楊德龍 博士
中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員
央視財經(jīng)頻道特約評論員
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家
周二，滬深兩市出現(xiàn)較大幅度下跌。從外部因素來看，隔夜全球資本市場紛紛大跌，導(dǎo)致A股市場出現(xiàn)回調(diào)。從內(nèi)部因素來看，近期A股市場出現(xiàn)區(qū)域調(diào)整，對投資者的信心造成很大的打擊，也影響到投資者的做多熱情。從全球資本市場來看，近期全球資本市場均走出了持續(xù)大跌的走勢。美股中的納斯達克指數(shù)今年以來下跌幅度已經(jīng)超過了12%，創(chuàng)出近四十多年的最大的一月下跌幅度。從隔夜美股的表現(xiàn)來看，美股出現(xiàn)了狂瀉千點然后V型反彈的走勢，最終收紅。盤中道指一度狂瀉1115點，標(biāo)普500指數(shù)一度跌超4%，納指一度跌近5%。投資者的恐慌情緒大幅提升，被稱為市場恐慌指數(shù)的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)VIX一度觸及38.94，創(chuàng)下2020年11月以來的最高水平。波動率指數(shù)急劇上升，通常標(biāo)志著市場短期將見底，說明市場在持續(xù)下跌之后有望開始出現(xiàn)反彈。
美股這一輪的下跌，一方面是由于美聯(lián)儲貨幣政策逆轉(zhuǎn)，從之前寬松逐步轉(zhuǎn)向收緊，雖然還沒有加息，但是本周將舉行2022年第一次議息會議，讓投資者擔(dān)心美聯(lián)儲可能會釋放出鷹派的信號。而近期公布四季度財報的美國上市企業(yè)財報數(shù)據(jù)好壞參半，也影響到股價的表現(xiàn)。今年風(fēng)險較高的資產(chǎn)都遭到了一定的拋棄，原因就是投資人對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的擔(dān)憂。近期烏克蘭局勢出現(xiàn)動蕩，俄羅斯的股市一天下跌超過10%，對歐洲的股市也形成了一定的影響。美俄關(guān)系緊張，對于短期市場走勢仍然會產(chǎn)生一定的影響。受到隔夜全球資本市場大跌的影響，今天A股也出現(xiàn)較大幅度的下跌，由于之前A股已經(jīng)出現(xiàn)了比較長時間的調(diào)整，所以這次海外市場的大跌對A股的影響應(yīng)該不會太大。A股已經(jīng)提前下跌，而一些優(yōu)質(zhì)股票更是已經(jīng)跌出了價值，所以建議投資者在當(dāng)前反而要保持信心和耐心，不必過于擔(dān)心海外市場的情況。關(guān)于逆向投資，近期我多次給大家講到，做好逆向投資是當(dāng)前一個很好的投資策略，因為現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)股票都已經(jīng)跌出了價值。
我管理的五只基金的四季報已經(jīng)公布，大家從各只基金前十大重倉股可以看出一方面我會長期堅持配置各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭股，從而抓住好公司長期的投資機會；另一方面在市場出現(xiàn)極度悲觀的時候，我果斷進行底部建倉并耐心等待價值回歸。在恐慌的時候，很多投資者對于優(yōu)質(zhì)股票會有質(zhì)疑，但是從長期來看，底部布局之后需要做的就是耐心等待，因為價值總會回歸好公司，從長期的走勢來看機會更大。我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在去年8月份很多優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯殺的時候果斷進行了建倉，雖然近期很多優(yōu)質(zhì)龍頭股再次出現(xiàn)反彈之后的回調(diào)，但是并不改變大的方向。我管理的前海開源滬港深龍頭精選基金按照MSCI中國A50成分股進行布局，由于該基金是靈活配置型基金，倉位最低可以降到零，可以通過主動的倉位管理來控制風(fēng)險。當(dāng)市場瘋狂的時候可以通過降倉位來控制回撤，而當(dāng)優(yōu)質(zhì)股票被錯殺的時候可以通過逆向投資來建倉，力爭實現(xiàn)超越MSCI中國A50的表現(xiàn)。
價值投資中兩個非常重要的因素就是安全邊際和逆向投資，這兩者其實是合為一體的。首先我們看一下安全邊際，安全邊際可以用來消化吸收因為投資失誤或者運氣不佳帶來的負(fù)面影響，特別看重投資對象抵御不利因素的能力。對價值型投資策略最有利的支持來自于逆向投資原則。當(dāng)然，盲目進行逆向投資會增加投資組合的風(fēng)險，有時候受歡迎的公司理應(yīng)享有估值溢價，受到冷落的公司理應(yīng)遭受估值折價，而不加選擇的買入低市盈率或者低市凈率的股票的策略是幼稚的，必須結(jié)合公司的基本面以及未來的盈利前景等重要因素來綜合考量，因為低市盈率的股票不代表它就有價值。很多投資者在過去幾年配置一些低估值的股票，結(jié)果陷入價值陷阱，錯過了很多優(yōu)質(zhì)股票的機會，非?？上А?br>
價值型投資者追求的應(yīng)該是以低于內(nèi)在價值的價格來購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，而不是單純的低成長性或者是低市盈率的一些資產(chǎn)，投資的安全邊際總是取決于所支付價格的高低。相對而言，短期內(nèi)受到冷漠的股票中的機會更多、更具吸引力。在被遺忘的市場角落里，人們能夠發(fā)現(xiàn)可以大幅低于公允價值的價格購買資產(chǎn)的機會。在普通大眾眼中逆向投資者的行為是古怪的、反傳統(tǒng)的和冒險的，很多投資者都喜歡追漲殺跌，包括一些基金投資者往往在基金取得良好業(yè)績的時候加大投資，而在基金業(yè)績短期大跌的時候則會撤出基金投資。市場的波動性加劇了這一問題，投資者的追漲殺跌行為導(dǎo)致投資收益降低，所以在當(dāng)前是要再次強調(diào)價值投資的和逆向投資的時候，信心比黃金更重要，當(dāng)市場出現(xiàn)非理性的下跌，特別是因為資金的原因?qū)е露唐诠蓛r的下跌，實際上是一個布局的機會。
在去年年底我發(fā)布的2022年投資策略報告中也強調(diào)，2022年我們重點配置三大方向的龍頭股，即大消費、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)，A股重點配置大消費和新能源的龍頭股。我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金、前海開源清潔能源基金、前海開源滬港深龍頭精選基金以及前海開源深圳特區(qū)精選基金均采取逆向投資策略去配置一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股。而港股方面，我認(rèn)為主要的機會來自于一些短期跌幅較大的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭，我在去年年底接手的前海開源滬港深聚瑞基金現(xiàn)在已經(jīng)公布了四季報，大家從前十大重倉股中可以看出我的投資思路就是逢低布局在港股上市的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭并等待價值回歸。很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭長期的競爭力并沒有改變，而股價短期內(nèi)下跌超過40%，可能迎來一個否極泰來的機會。物極必反，當(dāng)市場信心低到一定的程度可能就會迎來反轉(zhuǎn)的機會。現(xiàn)在各位投資者朋友需要做的就是耐心等待市場恐慌情緒宣泄完畢，大盤探到底部之后果斷的去加倉優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金，然后耐心等待價值回歸。
（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，封面配圖出處：網(wǎng)絡(luò)）
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