對(duì)于投資者而言，這幾年，提供財(cái)富管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)特別多，無(wú)論是P2P、小貸、定融、三方、私募基金，還是證券、保險(xiǎn)、銀行、信托、公募基金等等，幾乎所有人都說(shuō)自己是幫客戶(hù)做財(cái)富管理的，而我們看到的情況是，真正認(rèn)為自己把財(cái)富管理做的很好的客戶(hù)，寥寥無(wú)幾。什么原因？
因?yàn)榻^大多數(shù)人都是在賣(mài)產(chǎn)品（ 尤其是高銷(xiāo)售費(fèi)用的產(chǎn)品），沒(méi)有人去思考財(cái)富管理的本質(zhì)是什么？ 到底什么是財(cái)富管理？到底如何做才能稱(chēng)得上把財(cái)富管理這件事做好了？我們對(duì)此進(jìn)行了研究，希望讓投資者理解財(cái)富管理的本質(zhì)，進(jìn)而真正做好自己的財(cái)富管理。
我們認(rèn)為， 財(cái)富管理最核心的本質(zhì)是復(fù)利。
巴菲特，芒格，羅杰斯等等，眾多頂尖的投資人士都無(wú)比推崇復(fù)利。 那么復(fù)利的威力到底有多大？復(fù)利如此厲害，我應(yīng)該如何實(shí)現(xiàn)它？實(shí)現(xiàn)復(fù)利的時(shí)候應(yīng)該注意哪些問(wèn)題？復(fù)利又存在哪些局限？
越早開(kāi)始，復(fù)利能為你做到的事就越多。
-拉爾夫 萬(wàn)格
假如你在30歲時(shí)拿出1000萬(wàn)元進(jìn)行復(fù)利投資，每年收益20%，那么根據(jù)增長(zhǎng)曲線(xiàn)，你40歲時(shí)可以獲得6200萬(wàn)，50歲時(shí)獲得3.8個(gè)億，60歲時(shí)就有24個(gè)億。若再往后，70歲時(shí)147億，80歲時(shí)你將擁有910億現(xiàn)金，相當(dāng)于初始投資金額的9100倍，這就是復(fù)利的威力。 復(fù)利的最大特點(diǎn)，就是后期增長(zhǎng)指數(shù)化。
來(lái)源：斐石家族辦公室
反過(guò)來(lái)看，以股市為例，美國(guó)的道瓊斯指數(shù)在1900年的第一天是65.7點(diǎn)，1999年的最后一天是11497.1點(diǎn)，翻了整整175倍，乍一看這是爆發(fā)式增長(zhǎng)，但實(shí)際上，其年化收益率只有5.3%（名義），跟過(guò)去某些銀行理財(cái)差不多。
以個(gè)人為例，巴菲特98.8%的財(cái)富，都是在56歲之后賺到的。56歲時(shí)，他資產(chǎn)10億美元；87歲時(shí)，資產(chǎn)已超800億美元。31年80倍的收益，年化收益率不過(guò)15.2%（千萬(wàn)不要小看這個(gè)收益率）。
每年收益看似平淡，最后結(jié)果卻很驚人，這就是復(fù)利的威力，也是財(cái)富管理最核心的本質(zhì)。
亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯曾經(jīng)問(wèn)巴菲特：“你的投資體系那么簡(jiǎn)單，為什么你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”
巴菲特回答說(shuō)：“因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富。”
一年五倍者如過(guò)江之鯽，五年一倍者卻寥若星辰。對(duì)時(shí)間的不敏感，對(duì)確定性的追求，對(duì)一夜暴富的渴望，這些都是人類(lèi)的天性，吸引我們不斷投入賠率很高但勝率很低的事情而不自知。 對(duì)絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，避免賭博式的投資，采取穩(wěn)健的復(fù)利策略，才是做好財(cái)富管理的最優(yōu)解。
當(dāng)然，復(fù)利目標(biāo)并非輕而易舉就能實(shí)現(xiàn)，“長(zhǎng)時(shí)間”與“收益率”缺一不可，“心態(tài)”與”策略”同樣重要，理解復(fù)利的要素與局限，才能更好地運(yùn)用它。
人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。
-沃倫 巴菲特
圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
巴菲特的這句話(huà)原義應(yīng)用于股市，我們將它引申到更廣義的財(cái)富管理，“濕雪”指的是較高的收益率 ；“長(zhǎng)坡”指的是足夠長(zhǎng)的時(shí)間。而足夠長(zhǎng)的時(shí)間和較高收益率，就是復(fù)利最核心的兩個(gè)點(diǎn)。
穩(wěn)定的可投資資金，較高收益率（的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或組合）， 足夠長(zhǎng)的時(shí)間 ，這就是復(fù)利的價(jià)值來(lái)源。以此為基礎(chǔ)，我們總結(jié)了實(shí)現(xiàn)復(fù)利策略的 三個(gè)要素：
要素1:穩(wěn)定的可投資資金
如果規(guī)模太小，那么投資范圍將很有限。以固收產(chǎn)品為例，300萬(wàn)起投的信托，100萬(wàn)起投的信托，20萬(wàn)起投的非保本銀行理財(cái)，在底層資產(chǎn)區(qū)別不大的情況下，收益率會(huì)有很明顯的區(qū)分。
另外，如果資金無(wú)法穩(wěn)定投資，比如因生活消費(fèi)或個(gè)人判斷，多次進(jìn)行贖回再投資的操作，那么稅費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等交易成本會(huì)對(duì)最終收益產(chǎn)生疊加的負(fù)面影響，相當(dāng)于“ 負(fù)復(fù)利”。
要素2:拉長(zhǎng)投資時(shí)間并減少虧損次數(shù)
相比于提高收益率，減少虧損次數(shù)將更有助于提高復(fù)利價(jià)值。拉長(zhǎng)投資時(shí)間很好理解，坡道如果不夠長(zhǎng)，那雪球能滾成的規(guī)模也不過(guò)如此，同時(shí)還要承受短期波動(dòng)帶來(lái)的可能虧損。減少虧損次數(shù)指的是，即使每年的收益率看起來(lái)沒(méi)有那么誘人，但只要保持盈利的時(shí)間夠長(zhǎng)，次數(shù)夠多，產(chǎn)生的復(fù)利會(huì)比你的直覺(jué)預(yù)期更高。
對(duì)于確定性的追求是人類(lèi)的天性，所以絕大多數(shù)人都會(huì)高估看似確定性的短期收益，拒絕看似不確定的長(zhǎng)期目標(biāo)，但 投資是反人性的。
我們假設(shè)有1000萬(wàn)要投資，面對(duì)兩個(gè)期限為20年的投資方案：
方案一：15年盈利10%，5年虧損5%；
方案二：10年盈利20%，10年虧損5%；
以復(fù)利計(jì)算，應(yīng)該選擇哪個(gè)？
來(lái)源：斐石家族辦公室
答案是方案一。
方案一的投入資金在20年后翻了 3.23倍，復(fù)合收益率 6.0%；方案二單利明顯更高，但在20年后僅翻了2.16倍，復(fù)合收益率3.9%也低于前者。
因?yàn)槿艨紤]直觀感受，對(duì)數(shù)字不敏感的人們更容易受單利影響，可是形成最終財(cái)富的是復(fù)利， 額外的虧損次數(shù)占用的時(shí)間成本是很難用收益彌補(bǔ)的。
從操作難度來(lái)看，要想一半時(shí)間獲得20%的高收益，卻把另一半時(shí)間的虧損控制在5%（方案二），反而更加困難。 犧牲一部分收益率，盡可能減少虧損的次數(shù)，才是更為有效的復(fù)利策略。
要素3:避免出現(xiàn)大額虧損
同樣，我們?cè)俅渭僭O(shè)有1000萬(wàn)要投資，這次比較兩個(gè)期限為30年的投資方案：
方案三：25年盈利15%，5年虧損5%；
方案四：20年盈利30%，5年不賺不虧，5年虧損50%；
以復(fù)利計(jì)算，應(yīng)該選擇哪個(gè)？
來(lái)源：斐石家族辦公室
答案是方案三。
方案三的投入資金在30年后翻了 25.47倍， 復(fù)合收益率11.4% ， 方案三與方案四 的單利同為11.7% ；而方案四20年大幅盈利，僅有5年虧損較大，最終的收益卻遠(yuǎn)不如穩(wěn)健的方案三。
普通投資者很難直觀地感受到兩者的區(qū)別，更多受單利影響，雖然大家或多或少都能理解高風(fēng)險(xiǎn)高收益， 但買(mǎi)的時(shí)候，大多數(shù)人還是喜歡高收益的投資。
巴菲特的其中一條投資原則：“我謹(jǐn)記我的老板本杰明·格雷厄姆的兩條教誨：第一，永遠(yuǎn)不要虧損；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條?！?/span>
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高收益必然伴隨著高波動(dòng)，但若以長(zhǎng)期復(fù)利為目標(biāo)，太高的波動(dòng)是不可取的。長(zhǎng)期投資中，某幾年的熊市導(dǎo)致虧損是必然，但只要犯一次嚴(yán)重的錯(cuò)誤，累計(jì)的財(cái)富就可能大幅縮水，需要很多年的正收益來(lái)彌補(bǔ)，而這種時(shí)間的損失，恰恰是復(fù)利最大的敵人。
總得來(lái)說(shuō)，要想獲得可觀的復(fù)利回報(bào)， 拉長(zhǎng)投資時(shí)間是第一要義，其次是控制虧損的次數(shù)與虧損的程度，在優(yōu)先滿(mǎn)足這幾點(diǎn)的情況下，再去考慮如何穩(wěn)定提高收益率。
了解復(fù)利的厲害和取得的困難這兩件事，是你能理解很多事情的核心關(guān)鍵。
-查理 芒格
局限1:規(guī)模存在上限
真實(shí)世界中，除了預(yù)期收益率，我們還需要考慮資金的規(guī)模，當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，這兩者會(huì)相互矛盾。復(fù)利策略帶來(lái)的理論上的無(wú)限增長(zhǎng)是不切實(shí)際的，資金規(guī)模越大，增值難度也越大。
起初，資金具有規(guī)模效應(yīng)，300萬(wàn)的信托整體性?xún)r(jià)比高于10萬(wàn)塊的銀行理財(cái)，1000萬(wàn)的私募證券基金整體性?xún)r(jià)比高于1萬(wàn)塊的公募證券基金。但是，當(dāng)資金量達(dá)到500億或1000億時(shí)，市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就不那么充裕了，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言， 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的覆蓋能力就成了關(guān)鍵，與此同時(shí)，對(duì)于這些 資產(chǎn)研究能力的要求也會(huì)大幅增加，此時(shí)就需要 犧牲一定的收益率來(lái)維持組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。
所以當(dāng)資金規(guī)模大到一定程度時(shí)（至少上百億），在不增加波動(dòng)的前提下，規(guī)模與收益率是明顯負(fù)相關(guān)的，這也導(dǎo)致 復(fù)利產(chǎn)生的價(jià)值存在一個(gè)上限，而不是理論上的無(wú)限翻倍。
當(dāng)然，這并不是復(fù)利的缺點(diǎn)，這只是投資的特性，即使是復(fù)利策略，也不能做到財(cái)富無(wú)限。當(dāng)然絕大多數(shù)人還沒(méi)有必要擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題。
局限2:高收益難以持續(xù)
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最完美的資產(chǎn)就是長(zhǎng)期、穩(wěn)定，高收益，但現(xiàn)實(shí)中，這三者如“三元悖論”般難以同時(shí)滿(mǎn)足。在長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，高收益的資產(chǎn)并不好找。
最新公布的2019年公募基金業(yè)績(jī)榜單中，混合型基金冠軍廣發(fā)雙擎升級(jí)混合的收益率121.7%，股票型基金冠軍廣發(fā)多元新興股票的收益率106.6%。騰訊阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)十年翻了數(shù)百倍；恒大融創(chuàng)等龍頭房企，2017年一年就能漲500%。
對(duì)于大部分投資人，這些數(shù)字帶來(lái)的沖擊，讓年化20%的收益顯得微不足道， 但真正投資時(shí)，要想做到長(zhǎng)期穩(wěn)定，別說(shuō)20%，就連15%甚至10%的收益率，要實(shí)現(xiàn)也很困難。
長(zhǎng)期年化收益20%到底有多難？據(jù)Wind查詢(xún)，目前存續(xù)的公募基金中：
1年以上的基金共7555支，年化收益超過(guò)20%的有1876支（占24.8%）；
3年以上的基金共5062支，年化收益超過(guò)20%的有151支（占3.0%）；
5年以上的基金共2275支，年化收益超過(guò)20%的僅31支（1.4%）；
10年以上的基金共591支，年化收益超過(guò)20%的為0支（0.0%）。
再考慮到“ 幸存者偏差”（存續(xù)期長(zhǎng)的基金都是幸存者，業(yè)績(jī)不佳的基金已于之前終止），長(zhǎng)期獲得高收益的難度會(huì)比數(shù)據(jù)顯示的還要大。若把投資期限拉長(zhǎng)到15年、20年（國(guó)內(nèi)公募基金歷史偏短），別說(shuō)20%， 能做到長(zhǎng)期年化12%以上的單只基金就已經(jīng)是鳳毛麟角了。
來(lái)源：斐石家族辦公室、wind
所以說(shuō)，復(fù)利策略是個(gè)有效的理念，對(duì)財(cái)富增值有很大幫助，但它的局限是： 潛在收益率會(huì)隨規(guī)模的增大而逐漸降低（僅針對(duì)超大規(guī)模）；高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很難持續(xù)存在，需要不斷的尋找與不斷的研究。
因此也不能盲目神話(huà)復(fù)利的效果，認(rèn)為可以“輕松賺大錢(qián)”，復(fù)利策略實(shí)現(xiàn)起來(lái)并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，需要長(zhǎng)期的專(zhuān)注與極大的付出。
1、 以長(zhǎng)期的角度看待財(cái)富增值， 以平靜的心態(tài)接受看起來(lái)“比較低”的收益率。二十年的投資周期，年化15%的收益在全球屈指可數(shù)，不要小看長(zhǎng)期穩(wěn)定的10%或8%，更不要一味的去追求30%、50%，甚至每年翻倍的產(chǎn)品。
2、使用 穩(wěn)定的可投資資金，減少稅費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等交易成本帶來(lái)的“負(fù)復(fù)利”。
3、盡可能 減少虧損的次數(shù)，虧損占用的時(shí)間成本是很難用收益彌補(bǔ)的。
4、一定要 避免出現(xiàn)大額虧損。一次特別糟糕的業(yè)績(jī)會(huì)嚴(yán)重影響財(cái)富積累的程度，布局投資組合前，要仔細(xì)考慮出現(xiàn)重大虧損的可能性與程度，提高組合分散度。
1、我們認(rèn)為，財(cái)富管理最核心的本質(zhì)，就是復(fù)利。復(fù)利的后期收益指數(shù)化特性，會(huì)使得通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定復(fù)利之后，最終的回報(bào)倍數(shù)超越絕大多數(shù)人的想象。
2、我們看到，絕大多數(shù)投資者會(huì)不由自主的去追求那種看似很高回報(bào)的投資，這種賭博式的投資賠率高，勝率低，發(fā)生虧損帶來(lái)的時(shí)間損失，是復(fù)利最大的敵人。若以長(zhǎng)期增值為目標(biāo)，最后的結(jié)果遠(yuǎn)不如復(fù)利策略，應(yīng)盡可能避免。
3、實(shí)現(xiàn)復(fù)利目標(biāo)需要“心態(tài)”與“策略”，接受看似平淡的穩(wěn)定收益，不為他人片面的投機(jī)獲利所動(dòng)；只要長(zhǎng)時(shí)間和穩(wěn)定較高的收益率，你的財(cái)富積累必將達(dá)到非常可觀的程度，遠(yuǎn)超每年大起大落的“折騰”。
4、復(fù)利最核心的要素是長(zhǎng)時(shí)間和穩(wěn)定較高的收益率，長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題誰(shuí)也無(wú)法“短期”解決，時(shí)間對(duì)于任何人都是公平的。我們唯一能夠解決，而且必須解決的問(wèn)題，是找到穩(wěn)定較高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或組合，但這并不容易，需要我們這一生不斷的尋找，不斷的研究。
5、這也是為什么斐石家族辦公室只有研究團(tuán)隊(duì)，成立以來(lái)一直在做兩件事，一是不斷擴(kuò)大對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的覆蓋，二是對(duì)于這些資產(chǎn)的深入研究。所有這一切，其實(shí)都為了一個(gè)目標(biāo)，就是幫客戶(hù)（同時(shí)也是幫我們自己）實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益率。只有做到了這一點(diǎn)，才能算真正做好了財(cái)富管理。
6、對(duì)人生影響最大的道理，其實(shí)都是很簡(jiǎn)單的，區(qū)別僅僅在于，是否能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持做到而已。
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