近期以來市場連續(xù)強(qiáng)勢突破上行，市場對(duì)于七月“吃飯行情”的預(yù)期日益高漲，但昨日廣發(fā)證券分析師在北京舉行的宏觀策略與量化對(duì)沖論壇上再次提醒投資者，A股市場估值總體會(huì)呈現(xiàn)震蕩窄幅緩慢回落的過程，當(dāng)前只是慢熊格局下的反彈，而且只有改革轉(zhuǎn)型、流動(dòng)性和匯率三個(gè)因素發(fā)生積極改變，才會(huì)出現(xiàn)一波值得參與的反彈，建議投資者圍繞“X+消費(fèi)”進(jìn)行布局。
近期以來市場連續(xù)強(qiáng)勢突破上行，市場對(duì)于七月“吃飯行情”的預(yù)期日益高漲，但昨日廣發(fā)證券分析師在北京舉行的宏觀策略與量化對(duì)沖論壇上再次提醒投資者，A股市場估值總體會(huì)呈現(xiàn)震蕩窄幅緩慢回落的過程，當(dāng)前只是慢熊格局下的反彈，而且只有改革轉(zhuǎn)型、流動(dòng)性和匯率三個(gè)因素發(fā)生積極改變，才會(huì)出現(xiàn)一波值得參與的反彈，建議投資者圍繞“X+消費(fèi)”進(jìn)行布局。
A股估值料緩慢回落
近期以來市場連續(xù)上攻，接連突破多道技術(shù)關(guān)口，但廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝指出：“雖然‘資本游戲’受到打擊，但供給也被管制，A股依然處于‘博弈人心’階段。由于流動(dòng)性溢價(jià)，即顯著高的換手率仍是A股估值的最重要基礎(chǔ)，因而A股具有博弈和交易的價(jià)值，及較低的投資價(jià)值，而且這仍將持續(xù)較長時(shí)間?！?/p>
劉煜輝認(rèn)為，中國當(dāng)前最緊迫的風(fēng)險(xiǎn)并非經(jīng)濟(jì)杠桿，可能也非匯率，而主要來自于金融部門內(nèi)部。除了金融系統(tǒng)內(nèi)部灰色的抽屜協(xié)議和配資的交易結(jié)構(gòu)內(nèi)杠桿高企以外，債務(wù)市場中金融資產(chǎn)的收益率與負(fù)債端的成本出現(xiàn)了倒掛，因此風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走闊會(huì)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性壓力，限制利率下行空間。
而廣發(fā)證券發(fā)展研究中心策略首席分析師陳杰表示，決定市場走勢的是盈利和估值，2013年之后盈利轉(zhuǎn)入窄幅波動(dòng)，因此影響市場的核心因素也就變?yōu)楣乐怠Ｈツ?月份至今，指數(shù)跌幅與A股過去三輪熊市相比跌幅已基本相當(dāng)，但最新的PE水平剔除金融還有41.2倍，前三輪熊市對(duì)應(yīng)的估值水平基本都達(dá)到了20倍，前三輪的PB基本都在1.9倍左右，而當(dāng)前是2.6倍。如果從中位數(shù)和平均來看，當(dāng)前A股分別是63.9倍和90倍，不僅高于前三輪熊市，甚至是過去幾輪牛市的水平。
估值受到利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)因素影響。一方面，目前10年期國債收益率處于歷史底部，隨著今年宏觀數(shù)據(jù)和通脹水平逐漸企穩(wěn)，利率水平也逐漸進(jìn)入了穩(wěn)態(tài)，即貨幣政策進(jìn)一步放松空間受限，未來利率更多維持底部震蕩趨勢，對(duì)估值推升最明顯的階段已經(jīng)過去。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好高往往是在改革轉(zhuǎn)型預(yù)期比較強(qiáng)的時(shí)候，而現(xiàn)在改革轉(zhuǎn)型逐漸進(jìn)入深水區(qū)，未來政策不斷地在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間左右搖擺，很難看到風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)真正意義的大幅提升。陳杰指出：“A股市場估值總體會(huì)呈現(xiàn)震蕩窄幅緩慢回落的過程，在此期間市場可能是慢熊格局?！?/p>
重點(diǎn)布局“X+消費(fèi)”
陳杰建議投資者積極把握時(shí)間在1個(gè)月以上，幅度在10%-20%左右的熊市反彈。“未來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)仍將存量波動(dòng)和窄幅波動(dòng)的狀態(tài)中，改革轉(zhuǎn)型、流動(dòng)性和匯率發(fā)生積極改變可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的明顯提升，使得這個(gè)市場出現(xiàn)一波值得參與的熊市反彈?！?/p>
“把握慢熊中的熊市反彈最重要的是把握A股近幾年‘看長做短’的特征，即必須要有一個(gè)中長期能夠講的邏輯才能支撐起短期有一定持續(xù)性的反彈?！标惤苤赋觯恳淮问袌龌虬鍓K要反彈，都是靠中長期預(yù)期的改善，講的是中長期的大故事。比如此前表現(xiàn)較強(qiáng)的新能源汽車，雖然短期有很多利空但中長期具備上漲邏輯，而年初周期股短期雖然有漲價(jià)利好，但中長期供給收縮所以表現(xiàn)較弱，最近周期股開始有一定的表現(xiàn)，是由于供給側(cè)改革加碼預(yù)期升溫。
對(duì)照2001年至2005年A股的“五朵金花”和消費(fèi)股，以及日本1993年至2003年的汽車股和消費(fèi)股。陳杰認(rèn)為，“慢熊表現(xiàn)較好的行業(yè)規(guī)律是X+消費(fèi)。”由于當(dāng)前我國已經(jīng)從增量經(jīng)濟(jì)模式，轉(zhuǎn)入窄幅波動(dòng)的存量經(jīng)濟(jì)模式，其中受益于存量經(jīng)濟(jì)背景的存量替代、后端市場和存量收縮將是慢熊重點(diǎn)布局的“X”行業(yè)。此外，一般而言，熊市公募基金對(duì)于消費(fèi)股的倉位配到30%以上，而根據(jù)今年一季報(bào)，公募基金對(duì)于消費(fèi)股的倉位只有18%，其中白酒最近出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善跡象，雖然上半年漲幅不小，但截至一季報(bào)，公募對(duì)于白酒的倉位只有2%，而歷史上標(biāo)配水平大概在6%左右，即使中報(bào)倉位升至4%，也還有進(jìn)一步加倉空間。
券商策略匯總>>>
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