“當股指期貨出現(xiàn)過大的正向基差或負向基差時，利用股指期貨策略的基金要反復驗證策略的有效性，竭力避免出現(xiàn)樣本偏差、容量不足和風控失靈等現(xiàn)象。”
中國金融期貨交易所已經(jīng)自2018年12月3日起，將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標準調整為10%，中證500股指期貨交易保證金標準調整為15%，將股指期貨單產(chǎn)品、單日日內(nèi)開倉限制放寬到單個合約50手，將股指期貨平今倉交易手續(xù)費標準也同時調整為成交額的萬分之四點六。
這一系列推進股指期貨常態(tài)化的措施對股指期貨市場有哪些好處？對股票市場有什么樣的影響？對證券、基金行業(yè)的發(fā)展到底有什么意義？未來應該如何防范相關風險？
第一，股指期貨是我國金融期貨市場上的主要交易品種，降低交易門檻和交易手續(xù)費的措施有利于提升我國金融期貨市場的資源配置效率。在理想狀態(tài)下，市場壁壘越低，市場競爭就會越充分，市場的交易成本越低則市場的摩擦成本越小，市場的資源配置效率也就會越高。一個更有效率的金融期貨市場，自然會吸引更多的投資者參與股指期貨投資，同時也會促進整個資本市場和實體經(jīng)濟的良性發(fā)展。
第二，推進股指期貨的常態(tài)化交易對我國股票市場的正面影響遠大于負面影響。一方面，不可否認，放松股指期貨的交易限制之后，必然會吸引小部分投機資金從股票市場轉向期貨市場。但由于股票市場的持續(xù)低迷，特別是中小盤股走出了長達數(shù)年的去泡沫行情，股票市場中偏好高杠桿的短期投機資金已經(jīng)所剩無幾，因此從股市中流出的資金量會非常小。另一方面，股指期貨常態(tài)化不但會吸引市場中性策略、套利策略的一部分資金進入股市，還會吸引境內(nèi)外指數(shù)投資者和機構的長期資金進入股票市場，流入股市資金的數(shù)量和增長潛力都十分巨大。
第三，股指期貨常態(tài)化交易的逐步推進利好證券公司業(yè)務。首先，隨著股指期貨交易量的快速恢復，證券公司的期貨子公司手續(xù)費收入會大幅增加。其次，隨著股指期貨交易限制的放松，量化對沖策略的市場容量大幅提升，會顯著增加股票高頻、短線交易量，提振證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入。再次，股指期貨流動性的提高，有利于證券公司自營證券投資業(yè)務的套期保值和風險管理。最后，完善、豐富的股指期貨市場有利于證券公司場外期權等創(chuàng)新業(yè)務的開拓和發(fā)展。
第四，股指期貨常態(tài)化交易無論對公募基金和私募基金業(yè)務都構成利好。一方面，對豐富公募基金和私募基金的投資策略有積極作用。無論是市場上比較流行的市場中性策略，還是其它的高頻交易、對沖套利等相對價值策略，市場容量問題往往都關系到投資成敗。以往由于市場容量不足，很多量化交易策略缺乏施展的空間，股指期貨流動性增加、開倉限制放松后，將為這類基金帶來更好的發(fā)展空間。另一方面，對于長期機構投資者和大規(guī)模指數(shù)基金投資者而言，高流動性的股指期貨市場，為在股市出現(xiàn)明顯泡沫時采用股指期貨降低風險暴露提供了避險工具和投資信心，有助于吸引這部分投資者加大以ETF為代表的指數(shù)基金的投資力度。
第五，審慎對待股指期貨防范化解相關風險。眾所周知，高杠桿往往是金融風險的根源，對股指期貨的高杠桿問題應始終保持警惕。當股市出現(xiàn)狂熱的巨大泡沫階段，股指期貨出現(xiàn)過大的正向基差時，或者當股票市場出現(xiàn)恐慌性下跌后，股指期貨出現(xiàn)過大負向基差時，股指期貨對股市不但起不到削峰平谷降低波動的作用，反而會落入助漲助跌漩渦，此時交易所應果斷采取非對稱提高保證金措施化解市場風險、恢復市場效率。對于利用股指期貨策略的基金則要反復驗證策略的有效性，竭力避免出現(xiàn)樣本偏差、容量不足和風控失靈等現(xiàn)象。對于個人投資者則要量力而行、克服貪婪恐懼，切忌進退無度、越陷越深。
(韓瑋，對沖基金經(jīng)理、恒豐泰石董事總經(jīng)理)
（文章來源：國際金融報）
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