#大有學(xué)問(wèn)#

流動(dòng)性是影響股價(jià)最重要的因素之一，甚至是影響股價(jià)中期走勢(shì)的最重要因素。流動(dòng)性的分析可從資金的供需兩方面入手，資金的需求即社融數(shù)據(jù)，已經(jīng)寫在《如何看懂社融，提前預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期》中，本文則主要講一講資金的供給。

弄懂M0、M1、M2

M0、M1、M2經(jīng)常出現(xiàn)在我們的視野里，但很多人對(duì)這三個(gè)概念還不是很了解，只知道它們代表了貨幣。

M0（流通中的現(xiàn)金）：銀行庫(kù)存現(xiàn)金+社會(huì)公眾現(xiàn)鈔。通俗理解就是存款+現(xiàn)金，流動(dòng)性最好，可以隨時(shí)拿出來(lái)購(gòu)物。現(xiàn)在大家都不用現(xiàn)金了，都把錢存在銀行卡里，或者放在支付寶、微信錢包中，要買東西的時(shí)候隨時(shí)一掃完事，這就是M0。

M1（狹義貨幣）：M0+企事業(yè)單位活期存款。如果說(shuō)M0代表了老百姓的存款，那么M1則包含了企事業(yè)單位的存款，單位雖然也有活期存款，但購(gòu)買決策畢竟更理性。

M2（廣義貨幣）：M1+準(zhǔn)貨幣（個(gè)人儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款、證券客戶保證金、其他存款等）。同M1最大的不同在于流動(dòng)性，M1都是流動(dòng)資產(chǎn)，想拿來(lái)買東西，隨時(shí)可以掏出來(lái)；M2則包含了一些流動(dòng)性在一年以上的非流動(dòng)資產(chǎn)，比如定期存款，雖然還是錢，但流動(dòng)性被壓制住了，不能想花就花。

注意財(cái)政存款不在范圍內(nèi)，所以財(cái)政存款增加意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性減少。每年1、4、5、7、10是財(cái)政存款上繳月，會(huì)減少流動(dòng)性，而3、6、9、12月（季末）是花錢的時(shí)間，尤其12月會(huì)突擊花錢，增加流動(dòng)性。

總而言之：M2=各項(xiàng)貸款+一級(jí)市場(chǎng)信用債投資+非標(biāo)+外匯占款-財(cái)政存款。

M1、M2剪刀差

前面提到，M1是完全的流動(dòng)資產(chǎn)，變現(xiàn)周期在1年以內(nèi)，而M2包含了缺乏流動(dòng)性的定期存款等，因此如果M1占比更高，那么流動(dòng)性更強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)更活躍。

• M1增速＞M2增速：企業(yè)對(duì)未來(lái)樂觀，增加流動(dòng)性，即剪刀差擴(kuò)大。
• M1增速＜M2增速：企業(yè)對(duì)未來(lái)保守，把更多錢用于存定期而不是擴(kuò)張，剪刀差收窄。

居民買房也會(huì)造成類似的情況，相當(dāng)于居民把儲(chǔ)蓄存款（M2）轉(zhuǎn)移給企業(yè)（M1）。總而言之，剪刀差擴(kuò)大，流動(dòng)性好，未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期向好，反之則相反。剪刀差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)存在領(lǐng)先性。

下圖是M1同比（M0001383）、M2同比（M0001385）走勢(shì)圖，可以看出M1增速（橙色）依然是低于M2（藍(lán)色）的，22年經(jīng)濟(jì)疲軟，M2同比擴(kuò)大，說(shuō)明流動(dòng)性充裕；但M1沒有多大變化，說(shuō)明有了錢都存起來(lái)，并沒有拿出來(lái)用。

2023年1月，M1增速有一個(gè)較大的反彈，表示疫情放開后經(jīng)濟(jì)確有復(fù)蘇，但2月增速又稍有回落了，說(shuō)明目前看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度并不是很大。

社融、M2剪刀差

社融（詳見《一文看懂社融，提前預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期》）體現(xiàn)的是整個(gè)社會(huì)的融資需求，包括銀行、非銀機(jī)構(gòu)等，但M2主要是銀行的存款，所以社融和M2之差可以體現(xiàn)非銀機(jī)構(gòu)、表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張情況。

• 社融增速＞M2增速：表外擴(kuò)張，實(shí)體融資需求強(qiáng)，銀行的表內(nèi)融資額度用完后還不夠用。
• 社融增速＜M2增速：表外收縮。

社會(huì)融資規(guī)模存量同比（M5525763）和M2增速如下：

社融同比（橙色）下降，而M2（藍(lán)色）上升，表示表外業(yè)務(wù)在收縮。雖然疫情放開，復(fù)產(chǎn)復(fù)工成為主題，但似乎實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)元?dú)?，流?dòng)性寬裕但融資需求弱，貨幣政策帶來(lái)的拉動(dòng)作用有限。

M2、GDP增速剪刀差：衡量過(guò)剩的流動(dòng)性

前面說(shuō)的M1、社融，都反應(yīng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)好了，經(jīng)濟(jì)基本面就好，但從中期來(lái)看，熱錢的作用更直接，也就是那些不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢。

如何衡量熱錢？一般看M2、GDP增速剪刀差。在《如何預(yù)測(cè)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)景氣度？》中，我們還提到M2和GDP的關(guān)系：

那么如何衡量過(guò)剩的流動(dòng)性呢？簡(jiǎn)單的辦法就是看M2同比與名義GDP同比的差值，其邏輯在于央行說(shuō)的“貨幣供應(yīng)量要與名義GDP增速相一致”，如果兩者缺口大，那就是不一致了。
名義GDP增速，最高頻的是GDP現(xiàn)價(jià)當(dāng)季同比（M6637815），而M2同比（M0001385）是月度數(shù)據(jù)，所以在Wind中要對(duì)M2同比進(jìn)行季度變頻。

上圖可以看出，目前流動(dòng)性（綠色）和GDP增速（橙色）的差值在走闊，M2同比在提高，GDP增速在下滑，但實(shí)際上，或許是購(gòu)買力的影響，又或許是“房住不炒”和“精準(zhǔn)流動(dòng)性”的影響，房地產(chǎn)和股市并沒有很好的表現(xiàn)。

或許這可以解釋我一直以來(lái)不理解的問(wèn)題：為什么抱團(tuán)行情以后，很多公司的估值并沒有殺得很低？

比如貴州茅臺(tái)的PE，抱團(tuán)行情結(jié)束后，PE雖有回撤，但是從10年均值來(lái)看，依然處于高位，目前37倍，并不低，2018年也才20倍出頭。從流動(dòng)性與GDP的剪刀差上或許可以得到解釋：2021年開始M2增速是往上的，但GDP并沒有很好地恢復(fù)，加上“房住不炒”，部分多余的流動(dòng)性依然在股市里呆著，所以抱團(tuán)行情雖然瓦解，但核心資產(chǎn)的估值依然沒有殺得很低。