投資要點(diǎn)
■2000年來(lái)A股三輪大底，三輪市場(chǎng)見(jiàn)底并不存在特定順序：
自2000年以來(lái)，A股市場(chǎng)的底部區(qū)間一共出現(xiàn)過(guò)3次，分別是2005年6月6日的998.23點(diǎn)、2008年10月28日的1664.93點(diǎn)和2013年6月25日的1849.65點(diǎn)。通過(guò)對(duì)過(guò)去三輪市場(chǎng)觸底的因素拆分，我們發(fā)現(xiàn)政策底，估值底和盈利底并不存在固定順序。2005年指數(shù)見(jiàn)底主要源自企業(yè)盈利改善和流動(dòng)性寬松， 2008年指數(shù)見(jiàn)底主要源自風(fēng)險(xiǎn)偏好提升， 2013年指數(shù)見(jiàn)底主要源自風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和企業(yè)盈利改善。
■關(guān)注市場(chǎng)層面信號(hào)，底部區(qū)間呈現(xiàn)八大特征：
三次市場(chǎng)見(jiàn)底都存在一些共同特征：1)估值中位數(shù)處于低位，2)股票吸引力超過(guò)或接近債券，3)成交量下滑，4)個(gè)股市值萎縮，5)低價(jià)股數(shù)量上升，6)大規(guī)模個(gè)股破凈，7)強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，8)低價(jià)股的估值修復(fù)。
■市場(chǎng)底部應(yīng)該買什么？
我們從行業(yè)層面對(duì)于三輪市場(chǎng)見(jiàn)底進(jìn)行復(fù)盤，在每輪歷史大底，引領(lǐng)市場(chǎng)走出底部的都是當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)性預(yù)期高，確定性強(qiáng)的行業(yè)。如2005年的銀行， 2008年的建材、電氣設(shè)備，2013年的TMT等。
自下而上來(lái)看，更高的盈利預(yù)期可能是龍頭個(gè)股能夠提前指數(shù)見(jiàn)底，并在未來(lái)持續(xù)跑贏大盤的重要原因。我們選取在三段底部區(qū)間領(lǐng)先大盤見(jiàn)底的個(gè)股組合，其在大盤見(jiàn)底后平均漲幅遠(yuǎn)超同期市場(chǎng)基準(zhǔn)水平。組合估值和市值規(guī)模特征與全市場(chǎng)指標(biāo)并無(wú)明顯差異，但盈利增速預(yù)期明顯高于市場(chǎng)整體。
■當(dāng)前市場(chǎng)基本具備底部特征，市場(chǎng)神似2012年
目前從估值、投資者情緒、市場(chǎng)特征等多個(gè)維度看，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)基本具備了底部區(qū)域的特征。
通過(guò)對(duì)三輪市場(chǎng)底部區(qū)域的復(fù)盤，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)與2012年有諸多相似之處。市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整，前期利空逐步得到消化，整體估值與盈利已經(jīng)趨于匹配，但風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然處于低位。雖然指數(shù)仍在不斷夯實(shí)底部，但是部分景氣向上，確定性較強(qiáng)的行業(yè)逐步呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步修復(fù)，部分低估值行業(yè)也有望走出一波估值修復(fù)行情。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1。 流動(dòng)性顯著緊縮，2。 外圍摩擦顯著升級(jí)，3。 政策不及預(yù)期，4。 特殊情況導(dǎo)致歷史規(guī)律失效。
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