有時候，是需要好好想一想：我們從股票投資中賺的錢究竟來源何處？
我自己歸納，其實可以分為下面這三類——
一、賺“持有”的錢
什么是賺“持有”的錢？
假設(shè)你買入一只股票并持有，期間估值水平?jīng)]有發(fā)生改變，純粹靠企業(yè)經(jīng)營分紅或者增厚了凈資產(chǎn)從而推動股價上行，這樣的獲利，便是賺“持有”的錢。
大家都知道股票的初衷和內(nèi)涵，是把“股”做成“票”了才叫股票?！俺钟小北旧硪馕吨鳛楣蓶|身份，承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，享受經(jīng)營利潤。
風(fēng)險和收益通常都是匹配的。作為一家上市公司的股東（哪怕只是小股東），當(dāng)然需要去承擔(dān)經(jīng)營不力以致?lián)p失的可能性，對應(yīng)的，也就理應(yīng)享受良好經(jīng)營的成果、回報。
前面說了，我們假設(shè)的是股票估值水平不變，所以賺“持有”的錢，本質(zhì)上與市場行情的波動并不相關(guān)。
在股票市場賺“持有”的錢，整體而言，跟社會平均資產(chǎn)回報水平是大體相當(dāng)?shù)?。這個數(shù)值，大概應(yīng)該比銀行借貸利率略高一些。我認(rèn)為一般在8%~10%的水平。可能不準(zhǔn)確，但應(yīng)該偏離不了多少，民間資本投資回報平均下來差不多也就這個水平。
投資“持有”上市公司賺的錢其實也不難算，通常介于ROE/PB和ROE之間（一般來講ROE大于1）。
假設(shè)當(dāng)年賺的凈利潤100%分紅，那么你的收益率=股息率=EPS/股價=（EPS/凈資產(chǎn)）*（凈資產(chǎn)/股價）=ROE/PB。
假設(shè)當(dāng)年賺的凈利潤完全不分紅，由于我們同時前提已經(jīng)假設(shè)了估值不變，那么你的收益率=凈資產(chǎn)增長率=ROE。
假設(shè)當(dāng)年賺的凈利潤部分進(jìn)行分紅，那么結(jié)論應(yīng)介于ROE/PB和ROE之間。不具體論證了，有興趣的可以把分紅率加進(jìn)去算一下。我之前也專門推導(dǎo)過分紅再投資的收益率。
有的人可能質(zhì)疑了，說買股票并持有，不見得能賺到錢啊，有可能打水漂了，比如A股的公司那么多垃圾，那么多造假，等等。如何甄別？實在困難。一不小心就萬劫不復(fù)了……但其實沒那么復(fù)雜，你買個滬深300指數(shù)基金，耐心持有，差不多就能順利賺到持有股票的平均收益了。
只不過這里還有點小差異，就是買入時價格的高低，或者說估值的高低，顯然也是會影響你的收益率。你賺的持有的錢，完全可能因為你“高買”而減少（乃至虧損），不過也有可能因為你“低買”而放大。這邊是我下面要說的從股市賺的第二種錢。
二、賺“低買”的錢
前面說了，我們假設(shè)的是估值不變，那么持有股票能賺到錢。那么一旦估值提升，顯然我們就能賺到更多錢。
但是且慢，估值提升其實還分兩種，一種是從低估到合理，另一種是從合理到高估?？此贫际枪乐堤嵘腻X，但其實差異很大。
首先我們應(yīng)該要認(rèn)同股票是有其內(nèi)涵價值的。當(dāng)你看到某只股票今天突然漲停了，顯然不是因為它的內(nèi)涵價值突然增加了10%。一家上市公司今天和昨天的價值差異可以說近乎于0，是不會頻繁變化的。發(fā)生變化的，是估值，是人心。
說股票是有其內(nèi)涵價值的，原因還在于作為一個投入資本以求回報的證券，它是可以與債券等其他證券相比較的。如果內(nèi)涵的收益率過高，資本會從其它地方流進(jìn)來，使之收益率降低至合理水平；如果內(nèi)涵的收益率過低，資本也會流向其它地方，使之收益率回升至合理水平。股票之間的資本流動，道理也類似。時間的醞釀、信息的釋放，總能逐步讓上述過程發(fā)生，并且反反復(fù)復(fù)地發(fā)生。
有人說未來是不確定的，估值也不確定。這雖沒錯，但理論上而言，未來是可以通過概率來計算數(shù)學(xué)期望值，從而得到我們現(xiàn)時確切估值的。我承認(rèn)估值這個事情有時是仁者見仁智者見智，但我覺得大家也都應(yīng)該承認(rèn)，市場在不同時間點對同樣的證券確實會給出不同的估價，也就是它們確實分別有低估或高估的時點。
實際上，賺“低買”的錢也利用了“市場先生”的情緒化反應(yīng)，但這種方式顯然會更有把握。因為在“低買”的同時，我們給自己留有充分的“安全邊際”，即便股價不漲，我們也知道它沒多少空間可跌。
當(dāng)我們以明顯低估的價格買入并持有股票，除了隨著時間推移大概率會出現(xiàn)的價值回歸之外，通過分紅和增厚凈資產(chǎn)本身，我們也能夠充分地享受到“低買”的好處。
是的，賺“低買”的錢，并不僅僅是寄希望于市場將低估變回合理或高估，更在于低買本身是有紅利的。假設(shè)估值并不提升，我們安心賺“持有”的錢，但是因為估值低，我們的股息收益率就會更高；因為估值低，隨著經(jīng)營產(chǎn)出、凈資產(chǎn)增厚，股價會顯而易見地跟隨凈資產(chǎn)上漲——因為不存在估值上的泡沫去消化業(yè)績！
在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進(jìn)顯然是最可靠的一種……低于價值買進(jìn)并非萬無一失，但它是我們最好的機會?！羧A德·馬克斯《投資最重要的事》
霍華德·馬克斯認(rèn)為，賺“低買”的錢，是價值投資者獲取超額收益的最好機會。賺“持有”的錢，就是“泯然眾人矣”的平均利潤（盡管許多投資者連平均收益率都賺不到），唯有賺“低買”的錢，才能有超額利潤。
有人會說，賺“高賣”的錢不也有超額利潤？看起來是這樣，但依我看，可望不可及。
三、賺“高賣”的錢
賺“高賣”的錢，即是指估值從合理到更高的那部分錢，來源都是市場情緒或者周期波動。
不同的是，要賺到“高賣”的錢，需要明顯的牛市，或者牛股。這種條件，本身意味著可遇不可求。
其實“低買”的機會也是可遇不可求，但當(dāng)沒有“低買”機會時，我們大可持幣觀望或者配置其他資產(chǎn)，待到有機會便是。但“高賣”不同，等待“高賣”的同時意味著我們持有著股票，除非業(yè)績本身表現(xiàn)相當(dāng)出色并且要不斷地超預(yù)期，否則持有股票然后指望它們估值上漲這樣的行為純屬煎熬。
而當(dāng)你認(rèn)真細(xì)細(xì)考量“高賣”這事……遇到牛市或牛股，我們真正合理的策略難道不是應(yīng)該逐步撤離嗎？（畢竟指望不了賣到最高點，所以我們只能在判斷是高的地方分批賣出。）這樣一來，賺“高賣”的錢幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有想象的那么多。
“低買”，你可以越低越買（至少用分紅買、用其他現(xiàn)金流來買）；“高賣”，你卻沒法越高越賣。
從各種角度來看，“高賣”的錢都只能錦上添花，不是我們在這個市場投資所要去追求的主要方向。
四、小結(jié)
我在股市賺這么三種錢：“持有”的錢、“低買”的錢、“高賣”的錢。
換個角度講，其實“持有”的錢就是參與的錢，只要你買個指數(shù)基金投入這個市場就能享受到的；“低買”的錢是投資的錢，需要你研究公司、分析財務(wù)、熟練估值、形成系統(tǒng)；“高賣”的錢是投機的錢，需要你洞悉市場周期、猜度人心起伏，可遇而不可求。
賺“持有”的錢是我們在股市投資利潤的主力，畢竟，如果上市公司不賺錢，我們就只能玩零和乃至負(fù)和的游戲。參與到這個游戲中，享受平均資本投入回報率，是最起碼的追求，也是最堅實的基礎(chǔ)。
但賺“低買”的錢才是超額利潤的主要來源，超越平均收益水平就靠它。我們基本面分析鉆研，混跡市場摸清脾氣，守候安全邊際，等待機會，期待“戴維斯雙擊”，賺的就是“低買”的一把，在買入當(dāng)下就注定要將超額收益實現(xiàn)。
賺“高賣”的錢則純屬額外附加，在前面二者實現(xiàn)的前提下，當(dāng)我們遇到逢高賣出的機會，分批操作兌現(xiàn)利潤。但等待“高賣”機會的過程頗為煎熬，所以往往不值得等待。而真正“高賣”的時候，切記應(yīng)是我們逐步離場的時機。
聯(lián)系客服
