太高，加盟店根本沒(méi)有利潤(rùn)賺。為什么絕味能夠每年新增1000家加盟店的速度增加，最核心的不是所謂的加盟模式，最核心的還是供貨成本低，加盟店能賺錢，不然誰(shuí)加盟？加盟模式只是呈現(xiàn)的結(jié)果。都知道加盟適合行業(yè)發(fā)展，周黑鴨就是做不了，這就是核心競(jìng)爭(zhēng)力。
看看加盟絕味的收益情況：
投資10萬(wàn)元，月?tīng)I(yíng)業(yè)額67500元，凈利潤(rùn)率12.4%，每年收益10萬(wàn)。絕味品牌力很強(qiáng)，而且鹵制品這個(gè)生意生命周期很長(zhǎng)，可以做很多年，如果做10年，那就是投資10萬(wàn)，10年累計(jì)賺取100萬(wàn)。這個(gè)加盟真香。
當(dāng)然，上面是最理想的店，實(shí)際情況我們應(yīng)該看10000多家店的平均年?duì)I業(yè)額，再給予一個(gè)保守的凈利潤(rùn)。
2019年10000多家平均單店年收入45萬(wàn)，保守的凈利潤(rùn)率10%，一年的收益率是4.5萬(wàn)，投資10萬(wàn)做甩手掌柜，一年45%的收益率。當(dāng)然單店風(fēng)險(xiǎn)大，最好的投資絕味鴨脖的策略是一口氣加盟10家以上的店，這樣單店平均的營(yíng)業(yè)額更接近整體的平均值45萬(wàn)，投資100萬(wàn)，10家店，每年賺45萬(wàn)，這種生意搶著做。絕味加盟看樣子是真賺錢，不然不可能每年新增1000+家，而且現(xiàn)實(shí)中新增都在逐漸集中化，加盟商為了增加投資的穩(wěn)定性，都一口氣加盟非常多店，這個(gè)策略和我分析的是一致的。
第三，行業(yè)屬性+品牌力帶來(lái)的客戶粘性
鹵制品是高度重復(fù)消費(fèi)的食品，特別是適應(yīng)了某種口味后，有一定的成癮性（里面有特別材料）。當(dāng)下，絕味在全國(guó)門店最多，全覆蓋，最容易搶占成癮性的先機(jī)，適應(yīng)了絕味的口味后，很難適應(yīng)別的品牌的口味。再加上公司品牌力的強(qiáng)大，形成的口碑，會(huì)形成強(qiáng)大的客戶粘性。
接下來(lái)說(shuō)一下絕味食品未來(lái)的成長(zhǎng)性在哪：
第一，10年內(nèi)的成長(zhǎng)因子還是靠不斷開(kāi)店。卓越的管理能力標(biāo)準(zhǔn)化門店端產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，完善的供應(yīng)鏈體系保障產(chǎn)品有效供應(yīng)，加盟商利益得到保障，具備持續(xù)的開(kāi)店動(dòng)能。我認(rèn)為公司能夠持續(xù)擴(kuò)張門店，長(zhǎng)期開(kāi)店空間近22000家。當(dāng)前店面11000家，10年內(nèi)有翻倍的空間。
第二，產(chǎn)品長(zhǎng)期漲價(jià)的因子。長(zhǎng)期看，隨著人均收入提高，消費(fèi)升級(jí)的背景下價(jià)格仍有一定的上升空間，預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格仍能保持5%的小幅增長(zhǎng)。
第三，公司規(guī)模效益進(jìn)一步加大帶來(lái)毛利率凈利率進(jìn)一步提升。公司采購(gòu)量大，議價(jià)能力強(qiáng)，且安全庫(kù)存較多，有一定能力化解成本波動(dòng)壓力。隨著公司門店數(shù)量更多、銷售網(wǎng)絡(luò)更加密集，管理和供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，兩費(fèi)率仍有下降空間，提升凈利率。
最后說(shuō)一下絕味食品的快速增長(zhǎng)的天花板在哪：
絕味快速增長(zhǎng)靠的是不斷的開(kāi)新店，測(cè)得未來(lái)絕味開(kāi)店的飽和點(diǎn)是22000家，是現(xiàn)在的一倍多一點(diǎn)。2019年10000家店的凈利潤(rùn)率是7.62億，按平均單店產(chǎn)能相當(dāng)，未來(lái)22000家業(yè)績(jī)是7.62*22000/10000=16.76億，一年1000家，就是12年后飽和，12年每年提價(jià)5%，那就是1.05的12次方=1.79倍。12年后的業(yè)績(jī)推測(cè)是16.76億*1.79=30億。
給予優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健成熟商業(yè)模式35倍的估值，30億*35=1050億。
12年內(nèi)能到達(dá)的正常估值的天花板是1050億市值。
當(dāng)前市值495億，是貴了還是便宜呢？
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