本刊見習(xí)記者 王存迎／文

　　羅伊斯主要投資于那些市值低于50億美元的公司。在美國市值低于5億美元的微型企業(yè)有超過3100家，市值介于5億美元到25億美元的小企業(yè)有1100多家，市值介于25億美元到150億美元的中型企業(yè)有600多家。還有一些美國以外的小公司股票，據(jù)羅伊斯的統(tǒng)計(jì)，小盤股市場僅在發(fā)達(dá)國家就有超過1.5萬家公司。

　　羅伊斯的基金尋找價(jià)格低于企業(yè)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。最近，他認(rèn)為小盤股仍具有吸引力。小盤股在過去十年的表現(xiàn)已將它們的同伴拋在后面。自從金融危機(jī)以來，被認(rèn)為美國小盤股指數(shù)的羅素2000已暴漲超過130%，并且其在過去三年，五年和十年期表現(xiàn)都優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。當(dāng)然，不利的方面是小公司的股票相對于大盤股具有更大的波動(dòng)性。羅伊斯基金的35年回報(bào)率為年均收益近15%，并且是在凈值比市場波動(dòng)更小的情況下?lián)魯×耸袌觥?/p>

　　羅伊斯創(chuàng)立了投資的傳奇，他的名字基本是小公司股票的代名詞。他最近接受了采訪，談及為什么小盤股依然具有吸引力。由于最近小盤股已經(jīng)顯示出一些弱勢，導(dǎo)致許多投資者認(rèn)為相對低估的大盤股最終將占據(jù)主導(dǎo)地位。羅伊斯對此闡述了他的觀點(diǎn)。

　　問：您為什么喜歡投資于小盤股？

　　羅伊斯：因?yàn)檫@是一個(gè)有著持久吸引力的領(lǐng)域。事實(shí)證明，該領(lǐng)域總會(huì)有新成員的持續(xù)進(jìn)入。每年都有新公司的IPO。在好的年景，有300或400家企業(yè)，在糟糕的時(shí)候每年也會(huì)有100家左右。并且總有一些大公司經(jīng)營不利變成小公司。該領(lǐng)域足夠大，有著成千上萬的公司，并且這里還四季常青。

　　問：市場投資者認(rèn)為小盤股是相對高風(fēng)險(xiǎn)的類別。您認(rèn)為它們風(fēng)險(xiǎn)有多高呢？

　　羅伊斯：是的，該類別股票本身比大盤股更具波動(dòng)性，這毫無疑問。但是，對個(gè)股有正確的認(rèn)識，精心去選股可以大幅減少波動(dòng)，而這正是我們努力的目標(biāo)。

　　問：您在過去35年里的收益擊敗了市場指數(shù)，但波動(dòng)性反而更低，您是如何做到的？您如何構(gòu)建您的投資組合從而實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)？

　　羅伊斯：我的回答還是老生常談的價(jià)值投資方法。我更喜歡將自己看做是風(fēng)險(xiǎn)管理者，我們的思考和努力是為了減少單只股票投資上的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到減少投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目的。我相信我們能在數(shù)目眾多的小盤股中選出好的投資組合，從而以更小的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)更好的收益。

　　我們總是想著風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，但追求的是絕對收益，而不是相對收益。這意味著我們買股的目的是期望獲得更多的以美元計(jì)量的收益，而不是相對指標(biāo)的超額收益。因此，我投資的重點(diǎn)是尋求絕對回報(bào)。并且我們構(gòu)建投資組合的最重要部分是選股，關(guān)注個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，而不是關(guān)注收益。這是我們在這個(gè)動(dòng)蕩的世界所遵循的基本邏輯。

　　問：請給我們詳細(xì)解釋一下？

　　羅伊斯：比如，在我擁有一個(gè)新的想法、新的投資選擇時(shí)，我會(huì)仔細(xì)分析這是一筆怎樣的交易，在什么情況下，我會(huì)賠錢。如果該公司有著太多的財(cái)務(wù)杠桿，債務(wù)過多，我可能賠錢；如果公司的業(yè)務(wù)策略愚蠢瘋狂，我可能賠錢；如果公司管理層不符合我們的一貫要求，我也可能賠錢。我可能因?yàn)楹芏嘁蛩囟鴰硗顿Y損失，因此，我在關(guān)注收益之前先處理好風(fēng)險(xiǎn)因素。在選股過程中，我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)第一，回報(bào)第二，在消除了所考慮到的風(fēng)險(xiǎn)因素后，我再考慮收益。在構(gòu)建投資組合時(shí)，我也盡力避免組合風(fēng)險(xiǎn)，我不會(huì)太過集中在某一行業(yè)。

　　問：小盤股表現(xiàn)優(yōu)于大盤股已經(jīng)持續(xù)了很長時(shí)間了，這也是過去10年里的一個(gè)顯著現(xiàn)象。其在未來10年的回報(bào)會(huì)如何，大盤股和小盤股誰將表現(xiàn)更好？

　　羅伊斯：我覺得誰更好不是特別重要，但我認(rèn)為未來收益有可能介于過去10年和上世紀(jì)90年代的收益水平之間。在上世紀(jì)90年代，大盤股表現(xiàn)的非常好，標(biāo)準(zhǔn)普爾的收益在其中5年超過20%，過去的10年則完全相反。所以未來整體市場收益可能處于兩者之間，大約6%至8%的回報(bào)率。大盤股一直在等待翻身的機(jī)會(huì)，我想它肯定會(huì)出彩。

　　問：現(xiàn)在投資的一個(gè)核心是全球化投資。您現(xiàn)在會(huì)去哪里找最好的機(jī)會(huì)？是否有某些國家的小企業(yè)更優(yōu)秀？

　　羅伊斯：我并不是以自上而下的方式來進(jìn)行選股的。有些人認(rèn)為投資者應(yīng)該先根據(jù)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況選擇國家，再選擇股票。而我是自下而上，從底部做起，先選擇好股票。

　　問：當(dāng)您觀察一家公司時(shí)，您會(huì)注重哪些方面？

　　羅伊斯：在美國進(jìn)行投資，我會(huì)關(guān)注企業(yè)的全球影響力。在國外，我對他們的經(jīng)營策略很感興趣，我們會(huì)審視企業(yè)策略是否有意義，它是如何運(yùn)作的？它如何確保公司的市場份額？例如，我一直偏好除了銀行外的金融服務(wù)公司。我了解一個(gè)好的基金管理者應(yīng)該具有的品質(zhì)。我們最近在亞洲投資了一個(gè)叫價(jià)值投資伙伴的公司。他們總部設(shè)在香港，但在中國內(nèi)陸非常活躍。我們也喜歡投資于證券交易所，例如加拿大的多倫多交易所。加拿大有著從石油到黃金(1410.70,22.10,1.59%)，基本一切的自然資源，從某種意義上看，交易所是一個(gè)為天然資源籌集資金的場所，并且他們也是金融服務(wù)公司，如果運(yùn)營得當(dāng)，交易所將是一個(gè)非常有利可圖的企業(yè)。

　　問：您持股的平均年限是多久？

　　羅伊斯：“永遠(yuǎn)”將是首選的答案。雖然現(xiàn)實(shí)并不是如此，但我們盡量長期持有。當(dāng)我們尋找一家公司時(shí)，我們會(huì)首先判定這家公司是否值得我們永久持有。

　　問：所以您所投資的是公司的商業(yè)模式？

　　羅伊斯：在投資中，我認(rèn)為我們是在收購公司的業(yè)務(wù)。在我們最根本的評估工具中，我們假設(shè)買下了整個(gè)公司，并以此對其進(jìn)行評估。最終的平均持有期為4年或5年。

　　問：您在賣出公司股票時(shí)會(huì)考慮什么？

　　羅伊斯：首先，從估值的角度看，公司已經(jīng)與我們的設(shè)想脫節(jié)。但更典型的原因可能是公司戰(zhàn)略失衡，我們開始懷疑公司的運(yùn)營狀況。當(dāng)參與投資一家公司時(shí)，我需要很長的時(shí)間來建立投資信心。我會(huì)采取漸進(jìn)入資的方式，在退出過程中，我們也會(huì)非常的謹(jǐn)慎。在檢查了更多的數(shù)據(jù)，訪談了更多的消費(fèi)者，調(diào)查了更多的競爭者后，我可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，以前許多的假設(shè)前提，許多的愿景都不再存在。然后，我改變自己的想法，選擇退出。

　　問：過去幾年里，高β值的股票種類，風(fēng)險(xiǎn)較高的股票表現(xiàn)得出乎意料的好。您認(rèn)為我們現(xiàn)在需要關(guān)注股票質(zhì)量了，是嗎？

　　羅伊斯：是的，我的確這樣認(rèn)為，雖然這樣的形勢現(xiàn)在還沒有發(fā)生。從2009年春天到現(xiàn)在的一年半以來，最危險(xiǎn)的賭注獲得了最高的回報(bào)。不過，我相信我們正進(jìn)入第二階段，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)體的加速，市場將慢慢減速。在這種減速環(huán)境中，我看到的高質(zhì)量、高股息的股票將表現(xiàn)得更好，而高風(fēng)險(xiǎn)的股票將風(fēng)光不再。

　　問：您的意思是說現(xiàn)在股息為王？

　　羅伊斯：股息將成為主導(dǎo)。我認(rèn)為獲得股息在未來10年的投資中將是非常重要的獲取財(cái)富的途徑。我認(rèn)為股息實(shí)際上是公司治理的反應(yīng)。如果我看到一家公司創(chuàng)造了現(xiàn)金流，但他們不支付股息，我想知道為什么？現(xiàn)金屬于股東，我們希望在公司分配上得到公平待遇。如果公司一直持有現(xiàn)金，顯然它有著某種目的，可能是面臨著新的投資機(jī)會(huì)，但對于委托方的股東來講可能是不公平的。

　　問：但您為什么現(xiàn)在對股息的要求如此嚴(yán)格？

　　羅伊斯：從某種意義上來說，這主要源于兩個(gè)因素。一個(gè)是，我認(rèn)為我們將來會(huì)處在一個(gè)較低回報(bào)的時(shí)期，未來10年大約有年均6%至8%左右的收益。另外，股息也是一個(gè)評價(jià)企業(yè)質(zhì)量的指標(biāo)。更高質(zhì)量的公司總是會(huì)發(fā)放股息。

　　問：最后一個(gè)問題，如果您只能選擇一個(gè)品種，在未來長期投資中您會(huì)選擇什么？

　　羅伊斯：我認(rèn)為一個(gè)人應(yīng)該投資于支付股息的股票。這樣在未來3到5年里，您會(huì)收獲相對不錯(cuò)的收益。

　　查克·羅伊斯(ChuckRoyce)，杰出的小盤股投資家。自從35年前創(chuàng)立羅伊斯賓夕法尼亞基金以來就開始專業(yè)的投資于小公司股票。其旗下基金的回報(bào)率為年均收益近15%，在凈值比市場波動(dòng)更小，而業(yè)績輕易擊敗了市場?，F(xiàn)在，羅伊斯公司旗下已有24只小型和中型價(jià)值型基金，其中13只是由羅伊斯管理。