相較于已經(jīng)擁有三百多年歷史的海天，千禾味業(yè)進入醬油行業(yè)尚不足二十年。
千禾味業(yè)成立于1996年，位于東坡故里四川眉山，是中國專業(yè)釀造高品質(zhì)健康醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的股份制企業(yè)，當前以“零添加”醬油及食醋產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)獨樹一幟。
公司以焦糖色業(yè)務起家，2001年之前主要從事焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
焦糖色是以食品級碳水化合物為原料通過焦糖化工藝而成的一種天然色素，廣泛用于各 、類食品調(diào)色。其中把主要應用于醬油、食醋等釀造產(chǎn)品中的焦糖色統(tǒng)稱為“釀造焦糖色”， 把主要應用于碳酸飲料等產(chǎn)品中的焦糖色稱為“雙倍焦糖色”。
目前我國焦糖色主要生產(chǎn)廠家約10余家。其中千禾味業(yè)、廣西桂平市巴帝食品有限責任公司、 山東星光糖業(yè)集團有限公司及上海愛普食品工業(yè)有限公司為國內(nèi)釀造型焦糖色主要的生產(chǎn)企業(yè)。
2001年起公司業(yè)務向焦糖色產(chǎn)業(yè)鏈下游擴張，切入醬油、食醋等調(diào)味品業(yè)務。
食鹽、食糖、醬油、食醋、味精、芝麻油、豆瓣醬、西紅柿醬、花生醬、腐乳、蠔油、料酒、火鍋底料等都是常見調(diào)味品。
醬油是調(diào)味品行業(yè)最大細分子領(lǐng)域，醬油是僅次于食鹽的咸味調(diào)味品，可以與肉類、海 鮮、蔬菜、米面、禽蛋等幾乎所有食材搭配，同時適用于多種烹飪方法。醬油在烹調(diào)過程中具有定味、增鮮、增香、上色、復合、去腥解膩等作用，在我國的飲食文化中具有獨特的地位。
醬油在我國調(diào)味品市場中占比達到 15%，是規(guī)模排名第一的調(diào)味品，最近5年都維持5-8%的行業(yè)增速。
千禾醬油目前主要分為三大系列：有機系列、零添加系列、高鮮系列；
食醋在2019年反超起家階段的焦糖色業(yè)務，成為公司第二大收入品類，2020年上半年食醋業(yè)務占比已達 19.83%。
公司的食醋產(chǎn)品包括了白醋、窖醋、檸檬醋等多品類，在產(chǎn)品質(zhì)量上也極富“千禾特色”，延續(xù)了醬油業(yè)務線中健康且高端的定位， 千禾窖醋是公司特色品類，公司更是在2019年收購鎮(zhèn)江香醋第二大品牌金山寺，加碼香醋品類。
過去山西老陳醋、鎮(zhèn)江香醋、永春老醋及四川保寧醋，所構(gòu)成的四大風味名醋使得我國食醋行業(yè)具有明顯的地域?qū)傩?，但隨著市場的變化發(fā)展，產(chǎn)品的差異化也逐步轉(zhuǎn)向同質(zhì)化。在此過程中，恒順、水塔、海天等企業(yè)逐漸引導市場向陳醋、香醋兩大品類形成共識。
從成立之初至今，千禾就是一家家族色彩濃厚的企業(yè)。公司創(chuàng)始人伍超群為公司實際控制人，持股37.09%，兼任公司董事長及總裁；
其侄子伍建勇為公司第二大股東，持股12.28%，兼任公司董事、調(diào)味品銷售大區(qū)經(jīng)理；
同時公司第八大股東伍學明是其哥哥（也是伍學明之父），持股0.84%，任公司總工程師；
目前最新的公司前十大股東中，伍氏家族共持股50.21%。
對于哥哥伍學明，伍超群曾經(jīng)這么說：
“我們一直強化的就是研發(fā)...在這一方面我大哥是十分癡迷的，他可以把國內(nèi)外絕大多數(shù)有品牌的醬油品鑒出來，可以辨別出來是哪個企業(yè)的、什么工藝做得。我倆分工很明確，我做戰(zhàn)略和管理，他搞技術(shù)。”
千禾的崛起，除了消費升級的大背景，不得不說另一個重要因素：味精的潰??！
談到味精，你會不會也有這樣的反應：?。∵@菜里有味精！吃完好口渴，一定用了味精！味精？這東西會致癌吧！
又有多少朋友，和老黑家人一樣，在餐廳點菜的時候就讓服務員注明，菜里面別放味精。自己家中更是見不到味精和雞精的蹤影。
而在醬油的配料表中，都含有谷氨酸鈉，苯甲酸鈉等添加物。其實谷氨酸鈉就是味精，而苯甲酸鈉就是防腐劑。
千禾抓住這個消費痛點，推出零添加系列，主打不使用味精、色素、防腐劑等添加劑，吃得放心！
其實無論是美國的食品與藥品監(jiān)督管理局（1959 年），還是聯(lián)合國糧農(nóng)組織和世衛(wèi)組織（1987 年），或者是歐盟食品科學委員（1991 年）等各類組織，經(jīng)過多次實驗研究，都把味精在食品分類中歸為安全類。
也就是說：并沒有證據(jù)顯示，味精對人體健康有危害。
先看看公司2019年的產(chǎn)銷庫存量數(shù)據(jù)。
醬油：產(chǎn)量15.83萬噸（同比+38.55%），銷量15.18萬噸（同比+36.76%），庫存量2.05萬噸（同比+45.96%）
食醋：產(chǎn)量6.10萬噸（同比+34.98%），銷量6.02萬噸（同比+34.55%），庫存量0.55萬噸（同比+16.62%）
焦糖色：產(chǎn)量6.99萬噸（同比-8.79%），銷量6.44萬噸（同比-12.83%），庫存量0.52萬噸（同比+9.05%）
公司醬油處于產(chǎn)銷兩旺的狀態(tài)，產(chǎn)量與銷量同比都高于36%，同時近三年的單價都穩(wěn)步上升。對于庫存量同比增加45.96%，
老黑是這樣理解的：一方面是每年一季度都是消費品的旺季，年底要給來年春節(jié)備貨；另一方面月均銷售規(guī)模增長。
簡單理解就是按15.18萬噸銷量，折算下每個月平均1.3萬噸，而第二年再增長30%，也就是月均1.7萬噸；再疊加一季度春節(jié)效應，那2.05萬噸庫存顯然是合理的！
食醋也是產(chǎn)銷兩旺，但2019年千禾食醋的每噸成本上升，可單價卻從去年的3978元每噸，下降到3654元每噸。公司解釋是針對部分食醋產(chǎn)品加大促銷力度。
這個需要綜合未來兩年數(shù)據(jù)看，不過相對于醬油的0添加，千禾食醋在產(chǎn)品競爭力上并不是十分出眾。
以千禾窖醋3年500ml為例，配料為水、大米、小麥、高粱、玉米、蕎麥、白砂糖、食用鹽（未加碘）；
而恒順香醋與陳醋，配料為水、糯米、麥麩、白砂糖、食用鹽。都是純糧食釀造！
千禾食醋主打古法窖藏，這個大伙作為消費者就見仁見智了……
關(guān)于焦糖色，從2016年公司上市以來，焦糖色產(chǎn)品的銷量就一路下滑！老黑也不多談，畢竟焦糖色在公司未來的比重會越來越小！
與其它公司對比，千禾味業(yè)線上營收占比9.11%是行業(yè)最高的。
中炬高新：2018年線上營收0.25億元，營收占比0.67%，毛利率53.20%；到了2019年，線上營收0.33億元，同比增長30.26%，營收占比上升到0.75%，毛利率55.52%；
恒順醋業(yè)：2018年線上營收0.54億元，營收占比3.55%，毛利率61.88%；到了2019年，線上營收0.99億元，同比增長83.76%，營收占比上升到5.83%，毛利率64.59%；
海天味業(yè)：2018年線上營收2.92億元，營收占比1.79%，毛利率52.95%；到了2019年，線上營收4.16億元，同比增長42.51%，營收占比上升到2.22%，毛利率54.63%；
千禾味業(yè)：2018年線上營收0.73億元，營收占比6.94%，毛利率65.26%；到了2019年，線上營收1.23億元，同比增長66.97%，營收占比上升到9.11%，毛利率63.22%；
在淘寶上銷售數(shù)據(jù)
搜索“醬油”，千禾180天1.8L特級生抽排名第二，僅次于李錦記1.65L錦珍生抽，雖然兩者都是月銷量10W+確認收貨3.5萬+人數(shù)，但它們的價格相差較大，千禾約為24.4元/瓶，李錦記單價14.90元/瓶。
在醬油銷量前十名單品中，海天占3個（其中2個為同一規(guī)格的不同商家銷售），千禾占3個（不同規(guī)格單品均為天貓超市銷售），李錦記占2個（同一規(guī)格的不同商家銷售），六月鮮一個，另一個為網(wǎng)絡不知名品牌！
搜索“醋”，銷量前十單品中，李錦記銷量第一，但只有一個單品為醇釀香醋，售價為8.9元/500ml；恒順有2個產(chǎn)品為7.5元/500ml的香醋、7.3元/500ml的陳醋，分別位于銷量第七和第八名；千禾窖醋3年500ml售價8.85元，銷量排在恒順后面位列第九名！其它均為不知名的網(wǎng)絡或區(qū)域品牌！
搜索“料酒”，千禾500ml烹調(diào)料酒售價7.85元，單品銷量排名第一；銷量前十單品中，海天占據(jù)四席分別為，450ml古道料酒賣7.5萬，450ml姜蔥料酒賣10.5元，1.9L精制料酒賣14.9元（同一規(guī)格另一家上榜店賣10.8元）；恒順占一席，1.75L料酒售價13.90元；廚邦占據(jù)一席，為500ml蔥姜汁料酒售價5.1元；千禾總共有兩個單品，另一個為1L糯米料酒，售價為9.9元/瓶！
單從淘寶銷量前十數(shù)據(jù)來看，千禾銷量數(shù)據(jù)并不差，整體上碾壓廚邦！而與海天的差距在于腰部產(chǎn)品數(shù)據(jù)。
另外不可忽視拼多多對千禾的重要性！
千禾在拼多多上總共有三家店：千禾調(diào)味品旗艦店、千禾旗艦店、伍裡坊調(diào)味品旗艦店。
這三家店內(nèi)已拼10萬+件的產(chǎn)品，總共有5個！在拼多多醬油排行榜上，千禾單品銷量勝過海天。但品牌整體而言仍輸于海天！
老黑結(jié)合兩個平臺產(chǎn)品數(shù)據(jù)，覺得千禾與海天的差距，主要表現(xiàn)在兩方面：
一、產(chǎn)品深度與廣度
單單醬油系列，海天就做的很深，淘寶上熱賣的有：味極鮮、特級金標生抽、鮮味生抽、生抽醬油、金標生抽、簡鹽醬油、老抽醬油、精選生抽、蘑菇老抽等等，其產(chǎn)品基本滿足各類細分市場需求。
另外海天還有其他大爆款的調(diào)味品：蠔油（這是淘寶上海天銷量最好的單品）、料酒、招牌拌飯醬、黃豆醬、白米醋、鹽焗粉、蒸魚豉油。這其中大部分調(diào)味品，千禾目前都未涉及。
雖然千禾接連推出了味極鮮、雞絲醬油、蘑菇老抽、芝麻香油等，但無論是醬油的細分產(chǎn)品，還是整個調(diào)味品的覆蓋，千禾與海天依舊存在著較大差距。
二、線上經(jīng)銷商數(shù)據(jù)
在天貓搜索各自品牌關(guān)鍵詞，按銷量排名前四頁的產(chǎn)品（176個產(chǎn)品）中，海天有22家店鋪，第176個產(chǎn)品月銷量有1400多件；而千禾只有11家店鋪，但第176個產(chǎn)品月銷量只有300多件！
老黑是以每個店鋪銷量前三的產(chǎn)品中，是否含有海天或者千禾的產(chǎn)品為依據(jù)，來判別這些店鋪對兩個品牌的依賴度！
海天22家店中，有14家店鋪產(chǎn)品銷量前三中有海天產(chǎn)品，依賴度為63.64%；
千禾11家店中，只有4家店鋪產(chǎn)品銷量前三中有千禾產(chǎn)品，依賴度為36.36%；
假如總店鋪數(shù)據(jù)中再剔除天貓超市、天貓會員店、官方旗艦店等，那兩個品牌的店鋪依賴度分別是海天77.78%、千禾57.14%。
比如在天貓“尚正鴻食品旗艦店”中，海天產(chǎn)品銷量都沒進店鋪銷量前十名，但不影響店鋪把“海天鹽焗雞粉”賣到淘寶第一，可見店鋪的電商運營能力！而千禾正是欠缺這種：電商運營能力過硬的線上經(jīng)銷商！
可見在頭部的官方旗艦店或者天貓超市，所售賣的千禾單品銷量可以與海天抗衡；但是在腰部經(jīng)銷商店鋪中，千禾還落后海天比較多！
但作為醬油屆的后起之秀，千禾味業(yè)在擁抱消費群體上，顯然比其它品牌更靈活，在紅人直播領(lǐng)域，已經(jīng)著手布局了快手，抖音，淘寶三大平臺，比如已合作快手帶貨一哥辛有志，單場單鏈接銷量890萬。
2019年公司員工總數(shù)2047人，比2018年減少了44人！主要是銷售人員的減少導致。而2019年海天味業(yè)員工數(shù)為5554人。
用人的角度來分析下公司盈利能力的高低：計算員工人均數(shù)據(jù)。
海天味業(yè)：員工人均創(chuàng)造營收 356.45萬元，員工人均創(chuàng)造利潤 96.38萬元；
千禾味業(yè)：員工人均創(chuàng)造營收 66.19萬元，員工人均創(chuàng)造利潤 9.67萬元；
海天不愧被稱之為醬茅，這盈利水平杠杠的！
兩家員工人均創(chuàng)收相差5.38倍，人均創(chuàng)利相差9.96倍，這些數(shù)字背后其實是公司運營管理的結(jié)果呈現(xiàn)。
可見作為醬油行業(yè)后浪的千禾，要想追上前浪的海天，還有很長的道路要走！
千禾2019年總營收13.55億元，凈利潤1.98億元，毛利率46.21%，凈利潤率14.63%！
海天同期總營業(yè)收入197.97億，凈利潤53.54億元，毛利率45.44%，凈利潤27.06%！
這樣一對比下，就可以看出千禾的毛利率比海天的要高，但是凈利潤率卻少了快一半。
最大的問題出在了銷售費用率上！
千禾銷售費用為3.09億元，銷售費用占營業(yè)收入的22.78%，比去年的20.30%高出2.48個點，也比同行業(yè)的海天10.98%高出近12個百分點。
其中1.14億元為銷售職工薪酬（同比+35.38%），0.84億元為促銷廣告費宣傳費（同比+50.75%），運雜費為0.8億元（同比+45.30%）
顯然問題出在這三個用途上！公司的解釋是：
薪酬水平上漲導致職工薪酬上漲，可是公司銷售人員總數(shù)明明減少了226人！
加大品牌宣傳力度導致廣告宣傳費增加，關(guān)于這點在公司食醋單價下滑上也有所體現(xiàn)。
四川省外客戶銷量增加及電商銷量增加導致運雜費增加，電商方面老黑上面說過了，而2019年營收增量中有67%是來自西部地區(qū)以外。
強調(diào)一下，千禾銷售費用率從2017年的18.52%，上升到2019年的22.78%，說明公司銷售費用的增加，并不能全部促進營收的增長！雖然有品牌較新的因素，但仍還是值得注意。
無論是銷售費用率還是管理費用率，與海天的差別，同時也是公司管理進步改善的空間！
我們再來看下千禾以及同行公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）
通過凈資產(chǎn)收益率（ROE），及凈利率、周轉(zhuǎn)率和杠桿率三部分構(gòu)成，可以看出海天味業(yè)都遠高于恒順醋業(yè)和千禾味業(yè)。
在食品行業(yè)里，凈利率反映的是定價能力和綜合管理能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是復購率。
在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，千禾還需要做很多功課！
2018年公司杠桿率是1.48，但2019年千禾可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股數(shù)達到發(fā)行總量的48%，從而降低了公司整體的杠桿！
西部區(qū)域營收7.06億元，增速為13.78%，占全公司總營收的52.59%，太過依賴公司大本營西南地區(qū)。
好在東部、北部、中部的營收增速都在50%以上，未來東部（江浙滬皖）很有可能成為公司營收第一大區(qū)！
但在南部的營收只有0.85億元，增速只有7.76%。
華南作為海天、李錦記、廚邦的大本營，更能體現(xiàn)出調(diào)味品行業(yè)的競爭狀況：海天南部營收增長13.26%、中炬南部營收增長12.12%、恒順南部營收增長18.38%。
千禾南部個位數(shù)增速，要么就是不太重視南方市場，刻意避免競爭；要么就是競爭后的真實結(jié)果！
公司在拼多多熱賣的高鮮系列產(chǎn)品，仔細一看，發(fā)現(xiàn)千禾味極鮮配料表上竟然有谷氨酸鈉，那刻老黑陷入了沉思！
猶如曾經(jīng)的屠龍少年，如今反而變成了一條……
在營收增速與品牌性上，千禾顯然選擇了前者。
疊加到2021年公司調(diào)味品產(chǎn)能將達到50萬噸，大約為目前的2.5倍。
那也就注定未來兩三年里，公司業(yè)績?nèi)詫⒏咚僭鲩L。
按照每年30%的增速，2022年營收將會達到30億左右，利潤率按20%算，凈利潤在6億元左右，按50倍市盈率算，那就是300億元！不知大伙愿意給多少的估值那？
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