編者語：
在美國(guó)市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)折之際，橡樹資本傳奇投資者霍華德·馬克斯出版了其新書《把握市場(chǎng)周期：讓機(jī)會(huì)站在你這邊》（《Masteringthe Market Cycle: Getting the Odds on YourSide》）。敬請(qǐng)閱讀。
文/華爾街學(xué)堂
在美國(guó)市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)折之際，橡樹資本傳奇投資者霍華德·馬克斯出版了其新書《把握市場(chǎng)周期：讓機(jī)會(huì)站在你這邊》（《Masteringthe Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》）。
Howard Marks是Oaktree CapitalManagement的聯(lián)合主席兼聯(lián)合創(chuàng)始人，一家領(lǐng)先的投資管理公司，管理著超過1200億美元的資產(chǎn)。自1995年Oaktree成立以來，Marks先生一直負(fù)責(zé)確保公司堅(jiān)持其核心投資理念;與客戶就產(chǎn)品和戰(zhàn)略密切溝通; 并將他的經(jīng)驗(yàn)貢獻(xiàn)給與投資和企業(yè)方向相關(guān)的重大決策。
從1985年到1995年，Marks先生領(lǐng)導(dǎo)了TCW集團(tuán)公司的團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)投資不良債務(wù)，高收益?zhèn)涂赊D(zhuǎn)換證券。他還是TCW國(guó)內(nèi)固定收益的首席投資官。此前，Marks先生在花旗投資管理公司工作了16年，從1978年到1985年，他擔(dān)任副總裁兼高級(jí)投資組合經(jīng)理，負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)換和高收益證券。
霍華德指出其所認(rèn)識(shí)的大多數(shù)偉大的投資者對(duì)于周期的運(yùn)作方式以及其目前所處的周期位置有著特殊的認(rèn)識(shí)。這種感覺讓他們能夠更好地為未來的投資組合定位。
而橡樹資本之所以取得如此大的成功也歸功于良好的周期管理。以下是部分書中序言中部分譯文，希望能給大家更多的啟發(fā)。
一、投資是為將來做準(zhǔn)備
投資框架中非常重要的一點(diǎn)是，我無法預(yù)知宏觀未來。大部分人對(duì)于預(yù)測(cè)未來都沒有任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
只要我們對(duì)于未來知道的比別人多，才能帶來超額收益（無論是更完整的數(shù)據(jù)，更好的預(yù)測(cè)指標(biāo)，更全面的經(jīng)濟(jì)解讀等等）。
所以我的觀點(diǎn)是，通過預(yù)測(cè)宏觀未來并不能幫助投資者取得長(zhǎng)期超額收益。幾乎沒有人能長(zhǎng)期預(yù)測(cè)對(duì)未來。作為一個(gè)群體，我們發(fā)現(xiàn)宏觀交易員并沒有任何超額收益，因?yàn)楹苌俚娜四艹蔀轭A(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的大師。
基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，我放棄了將預(yù)測(cè)宏觀作為我的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那么還剩下什么呢？
我認(rèn)為有三個(gè)領(lǐng)域的信息挖掘：
1）對(duì)于現(xiàn)有信息更加深度挖掘和理解
2）對(duì)于基本面執(zhí)行的紀(jì)律性
3）理解我們所處的投資環(huán)境以及如何進(jìn)行配置
二、價(jià)值投資者到底是在做什么？
他們會(huì)對(duì)價(jià)格和價(jià)值進(jìn)行非常紀(jì)律性的執(zhí)行。他們必須理解一個(gè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，以及隨著時(shí)間這個(gè)價(jià)值的演變。
他們必須了解目前市場(chǎng)的價(jià)格在什么位置，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是否合理，還是高估低估。
價(jià)值投資者應(yīng)該如何構(gòu)建組合呢？
許多人認(rèn)為你只要買入上行空間最大的資產(chǎn)，或者買入性價(jià)比最好的資產(chǎn)就可以了。但我認(rèn)為另一個(gè)重要元素被忽視了：基于未來市場(chǎng)變化的投資組合。
這個(gè)組合的進(jìn)攻性和防御性如何平衡，這必須基于現(xiàn)有投資環(huán)境的變化，以及周期中各個(gè)元素的變化。
三、我們?yōu)槭裁匆芯恐芷冢?/font>
一個(gè)重要的因素是理解“傾向”。投資中并非由單一因素決定的。這就形成了市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性。我們無法確切知道什么將會(huì)發(fā)生，但是通過學(xué)習(xí)周期，我們能把握“傾向性”，從中告訴我們，什么可能發(fā)生。
在投資世界，我們一直會(huì)提到“風(fēng)險(xiǎn)”，然而如何確切定義風(fēng)險(xiǎn)呢？有些人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是虧錢的可能，也有一些人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)回報(bào)的波動(dòng)，還有很多很多其他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義。
我個(gè)人傾向第一個(gè)定義，風(fēng)險(xiǎn)主要就是永久虧損的可能。但是還有一個(gè)東西叫做“機(jī)會(huì)成本”，你失去其他機(jī)會(huì)的可能。把這兩者放在一起，風(fēng)險(xiǎn)就是失去沒有按照我們預(yù)期的方向變化。
倫敦商學(xué)院退休教授ElroyDimson認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)意味著會(huì)發(fā)生結(jié)果多于最終結(jié)果”。如果一個(gè)事件最終只可能對(duì)應(yīng)一個(gè)結(jié)果，那就不是風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)于結(jié)果沒有最終的100%確定性，這就是我們需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。
我們對(duì)于未來的看法，一定不是某一個(gè)事件必然會(huì)發(fā)生，而是會(huì)有多種結(jié)果，這些結(jié)果也有一個(gè)區(qū)間，通過概率的正態(tài)分布，來把握大概率的未來。這時(shí)候我們就需要把握“傾向性”，什么情況下，這個(gè)結(jié)果會(huì)傾向發(fā)生。
四、擇時(shí)就是研究周期
很好的大周期擇時(shí)，配合有效的投資策略，以及優(yōu)秀的人才，組成了橡樹資本的絕大部分成功。
周期有著自身的規(guī)律。如同冬天天氣會(huì)更冷，白天的時(shí)間會(huì)更短。日出日落，每一天的周期也決定了我們的生活方式。我們白天出去工作，晚上回家睡覺。我們選擇冬天滑雪，夏天去海邊曬太陽。
當(dāng)你理解了這些規(guī)律，就讓你的行為變得簡(jiǎn)單。所以通過研究歷史，能夠發(fā)現(xiàn)一些必然的規(guī)律。如同天氣，我們知道9月份臺(tái)風(fēng)出現(xiàn)的概率更高。
宏觀經(jīng)濟(jì)，公司和市場(chǎng)也有自身的規(guī)律。有些規(guī)律被叫做周期。他們的出現(xiàn)有一些共性，更重要的是，人性也在主導(dǎo)這些規(guī)律。
正因?yàn)槿诵圆粫?huì)改變，這些周期也逐漸有一些清晰的規(guī)律，雖然這種規(guī)律不像天氣那樣明朗。如果我們學(xué)習(xí)周期，我們能提前為未來做布局。（完）
文章來源：微信公眾號(hào)“華爾街學(xué)堂”（本文觀點(diǎn)僅代表作者觀點(diǎn)）
本篇編輯：鄒秋博
