尊敬的投資人：
尊敬的投資人，2020年前三季度，我們的基金的回報(bào)率，對(duì)我們來講并不理想，更沒有達(dá)到你們的預(yù)期。對(duì)于在今年剛開始投資我們基金的客戶而言，過去我們豐厚的回報(bào)歷史并不能給你們帶來安慰。展望2020年全年，今年我們的回報(bào)可能會(huì)有所虧損，究其原因：在我們看來，我們投資組合的內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)均有著非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，但只是尚未在股價(jià)上有所反應(yīng)。股市目前的熱門股票是科技股、醫(yī)藥股、消費(fèi)股，而我們卻不打算投資這些股票，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)這些熱門股，在不久的將來會(huì)給你們的投資帶來潛在30%以上的永久損失（就像5年前、13年前以及20年前一樣）。
我們主要關(guān)心的是，你們的投資的長(zhǎng)期保值增值，而盡管在某些年份，我們可能會(huì)遭遇輕微的損失——換句話說，以基金凈值計(jì)算，期待我們的基金每年都有豐厚的回報(bào)是不現(xiàn)實(shí)的，我們必須接受階段性（可能是1年，也可能是3年）落后。我們知道，價(jià)值總會(huì)被發(fā)現(xiàn)，但遺憾的是，我們無法確切知道價(jià)值何時(shí)會(huì)被發(fā)現(xiàn)。我們必須要做的，是避免卷入某種投機(jī)行為中。我們的關(guān)注點(diǎn)不是投機(jī)。我們希望新老客戶會(huì)理解我們，以便你們能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)的享受我們堅(jiān)守價(jià)值投資原則所帶來的好處。
無論如何，我們現(xiàn)在和以往任何時(shí)候一樣，愿意解答關(guān)于我們的（當(dāng)然也是你們的）資金或投資的任何疑問。
2020年前三季度業(yè)績(jī)與產(chǎn)品表現(xiàn)
2020年前三季度，我們的表現(xiàn)不佳，我們毫不回避這一點(diǎn)。我們回顧和審視了我們的投資組合，我們認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)均有著非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，但目前只是未在股價(jià)上有所反應(yīng)——但請(qǐng)相信我，股價(jià)終將回歸內(nèi)在價(jià)值。
我們2020年前三季度的產(chǎn)品的主要表現(xiàn)如下圖所示：
（因合規(guī)要求，此處略去）
在第三季度，我們持續(xù)在買入我們看好的、卻被市場(chǎng)遺棄的地產(chǎn)龍頭企業(yè)和保險(xiǎn)龍頭企業(yè)，同時(shí)，我們首次對(duì)某百年品牌、中藥老字號(hào)進(jìn)行了建倉(cāng)。任何一筆偉大的投資，都始于不安，如果其他人都不討厭這筆投資，那么它們就不會(huì)便宜。關(guān)鍵在于，能夠區(qū)分，什么是暫時(shí)的影響，什么是長(zhǎng)期的變化。
與此同時(shí)，在第三季度，AH溢價(jià)又一次達(dá)到了歷史的極端，我們通過把我們組合中的保險(xiǎn)龍頭的A股換成了H股，增加了該股約10%的股份。
對(duì)于我們投資組合內(nèi)的公司，我們的觀點(diǎn)并沒有改變：它們的經(jīng)營(yíng)情況良好，管理層仍然對(duì)生意充滿激情。長(zhǎng)期來看，它們會(huì)給我們帶來滿意的回報(bào)。
2020年前三季度股市整體情況
2020年第三季度，上半年在全球各地頻繁發(fā)生的歷史級(jí)事件似乎已有所緩和，而大多數(shù)投資者似乎也已經(jīng)習(xí)慣了疫情時(shí)代下的“新常態(tài)”——“新經(jīng)濟(jì)”有著美好的未來，雖然昂貴，但買入仍能賺錢；而“舊經(jīng)濟(jì)”則不堪一擊，雖然便宜，但卻很可能是價(jià)值陷阱。
這其實(shí)是一種基于人類本性的投資傾向：人們只是通過簡(jiǎn)單地延伸趨勢(shì)——好的公司還是會(huì)很好，差的公司繼續(xù)很差，穩(wěn)定的公司將繼續(xù)保持穩(wěn)定。人們希望通過研究歷史來預(yù)測(cè)未來，卻往往只是將歷史延伸到未來。這正如巴菲特的那句名言：“預(yù)測(cè)并不反映市場(chǎng)的未來，它只反映預(yù)測(cè)者的現(xiàn)在。”
即使是許多專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)犯類似的錯(cuò)誤。比如，在財(cái)務(wù)分析中，許多投資者立足于考察企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，試圖通過報(bào)表來尋找財(cái)務(wù)績(jī)效優(yōu)異的公司。邏輯過程如下圖所示：
圖：財(cái)務(wù)分析在投資中的邏輯過程
遺憾的是，很多人都漏掉了第三個(gè)環(huán)節(jié)的假設(shè)。
誠(chéng)然，在疫情期間，許多科技股受到投資者的青睞，因?yàn)檫@些公司在疫情期間業(yè)績(jī)有所改善。但關(guān)鍵點(diǎn)在于，這些公司能夠在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)取得成功、保持卓越嗎？昂貴的估值所隱含的投資者的高預(yù)期能夠得到滿足嗎？
而值得注意的是，根據(jù)交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝先生的研究報(bào)告，“全球看，超過70%的股票的估值已經(jīng)處于歷史頂部的20%。這個(gè)高度類似于2000年3月左右?！?/p>
熟悉我們投資風(fēng)格的朋友一定知道，我們并不關(guān)注未來會(huì)怎么樣——實(shí)際上我們也沒有把握確切知道，但我們很關(guān)心我們現(xiàn)在身處何方。這是一個(gè)重要的區(qū)別。投機(jī)者會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，而周期的觀察者了解市場(chǎng)所處的位置，并采取相應(yīng)的行動(dòng)，或者不行動(dòng)，這是兩種策略的區(qū)別。你無法預(yù)測(cè)未來，但你可以未雨綢繆。
面對(duì)目前部分處于極端值區(qū)間的板塊，我們必須引起足夠的關(guān)注，也必須保持足夠的堅(jiān)持。根據(jù)我們的觀察，目前全球市場(chǎng)中有許多個(gè)股和指數(shù)已經(jīng)處于泡沫狀態(tài)——但是否泡沫和泡沫何時(shí)破滅是兩個(gè)不同的問題；另一方面，我們也清楚地知道，價(jià)值總會(huì)被發(fā)現(xiàn)——但遺憾的是，我們無法確切知道價(jià)值何時(shí)會(huì)被發(fā)現(xiàn)。
圖：巴菲特談?chuàng)羟?/strong>
短期股價(jià)的表現(xiàn)并不能說明太多的問題——真正重要的是，你是否長(zhǎng)期持有股票，以及你是否持有好的股票。
“未來永遠(yuǎn)不可能一目了然?？辞颍倒?！”
圖：A股主要指數(shù)2020年情況（截止至2020年9月30日）
圖：H股代表性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（截止至2020年9月30日）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)頁(yè)鏈接
護(hù)城河、城堡與城堡主
“我們努力的方向是尋找具有以下特征的企業(yè)：有寬闊而且持久護(hù)城河、有保護(hù)性的雄偉的經(jīng)濟(jì)城堡、而且還有一位誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主負(fù)責(zé)管理城堡?！?/em>
——巴菲特
我們一直致力于尋找具有護(hù)城河并且管理層全心全意為股東服務(wù)的企業(yè)。我們認(rèn)為，企業(yè)的護(hù)城河就是壟斷，而壟斷的本質(zhì)就是進(jìn)入門檻——人無我有，難以復(fù)制?，F(xiàn)實(shí)生活中，存在天生壟斷的現(xiàn)象，但這屬于上天的饋贈(zèng)，可遇不可求；在現(xiàn)實(shí)生活中更多的是后天通過競(jìng)爭(zhēng)形成的、人為的進(jìn)入門檻。
可即使是天生壟斷，也得是有市場(chǎng)價(jià)值的天賦異稟——市場(chǎng)價(jià)值是由市場(chǎng)認(rèn)定的，是消費(fèi)者認(rèn)可、認(rèn)為有價(jià)值才行；后天人為的進(jìn)入門檻，要靠企業(yè)家自己通過正確的決策和努力來構(gòu)建——必須是一個(gè)誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主。
后天通過競(jìng)爭(zhēng)形成的、人為的進(jìn)入門檻，實(shí)際上可以分為兩類，一類是技術(shù)門檻，另一種是政府憑空給予的進(jìn)入門檻，造成的是行政壟斷。值得注意的是，“技術(shù)”這個(gè)術(shù)語千萬不要狹隘地理解為自然科學(xué)的技術(shù)，管理方式的創(chuàng)新也是技術(shù)；其次自然科學(xué)的技術(shù)應(yīng)由市場(chǎng)來決定其是好是壞，而非自然科學(xué)中的技術(shù)指標(biāo)；技術(shù)之所以能夠構(gòu)成進(jìn)入門檻，因?yàn)樗袃蓚€(gè)作用，一個(gè)是降低直接成本，另一個(gè)是提高質(zhì)量。
降低直接成本的好處是生產(chǎn)者能通過降價(jià)來?yè)寠Z競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，特別明顯的是不用害怕打價(jià)格戰(zhàn)，一旦打起來也能立于不敗之地。
提高質(zhì)量的作用則是可以加價(jià)也不用擔(dān)心被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶走市場(chǎng)份額。根據(jù)需求定律，加價(jià)會(huì)導(dǎo)致需求量下降，也就是市場(chǎng)份額下降。但那是基于其它因素不變?yōu)榍疤幔渌蛩乩锇速|(zhì)量因素。如果生產(chǎn)者加價(jià)是由于使用了更好的技術(shù)，將產(chǎn)品質(zhì)量提升到高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么即使加價(jià)也仍然能夠維持消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求。也就是說，提高質(zhì)量的技術(shù)能帶來收入增加。價(jià)格提高了，銷售量也沒有減少，至少是沒有大幅減少，所以價(jià)格乘以數(shù)量計(jì)算出來的總收入是增加的。這樣，技術(shù)的作用或者是降低直接成本，或者是提高質(zhì)量、從而增加收入。
最后，進(jìn)入門檻越高，壟斷性就越強(qiáng)，護(hù)城河就越寬。一般來說，擁有護(hù)城河的企業(yè)有能力定更高的價(jià)格，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。
在《巴菲特的護(hù)城河》一書中，描述了常見的四種類型的護(hù)城河的表現(xiàn)形式：無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)。
無形資產(chǎn)最重要的特征是定價(jià)權(quán)——人人都想要——因?yàn)橛辛诉M(jìn)入門檻，即使加價(jià)別人都做不出這種產(chǎn)品或服務(wù)，并且消費(fèi)者對(duì)于這種產(chǎn)品或服務(wù)的需求是不可或缺的；
轉(zhuǎn)換成本最重要的特征是不可替代性——需要深入的理解客戶體驗(yàn)，客戶有時(shí)候是小眾群體；
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)最重要的特征是難以復(fù)制性、指數(shù)增長(zhǎng)性——極其強(qiáng)大，往往伴隨著高轉(zhuǎn)換成本，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、平臺(tái)型企業(yè)中常見，但初期識(shí)別難度極大；
成本優(yōu)勢(shì)最重要的特征是“量產(chǎn)”——成本優(yōu)勢(shì)往往來源于4個(gè)方面：低成本的商業(yè)流程、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源優(yōu)勢(shì)和較大的市場(chǎng)規(guī)?！圃鞓I(yè)中因規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢(shì)往往與低成本的商業(yè)流程共同出現(xiàn)，但這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的持續(xù)攻擊，或很容易受到新的流程或技術(shù)的出現(xiàn)而轉(zhuǎn)瞬即逝。
不過，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，所有企業(yè)的護(hù)城河都會(huì)受到攻擊，而大多數(shù)企業(yè)的護(hù)城河其實(shí)都一文不值。我們可以預(yù)見的是，目前許多投資者都高估了絕大多數(shù)企業(yè)的護(hù)城河——瞬息萬變的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，投資者將面臨一場(chǎng)悲劇，但更多的消費(fèi)者卻會(huì)享受到競(jìng)爭(zhēng)帶來的生活品質(zhì)的提高的好處。這就是資本主義。
而一旦我們尋找到了具有護(hù)城河的企業(yè)，我們就會(huì)開始思考，企業(yè)的管理者是否全心全意為股東服務(wù)。最理想的情況是，你能夠擁有一家出色的公司，同時(shí)里面有著出色的管理人——我們認(rèn)為我們的第一重倉(cāng)公司就是如此，我們?cè)诮衲暌咔楹蟾哟_信了這一點(diǎn)。而對(duì)于那些想著法子從股東身上“撈金”、有意獨(dú)占所有財(cái)富的管理者或大股東，即使企業(yè)的護(hù)城河再寬闊，我們會(huì)盡量敬而遠(yuǎn)之。
能找到盡心盡力的保護(hù)城堡的誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主、并且護(hù)城河足夠?qū)掗煹钠髽I(yè)，這是最佳狀態(tài)。但很多時(shí)候，在出色的公司和杰出的管理者中必須要二選一的話，那我們更愿意選擇出色的公司——只需要聰明一次的企業(yè)，而非需要持之以恒聰明的企業(yè)。
我們也在尋找那種只需要聰明一次的企業(yè)——幸運(yùn)的是，我們?cè)诙酁?zāi)多難的2020年找到了。我們找到的這家企業(yè)，是一家百年品牌中藥老字號(hào)，在多災(zāi)多難的2020年，其業(yè)績(jī)受到了短暫的影響——我們確信是短暫的影響，因而市場(chǎng)先生給予了一個(gè)很吸引人的價(jià)格。我們很幸運(yùn)能夠成為其股東，伴隨其發(fā)展。
順便說一句，我們希望看到我們所擁有的企業(yè)的護(hù)城河能夠一年又一年的加寬，而并非要求它們的利潤(rùn)需要一年比一年多，因?yàn)檫@有時(shí)候做不到——我想起前些年在一場(chǎng)飯局上，某知名投資機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)給我推薦康得新，因?yàn)樗睦麧?rùn)每年都大幅增長(zhǎng)，因此K線每年都是陽線。實(shí)際上，如果企業(yè)的護(hù)城河能夠年復(fù)一年不斷地加寬，那這家企業(yè)最終會(huì)經(jīng)營(yíng)的非常非常好。
最后，我們?cè)俅味ㄆ谠u(píng)估了我們所擁有的企業(yè)：它們都擁有很堅(jiān)固的護(hù)城河，而且它們的管理層仍不斷地在想方設(shè)法加寬它們的護(hù)城河。
更多的細(xì)節(jié)，歡迎和我們進(jìn)行交流。
現(xiàn)象：缺乏“耐心”的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者
根據(jù)好買基金網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，股混型基金的換手率與持股數(shù)量，大部分基金換手率都集中在單邊1倍到單邊4倍之間，平均換手率水平約3.68倍；而85%的基金持股數(shù)量都處于20-100只個(gè)股之間，這是股混型基金較為主流的持股數(shù)量。
圖：股混型基金換手率分布
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
注：換手率計(jì)算公式為：0.5 * (報(bào)告期內(nèi)買入股票總成本+報(bào)告期內(nèi)賣出股票總收入) / (報(bào)告期管理費(fèi) / 管理費(fèi)率)。
圖：股混型基金持股數(shù)量分布
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
此外，根據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，普通股票型基金和偏股混合型基金的單邊換手率中位數(shù)在2020年上半年分別為197%和196%。總體來看，2014年之前公募基金半年換手率保持在150%中樞附近，2014-2015年牛市期間交易活躍度明顯提高后回落。2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年換手率中樞在180%-190%。
圖：公募基金單邊換手率（08-20年）
可有趣的是，根據(jù)《美國(guó)基金業(yè)年鑒2020版》（InvestmentCompany FACT BOOK），年鑒中指出，2019年股票共同基金的資產(chǎn)加權(quán)的年換手率僅為28%，低于過去35年的平均數(shù)35%，并且大約一半的股票共同基金的資產(chǎn)加權(quán)的年換手率低于21%。
圖：美國(guó)股票共同基金年換手率
投資者缺乏耐心的結(jié)果，往往是導(dǎo)致錯(cuò)誤價(jià)格的形成和潛在的投資機(jī)會(huì)。從某種程度上來說，耐心是投資者最大的資產(chǎn)，比智力更重要。在現(xiàn)實(shí)生活中，很多人在投資完一個(gè)項(xiàng)目后（比如餐廳、工廠），往往愿意給與其2-3年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，評(píng)估最終的項(xiàng)目的結(jié)果；可與此同時(shí)，同樣的一批人卻希望自己在上市公司的股票投資能夠立即獲得回報(bào)。
這真的是一種精神分裂。
價(jià)值投資的祖師爺格雷厄姆說過：“真正的投資者幾乎從不被迫出售其股份，也不會(huì)天天關(guān)心股票行情?！彼耐降馨头铺卣f得更直白：“我們認(rèn)為將那些頻繁買賣的機(jī)構(gòu)稱為‘投資者’，就像將那些喜歡一夜情的家伙稱為浪漫主義者一樣可笑?！?/p>
長(zhǎng)期投資源于短期的不理性
聰明人總是在做蠢事，這就是我們?cè)谕顿Y行業(yè)里經(jīng)?？吹降默F(xiàn)象。如果我們能夠避免做所有愚蠢的事情，那我們的最終的結(jié)果就會(huì)出人意料的好。在某種程度上，我們過去的成功不是因?yàn)槲覀冏隽撕芏嘟艹龅氖虑椋俏覀冏龅挠薮赖氖虑楸冉^大多數(shù)投資者要少。
圖：巴菲特：“投資者更需要穩(wěn)定的情緒，而非更高的智商?！?/strong>
為什么要長(zhǎng)期投資？因?yàn)閭€(gè)人短期投資極不理性——從短期來看，有時(shí)候，即使我們是正確的，買的股票也足夠優(yōu)質(zhì)、足夠便宜，但短期市場(chǎng)就是不理性，不回歸價(jià)值，這是一種客觀存在的現(xiàn)象。我們并不否認(rèn)這一點(diǎn)。但長(zhǎng)期來看就不一樣了。由眾多參與者組成的市場(chǎng)，長(zhǎng)期會(huì)在波動(dòng)中趨于理性，最終體現(xiàn)為“長(zhǎng)期平均價(jià)格趨向于合理價(jià)值”。
面對(duì)短期內(nèi)并不十分理性的市場(chǎng)，只要我們的分析足夠嚴(yán)謹(jǐn)，那么我們對(duì)此就應(yīng)該表示歡迎，因?yàn)檫@將允許我們持續(xù)增加頭寸。
“可我們并沒有足夠的流動(dòng)性來增加這些頭寸?。俊边@是困擾許多投資者的問題。可實(shí)際上，并非所有的股票的走勢(shì)是同步的，而這些差異可以讓我們適時(shí)的調(diào)整投資組合——我們所說的適時(shí)是以長(zhǎng)期持有為基礎(chǔ)的。此外，在實(shí)際投資過程中，我們所投資的股票都具有良好的派息歷史，這是我們投資組合非常重要的流動(dòng)性來源之一。
另外，長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)是非常高效的——但這并不意味著，市場(chǎng)先生就永遠(yuǎn)是對(duì)的，市場(chǎng)先生在短期內(nèi)常常非常愚蠢。
我們不喜歡討論所謂的“催化劑”，我們認(rèn)為，催化劑是不可預(yù)測(cè)的。而對(duì)于那些說“市場(chǎng)先生就是對(duì)的”、“股價(jià)上漲是因?yàn)槭袌?chǎng)覺得這份業(yè)績(jī)超預(yù)期”等這類有效市場(chǎng)假說的追捧者，我們認(rèn)為他們就是一種精神分裂。為什么？因?yàn)槿绻袌?chǎng)是有效的話，對(duì)于投資者而言，它會(huì)完美的評(píng)估一切，而投資者進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估就顯得毫無意義。
然而，股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)上漲總是有正面影響的。當(dāng)我們遇到一家被低估的公司回購(gòu)其股票、或大股東和管理層在股價(jià)低估時(shí)增持其股票時(shí)，我們認(rèn)為這是公司及其股東和管理層能夠直接影響股價(jià)的唯一催化劑。
最后，我可以向你們打包票，只要你能夠堅(jiān)持的足夠久，那么市場(chǎng)中會(huì)認(rèn)識(shí)到正確的價(jià)值，而問題的關(guān)鍵在于：價(jià)值評(píng)估是否理性、是否正確。
理性投資，價(jià)值投資。
做正確的事情，把正確的事情做對(duì)。
我們的安全邊際
我們內(nèi)部一直堅(jiān)持，投資于“優(yōu)質(zhì)、低估、管理層全心全意為股東服務(wù)的超級(jí)明星企業(yè)”，并且只有如此，才能在長(zhǎng)期獲得投資成功。
低估值當(dāng)然是一種安全邊際，但低估值投資作為一種定量投資方法，并不是只需要遵循指標(biāo)（如PE、PB等）就能夠成功。實(shí)際上在投資中堅(jiān)持低估值，是為了提醒投資者，只有當(dāng)虧損風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，才能夠把手上的錢投資出去。
優(yōu)質(zhì)公司是另一種安全邊際。投資于具有很好的護(hù)城河的企業(yè)，在已經(jīng)擁有比較好的利潤(rùn)的情況下，它們?nèi)阅軌虺掷m(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于這些企業(yè)，時(shí)間就是它們的朋友，其內(nèi)在價(jià)值將會(huì)伴隨著時(shí)間的變化而不斷地增長(zhǎng)。此時(shí)，投資者的安全邊際主要源于企業(yè)持續(xù)的增長(zhǎng)，來源于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的能力以及創(chuàng)造價(jià)值的能力。
如果優(yōu)質(zhì)公司能夠輔以全心全意為股東服務(wù)的管理層，那對(duì)于投資者而言，就更好了。但在更多的情況下，生意本身的重要性要遠(yuǎn)大于管理層。
多年以來的投資經(jīng)驗(yàn)告訴我們，讓我們賺錢的往往是因?yàn)楣咀銐騼?yōu)質(zhì)，而讓我們賺大錢的是因?yàn)槲覀兺顿Y的公司足夠優(yōu)質(zhì)并且足夠低估，更重要的是，我們并不盲目分散化和多元化。
傳統(tǒng)的投資理論會(huì)告訴你，“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里?！笨衫碚摬粫?huì)告訴你的是，在缺乏對(duì)一家公司充分認(rèn)識(shí)的情況下進(jìn)行投資，比多元化、分散化程度不夠更加危險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往對(duì)他們充分認(rèn)識(shí)的公司投資得太少，而對(duì)他們根本不了解（或者自以為了解）的公司投資的太多。
過度自信與持續(xù)學(xué)習(xí)
過度自信是大多數(shù)人都存在的問題。在投資中，當(dāng)人們認(rèn)為自己可以預(yù)測(cè)一些事情的時(shí)候（比如對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、市場(chǎng)走勢(shì)等），就容易產(chǎn)生一種“災(zāi)難性”的錯(cuò)覺，即認(rèn)為自己可以解釋發(fā)生了什么——“正如我所預(yù)料一般”?！鞍殉晒w結(jié)于自己”這種情況，在股票價(jià)格上漲時(shí)更容易出現(xiàn)，人們此時(shí)會(huì)認(rèn)為自己的分析是正確的，而事實(shí)上，這可能僅是來自市場(chǎng)先生短期的饋贈(zèng)，僅僅只是運(yùn)氣。因此，對(duì)于我們而言，結(jié)果本身有時(shí)候并不重要，重要的是它需要伴隨著正確的過程。如果過程是正確的，那么我們就可以把它與運(yùn)氣區(qū)分開來，然后我們只需要簡(jiǎn)單的把這一過程進(jìn)行復(fù)制，就不會(huì)犯不必要的錯(cuò)誤。
面對(duì)過度自信，唯一的解決之道在于保持謙遜。實(shí)話實(shí)說，我們能夠有很大把握的領(lǐng)域的能力圈范圍并不大，但這并不會(huì)困擾我們。能力圈的大小并不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于，我們需要尊重我們的能力圈范圍，而不是冒險(xiǎn)走出它。
當(dāng)然，我們會(huì)保持持續(xù)的學(xué)習(xí)，努力的把我們的能力圈范圍一點(diǎn)一點(diǎn)擴(kuò)大。這非常重要。幸運(yùn)的是，我們有著眾多偉大的投資者的經(jīng)驗(yàn)可以學(xué)習(xí)——我們學(xué)習(xí)他們的錯(cuò)誤。每個(gè)偉大的投資者，無論是巴菲特還是格雷厄姆，所有人在長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)犯錯(cuò)誤。我們也曾犯過錯(cuò)誤，未來我們還會(huì)犯錯(cuò)誤。但犯錯(cuò)誤并不是問題，也并不可怕，關(guān)鍵是長(zhǎng)期堅(jiān)持做正確的事情，把正確的事情做對(duì)，盡量避免重大錯(cuò)誤。
“如果知道我將死在哪里，那我將遠(yuǎn)離那兒?！卑头铺卣f，“只要能夠盡量避免犯重大的錯(cuò)誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情，就足可以保證盈利了?！?/p>
我的后半生
我的家人和朋友很好奇，我的工作內(nèi)容到底是什么。作為基金經(jīng)理，似乎我的職業(yè)對(duì)他們的認(rèn)識(shí)來說，很不清楚。因?yàn)樗麄兛偸强吹轿以陂喿x——讀書、讀公司公告、讀研究報(bào)告……，除了每隔一段時(shí)間的公司研討會(huì)，偶爾的調(diào)研，幾乎沒有其他別的事。我很少和家人及朋友討論這個(gè)問題，但當(dāng)我們談及此事，我會(huì)認(rèn)真的告訴他們，我有責(zé)任和義務(wù)照顧信任我的人的儲(chǔ)蓄，這樣他們就可以在生活方面享受內(nèi)心的平靜。這是一份讓我每天都跳著踢踏舞的工作。
我相信，生活中除了金錢以外，仍有許多值得追求的東西，而照顧好信任我的人們的儲(chǔ)蓄，讓他們對(duì)生活有一種安心和平靜，這對(duì)我來說有著非凡的意義。如果我足夠幸運(yùn)和健康，如果我能夠工作到80歲，那么我還可以照顧他們的儲(chǔ)蓄50年。
此外，這份工作最讓人激動(dòng)的時(shí)刻在于：你可以看著一筆一筆非凡的投資的形成，而這些投資，只有你的性格類型可以去實(shí)現(xiàn)它——這就像是天賜的禮物。我堅(jiān)信，在不久的將來，我們現(xiàn)在種下的種子，將迎來豐收的季節(jié)。
一朵喵
2020年10月7日
聲明及風(fēng)險(xiǎn)揭示
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