1、選股三要素
A、估值好公司貴了就不是好股票；
B、品質(zhì)便宜公司的基本面持續(xù)惡化就是價(jià)值陷阱須分析品牌渠道成本團(tuán)隊(duì)機(jī)制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局成長(zhǎng)性等；
C、時(shí)機(jī)便宜的好公司沒有催化劑時(shí)也不漲。
三者中1最簡(jiǎn)單可自學(xué)，2較專業(yè)最好有人教，3靠悟誰都可以學(xué)但沒人可以教。
2、不選之選選股三要素中時(shí)機(jī)最難把握
基金經(jīng)理為專業(yè)人士為短期排名壓力而選時(shí)可以理解，對(duì)于大多數(shù)人來說也許沒必要選時(shí)，找到低估值高品質(zhì)的公司就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價(jià)值陷阱，賺錢只是時(shí)間問題。
3、薦股邏輯一篇好的研究報(bào)告應(yīng)該說清：
A、估值這股票為什么便宜估值水平與同業(yè)比與歷史比市值大小與未來成長(zhǎng)空間比；
B、品質(zhì)這公司為什么好定價(jià)權(quán)成長(zhǎng)性門檻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等；
C、時(shí)機(jī)為什么要現(xiàn)在買盈利超預(yù)期高管增持跌不動(dòng)了基本面拐點(diǎn)新訂單等催化劑；
我喜歡讀一兩年前的舊報(bào)告，由于已經(jīng)知道了報(bào)告發(fā)表后1----2年的行業(yè)演變公司發(fā)展和股價(jià)走勢(shì)，可以事后檢驗(yàn)分析師的薦股邏輯品質(zhì)估值時(shí)機(jī)對(duì)在哪里？錯(cuò)在哪里？有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。99%的報(bào)告在一年后是沒有閱讀價(jià)值的，剩下的1%精準(zhǔn)地總結(jié)了行業(yè)規(guī)律和公司本質(zhì)，那就是我周末的精神食糧。
4、時(shí)機(jī)的催化劑：
A、盈利大超預(yù)期；
B、高管或大股東增持；
C、跌不動(dòng)時(shí)壞消息出來股價(jià)不跌甚至上漲；
D、基本面拐點(diǎn)；
E、新訂單新技術(shù)突破新產(chǎn)品新管理層；
F、券商研究員出深度報(bào)告或提高評(píng)級(jí)；
G、融資需求定增發(fā)H股；
H、股權(quán)激勵(lì)政策出臺(tái)或高送配；
I、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因突發(fā)事件歇菜或海外同板塊公司飆升；
J、流通股東中機(jī)構(gòu)投資者和超級(jí)大戶終于出去；
K、項(xiàng)目投產(chǎn)或開拓新市場(chǎng)；
L、參股公司上市；
M、深藏不露非仙即圣底部拉起持續(xù)放量。
5、識(shí)別價(jià)值陷阱
價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。金融危機(jī)時(shí)花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數(shù)盲目堅(jiān)守的偽價(jià)值投資者。
價(jià)值投資P0<
成長(zhǎng)投資希望Vn遠(yuǎn)大于V0但是這需要預(yù)測(cè)未來難度大；
價(jià)值投資希望P0遠(yuǎn)小于V0這只需要分析現(xiàn)在難度小安全邊際高；
價(jià)值陷阱指的是那些再便宜也不該買的股票。因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜，所以價(jià)值投資除P0<
6、有幾類股票容易是價(jià)值陷阱
第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的。這類股票未來利潤(rùn)很可能逐年走低，甚至消失，即使PE再低也要警惕。所以價(jià)值投資者一般對(duì)技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎。
第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司。所謂贏家通吃顧名思義就是行業(yè)老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢(shì)所趨。行業(yè)龍頭在品牌渠道、客戶黏度成本等方面的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來越明顯，這時(shí)業(yè)內(nèi)的小股票即使再便宜也可能是價(jià)值陷阱。
第三類是分散的重資產(chǎn)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)意味著行業(yè)需求沒增長(zhǎng)了，重資產(chǎn)意味著需求不增長(zhǎng)的情況下產(chǎn)能無法退出，如退出投入的資產(chǎn)就作廢了，分散意味著供過于求時(shí)行業(yè)可能無序競(jìng)爭(zhēng)，甚至價(jià)格戰(zhàn)，因此這類股票的便宜是假象因?yàn)槠淅麧?rùn)可能將每況愈下。
第四類是景氣頂點(diǎn)的周期股。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張晚期低PE的周期股也常是價(jià)值陷阱，因?yàn)榇藭r(shí)的頂峰利潤(rùn)是不可持續(xù)的，所以周期股有時(shí)可以參考PB和PS等估值指標(biāo)，在高PE時(shí)谷底利潤(rùn)買入，在低PE時(shí)頂峰利潤(rùn)賣出。
另外買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。
7、識(shí)別人性弱點(diǎn)
研究世界各國(guó)股市的歷史幾乎每個(gè)國(guó)家包括A股低估值價(jià)值股的長(zhǎng)期投資回報(bào)率顯著優(yōu)于高估值的成長(zhǎng)股。原因很簡(jiǎn)單，投資者對(duì)未來的成長(zhǎng)往往抱有不切實(shí)際的過高期望，而對(duì)于現(xiàn)有的價(jià)值卻視而不見、不珍惜已擁有的，而對(duì)未到手的持有過于美好的想象，是放之四海而皆準(zhǔn)的普遍人性。
弱點(diǎn)一過度自信
參加哈佛行為金融學(xué)短訓(xùn)班，教授通過無記名調(diào)查提問：A、你退休時(shí)能有多少錢？B、在座的人退休時(shí)平均能有多少錢？當(dāng)場(chǎng)統(tǒng)計(jì)第一個(gè)問題的答案平均是3000萬美元，在座多為美國(guó)基金經(jīng)理。第二個(gè)問題的答案平均是300萬美元，也就是說平均每個(gè)人認(rèn)為自己比平均數(shù)強(qiáng)10倍。
弱點(diǎn)二倉(cāng)位思維
一旦買成了重倉(cāng)股對(duì)利好就照單全收，對(duì)利空消息就不以為然心理學(xué)上叫ConfirmationBias，民間說法叫屁股決定腦袋。正確的決策流程是先有論據(jù)再有結(jié)論。但多數(shù)人是先有結(jié)論，再找論據(jù)。那時(shí)對(duì)反面的證據(jù)自然就視而不見，有了倉(cāng)位思維就不客觀故稱倉(cāng)位思維。
弱點(diǎn)三錨固偏見
常有人說這股票漲這么多了還不拋或已經(jīng)跌一半了還不買這就是錨固偏見。AnchoringBias的表現(xiàn)其潛意識(shí)是把原有股價(jià)當(dāng)成合理當(dāng)成參照的錨點(diǎn)。其實(shí)一個(gè)股票便宜與否看估值比看近期漲跌更可靠，基本面大幅超預(yù)期時(shí)可越漲越便宜；反之可越跌越貴
弱點(diǎn)四短期趨勢(shì)長(zhǎng)期化
某公司利潤(rùn)去年6毛今年7毛，故意報(bào)成去年5毛今年8毛，增長(zhǎng)60%，于是市盈率大漲這就是利用人性中易把短期趨勢(shì)長(zhǎng)期化的傾向。行為金融學(xué)稱為Over-extrapolation過度外推。把過去的增長(zhǎng)過度外推到未來把不可持續(xù)，當(dāng)作可持續(xù)是成長(zhǎng)股陷阱和周期股陷阱的共性
弱點(diǎn)五虧損厭惡癥
厭惡虧損Loss Aversion是人之常情，A股為甚賣虧損股票老外叫Stop Loss，止損咱們叫割肉斷腕----厭惡之情溢于言表。不少人股票漲回成本時(shí)就拋，虧損就扛著，還自欺欺人說不賣就不算真的虧。其實(shí)股票的投資價(jià)值與買入成本無關(guān)，該不該賣也與你是否虧損無關(guān)。
弱點(diǎn)六標(biāo)題黨
投資者往往容易對(duì)新聞標(biāo)題做出過度反應(yīng)。例如，近期某些股票因?yàn)槟転槿毡咎峁┥倭烤葹?zāi)物資藥品而大漲，非典期間也有類似事例。
弱點(diǎn)七榔頭癥
美國(guó)消費(fèi)股多適合價(jià)值投資，加拿大資源股多適合趨勢(shì)投資，不同國(guó)家不同行業(yè)適用方法應(yīng)不同，但人們常生搬硬套同種模式。在榔頭看來世界上的所有東西都是釘子。
8、識(shí)別安全邊際
對(duì)未來要求太高的股票是沒有安全邊際的。正如美國(guó)士兵守則所說必須組合使用的武器一般都不會(huì)一塊運(yùn)來。低估值是安全邊際的重要來源，未來總是不確定的，希望越高失望越多，低估值本身反應(yīng)的就是對(duì)未來的低預(yù)期，只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來低于預(yù)期的可能性就小了。
很多人說高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)，其實(shí)低估值所帶來的安全邊際是獲得低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最佳路徑。價(jià)值1塊錢的公司5毛錢買入，即使后來發(fā)現(xiàn)主觀上對(duì)公司的估值出了30%偏差或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價(jià)值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。
安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)，平日看似冗余，災(zāi)難時(shí)才發(fā)現(xiàn)不可或缺。例如核電站僅有發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的?，F(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次，股市更是如此。鋌而走險(xiǎn)雖然能在許多時(shí)候增加收益，但是某天你會(huì)發(fā)現(xiàn)出來混遲早是要還的。
零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕RuinRisk毀滅性風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)是沒有備用系統(tǒng)支撐的博傻游戲，玩久了騙子越來越多，傻瓜就不夠用了。還不如在低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)中尋找安全邊際。
有安全邊際的公司通常業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、價(jià)值易估、不具有反身性。索羅斯所說的反身性股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。大部分的失敗都是根源于自己的求勝心切，所以孫子說：“善戰(zhàn)者立于不敗之地，而不失敵之?dāng)??！币沧约翰怀霈F(xiàn)漏洞，等待敵人出現(xiàn)漏洞。用到市場(chǎng)上就是自己不亂動(dòng)，等待市場(chǎng)先生給你機(jī)會(huì)。
9、識(shí)別真假預(yù)測(cè)
債券之王比爾·格羅斯說過：要想預(yù)測(cè)未來沒有比歷史更好的老師，一本30元的歷史書里蘊(yùn)藏了價(jià)值數(shù)十億元的智慧。加爾布雷斯說：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的唯一功能是讓占星學(xué)變得受人尊敬----最終的預(yù)測(cè)只是分析預(yù)測(cè)后的結(jié)論，過程中包含更多具體預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)跟蹤這些預(yù)測(cè)。
有時(shí)難的不是預(yù)測(cè)未來的基本面，難的是預(yù)測(cè)投資者將會(huì)如何反應(yīng)。這得學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué)。預(yù)測(cè)未來是一件很費(fèi)力的事情，很多人不愿意做前瞻性的判斷，對(duì)未來抱著一種不可知論。但我一直認(rèn)為作為專業(yè)的投資人士，如果不對(duì)未來做一個(gè)判斷，怎么能戰(zhàn)勝市場(chǎng)戰(zhàn)勝同業(yè)呢？
10、識(shí)別理念誤區(qū)
A、A股一樣可做價(jià)值投資。常有人說在A股作價(jià)值投資難，概念股滿天飛，好公司沒人要，便宜的股票買入后往往變得更便宜。換一個(gè)角度看好公司股價(jià)被低估應(yīng)該是價(jià)值投資者的幸事，A股缺的不是價(jià)值也不缺發(fā)現(xiàn)價(jià)值的眼睛，缺的是堅(jiān)守價(jià)值的心。其實(shí)哪些股票被低估，大家都知道，就是都不買，都在等著做右側(cè)投資。
B、政策不是王道。許多人喜歡炒區(qū)域或行業(yè)政策，其實(shí)相關(guān)板塊的超額受益并不持久。研究一下過去5年漲幅10倍以上的個(gè)股、港股、美股的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司自不必說，看看工程機(jī)械、白色家電、地產(chǎn)食品飲料等行業(yè)的龍頭里出的Tenbaggers，即可知好企業(yè)是市場(chǎng)里競(jìng)爭(zhēng)出來的不是政府補(bǔ)貼出來的。
C、買成長(zhǎng)股不用趕早。高小新階段百舸爭(zhēng)流、群雄混戰(zhàn)，不必急著下注，不妨等戰(zhàn)國(guó)七雄產(chǎn)生以后再挑贏家，而且要買最強(qiáng)的諸侯，因?yàn)橐欢ㄊ乔貒?guó)而不是韓國(guó)最后一統(tǒng)天下的。等行業(yè)格局清晰后再買龍頭，往往風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳。
D、小股票的成長(zhǎng)性未必高于大股票。對(duì)于很多行業(yè)來說行業(yè)集中度提高是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而行業(yè)集中度的提高意味著行業(yè)龍頭的市場(chǎng)占有率的提高。也就是說行業(yè)老大老二的增速快于行業(yè)中排名靠后的小企業(yè)，在這些行業(yè)里低估值高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭的投資價(jià)值就遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的小股票。
E、賭石不如買玉。買黑馬股的人有點(diǎn)像賭石，買塊不起眼的石頭期待能開出塊好玉來。去年的情形是太多的人爭(zhēng)著去賭石玉沒人買，結(jié)果是石頭的價(jià)格被炒得跟玉的價(jià)格很接近。有些還不怎么盈利的黑馬股的市值已到了兩三百億，而寡頭行業(yè)龍頭的白馬股的市值也不過五六百億，這時(shí)候我寧可買玉。
F、騎白馬賽過騎黑馬。去年白馬股受冷遇黑馬股受追捧，二者的估值差已近十年高點(diǎn)。其實(shí)白馬股在品牌渠道成本和管理等方面的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)優(yōu)于黑馬股。放著低價(jià)白馬股不買偏買高價(jià)黑馬股，夢(mèng)想黑馬能成長(zhǎng)為下一個(gè)白馬，這豈不是騎驢找驢、騎馬找馬？某券商策略分析師說的好：能在地上撿蘋果何必上樹摘葡萄。
11、識(shí)別行業(yè)價(jià)值
格雷厄姆投資時(shí)特別強(qiáng)調(diào)低估值，有人批評(píng)為撿煙屁股。不過考慮到他所處的大蕭條時(shí)代就不難理解這一選擇。當(dāng)大多數(shù)人買不起面包時(shí)，品牌成長(zhǎng)性定價(jià)權(quán)只能是空話。當(dāng)時(shí)很多股票的市值低于其流動(dòng)資產(chǎn)減去負(fù)債這種背景下，強(qiáng)調(diào)買絕對(duì)便宜的股票是正理。每個(gè)成功者的投資理念往往帶有時(shí)代的烙印。
作為一位投資經(jīng)理要戰(zhàn)勝市場(chǎng)戰(zhàn)勝同業(yè)必須具備三個(gè)要素：獨(dú)立性、前瞻性、大局觀
過去十多年我遵循這些原則做價(jià)值投資，比較喜歡逆向思維。很多時(shí)候我的想法和投資思路會(huì)與其他人不同----隨大流可能不會(huì)跑輸市場(chǎng)或同業(yè)但不能獲得超額收益。
行業(yè)配置才是投資成敗的關(guān)鍵。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看領(lǐng)跑的行業(yè)和墊底的行業(yè)板塊表現(xiàn)天差地別，我們對(duì)許多基金的長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)做了歸因，分析得出的結(jié)論也是投資業(yè)績(jī)差異最主要的決定因素在于行業(yè)配置。
對(duì)不同的行業(yè)是超配標(biāo)配還是低配應(yīng)該依賴深入的研究，根據(jù)自己對(duì)該行業(yè)的把握程度來決定配置。偏離的程度只有在很有把握明確看好或看空時(shí)，才能大幅超配或低配。而在自己沒有觀點(diǎn)的時(shí)候，不妨采取跟隨策略保持標(biāo)配。
行業(yè)配置是如此重要，但如何判斷不同行業(yè)的投資價(jià)值？要綜合考慮行業(yè)自身的因素和估值的高低。好行業(yè)如果估值過高就不能成為好的投資標(biāo)的，不那么好的行業(yè)如果估值超低也可能會(huì)成為好的投資對(duì)象。好的投資還是壞的投資，都是相對(duì)于投資對(duì)象的估值而言的。
歷史事實(shí)證明沒有絕對(duì)的好行業(yè)和壞行業(yè)，只要有超預(yù)期的東西出現(xiàn)投資就能獲得超額收益。我們統(tǒng)計(jì)了過去十年的數(shù)據(jù)，總結(jié)出什么行業(yè)在什么時(shí)間段內(nèi)跑得最好。通過這種方式，把每個(gè)行業(yè)的特性弄清楚，最后確定對(duì)不同行業(yè)采取長(zhǎng)期持有的策略，還是波段操作的策略。同時(shí)我們建立了一套系統(tǒng)的行業(yè)估值比較體系，在行業(yè)被嚴(yán)重低估時(shí)買入，在行業(yè)被嚴(yán)重高估時(shí)賣出，從而獲取超額收益。
如何判斷驗(yàn)證高估？可以通過反向指標(biāo)。券商策略會(huì)時(shí)常常會(huì)有不同行業(yè)的分會(huì)場(chǎng)，各分會(huì)場(chǎng)的聽眾人數(shù)有時(shí)會(huì)是投資價(jià)值的反向指標(biāo)。某券商策略會(huì)上隔壁的分會(huì)場(chǎng)擠得水泄不通，工程機(jī)械分會(huì)場(chǎng)里臺(tái)下的聽眾還不如臺(tái)上的上市公司董秘多，大家都擠在樹上摘葡萄時(shí)，也許就是在地上撿蘋果的時(shí)候了。
有些投資者喜歡把投資和消費(fèi)對(duì)立起來，仿佛促消費(fèi)就得壓投資，過去20年是以投資促出口，今后20年將是以投資促消費(fèi)階段。保障房城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移就是投資為消費(fèi)服務(wù)的體現(xiàn)，特別是在中西部，如果不增投資、不提高中西部的人均資本存量和就業(yè)機(jī)會(huì)那么提高中西部的消費(fèi)就沒有基礎(chǔ)。
從近期的年度業(yè)績(jī)快報(bào)看，工程機(jī)械、家電銀行等低估值藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)大多超預(yù)期，反而是部分高估值中小盤股業(yè)績(jī)低于預(yù)期?？纯盏囊⌒母吖乐倒蓸I(yè)績(jī)低于預(yù)期時(shí)的戴維斯雙殺，盈利預(yù)測(cè)和估值倍數(shù)雙下調(diào)的可能性，看多的可關(guān)注低估值白馬股業(yè)績(jī)超預(yù)期時(shí)的戴維斯雙升的可能性。
歷史表明低估值價(jià)值股相對(duì)于高估值成長(zhǎng)股的超額收益常出現(xiàn)在季報(bào)公布前后。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)高估值成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)預(yù)期往往太高，因此季報(bào)容易失望。相反市場(chǎng)對(duì)低估值價(jià)值股的業(yè)績(jī)預(yù)期往往太低，因此季報(bào)容易超預(yù)期。近期業(yè)績(jī)快報(bào)也凸現(xiàn)了這種預(yù)期差，直接推動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換到低估值白馬行情。
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