來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)
中國經(jīng)濟網(wǎng)北京6月30日訊 （記者 康博） 今年以來，隨著股市結(jié)構(gòu)性行情的分化加劇，很多量化型基金的業(yè)績都不如人意，然而諾德基金公司量化投資總監(jiān)王恒楠管理的諾德量化核心A（006267）卻獲得了近40%的盈利，這一盈利水平甚至不亞于優(yōu)秀的主動管理型權(quán)益產(chǎn)品。究其原因，其基本面量化的投資邏輯起到了決定性作用。
諾德基金量化投資總監(jiān) 王恒楠
據(jù)王恒楠介紹，基本面量化本質(zhì)上是基本面分析與數(shù)學(xué)模型的結(jié)合。沒有對行業(yè)、公司基本面的理解，就無從構(gòu)建數(shù)學(xué)模型；在數(shù)學(xué)模型的輔助下，基金經(jīng)理可以進一步發(fā)掘一些有投資價值的個股?；谶@一基本面因素的考慮，王恒楠將醫(yī)藥板塊作為其長期底倉進行配置，同時還配置了一些現(xiàn)金流與收入持續(xù)改善，并且逐漸成長為細分領(lǐng)域小龍頭的科技成長股，使其基金更具有攻守兼?zhèn)涞奶匦浴?/p>
面對持續(xù)上漲的醫(yī)藥股，王恒楠認為，對于其中估值已經(jīng)嚴重突破波動區(qū)間的股票會適時調(diào)整倉位，而性價比適中、稀缺性強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的則依然會堅定持有。而在其看好的云計算應(yīng)用領(lǐng)域，王恒楠認為，一些優(yōu)質(zhì)公司近幾年大大提高了收入及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，改善了用戶體驗，增強了客戶粘性。同時，行業(yè)成長的空間已經(jīng)打開，有望在未來幾年迎來快速高質(zhì)量的成長。
以下為采訪實例：
問：您能首先介紹一下量化產(chǎn)品或策略的特點嗎？以及不同量化產(chǎn)品之間的區(qū)別？量化產(chǎn)品和我們常說的主動權(quán)益類產(chǎn)品又有什么不同呢？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：量化策略最大的特點是充分運用通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)掘出的市場規(guī)律進行投資。不同的主動量化產(chǎn)品之間差別巨大，有些主要基于基本面研究進行投資，而有些是基于市場量價規(guī)律進行投資的。這兩者沒有本質(zhì)的不同，從投資結(jié)果上很難看出區(qū)別，區(qū)別主要體現(xiàn)在研究層面——量化策略更多通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)掘規(guī)律，而非量化的基本面分析主要通過商業(yè)模式研究發(fā)掘規(guī)律。
問：量化投資策略在2017年那輪牛市時非常受市場追捧，但是此后當(dāng)市場處于下行或分化震蕩時，大多數(shù)量化產(chǎn)品的相對表現(xiàn)并不好。今年A股的分化行情非常嚴重，這種行情似乎對量化產(chǎn)品不是很有利，但是您今年管理的諾德量化核心的業(yè)績比去年牛市時還強勁，而且從您2018年開始管理這只基金以來，倉位較大的個股大多集中在醫(yī)藥和科技上面，請問您是如何考慮的？對于以分散化投資為主的量化產(chǎn)品，又是怎樣做到獲取超額收益的？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：我是屬于基本面量化投資，更多是基于基本面因素的考慮——醫(yī)藥板塊長期屬于“牛股集中營”，不僅具有必需消費品屬性，同時又具有相當(dāng)?shù)母偁幮员趬?；而科技中的部分領(lǐng)域已經(jīng)在近年體現(xiàn)了突出的投資屬性，很多公司的現(xiàn)金流與收入持續(xù)改善，并且成長為細分領(lǐng)域的小龍頭，成長屬性明顯。我選股比較集中，并不分散。分散化投資主要是一些偏指數(shù)增強型產(chǎn)品的特點。
問：從您重倉的行業(yè)上看，一手抓的是長期穩(wěn)定的醫(yī)藥，一手抓是高波動性的科技，那您的策略是否也是對于醫(yī)藥這種是長期作為底倉去配的？對于今年醫(yī)藥股的強勢上漲，您覺得下半年行情會如何發(fā)展，您的操作策略又是什么？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：是的，醫(yī)藥股是我長期的底倉配置，2018年之前做專戶產(chǎn)品時我也配了很多醫(yī)藥股；但我會根據(jù)其估值變化以及基本面起伏在倉位上進行調(diào)整。
今年下半年市場會如何演繹我們很難提前預(yù)測。但我想，從宏觀角度看至少需要關(guān)注兩點：首先是央行的貨幣政策是否會有邊際上的變化？目前我們是處于合理寬裕的狀態(tài)，但今年比去年更充裕一些。其次，經(jīng)濟基本面的恢復(fù)情況如何？如何下半年能夠延續(xù)今年二季度經(jīng)濟恢復(fù)的趨勢，那么很多上半年大幅下跌的個股有望迎來反彈。
醫(yī)藥股今年上半年漲幅比較大，很多個股的估值水平已經(jīng)充分體現(xiàn)了未來幾年的樂觀預(yù)期。此趨勢會延續(xù)到何時、何種程度我們不去預(yù)測，但對于一些估值嚴重突破了其估值波動區(qū)間的股票，我會適時調(diào)整倉位；性價比適中、稀缺性強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的則依然會堅定持有。
問：科技行業(yè)非常寬泛，請問您重點看好哪些細分領(lǐng)域？能否從行業(yè)發(fā)展空間等角度介紹一下？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：重點看好云計算應(yīng)用領(lǐng)域。這一板塊在2014-2015年期間經(jīng)歷過一番爆炒，當(dāng)時很多投資人開玩笑說“市夢率”；然而，今天確實有一些公司把“夢想”變成了堅實的財務(wù)數(shù)據(jù)。
首先，這些領(lǐng)域在前些年出售軟件商業(yè)模式時期，就已經(jīng)形成了一些市場占有率較高的細分領(lǐng)域龍頭。而這些企業(yè)在近些年“轉(zhuǎn)云”過程中，商業(yè)模式明顯進步，現(xiàn)金流情況改善明顯，行業(yè)格局也進一步改善。一些曾經(jīng)以銷售軟件許可證（License）為主要商業(yè)模式的公司現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)向訂閱收入，這就大大提高了收入及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，改善了用戶體驗，增強了客戶粘性。同時，行業(yè)成長的空間被打開，有望在未來幾年迎來快速高質(zhì)量的成長。而其中一些龍頭公司則有較高可能享受到行業(yè)集中度進一步提升、商業(yè)模式升級以及行業(yè)成長所帶來的收益。
問：我們知道量化型基金更偏重于數(shù)學(xué)模式的運用，可能對行情的前瞻性判斷或基金經(jīng)理的主觀預(yù)測上不是很看重，您覺得您在這兩塊的占比分別能達到多少？為什么會如此分配？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：我很看重自己對公司商業(yè)模式與發(fā)展邏輯的研究?；久媪炕举|(zhì)上是基本面分析與數(shù)學(xué)模型構(gòu)建這二者的結(jié)合。沒有對行業(yè)、公司基本面的理解，就無從構(gòu)建數(shù)學(xué)模型；在數(shù)學(xué)模型的輔助下，基金經(jīng)理可以進一步發(fā)掘一些有投資價值的個股。
任何形式的投資核心都在于對企業(yè)、市場的理解，所構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型也是為了輔助對商業(yè)模式的判斷。數(shù)據(jù)與邏輯，二者是融合于一體的，很難說二者各占比多少。
問：可能有些主動管理的產(chǎn)品前十大重倉股能做到70%甚至以上的占比，但是量化產(chǎn)品一般高的也就在50%左右，您覺得作為一個量化基金經(jīng)理是不是關(guān)注的東西要更多，更辛苦？我們看到一些國際優(yōu)秀的投資者都非常堅守自己的能力圈，或者投資做到最后是做減法，否定很多潛在的機會，這似乎和量化基金的“面面俱到”相互沖突，您怎么看這兩種不同的投資邏輯？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：我持股的集中度也比較高，做任何類型的主動投資都必須有所放棄。一個人不可能什么機會都去把握，什么錢都賺，因為不同類型的策略經(jīng)常是不相容的，把巴菲特和索羅斯結(jié)合在一起，可能不是一個好的選擇。我現(xiàn)在持股集中度高，持股周期長，也就意味著，我對市場短期風(fēng)格輪動以及短期動量的交易機會的關(guān)注有所減弱；但是，這使得我更加專注在公司的基本面趨勢變化上，把握性更強，也更加有信心。
問：對于今年金融、地產(chǎn)以及周期股的不斷下跌，您如何看？在這些領(lǐng)域您是否也會做一些布局？
諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠：今年金融、地產(chǎn)等板塊的持續(xù)性下跌是有原因的。一方面，穩(wěn)住經(jīng)濟的措施把房地產(chǎn)排除在外，這與大家的預(yù)期有所不同；另一方面，政策要求金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，這也打擊了市場對金融板塊的預(yù)期。
然而，很多金融、地產(chǎn)板塊企業(yè)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)并未受到嚴重影響——比如房地產(chǎn)行業(yè)今年上半年的銷售依然強勁，而且在資金壓力下，市場集中度有望進一步提升，這使得龍頭地產(chǎn)公司性價比很高；證券公司則將受益于直接融資市場的快速發(fā)展，從近期的行業(yè)高頻數(shù)據(jù)看，證券公司基本面表現(xiàn)亮眼。
絕對低的估值往往意味著相對安全的投資機會。一方面，市場的結(jié)構(gòu)性行情不會無限演繹，金融、地產(chǎn)等低估值板塊終歸會吸引很多長期價值投資者；另一方面，今年市場無風(fēng)險利率處于較低水平，權(quán)益市場中低分紅、高估值板塊很可能會成為固收產(chǎn)品投資者的替代選項。我們也在跟蹤這些公司的基本面動態(tài)變化，有望選擇一些高性價比標(biāo)的進行布局。
基金經(jīng)理介紹：
王恒楠：諾德基金量化投資總監(jiān)
北京航空航天大學(xué)，工程力學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)雙學(xué)士；
英國約克大學(xué)，數(shù)學(xué)金融碩士；
曾任職于華商基金，2012年加入諾德基金，先后擔(dān)任公司投資風(fēng)險控制專員、量化策略研究員、專戶量化投資經(jīng)理等職位；
自2013年起，擔(dān)任公司量化系列產(chǎn)品的投資經(jīng)理；擁有近10年的國內(nèi)對沖基金投資經(jīng)驗及量化研究經(jīng)驗。
代表產(chǎn)品：
諾德量化核心A（006267）
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