第一財經(jīng)
吳昊
10小時前
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揮別2019，我們迎來了2020，送走與迎來的不只是時間，還有機(jī)會與風(fēng)險。
回眸2019年，投資理財者不妨打開APP，看看自己的資產(chǎn)收益率相對主要資產(chǎn)，處于什么水平？
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2018年的全球資本市場齊聲下跌，2019年初無論是各國政府、央行還是世界貨幣基金組織（IMF）、世界銀行，都統(tǒng)一地給出經(jīng)濟(jì)下行放緩的前瞻預(yù)判。但是，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的股票市場在經(jīng)歷了疲軟的2018年后，于2019年開啟了升勢，在后金融危機(jī)時代，撐起了少有的全球普漲年。
作為普通投資理財人群，我們的首要目標(biāo)是資產(chǎn)的保值與增值。2019年確實是一個資產(chǎn)升值年，所以，2020年能否延續(xù)收益嗎？2020年的經(jīng)濟(jì)與資本市場又會如何演繹呢？本期“深1度”將就以上問題展開探討。
普通人的投資理財不普通
在我們按下買入按鈕的那一刻前，是否問過自己一個簡單的問題：投資目標(biāo)是獲得多少的收益率，同時，愿意承受多大的風(fēng)險？
在弄清楚第一個問題前，我們必須明確自己的參考標(biāo)準(zhǔn)（Benchmark）。投資理財?shù)淖畹蜆?biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)的保值增值，但我們依舊需要一把“標(biāo)尺”。對于大部分基礎(chǔ)投資理財人群，如果以1年作為目標(biāo)期限，跑贏通脹、貨幣供應(yīng)量（貨幣超發(fā)量）以及GDP增速可以作為指標(biāo)（不考慮人民幣匯率因素）。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪的理論，實際利率等于名義利率減通貨膨脹率，所以，通脹在我們投資理財中是一個重要的指標(biāo)。
今年，中國通脹水平因豬肉及食品價格的上漲出現(xiàn)明顯的攀升。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年11月中國CPI同比上漲4.5%，但從細(xì)分項看，11月食品價格同比上漲19.1%，影響CPI上漲約3.72%，而非食品價格上漲1.0%，影響CPI上漲約0.77%。
另外，扣除受到多種因素影響的食品價格后，核心CPI自2018年開始處于持續(xù)的下滑中，而制造業(yè)價格端的PPI自2017年開始了明顯的月度同比的下滑。種種跡象表明，中國的通脹雖然月度同比居高位，但并未出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險（3%以上的通脹需要警惕），反而，類滯脹與通貨緊縮的風(fēng)險則更需關(guān)注。
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當(dāng)通脹率數(shù)字開始變得具有迷惑性時，相對高目標(biāo)的投資人群可以重點關(guān)注貨幣發(fā)行和GDP增速兩大數(shù)據(jù)指標(biāo)。
M2作為廣義貨幣，是銀行體系之外的現(xiàn)金加上企業(yè)存款、居民儲蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成為現(xiàn)實購買力的貨幣形式，通常也反映社會總需求變化和未來通脹的壓力狀態(tài)。目前，中國M2增速維持在8%水平，是當(dāng)下社會“錢”增速的體現(xiàn)，對于投資理財具備參考價值。
另外，人居可支配收入以及GDP增速也是基礎(chǔ)投資理財?shù)闹笜?biāo)，目前約維持在6%左右水平。
綜合看，普通投資人群的目標(biāo)收益率除了跑贏通脹之外，6%-8%也是可設(shè)置的高目標(biāo)，但是真實投資世界里追逐6-8%的年化收益率其實不簡單（要知道投資大師達(dá)里奧自1961年至2018年的年化收益率為12%）。
有了投資理財?shù)哪繕?biāo)之后，我們能通過哪些方式跑贏呢？
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投資理財人群可以通過多種多樣的資產(chǎn)與配置工具，完成自己的投資理財目標(biāo)，這里包括：精選可配置的資產(chǎn)（資產(chǎn)配置），在適當(dāng)時機(jī)買入或賣出（擇時），如果你大量配置個股資產(chǎn)，還要做好選股工作。
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上圖反應(yīng)的是目前市面上適合普通個人投資的資產(chǎn)（基于廣義大類資產(chǎn)），按照風(fēng)險（收益）大小，以及普惠度（是否能夠低門檻的參與）細(xì)分為如上品種。
以現(xiàn)金類為例，普通存款利率忽略不計，一年定期存款利息年利率不到2%，而貨幣基金目前收益率處于相對較低水平（余額寶7天年化收益率為2.4%）。所以，從現(xiàn)金類到固收率產(chǎn)品，都只是你跑贏通脹的基礎(chǔ)，而權(quán)益類資產(chǎn)包括，直接股票投資、指數(shù)基金、股票基金及混合基金的投資都是分享更多利得的方式，幫助你沖刺6-8%的高目標(biāo)。
除此之外，我們還需要管理好風(fēng)險，對沖股票市場突發(fā)風(fēng)險的避險資產(chǎn)黃金（可通過貴金屬及 黃金基金實現(xiàn)）也對普通投資者開放，在極端情況下，黃金具有極佳的對抗風(fēng)險能力，尤其是在貿(mào)易摩擦與地緣政治風(fēng)險不斷的2019年，黃金錄得超過16%的漲幅。相較之下，高杠桿和高風(fēng)險的大宗商品、期貨以及數(shù)字貨幣等對于普通投資理財人群而言就難以把握了。
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在選擇配置好資產(chǎn)之后，我們還要關(guān)注選擇買入或賣出的時間，這里的判斷需要根據(jù)自己的主觀判斷，而時機(jī)的把握主要依靠投資者對于基本面（包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、周期）、流動性（包括貨幣供應(yīng)、資金分配）、估值（資產(chǎn)絕對估值和相對估值、風(fēng)險調(diào)整）和供求關(guān)系（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和情緒面）等因素的分析。
另外，如果參與股票投資，在二級市場上選擇好股票也非常重要。對于沒有時間實時看盤或付出較大精力做分析的投資理財人群而言，其實可以做到“束手有策”，比如以配置指數(shù)、主題類的股票基金實現(xiàn)。
2020年普通人的投資策略需要在資產(chǎn)配置、擇時和選股上更加細(xì)心，2019年中國權(quán)益資產(chǎn)的“N”形波動給我們上了一課，如果無法配置好資產(chǎn)，無法選擇對買入和賣出的時間點，我們很可能錯失大部分的收益，并在資產(chǎn)回調(diào)中最大化損失。
回顧2019
站在當(dāng)下放眼全球，各國已經(jīng)出現(xiàn)了不可思議的低利率大格局。2008年金融危機(jī)與2010年歐債危機(jī)之后，不少國家央行為了對沖不斷下行的經(jīng)濟(jì)、物價以及失業(yè)率，故而大幅度下調(diào)基準(zhǔn)利率，甚至實行負(fù)利率政策。在歐洲、日本的出現(xiàn)負(fù)利率對于經(jīng)濟(jì)提升的作用邊際性減弱（目前，全球三分之一至四分之一的金融資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)利率）。
在美國，2015年12月停止了量化寬松與資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張（原來美聯(lián)儲通過購買金融資產(chǎn)釋放流動性，以擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表），而2019年，美國中央銀行又再次開啟了擴(kuò)表，并連續(xù)預(yù)防性降息，年中一度出現(xiàn)了少見的長短期的債券利差（以10年期為代表的市場無風(fēng)險利率低于短期債券利率）轉(zhuǎn)負(fù)，在長短利率倒掛時，未來有極大的可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。
全球的低利率與負(fù)利率直接地說明了對于未來收益率的擔(dān)憂。
經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理告訴我們，利率水平與收益水平是正比關(guān)系，如果全球?qū)τ谖磥淼睦暑A(yù)期的越來越低的，則代表著我們投資與企業(yè)經(jīng)營的收益率并不被看好。
在這樣的情況下，資本市場卻出現(xiàn)了不一樣的情況。經(jīng)歷了2018年全球資本市場的衰敗，2019年的全球權(quán)益類資產(chǎn)全面走高，美國股市繼續(xù)長牛，不斷創(chuàng)出新高，標(biāo)普500指數(shù)漲幅近30%；歐洲國家中法國、德國股市都出現(xiàn)大幅反彈。中國A股出現(xiàn)“N”形走勢，全年上證指數(shù)漲幅超過22%，滬深300指數(shù)錄得超36%的上漲，代表著新興科技（科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)+醫(yī)藥企業(yè)占比達(dá)60%）創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過40%。
這是一種與經(jīng)濟(jì)走勢不一樣的背離，作為經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)的股市，它的表現(xiàn)是否在暗示經(jīng)濟(jì)行至周期尾部？還是對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期差短期抬升了權(quán)益類資產(chǎn)價格？值得我們思考。
回到中國，經(jīng)濟(jì)下行似乎已經(jīng)成為大家的共識，但在貨幣、財政等政策的逆周期調(diào)節(jié)下，中國GDP十年的下滑較為緩和，據(jù)統(tǒng)計，GDP從9%下降至8%用了3個季度，6%下降至7%耗時14個季度，7%下降至6%用了17個季度。所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)緩步下降，且預(yù)期差被市場慢慢消化時，資本市場的風(fēng)險也會緩慢釋放。
根據(jù)今年多位專家學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)的行駛軌跡與上世紀(jì)東亞國家和地區(qū)相似。對于日本、韓國、中國臺灣等經(jīng)濟(jì)體的研究發(fā)現(xiàn)，中國在經(jīng)濟(jì)同期表現(xiàn)并不遜色，甚至在部分領(lǐng)域，如工資上漲、匯率穩(wěn)定性和科技發(fā)展水平等方面，優(yōu)于同期東亞經(jīng)濟(jì)體。但同時也暗示著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩還需要更長的時間。
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2019年風(fēng)險事件不斷，包括逆全球化問題、地緣政治問題等，所以避險資產(chǎn)黃金也受到了擁抱。各國央行年初開啟了對黃金的購買，黃金資產(chǎn)在全球權(quán)益類市場向好的情況下，錄得了全年超過16%的漲幅。
所以，回顧2019年，對于資產(chǎn)配置最佳的策略可能是杠鈴策略（一頭重配高風(fēng)險/高收益資產(chǎn)，一頭配置避險資產(chǎn)），在大量配置權(quán)益類資產(chǎn)的同時，配置避險貴金屬，對沖風(fēng)險的同時，也享受到了高風(fēng)險帶來的資本利得。
展望2020
展望2020年的投資理財，我們從幾個方面展開思考。首先是經(jīng)濟(jì)增速放緩的共識，雖然經(jīng)濟(jì)下滑在長周期理論看，似乎接近尾部，但繼續(xù)下滑的預(yù)期依舊存在，并且廣泛被接受，這樣的預(yù)期差可能會顯著地顯現(xiàn)在資本市場上。
其次，全球的低利率環(huán)境還在持續(xù)。相較日本和歐洲，美國的貨幣政策空間較大，但在美聯(lián)儲最新的FOMC會議上，釋放出的政策態(tài)度是趨向于今年不再降息，而在華爾街多家機(jī)構(gòu)的綜合觀點來看，預(yù)計今年美聯(lián)儲有1-2次的降息操作。
目前，中國的利率水平還有較大空間，但央行貨幣政策必須考慮到豬肉及食品價格高企引發(fā)的高CPI數(shù)字（由于豬肉價格12月出現(xiàn)下滑，央行在1月1日宣布降準(zhǔn)），而目前，中國央行手中依舊有較多操作工具，可以通過MLF、逆回購利率等實現(xiàn)變相降息。
第三，關(guān)注中國財政政策。在目前的經(jīng)濟(jì)情況下，中國經(jīng)濟(jì)由數(shù)量向質(zhì)量導(dǎo)向，由低端產(chǎn)業(yè)向高端與科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐不曾停下，但在調(diào)結(jié)構(gòu)與深化改革中，需要遇到一些波折，此時財政政策對于實體經(jīng)濟(jì)的作用就需要顯現(xiàn)。在后金融危機(jī)時代，全球性的貨幣政策效用邊際遞減時，財政政策可能有更大的發(fā)力空間。
另外，還要對風(fēng)險事件多加防范。明年將是國際政治經(jīng)濟(jì)的重要年份，不少國家與地區(qū)將上演選舉大戰(zhàn)，不可不防的全球性地緣政治風(fēng)險是否引發(fā)金融市場的敏感反應(yīng)，這些將讓投資理財人群不得不關(guān)注避險資產(chǎn)。
走過2019年，對于投資者而言，權(quán)益類資產(chǎn)收獲了較大的資本利得，在大部分機(jī)構(gòu)看來，很可能延續(xù)到2020年。2020年已經(jīng)到來，投資者需要重新擬定自己的投資理財?shù)哪繕?biāo)和規(guī)劃，細(xì)致地完善自己的資產(chǎn)配置思路，讓自己在投資理財?shù)男乱荒曛惺斋@財富，亦或是經(jīng)驗。
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