紅刊財(cái)經(jīng) 惠凱
本周一的“股災(zāi)式”暴跌后，周期股煤飛色舞、大金融股持續(xù)上攻，而創(chuàng)業(yè)板還遲遲不見收復(fù)失地。在《紅周刊》本周的面對(duì)面欄目中，就時(shí)下市場中多個(gè)熱點(diǎn)話題約訪了多位知名私募人士。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，多位采訪對(duì)象認(rèn)為底部已然不遠(yuǎn)，有望在1500~1600點(diǎn)左右形成強(qiáng)支撐。但筑底過程漫長。而藍(lán)籌股行情仍未終結(jié)，銀行和保險(xiǎn)所在的大金融板塊機(jī)會(huì)確定。
話題1
創(chuàng)業(yè)板快見最低點(diǎn) 但筑底過程漫長
《紅周刊》：本周一，A股全線暴跌，近500只個(gè)股跌停，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅達(dá)5.1%。之后上證指數(shù)很快收復(fù)失地，繼續(xù)向上。雖然創(chuàng)業(yè)板也有反彈，但一直未收復(fù)失地。不過，市場中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板“到底說”、“抄底論”又開始甚囂塵上；但另一派的說法是，創(chuàng)業(yè)板估值仍在回歸途中，抄底風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。那么，各位投資私募人士又是怎么看周一大跌后的創(chuàng)業(yè)板呢？
王豫剛（中經(jīng)豐利CEO兼投資總監(jiān)）：現(xiàn)在抄底創(chuàng)業(yè)板還為時(shí)過早。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長邏輯有兩種：1、以樂視網(wǎng)為代表的外延式擴(kuò)張；2、以網(wǎng)宿科技為代表的成長股。但在目前監(jiān)管政策下，樂視網(wǎng)已被貼上“金融風(fēng)險(xiǎn)”的標(biāo)簽，而網(wǎng)宿科技等具有代表性的成長股也是業(yè)績低于預(yù)期，一年來股價(jià)一路向下。創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)高于主板的估值，很大程度上得益于資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投融資平臺(tái)屬性給出了較高的溢價(jià)，但當(dāng)下這種溢價(jià)仍在擠水分。
主板和創(chuàng)業(yè)板“估值剪刀差”的收斂自“股災(zāi)3.0”即2016年年初以來就一直存在。一年半以來，藍(lán)籌股整體漲約50%，創(chuàng)業(yè)板則屢創(chuàng)新低。目前滬深300整體市凈率約為1.8倍，而創(chuàng)業(yè)板為3倍，收斂還沒有結(jié)束；再從歷史縱向來看，上一輪熊市中創(chuàng)業(yè)板見底是2012年12月，點(diǎn)位為585點(diǎn)，取600來計(jì)算，2012年創(chuàng)業(yè)板整體PB為2.5，創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)增速年化約為12%。從2012-2018年，計(jì)算出的指數(shù)增長恰好翻番、即1200點(diǎn)，這個(gè)數(shù)值可以視為非常堅(jiān)實(shí)的創(chuàng)業(yè)板底部，再加入利率因素，考慮到當(dāng)年利率要高于現(xiàn)在，那指數(shù)預(yù)期很難回調(diào)到1200點(diǎn)。更現(xiàn)實(shí)些的猜想是，可能過兩、三個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將在1500-1600點(diǎn)區(qū)域形成強(qiáng)支撐。
陳宇（神農(nóng)投資總經(jīng)理）：創(chuàng)業(yè)板的下跌形態(tài)與納斯達(dá)克2001年潰敗后的走勢高度吻合，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入最后的下跌階段，離預(yù)期最低點(diǎn)不超過10%，換個(gè)說法，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)基本見底。但考慮到監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板并不會(huì)立即V形反彈，而是會(huì)走出一個(gè)很漫長的底部；在底部調(diào)整中，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股會(huì)走出新的一九分化。預(yù)計(jì)下半年，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中優(yōu)質(zhì)的成長股會(huì)成為上漲主力，市場風(fēng)格有望從“漂亮50”向“成長50”過渡，指標(biāo)股就是科大訊飛。
康水躍（丹陽投資首席投資官）：創(chuàng)業(yè)板雖然跌成渣了，但我認(rèn)為仍在半山腰，當(dāng)下談創(chuàng)業(yè)板的底部還太早。中小創(chuàng)的暴跌是有制度原因的，除了個(gè)別股票（不超過50只）有抄底價(jià)值外，其余抄底都會(huì)抄在半山腰。
胡小駿（朱雀投資投資經(jīng)理）：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)失真，前十大權(quán)重股占比超30%，目前的下跌與幾只權(quán)重股業(yè)績踩雷有關(guān)。但創(chuàng)業(yè)板中也走出了像先導(dǎo)智能、信維通信這些牛股。上半年上漲個(gè)股最顯著的特征就是低估值，但目前折價(jià)正在收斂，估值修復(fù)的邏輯已不再是主要矛盾，極端的一九行情將會(huì)改善。但預(yù)計(jì)個(gè)股分化仍長期存在，投資機(jī)會(huì)主要集中在各個(gè)板塊的龍頭公司中，多數(shù)二三線品種將逐步被邊緣化。這里面也不乏估值合理的創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)成長股。
行業(yè)方向上，無論是新興成長、還是傳統(tǒng)領(lǐng)域，都有機(jī)會(huì)，新興領(lǐng)域包括新能源、汽車電動(dòng)化、輕量化以及智能化、AI+以及生物醫(yī)藥等。傳統(tǒng)行業(yè)主要是“剩者為王”，具備通過技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)能力的龍頭公司尤其值得關(guān)注。
話題2
如何選擇真成長股規(guī)避偽成長
《紅周刊》：看大家的觀點(diǎn)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板快跌到支撐的共識(shí)較多，只是這個(gè)筑底的過程還是遙遙無期。其中丹陽投資首席投資官康水躍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板還在半山腰。雖然觀點(diǎn)存分歧，但大家在討論中基本都提到創(chuàng)業(yè)板中的成長股。那就請(qǐng)各位再深談一下成長股的投資吧。
羅敏（志開投資董事長）：成長股代表的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來。投資成長股，要采用自上而下的策略。首先分析行業(yè)，任何一個(gè)行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷孕育、成長、成熟和衰退四個(gè)階段。從實(shí)業(yè)的角度看，成長階段后期利潤最豐厚，但是從股票投資的角度看，孕育和成長初期的收益最好。但是孕育期風(fēng)險(xiǎn)也大，所以從風(fēng)險(xiǎn)收益比來看，成長階段初期的風(fēng)險(xiǎn)收益比最好。
但在投資過程中還要?dú)w避偽成長股，偽成長股的特點(diǎn)一般有：1、高估值，未來一旦無法兌現(xiàn)盈利預(yù)期，將會(huì)迎來估值和盈利雙殺；2、高集中度，成長股代表的是新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)，但是一旦資本涌入和技術(shù)成熟，往往會(huì)出現(xiàn)剩者為王的情況，大批市場追隨者會(huì)成為炮灰；3、偽成長性，主要集中在數(shù)據(jù)失真、業(yè)務(wù)沒有護(hù)城河、技術(shù)成果無法兌現(xiàn)等等。只有對(duì)國家政策方向、行業(yè)長期趨勢、個(gè)股基本面等方面進(jìn)行全方位的跟蹤和判斷，才能做到去偽存真，篩選出優(yōu)質(zhì)成長股。
王豫剛（中經(jīng)豐利CEO兼投資總監(jiān)）：從產(chǎn)業(yè)周期來看，高速增長只能是某個(gè)企業(yè)生命周期中的一段，遲早要進(jìn)入穩(wěn)增長周期，市場必須接受企業(yè)增速下跌的事實(shí)。比如網(wǎng)宿科技的業(yè)績高增長是建立在CDN技術(shù)和分發(fā)技術(shù)的基礎(chǔ)上，當(dāng)阿里和騰訊的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)成熟后，必然要對(duì)網(wǎng)宿科技產(chǎn)生沖擊；再比如傳媒概念，其高成長是建立在寬松的監(jiān)管環(huán)境、不成熟的觀影市場上，那么一旦監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，就難以維持其高成長性。如果必須要對(duì)“偽成長股”下一個(gè)定義的話，那么企業(yè)主動(dòng)推銷自身的成長預(yù)期來吸引資金炒作、并借此無限制融資，用融資來維持高速增長，那就可以視為偽成長股，最典型的就是樂視網(wǎng)。
康水躍（丹陽投資首席投資官）：覆巢之下豈有完卵，在大面積暴跌的創(chuàng)業(yè)板中尋找個(gè)別幸運(yùn)分子，不是一個(gè)值得推薦的思路。創(chuàng)業(yè)板殺完估值（PE），殺業(yè)績（凈利潤）；殺完業(yè)績，還可以接著殺預(yù)期（市夢(mèng)率）。只要是殺跌，都有理由，不存在錯(cuò)殺與對(duì)殺。創(chuàng)業(yè)板中的成長股其投資價(jià)值已被創(chuàng)業(yè)板本身給拖下去了。本機(jī)構(gòu)認(rèn)為，除非是創(chuàng)業(yè)板里的周期性成長股，否則當(dāng)下無安全邊際可言。如果持股周期拉長到5年以上，則另當(dāng)別論。
成長股分為靠價(jià)格、銷量的提升來支撐業(yè)績的內(nèi)生成長股，以及靠同業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購來合并報(bào)表的外生成長股。從這兩方面去尋找成長股才不會(huì)走偏。另外，剔除非主營業(yè)務(wù)依舊保持高增長，才是真正的成長股。
陳宇（神農(nóng)投資總經(jīng)理）：一，成長股必須在一個(gè)高速成長的賽道上，真正偉大的高成長企業(yè)一定誕生在非傳統(tǒng)行業(yè)中。我們篩選出了3個(gè)高成長預(yù)期比較強(qiáng)烈的行業(yè)，分別是科技制造、文娛消費(fèi)、醫(yī)療健康。二，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)?？傊?，高速成長的行業(yè)、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、再加上龍頭企業(yè)，是“成長50”必不可少的三要素。
話題3
藍(lán)籌股機(jī)會(huì)猶存，保險(xiǎn)、銀行集中看好
《紅周刊》：總結(jié)來看，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)快見最低點(diǎn)了，但這個(gè)筑底過程還是很漫長。如果抄底創(chuàng)業(yè)板還是得甄選優(yōu)質(zhì)成長股。那么談?wù)劷衲昙t得發(fā)紫的藍(lán)籌股吧。今年漂亮50可是搶盡了風(fēng)頭，不少個(gè)股估值已經(jīng)不低了。那么未來藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)各位怎么看呢？
羅敏（志開投資董事長）：先說結(jié)論吧。一二線藍(lán)籌股、業(yè)績預(yù)期向好的標(biāo)的仍會(huì)受到價(jià)值投資者的青睞。另外，在一些細(xì)分行業(yè)的行業(yè)龍頭，也基本是二線藍(lán)籌，投資者從估值和業(yè)績?cè)鏊賰蓚€(gè)基準(zhǔn)線篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。相對(duì)于家電、白酒，下半年我更看好金融板塊，特別是保險(xiǎn)、銀行。
長期來看，保險(xiǎn)行業(yè)集中度在提升，上市壽險(xiǎn)公司市場份額明顯提升；其次，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)邁入歷史機(jī)遇期，發(fā)展空間巨大。個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)在上海等地試點(diǎn)后將向全國推廣。另外，受益于保障需求激增和代理人素質(zhì)提升，健康險(xiǎn)等高價(jià)值率的保障型業(yè)務(wù)迅速增長，這在上市保險(xiǎn)公司上半年的保費(fèi)收入中已經(jīng)體現(xiàn)。中短期來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率上行傳導(dǎo)至信用債和非標(biāo)資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司新增固收類資產(chǎn)收益率改善，3.5%左右的長期利率足以讓保險(xiǎn)公司保持較高利差，負(fù)債成本下行趨勢不變，利差改善邏輯成立。
對(duì)于銀行板塊來說，今年一季度是銀行凈息差的最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)二三季度將會(huì)持續(xù)改善。同時(shí)微觀經(jīng)濟(jì)改善幅度是遠(yuǎn)好于宏觀指標(biāo)，銀行壞賬率有望出現(xiàn)明顯改善，特別是對(duì)銀行壞賬率的悲觀預(yù)期將修復(fù)。壓制銀行股估值的不利因素逐步消退，整體估值偏低的銀行板塊有望迎來修復(fù)行情。
黃敬東（匯升同道投資總監(jiān)）：雖然以家電、白酒為代表的消費(fèi)類個(gè)股經(jīng)歷了一定上漲，但我們?nèi)钥吹揭恍┢贩N估值水平依舊不高，在存量資金博弈的市場中，很可能會(huì)走出強(qiáng)者恒強(qiáng)的走勢。大金融板塊中我也更看好保險(xiǎn)股。隨著金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的向好，銀行股很可能會(huì)走出PB的價(jià)值回歸行情。
羅偉冬（賽亞資本董事長）：以史為鑒，可以看到1995年時(shí)，四川長虹、江蘇春蘭超越陸家嘴、浦東金橋等，持續(xù)上漲貫穿整個(gè)牛市周期。2005年蘇寧電器、貴州茅臺(tái)超越中國石化、招商銀行，帶領(lǐng)大盤上漲兩年。預(yù)計(jì)未來二線價(jià)值成長型藍(lán)籌有望接棒大藍(lán)籌。盡管以家電、白酒為首的漂亮50漲幅較大，但下半年藍(lán)籌股行情仍然有望持續(xù)。其中大金融板塊估值修復(fù)行情確定性較高。比如招商銀行盡管漲幅已達(dá)50%，但今年動(dòng)態(tài)PE僅9倍，遠(yuǎn)低于全球銀行股的平均。預(yù)計(jì)大金融之中，銀行股仍有繼續(xù)修復(fù)估值的上漲空間；保險(xiǎn)股因?yàn)楸ＹM(fèi)增長仍然有望走強(qiáng)，信托股因?yàn)榻鹑谡D預(yù)計(jì)弱一些，券商股因?yàn)锳股成交量持續(xù)低迷，機(jī)會(huì)更小。
胡小駿（朱雀投資投資經(jīng)理）：我們認(rèn)為市場中二線藍(lán)籌、二線成長股的提法并不準(zhǔn)確，這種提法本身就帶有以往市場賭補(bǔ)漲、賭輪動(dòng)的色彩。實(shí)際上龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，享有估值溢價(jià)，流動(dòng)性也會(huì)往龍頭集中。二三線品種跑輸一線品種，而且流動(dòng)性也會(huì)逐步喪失，估值也會(huì)從目前的溢價(jià)變成折價(jià)，去賭這一類品種的補(bǔ)漲意義不大。所謂的接棒，我的理解還是從之前的漂亮50逐步擴(kuò)散到各領(lǐng)域龍頭?？梢詤⒖甲罱@波周期股行情，與去年就有著顯著的區(qū)別。去年是普漲行情，市值小的漲幅居前，今年是行業(yè)龍頭漲幅遙遙領(lǐng)先，行業(yè)分化嚴(yán)重。
話題4
周期股的復(fù)辟行情能否持續(xù)
《紅周刊》：今年的市場，周期股復(fù)辟，煤飛色舞行情再次來襲。周期股行情和大宗商品價(jià)格的上漲有直接關(guān)系，背后就是供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)能出清，產(chǎn)業(yè)集中度讓龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。但是我們也看到，有的周期行業(yè)需求端也在擴(kuò)張。那么，各位怎么看待周期行情以及周期行業(yè)的細(xì)分板塊？
羅敏（志開投資董事長）：周期股還有機(jī)會(huì)。因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)，在去產(chǎn)能的過程中，行業(yè)訂單有望進(jìn)一步集中，有利于周期行業(yè)部分上市公司業(yè)績的提升。相對(duì)看好化工行業(yè)。投資周期股主要關(guān)注兩個(gè)核心指標(biāo)：量和價(jià)。我們目前持有的化工行業(yè)標(biāo)的，一是受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，二是受益于行業(yè)訂單集中度提升，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，三是得益于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，給公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。部分化工行業(yè)標(biāo)的具有多種產(chǎn)品量價(jià)齊升、估值低、業(yè)績彈性高的特點(diǎn)，下半年我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注和配置。
辛宇（神州牧基金董事長）：看好周期性行業(yè)，就是看好中國的發(fā)展。具體來說，我們更看好有色行業(yè)。因?yàn)橛猩袠I(yè)的周期性最明顯，持續(xù)周期也最強(qiáng)勁。一個(gè)簡單的選股方法是，根據(jù)期貨品種中的銅/鋁/鎳/鋅的走勢來選擇個(gè)股。
康水躍（丹陽投資首席投資官）：周期股是受益于經(jīng)濟(jì)回暖周期下商品價(jià)格上漲的板塊，可以長期配置。因?yàn)橐粋€(gè)經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)，不會(huì)僅僅持續(xù)數(shù)月，而是數(shù)年，故下半年、乃至未來三年內(nèi)都有投資機(jī)會(huì)。煤炭、鋼鐵、鋁等大眾金屬行業(yè)都是常見的周期板塊，而小眾金屬行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈上的化工行業(yè)則是我看好的板塊。比如以鈷、鋰、鈦為代表的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中的小金屬，這是一個(gè)在全球范圍內(nèi)都欣欣向榮的朝陽行業(yè)中的子行業(yè)，值得密切關(guān)注。
胡小駿（朱雀投資投資經(jīng)理）：我們認(rèn)為周期股未來的投資邏輯將發(fā)生重大變化，隨著供需彈性逐步消失，未來價(jià)格波動(dòng)也會(huì)降低，所以龍頭企業(yè)的盈利會(huì)更加持續(xù)，預(yù)計(jì)將帶來估值的進(jìn)一步提升；此外，龍頭公司如果能通過創(chuàng)新進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)或延伸產(chǎn)業(yè)鏈，那么就兼具成長股屬性了，估值和業(yè)績提升空間更大。按照這個(gè)思路，主要是尋找去產(chǎn)能比較徹底、需求穩(wěn)定、下游應(yīng)用廣闊的領(lǐng)域，比如鋁產(chǎn)業(yè)就是一個(gè)典型例子。
王豫剛（中經(jīng)豐利CEO兼投資總監(jiān)）：今年6月份市場各方反饋顯示，強(qiáng)監(jiān)管下，過剩產(chǎn)能確實(shí)永久性退出了，周期企業(yè)的高利潤水平可以持續(xù)且中報(bào)證實(shí)了這種預(yù)期，那么市場就進(jìn)入了正的反身性循環(huán)。一季度末，不少鋼鐵、煤炭企業(yè)股價(jià)還在凈資產(chǎn)附近，PE可能不到10倍，但彼時(shí)其盈利能力已經(jīng)很強(qiáng)了。那么接下來投資者又可能產(chǎn)生另一個(gè)錯(cuò)覺：PE會(huì)恢復(fù)到20-30倍、PB可能恢復(fù)到3-4倍。基于此，我認(rèn)為，下半年周期股將會(huì)出現(xiàn)震蕩上漲，伴隨寬幅回調(diào)的走勢，彈性則非常大。比如如果三季報(bào)不如預(yù)期，那么下跌會(huì)很驚人，類似于4-5月份鋼企股價(jià)普遍回調(diào)30%以上。就細(xì)分領(lǐng)域來說，由于造紙產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能周期要早于鋼鐵、煤炭，對(duì)應(yīng)造紙板塊股票的啟動(dòng)也比較早，那下半年風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些。水泥和基建下半年相對(duì)更樂觀，特別是近期大中城市普遍加大供地力度，房產(chǎn)業(yè)對(duì)水泥的需求預(yù)計(jì)會(huì)更加旺盛。
（文中涉及股票，只為文章撰寫舉例所需，并非投資推薦）
聯(lián)系客服
