摘 要
債市核心觀點(diǎn)：
在平穩(wěn)渡過季末后，資金面在4月快速回到寬松水平，之前明顯變平的收益率曲線又開始變陡，中短端品種的性價(jià)比開始凸顯。當(dāng)前整體收益率曲線并不陡峭，國債和國開10-2Y或10-3Y期限利差均處在歷史60-70%分位點(diǎn)附近，國債10-5Y利差也處于歷史70%分位點(diǎn)左右，整體收益率曲線還存在變陡空間。在貨幣寬松預(yù)期和資金面實(shí)際轉(zhuǎn)松的影響下，中短端品種的性價(jià)比再度提升。而中短端品種該如何選擇呢，有以下5種思路：
（1）首先從定量測(cè)算的角度來看，3-4年國開債有不錯(cuò)的性價(jià)比，5年國開債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝3-4年，則需要多下行1BP左右；2年國開債需要多下行3BP。如果想要適當(dāng)提高久期，3-4年國開債是不錯(cuò)的選擇；
（2）5年國債性價(jià)比也不錯(cuò)。5年期品種前期表現(xiàn)不錯(cuò)，導(dǎo)致收益率曲線明顯變凹，隨著收益率曲線不斷糾偏，當(dāng)前5年期品種的性價(jià)比也開始提升，長端品種與5年的利差已不再陡峭，5年與短端品種的利差也回到了歷史中性水平，收益率曲線整體雖然相對(duì)歷史平均水平略微顯凹，但幅度不大。隨著市場(chǎng)寬松預(yù)期持續(xù)存在，5年期進(jìn)可攻退可守的特點(diǎn)將再度顯現(xiàn)，且流動(dòng)性又不錯(cuò)。建議可以考慮5年國債，而且當(dāng)前2-3年國債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝5年，需要多下行3-6BP；
（3）1年品種也值得考慮，前提是看法偏謹(jǐn)慎。相對(duì)國債來說，當(dāng)前1年期二級(jí)資本債在未來3個(gè)月如果表現(xiàn)差于國債，需要其信用利差上行接近20BP，整體防御空間較高。1年同業(yè)存單同樣也具有較高的性價(jià)比；
（4）2-3年的二級(jí)資本債值得積極配置，目前2-3年二級(jí)資本債的信用利差在未來3個(gè)月的防御空間接近10BP，短期在資金轉(zhuǎn)松、貨幣預(yù)期寬松的背景下，無論是交易還是配置，2-3年的二級(jí)資本債都可以考慮；
（5）5年期二級(jí)債可以買，但需要兼顧流動(dòng)性。雖然短期市場(chǎng)利于中短端的表現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)增長最終企穩(wěn)的概率還是較大，利率長時(shí)間下行的概率較低，當(dāng)前如果買入5年期二級(jí)債，因?yàn)槠渚闷诓坏?，后續(xù)大概率還是會(huì)將其賣出，這就需要兼顧流動(dòng)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
目 錄
1. 債市周觀點(diǎn)：流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
1.1. 債市周度回顧
1.2. 債市周觀點(diǎn)：流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
1.2.1. 流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
1.2.2. 大類資產(chǎn)比較來看，債券并無優(yōu)勢(shì)
1.2.3. 利率預(yù)測(cè)模型對(duì)未來看法偏樂觀
1.2.4. 國債期貨短期做多的心態(tài)依然較強(qiáng)
1.3. 利率債擇券性價(jià)比比較
1.3.1. 收益率曲線有望再度變陡
1.3.2. 債券擇券推薦
1.3.3. 信用債的性價(jià)比較高
2. 國債期貨周觀點(diǎn)：可以關(guān)注做陡曲線的性價(jià)比
2.1. 方向性策略
2.2. 期現(xiàn)套利策略
2.2.1. IRR策略
2.2.2. 基差策略
2.3. 跨期策略
2.4. 跨品種策略
3. 利率互換周觀點(diǎn)
3.1. 方向性策略
3.2. 回購養(yǎng)券+IRS
3.3. 期差（Spread）交易
3.4. 基差（Basis）交易
4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
信息披露
正 文
1. 債市周觀點(diǎn)：流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
核心觀點(diǎn)：
1. 在平穩(wěn)渡過季末后，資金面在4月快速回到寬松水平，之前明顯變平的收益率曲線又開始變陡，中短端品種的性價(jià)比開始凸顯。當(dāng)前整體收益率曲線并不陡峭，國債和國開10-2Y或10-3Y期限利差均處在歷史60-70%分位點(diǎn)附近，國債10-5Y利差也處于歷史70%分位點(diǎn)左右，整體收益率曲線還存在變陡空間。在貨幣寬松預(yù)期和資金面實(shí)際轉(zhuǎn)松的影響下，中短端品種的性價(jià)比再度提升。而中短端品種該如何選擇呢，有以下5種思路：
（1）首先從定量測(cè)算的角度來看，3-4年國開債有不錯(cuò)的性價(jià)比，5年國開債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝3-4年，則需要多下行1BP左右；2年國開債需要多下行3BP。如果想要適當(dāng)提高久期，3-4年國開債是不錯(cuò)的選擇；
（2）5年國債性價(jià)比也不錯(cuò)。5年期品種前期表現(xiàn)不錯(cuò)，導(dǎo)致收益率曲線明顯變凹，隨著收益率曲線不斷糾偏，當(dāng)前5年期品種的性價(jià)比也開始提升，長端品種與5年的利差已不再陡峭，5年與短端品種的利差也回到了歷史中性水平，收益率曲線整體雖然相對(duì)歷史平均水平略微顯凹，但幅度不大。隨著市場(chǎng)寬松預(yù)期持續(xù)存在，5年期進(jìn)可攻退可守的特點(diǎn)將再度顯現(xiàn)，且流動(dòng)性又不錯(cuò)。建議可以考慮5年國債，而且當(dāng)前2-3年國債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝5年，需要多下行3-6BP；
（3）1年品種也值得考慮，前提是看法偏謹(jǐn)慎。相對(duì)國債來說，當(dāng)前1年期二級(jí)資本債在未來3個(gè)月如果表現(xiàn)差于國債，需要其信用利差上行接近20BP，整體防御空間較高。1年同業(yè)存單同樣也具有較高的性價(jià)比；
（4）2-3年的二級(jí)資本債值得積極配置，目前2-3年二級(jí)資本債的信用利差在未來3個(gè)月的防御空間接近10BP，短期在資金轉(zhuǎn)松、貨幣預(yù)期寬松的背景下，無論是交易還是配置，2-3年的二級(jí)資本債都可以考慮；
（5）5年期二級(jí)債可以買，但需要兼顧流動(dòng)性。雖然短期市場(chǎng)利于中短端的表現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)增長最終企穩(wěn)的概率還是較大，利率長時(shí)間下行的概率較低，當(dāng)前如果買入5年期二級(jí)債，因?yàn)槠渚闷诓坏停罄m(xù)大概率還是會(huì)將其賣出，這就需要兼顧流動(dòng)性。
2. 收益率曲線方面：平穩(wěn)渡過季末后，4月初資金面明顯放松，再疊加收益率曲線已不再陡峭，且貨幣政策依然會(huì)保持適當(dāng)寬松的狀態(tài)、資金面會(huì)繼續(xù)維持寬松。當(dāng)前中短端債券的性價(jià)比較高，收益率曲線有望再度變陡。
3.債券擇券方面：從10年期的維度來看，10年國債老券200006的利率偏高且流動(dòng)性還不錯(cuò)，無論是從拿票息還是資本利得的角度，200006的性價(jià)比都較高。210009的票面優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，也值得考慮。另外，考慮到210017-220003的利差較低，在流動(dòng)性好的品種里面，建議優(yōu)先選擇220003。
1.1. 債市周度回顧
過去一周，債市震蕩上漲，短端表現(xiàn)更好一些。原因主要在于：（1）國內(nèi)疫情持續(xù)影響，3月制造業(yè)PMI也出現(xiàn)下滑，投資者對(duì)貨幣政策放松的期待依然存在；（2）在央行持續(xù)凈投放資金的呵護(hù)下，資金面平穩(wěn)渡過季末，且流動(dòng)性再度放松。美債利率短期上行勢(shì)頭略有放緩也對(duì)國內(nèi)債券市場(chǎng)在情緒上有所支撐。
1.2. 債市周觀點(diǎn)：流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
1.2.1. 流動(dòng)性寬松后，中短期限品種如何選擇
在平穩(wěn)渡過季末后，資金面在4月快速回到寬松水平，之前明顯變平的收益率曲線又開始變陡，中短端品種的性價(jià)比開始凸顯。當(dāng)前整體收益率曲線并不陡峭，國債和國開10-2Y或10-3Y期限利差均處在歷史60-70%分位點(diǎn)附近，國債10-5Y利差也處于歷史70%分位點(diǎn)左右，整體收益率曲線還存在變陡空間。在貨幣寬松預(yù)期和資金面實(shí)際轉(zhuǎn)松的影響下，中短端品種的性價(jià)比再度提升。而中短端品種該如何選擇呢，有以下5種思路：
（1）首先從定量測(cè)算的角度來看，3-4年國開債有不錯(cuò)的性價(jià)比，5年國開債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝3-4年，則需要多下行1BP左右；2年國開債需要多下行3BP。如果想要適當(dāng)提高久期，3-4年國開債是不錯(cuò)的選擇；
（2）5年國債性價(jià)比也不錯(cuò)。5年期品種前期表現(xiàn)不錯(cuò)，導(dǎo)致收益率曲線明顯變凹，隨著收益率曲線不斷糾偏，當(dāng)前5年期品種的性價(jià)比也開始提升，長端品種與5年的利差已不再陡峭，5年與短端品種的利差也回到了歷史中性水平，收益率曲線整體雖然相對(duì)歷史平均水平略微顯凹，但幅度不大。隨著市場(chǎng)寬松預(yù)期持續(xù)存在，5年期進(jìn)可攻退可守的特點(diǎn)將再度顯現(xiàn)，且流動(dòng)性又不錯(cuò)。建議可以考慮5年國債，而且當(dāng)前2-3年國債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝5年，需要多下行3-6BP；
（3）1年品種也值得考慮，前提是看法偏謹(jǐn)慎。相對(duì)國債來說，當(dāng)前1年期二級(jí)資本債在未來3個(gè)月如果表現(xiàn)差于國債，需要其信用利差上行接近20BP，整體防御空間較高。1年同業(yè)存單同樣也具有較高的性價(jià)比；
（4）2-3年的二級(jí)資本債值得積極配置，目前2-3年二級(jí)資本債的信用利差在未來3個(gè)月的防御空間接近10BP，短期在資金轉(zhuǎn)松、貨幣預(yù)期寬松的背景下，無論是交易還是配置，2-3年的二級(jí)資本債都可以考慮；
（5）5年期二級(jí)債可以買，但需要兼顧流動(dòng)性。雖然短期市場(chǎng)利于中短端的表現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)增長最終企穩(wěn)的概率還是較大，利率長時(shí)間下行的概率較低，當(dāng)前如果買入5年期二級(jí)債，因?yàn)槠渚闷诓坏?，后續(xù)大概率還是會(huì)將其賣出，這就需要兼顧流動(dòng)性。
1.2.2. 大類資產(chǎn)比較來看，債券并無優(yōu)勢(shì)
根據(jù)大類資產(chǎn)的估值對(duì)比情況，截止最新交易日（2022.04.01）：
1.橫向?qū)Ρ葋砜?，目前債券資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，債券價(jià)格已經(jīng)較高，利率水平偏低，當(dāng)前債券和商品整體的估值水平都不便宜。隨著近期股票市場(chǎng)的下跌，股市的估值水平相對(duì)債券和商品更好一些；
2.縱向?qū)Ρ葋砜?，?dāng)前滬深300市盈率倒數(shù)-10年國債利率為5.25，處于過去五年78%的分位點(diǎn)；滬深300股息率/10年國債利率為0.78，處于過去五年81%的分位點(diǎn)。與結(jié)論1類似，相對(duì)股票資產(chǎn)來說，債券資產(chǎn)的性價(jià)比不高。
1.2.3. 利率預(yù)測(cè)模型對(duì)未來看法偏樂觀
根據(jù)我們構(gòu)建的利率預(yù)測(cè)模型（動(dòng)態(tài)的NS模型），在4月2日（將此日期數(shù)據(jù)假設(shè)為月底數(shù)據(jù)），模型對(duì)未來債市的看法偏樂觀：4月2日10年期國債利率為2.77%，模型預(yù)測(cè)未來一個(gè)月，10年國債利率會(huì)下行至2.74%。根據(jù)模型歷史表現(xiàn)來看，2010年以來，模型對(duì)未來月底變化方向預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度在65%-70%左右。
1.2.4. 國債期貨短期做多的心態(tài)依然較強(qiáng)
從國債期貨投資者看法的角度，我們構(gòu)建了國債期貨多空比指標(biāo)（多頭成交量/空頭成交量）。近期多空比指標(biāo)與價(jià)格走勢(shì)較為同比，在投資者寬松預(yù)期和疫情影響下，債市出現(xiàn)反彈，國債期貨短期做多的情緒較高。
1.3. 利率債擇券性價(jià)比比較
1.3.1. 收益率曲線有望再度變陡
過去一周，長短端利率均出現(xiàn)下行，短端利率下行更多，期限利差10-1Y再度變陡，國債期限利差（10-1Y）由63BP上行4BP至67BP左右。
平穩(wěn)渡過季末后，4月初資金面明顯放松，再疊加收益率曲線已不再陡峭，且貨幣政策依然會(huì)保持適當(dāng)寬松的狀態(tài)、資金面會(huì)繼續(xù)維持寬松。當(dāng)前中短端債券的性價(jià)比較高，收益率曲線有望再度變陡。
1.3.2. 債券擇券推薦
我們選取了5類債券的主要關(guān)鍵期限，進(jìn)行騎乘策略的收益靜態(tài)測(cè)算。根據(jù)4月1日數(shù)據(jù)測(cè)算，發(fā)現(xiàn)國債在5年期，國開債在3-4年期，地方債在2年期，AAA中票在4年期，AAA-二級(jí)資本債在5年期位置參與騎乘的效果不錯(cuò)。建議投資者可以在國債中考慮5年期、國開債中考慮3-4年期。
另外，從期限對(duì)比的角度，考慮資金成本、杠桿率和騎乘的情況下，5年期國債雖然不是最佳期限，但在考慮流動(dòng)性和曲線可能變陡的因素后，建議投資者可以選擇5年位置，當(dāng)前2-3年國債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝5年，則需要多下行3-6BP。同樣的，國開債在3-4年位置的性價(jià)比較高，5年國開債在3個(gè)月維度如果要戰(zhàn)勝3-4年，則需要多下行1BP左右；2年國開債需要多下行3BP。
從10年期的維度來看，10年國債老券200006的利率偏高且流動(dòng)性還不錯(cuò)，無論是從拿票息還是資本利得的角度，200006的性價(jià)比都較高。210009的票面優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，也值得考慮。另外，考慮到210017-220003的利差較低，在流動(dòng)性好的品種里面，建議優(yōu)先選擇220003。
1.3.3. 信用債的性價(jià)比較高
利率債比較方面，1-3年國開-國債利差已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升，國開與國債在5年期以下的性價(jià)比差不多；而5年以上的國開-國債利差依然偏低，建議5年期及以上品種選擇國債。
信用債方面，近期信用利差開始回落，考慮到債市短期壓力不大，信用利差有望繼續(xù)回落，且當(dāng)前高等級(jí)信用品的性價(jià)比依然較高。舉例來說，未來三個(gè)月，1年二級(jí)資本債（AAA-）的信用利差防御空間能達(dá)到20BP左右，2-3年的信用利差防御空間接近10BP，建議在短端期限考慮信用債，當(dāng)然也需要兼顧流動(dòng)性。
2. 國債期貨周觀點(diǎn)：可以關(guān)注做陡曲線的性價(jià)比
核心觀點(diǎn)：
1. 方向策略：目前國債期貨的基差水平已經(jīng)明顯回落，繼續(xù)做多國債期貨的相對(duì)賠率不高。以10年期為例，按照當(dāng)前0.3元左右的基差水平（考慮到臨近交割時(shí)，10年期基差水平平均會(huì)收斂到0.17元，目前基差平均還有0.13元的收斂空間），如果繼續(xù)做多國債期貨，在凈價(jià)上相對(duì)現(xiàn)券可能會(huì)多賺1.5BP左右，國債期貨的做多優(yōu)勢(shì)在短期不強(qiáng)。相應(yīng)的，如果認(rèn)為未來2個(gè)月債市有下跌壓力，利率上行空間在2BP以上，那么基于當(dāng)前中性偏低的基差水平，可以考慮用國債期貨進(jìn)行做空套保。
另外需要注意的是，如果10年老券200006（目前CTD）未來流動(dòng)性逐漸變差，CTD切換到新券將會(huì)使得國債期貨的上漲空間再度打開，但這一時(shí)機(jī)還需等待。
2. 期現(xiàn)策略：目前2206合約的基差水平已經(jīng)明顯回落，雖然短期債市情緒偏樂觀，但繼續(xù)做多國債期貨已經(jīng)沒有額外的性價(jià)比，相反后續(xù)債市如果在穩(wěn)增長的環(huán)境中出現(xiàn)下跌，則可以做空國債期貨進(jìn)行套期保值，基差存在上行的可能性。等待收益率曲線走陡后，后續(xù)可以關(guān)注30年國債和TS、TF的套利機(jī)會(huì)。
3. 跨期策略：考慮到2209合約的流動(dòng)性不佳，暫不推薦跨期價(jià)差交易。
4. 曲線策略：當(dāng)前國債期貨收益率曲線較現(xiàn)券更陡一些，主要是因?yàn)門2206的CTD券利率較高，短時(shí)間，現(xiàn)券收益率曲線變動(dòng)還是會(huì)與期貨保持一致?？紤]到當(dāng)前資金面已經(jīng)轉(zhuǎn)松，且貨幣政策寬松預(yù)期繼續(xù)升溫，收益率曲線有望重新走陡，建議投資者可以擇機(jī)參與國債期貨做陡曲線交易。
2.1. 方向性策略
過去一周，國債期貨震蕩走高。TS2206累計(jì)上漲0.075元，對(duì)應(yīng)收益率下行約4BP；TF2206累計(jì)上漲0.110元，對(duì)應(yīng)收益率下行約3BP；T2206累計(jì)上漲0.155，對(duì)應(yīng)收益率下行約2BP?，F(xiàn)券方面，2年期（210004.IB）、5年期（210011.IB）和10年期（200006.IB）利率分別變動(dòng)約-3BP、-3.25BP和-2BP?，F(xiàn)券上周表現(xiàn)整體與期貨基本接近，2年期期貨略微強(qiáng)一點(diǎn)。
目前國債期貨的基差水平已經(jīng)明顯回落，繼續(xù)做多國債期貨的相對(duì)賠率不高。以10年期為例，按照當(dāng)前0.3元左右的基差水平（考慮到臨近交割時(shí)，10年期基差水平平均會(huì)收斂到0.17元，目前基差平均還有0.13元的收斂空間），如果繼續(xù)做多國債期貨，在凈價(jià)上相對(duì)現(xiàn)券可能會(huì)多賺1.5BP左右，國債期貨的做多優(yōu)勢(shì)在短期不強(qiáng)。相應(yīng)的，如果認(rèn)為未來2個(gè)月債市有下跌壓力，利率上行空間在2BP以上，那么基于當(dāng)前中性偏低的基差水平，可以考慮用國債期貨進(jìn)行做空套保。
另外需要注意的是，如果10年老券200006（目前CTD）未來流動(dòng)性逐漸變差，CTD切換到新券將會(huì)使得國債期貨的上漲空間再度打開，但這一時(shí)機(jī)還需等待。
2.2. 期現(xiàn)套利策略
2.2.1. IRR策略
過去一周，2年期現(xiàn)券表現(xiàn)弱于期貨，其IRR水平出現(xiàn)上行。目前，2、5和10年期活躍CTD券210004.IB、210011.IB和200006.IB所對(duì)應(yīng)的IRR水平分別為2.24%、2.00%和1.23%。
目前，國債期貨的IRR水平明顯上升，2年和5年IRR水平已接近相似期限的同業(yè)存單利率，因此當(dāng)前建議可以考慮IRR策略。
2.2.2. 基差策略
過去一周，國債期貨與現(xiàn)券表現(xiàn)基本一致，不過隨著資金利率下降，債券持有收益的上行使得凈基差有所下行。具體來看，2、5和10年活躍券中，220005.IB的凈基差下行約0.02元；210011.IB的凈基差下行約0.02元；200006.IB的凈基差下行約0.05元。
截止上周五（4月1日），TS2206的CTD券（210004.IB）基差水平為0.12元；TF2206的CTD券（210011.IB）基差水平為0.13元；T2206的CTD券（200006.IB）基差水平為0.30元。另外，兩債、五債和十債主連活躍CTD券所對(duì)應(yīng)的凈基差水平分別為-0.05、-0.01和0.15。
目前2206合約的基差水平已經(jīng)明顯回落，雖然短期債市情緒偏樂觀，但繼續(xù)做多國債期貨已經(jīng)沒有額外的性價(jià)比，相反后續(xù)債市如果在穩(wěn)增長的環(huán)境中出現(xiàn)下跌，則可以做空國債期貨進(jìn)行套期保值，基差存在上行的可能性。
除了傳統(tǒng)的國債與國債期貨之間的價(jià)差交易（基差交易）之外，投資者還會(huì)采用其它流動(dòng)性不錯(cuò)的利率債（10年國開、30年國債）與國債期貨做價(jià)差交易。
等待收益率曲線走陡后，后續(xù)可以關(guān)注30年國債和TS、TF的套利機(jī)會(huì)。
2.3. 跨期策略
過去一周，國債期貨的跨期價(jià)差出現(xiàn)分化。具體來看，TS2206-TS2209的價(jià)差下行0.035，目前為0.180；TF2206-TF2209的價(jià)差上行0.035，目前為0.290；而T2206-T2209的價(jià)差維持不變，目前為0.320。
考慮到2209合約的流動(dòng)性不佳，暫不推薦跨期價(jià)差交易。
2.4. 跨品種策略
過去一周，國債期貨曲線有所變凹。TS2206、TF2206和T2206合約對(duì)應(yīng)收益率分別變化約-4BP、-3BP和-2BP。在期限利差10-2Y與10-5Y方面，現(xiàn)券期限利差（10-2Y）上行約3BP；期限利差（10-5Y）基本維持不變，目前兩現(xiàn)券期限利差分別為50BP和23BP。期貨隱含期限利差（10-2Y）上行2BP，隱含期限利差（10-5Y）上行約1BP，目前兩期貨隱含期限利差分別約為63BP和35BP。曲線做陡策略多2手TS2206+空1手T2206在上一周盈利0.145元；做陡曲線多2手TF2206+空1手T2206在上一周盈利0.065元；做平曲線空1手TS2206+多1手TF2206在上一周虧損0.040元。
在蝶式策略方面，過去一周，曲線做凹策略盈利0.025元。后續(xù)來看，考慮到5年國債性價(jià)比已經(jīng)較為合理，建議投資者可以止盈做凹曲線策略。
3. 利率互換周觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：
1. 方向策略：后續(xù)來看，央行公開市場(chǎng)方面，未來一周有6100億元逆回購到期。政府債券發(fā)行到期方面，未來一周有450億元國債和347億元（新發(fā)行25億元，再融資322億元）左右地方債發(fā)行，另外有483億元國債和232億元地方債到期。隨著資金面回歸寬松，投資者又存在寬松預(yù)期，債券利率和互換利率短期維持偏強(qiáng)的概率較大。預(yù)計(jì)未來一周IRS-Repo1Y在2.13-2.23%區(qū)間，IRS-Repo5Y在2.50-2.60%區(qū)間。
2. 回購養(yǎng)券+IRS策略：過去一周，回購養(yǎng)券+IRS的價(jià)差下行4BP至22BP左右。目前來看，回購養(yǎng)券+IRS的價(jià)差水平不高，建議暫時(shí)不參與該策略。
3. 曲線策略：現(xiàn)階段，當(dāng)前Repo利率互換期限利差（5-1Y）為過去五年歷史分位點(diǎn)的63%。與現(xiàn)券的判斷一致，當(dāng)前可以參與做陡交易。
4. 基差交易策略：相對(duì)來說，1年期互換利差還是處于偏低水平，可以繼續(xù)參與做多SHIBOR3M和FR007在1年期互換上的價(jià)差。
3.1. 方向性策略
過去一周，央行有1900億元逆回購到期，央行進(jìn)行了6200億元逆回購操作，實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)操作凈投放4300億元。央行持續(xù)凈投放資金，渡過季末后，資金面回歸寬松水平，再疊加投資者對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期逐漸升溫，互換利率也出現(xiàn)下行。IRS-Repo1Y下行約3BP至2.18%左右，IRS-Repo5Y下行約2BP至2.55%左右。
后續(xù)來看，央行公開市場(chǎng)方面，未來一周有6100億元逆回購到期。政府債券發(fā)行到期方面，未來一周有450億元國債和347億元（新發(fā)行25億元，再融資322億元）左右地方債發(fā)行，另外有483億元國債和232億元地方債到期。隨著資金面回歸寬松，投資者又存在寬松預(yù)期，債券利率和互換利率短期維持偏強(qiáng)的概率較大。預(yù)計(jì)未來一周IRS-Repo1Y在2.13-2.23%區(qū)間，IRS-Repo5Y在2.50-2.60%區(qū)間。
3.2. 回購養(yǎng)券+IRS
過去一周，回購養(yǎng)券+IRS的價(jià)差下行4BP至22BP左右。目前來看，回購養(yǎng)券+IRS的價(jià)差水平不高，建議暫時(shí)不參與該策略。
3.3. 期差（Spread）交易
過去一周，IRS-Repo5Y與IRS-Repo1Y的利差上行1BP至37BP左右，1×5變陡交易盈利約1BP。
現(xiàn)階段，當(dāng)前Repo利率互換期限利差（5-1Y）為過去五年歷史分位點(diǎn)的63%。與現(xiàn)券的判斷一致，當(dāng)前可以參與做陡交易。
3.4. 基差（Basis）交易
過去一周，SHIBOR3M和FR007兩者的互換價(jià)差變化不大。具體來看，SHIBOR3M和FR007在1年期互換上的價(jià)差上行1BP至31BP左右；5年期互換上的價(jià)差維持在46BP左右，我們推薦的做多價(jià)差策略在1年期上盈利1BP；在5年期上維持不變。相對(duì)來說，1年期互換利差還是處于偏低水平，可以繼續(xù)參與做多SHIBOR3M和FR007在1年期互換上的價(jià)差。
4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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