各位書友大家好，之前有人在我們讀書圈里留言，希望老齊給大家讀讀這本低風險投資之路，作者是徐大為先生，網(wǎng)上有一段他的介紹，說他9年來投資的年化收益率高達31%，而且人家什么都沒干，天天不用盯著大盤，就下棋、養(yǎng)花、看書、打球，不炒股票，每天就算算債券收益率，瞧瞧可轉債就行，說他的名言是他不懂抓牛股，只會賺錢。這位徐先生老齊并不認識，但感覺生活狀態(tài)跟我有點相似，而投資思想也跟老齊我有不少共通的地方，希望將來有機會可以認識一下。
首先我們看看，為什么要低風險才能高收益，作者說的是復利，我相信這塊內容也不用說了，大家都懂，穩(wěn)定的復利下來，會是一個驚人的收益。年化收益10%，20年是5.7倍，年化收益20%，20年下來是37.3倍。年化收益30%，20年下來是189倍。而在投資市場上，起碼達到一個年化10%的目標是并不怎么難的。而巴菲特之所以是股神，就是他把同時代的投資高手都耗死了。巴菲特2012年一共投資56年，只有2001年和2008年，收益是負的，54年都是正收益，1956年收益超過50%。
作者說，不賠錢其實比賺錢重要，他舉了個拳手的例子，不管你打贏多少次，最后一次被人打死也是白搭，而很多人都在玩這個游戲，不管你之前賺了多少錢，只要最后一次被擊倒，那么就全都賠了。這是大家牛市的時候，經(jīng)常犯的錯誤。不斷賺錢，不斷加倉，最后的結果就是股市崩了，滿倉被套。那么不投資成嗎？不行，不管你有多少錢，不投資都會被通脹吃掉。所以投資似乎沒得選擇，而投資的時候就要敢于重倉，他舉例當年在熊市最難過的時候，敢于重倉封閉基金，為什么？因為指數(shù)已經(jīng)1000多點了，而封閉基金還在這個基礎上打了5折，這還有什么風險，但他把這個辦法介紹給他的朋友們，結果大家到時都買了，但都買的很少。結果雖然賺了5-10倍，但也沒賺幾萬塊錢。再有他舉例2004年買房，很多人都不習慣貸款，但當時北京的租售比在7%，換句話說房租足夠養(yǎng)房貸的，如果你當時有100萬，你全款買一套房，現(xiàn)在可能是1000萬的資產(chǎn)，而如果你用100萬買5套房，然后以租養(yǎng)貸，現(xiàn)在你至少有4-5000萬的資產(chǎn)。所以作者要說明的東西就是，找到低風險品種，然后重倉持有。而不是只用少部分錢，天天去賭那些不靠譜的高風險交易。
那么第二個問題就來了，怎么能找到這么安全的品種，構筑你的安全邊際。先來看看股市能賺錢嗎？這個問題我們之前講過，肯定股市可以賺錢，美國股市100多年的歷史告訴我們，每年的平均回報大概7%，如果是分紅再投資大概復合回報率是10%，換句話說你只要長期持有，不做波段，在一個長達20-40年的時間里持有股票指數(shù)的話，那么至少能有10%的回報。國內股市也是如此，23年漲了20倍，創(chuàng)業(yè)板漲的更多，從這個角度來看，你長期持有，任何時間點進入都是有安全邊際的。
而如果我們在這么傻的策略上加一些限制，用估值來區(qū)分股市的狀態(tài)，避開股市高估的狀態(tài)的話，這個收益率將會大幅提升。那么怎么來區(qū)分呢，有簡單的方法，比如技術派們，用半年線和年線來區(qū)分股市的狀態(tài)，半年線上穿年線的時候買入，而半年線下穿年線的時候賣出。但這東西似乎聽著很有道理，而你用起來卻完全不是那么回事。真正的專業(yè)機構，調動大資金的那種，沒有這么干 的，他們看的還是市場整體的估值情況，來判斷市場的狀態(tài)。
那么到底怎么算呢，作者提出一個新思路，就是用ROE算，也就是凈資產(chǎn)收益率。根據(jù)這個收益率可以算出下一年的凈資產(chǎn)是多少，比如凈資產(chǎn)是100，ROE是15%，那么下一年凈資產(chǎn)就是115，當然還要有分紅，那么拿這個明年的凈資產(chǎn)減去分紅，就是明年凈資產(chǎn)而一般股價或者指數(shù)的漲幅，要小于凈資產(chǎn)的增長幅度。這主要由于很多新股發(fā)行，稀釋了指數(shù)。而作者拿相對分紅少的深圳舉例，1996年到2013年，深綜指年均漲幅9.45%，而同期企業(yè)ROE增速11%，這也就是當年巴菲特提出的理論，如果你長期拿，這個長期以20年以上計算，你的年化收益率，就是企業(yè)的平均ROE，買入價格的差距都可以忽略不計，所以你唯一能做的就是找到那些高ROE的企業(yè)，什么價格買進去都已經(jīng)并不重要。
那么這么算有什么意義呢？有的，告訴你只要股市漲幅過快，透支了企業(yè)ROE的增長的時候，那么就是高估了，可能會有大跌，然后用時間去化解。而如果相反，好幾年指數(shù)都沒跑過ROE了，甚至差距還挺大的時候，未來一定醞釀著暴漲的機會。
另外，作者還講了PE和PB，也就是市盈率和市凈率，跟ROE的關系，最后結論就是在股票價格跌破凈資產(chǎn)的時候，也就是PB小于1，那么分紅再投資是比較劃算的。而如果PB很高，分紅再投資就不劃算了。如果這家公司的ROE很高，他不分紅是對投資者最有利的事情，而大比例分紅，反而會造成投資者的損失。ROE很高，是可以享受市場高PE，也就是高市盈率估值的。平均來看，香港市場8-25倍市盈率之間波動，而A股則比較寬泛，10倍市盈率到70倍之間，30倍是市場平均所在。所以只要低于20倍，A股市場也就自然進入了投資價值區(qū)。再看市凈率，A股一般在2-8倍之間，如果整體PB低于2倍，那么就是你撿錢的機會了。應該毫不猶豫的重倉下去。
這時候作者提出了一個沙盤推演模型，也就是當你重倉之前，應該考慮四個要素，1短期能漲多少，2短期能跌多少，3長期能漲多少，4長期能跌多少。還拿2005年作者買封閉基金舉例，當時的折價率是50%，而上證指數(shù)是1100點，此時買入該如何推演。前兩個問題，短期能漲多少跌多少，這個很好回答。當時封閉基金倉位7成，所以當時市場一潭死水，無論指數(shù)漲跌，封閉基金的波動就是指數(shù)波動的7成，所以波動率更小。第三，長期能漲多少？當時封閉基金2014年到期，也就是說9年的時間，即使指數(shù)不漲，封閉基金無論如何也會漲一倍，而剛才也說了股市長期的ROE就是10%，已經(jīng)跌了好幾年了，所以股市漲幅早已大幅落后于ROE的增長。如果考慮未來還有每年10%的指數(shù)增長，在考慮之前落后的漲幅，預計大盤還要上漲不少，最后作者復雜計算后的結果就是，所有回報率加在一起，保守能超過3倍。第四，長期可能跌多少？如果按照70%的倉位計算，如果9年后這筆投資仍然賠錢，那么相當于2014年上證指數(shù)要再跌70%，跌倒330點。所以結論就是，短期漲跌都有可能，但并不重要，而長期持有有幾倍的收益，但風險幾乎不存在。所以當然要大買特買。
而最后的結果一直到2006年都很失望，2006年上半年，這個封閉基金都是跑輸市場的，想必當時會有多少噴子去噴作者傻逼。但2006年底，封閉基金的收益率就全面跑贏指數(shù)，折價率降低到30%而且還大額分紅，這里老齊也回憶了一下，當年買的基金久嘉，似乎一次分紅就已經(jīng)賺了不少錢了，剩下的基金份額都是白來的了。而到了2008年，雖然市場大幅下跌，但封閉基金依然高分紅，這讓他的下跌遠小于市場跌幅。日后幾年，隨著到期日越來越近，封閉基金打折也越來越少，最后統(tǒng)計下，封閉基金8年漲了3倍，2005年之前買入的投資者，還享受了50%的折價，最后獲得了3X2=6倍的收益。相當于年化收益25%。
下一章我們講，倉位控制，作者做了個模型測試，大概意思是說，你買一只股票重倉死的幾率很大，因為你不知道是不是基本面突然變化了，比如當年四川長虹是大牛股，后來家電的時代一過去，他也十幾年不漲，還有原來的中國遠洋，現(xiàn)在的中遠?？兀斈旰＿\股火啊，一度干到了60多，現(xiàn)在這么多年過去了股價也才6塊多，所以倉位控制是門學問，那么明天我們就來講講，如何在倉位控制中找到確定性的投資機會。明天見。
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