“民以食為天”，在大消費中食品飲料作為剛需和必需消費品，行業(yè)周期性整體較弱。疫情下我國食品飲料行業(yè)規(guī)模和營收仍然保持持續(xù)增長態(tài)勢，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境和運營質(zhì)量仍較好，整體受新冠肺炎疫情影響可控。
食品飲料也是白馬頻出的板塊，過去十年食品飲料行業(yè)共出現(xiàn)12只十倍股，其中還誕生了A股股王貴州茅臺，所以食品飲料板塊是個不可忽視的板塊。今年消費復(fù)蘇背景下，食品飲料領(lǐng)域的確定性機會在哪呢？今天我們就一起來分析一下。
1、食品飲料行業(yè)需求情況
近年來，隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人民收入水平和生活消費需求不斷提高，食品消費支出持續(xù)增加。2013年至1920年，我國居民人均可支配收入從18,311.00元增加至30,733.00元，年均復(fù)合增長率為9.01%；我國居民人均食品煙酒支出從4,127.00元增加至6,084.00元，年均復(fù)合增長率為6.68%，居民人均可支配收入的快速增長帶動了食品飲料消費支出的不斷增加。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國居民的食品飲料消費支出將保持持續(xù)增長。
2、食品飲料行業(yè)細(xì)分子行業(yè)簡述
食品飲料行業(yè)大致可劃分為7個子板塊：調(diào)味品、白酒、啤酒、乳業(yè)、休閑食品、肉制品、保健品。
從產(chǎn)品屬性、市值占比和商業(yè)模式分析，食品飲料子行業(yè)的排序是這樣的：白酒>調(diào)味品>乳品>啤酒>休閑食品>保健品>肉制品。代表上市公司為：海天味業(yè)、貴州茅臺、伊利股份、東鵬特飲、青島啤酒、良品鋪子、雙匯發(fā)展、湯臣倍健等。
過去十年食品飲料行業(yè)共出現(xiàn)12只十倍股，白酒和調(diào)味品板塊共10只，其余2只受益新消費趨勢；5-10倍股共16只，白酒和調(diào)味品板塊占接近三分之一，其余主要是新消費帶來的機會。未來十年，食品飲料行業(yè)的好生意大概率仍出現(xiàn)在白酒和調(diào)味品板塊以及新消費趨勢這幾個方向。
1、白酒行業(yè)
白酒板塊量增邏輯趨弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級成為發(fā)展主旋律。從產(chǎn)量來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國白酒產(chǎn)量在2016年達到1358.40萬千升的高點后逐年下降。2021年我國白酒產(chǎn)量為715.60萬千升，同比下降3.39%。我國白酒產(chǎn)量出現(xiàn)下滑一方面由于2012年政府出臺“禁使酒令”，嚴(yán)控“三公”消費，全行業(yè)進入深度調(diào)整階段；另一方面在居民生活水平提高、消費結(jié)構(gòu)升級以及消費者健康觀念不斷增強的背景下，“少喝酒，喝好酒”逐步成為消費者的共識，一些低端白酒企業(yè)退出市場。
我國規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷售收入與利潤近幾年呈增長態(tài)勢，行業(yè)強者恒強趨勢顯現(xiàn)，馬太效應(yīng)凸顯。2015-21年20，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計銷售收入從5558.86億元增加至6033億元，年均復(fù)合增速為1.37%；我國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計利潤總額從727.04億元增加至1702億元，年均復(fù)合增速為15.23%。
白酒新國標(biāo)的實施，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)有望獲得更大的市場份額。白酒“新國標(biāo)”于 2022年6月1日正式實施。在新的標(biāo)準(zhǔn)中，進一步明確了“白酒”的定義，而使用食品添加劑的調(diào)香白酒則被從白酒分類中剔除。同時，新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定將所有添加食品添加劑的調(diào)香白酒歸屬為配制酒，與白酒類別明顯區(qū)分開來。白酒新國標(biāo)的實施，將提高白酒行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，將行業(yè)中一些低質(zhì)產(chǎn)能淘汰。在這過程中，具有品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢的一些白酒企業(yè)，有望獲得更大的競爭優(yōu)勢和市場份額。
2、調(diào)味品行業(yè)
作為生活必需品，調(diào)味品行業(yè)具有典型的“小產(chǎn)品、大市場”的特點。近幾年，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，行業(yè)持續(xù)擴容。年2020，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模為3950億元，同比增長18.05%。2014-年2020，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模從2595億元增加至3950億元，年均復(fù)合增速為7.25%。
我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模和增速
調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，集中度有望提升。從競爭格局來看，目前我國調(diào)味品行業(yè)形成了以海天味業(yè)為首的一超多強的競爭局面，行業(yè)集中度近幾年有所提升。與發(fā)達國家相比，我國調(diào)味品行業(yè)的集中度仍具有提升空間。年2020我國調(diào)味品行業(yè)的CR5為19.50%，日本和美國的CR5分別為24.90%與34.20%。在行業(yè)不斷優(yōu)化整合的背景下，市場份額未來有望進一步向龍頭企業(yè)靠攏。
我國調(diào)味品行業(yè)的CR5與日本和美國對比
在成本上漲的壓力下，調(diào)味品板塊進入新一輪的提價周期。在原材料成本上行的壓力下，調(diào)味品龍頭海天味業(yè)于21年2010月13日發(fā)布了部分產(chǎn)品價格調(diào)整的公告，對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，調(diào)整幅度在3%-7%不等。此后，恒順醋業(yè)、加加食品、千禾味業(yè)、李錦記等公司相繼發(fā)布提價公告，對部分產(chǎn)品的價格進行不同幅度上調(diào)。2022年以來，受南美旱情等因素影響，大豆、豆粕價格進一步走高，成本壓力下板塊將迎來新一輪提價周期。
2022年下半年，我國經(jīng)濟增速預(yù)期不會太高，考慮到疫情仍存在反復(fù)的預(yù)期，隨著疫情防控逐步取得成效，預(yù)計調(diào)味品需求以緩慢復(fù)蘇為主要邏輯?？沙掷m(xù)關(guān)注調(diào)味品渠道去庫存的進程，把握成本、疫情與需求等邊際拐點。
3、啤酒行業(yè)
我國啤酒行業(yè)經(jīng)過不斷發(fā)展，目前形成了寡頭壟斷的競爭格局。年2020我國啤酒行業(yè)的CR5（華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒與嘉士伯）為92.00%。其中，華潤啤酒的市場份額最高，為31.90%。青島啤酒市場份額為22.90%，位居行業(yè)第二。
寡頭壟斷競爭格局，龍頭企業(yè)市場份額有望進一步增加。與其他國家相比，2018年印度、日本、澳洲、韓國的啤酒行業(yè)CR5已分別達到 87.00%、91.00%、95.00%與96.00%。雖然我國啤酒行業(yè)的集中度有所提升，但我國年2020的CR5仍低于2018年澳洲、韓國水平，略高于日本。在行業(yè)優(yōu)化整合的背景下，預(yù)計啤酒龍頭企業(yè)的市場份額將進一步增加，龍頭品牌影響力有望提升。
我國年2020的啤酒行業(yè)CR5
關(guān)注疫情好轉(zhuǎn)后啤酒旺季的消費回暖機會。6-9月是啤酒銷售旺季，其中6月是全年啤酒銷量最多的月份，預(yù)計啤酒公司將加大渠道促銷力度，啤酒或出現(xiàn)回補性消費，銷量有望實現(xiàn)較快增長。從具體層級的啤酒產(chǎn)品來看，疫情發(fā)生之后低檔酒表現(xiàn)要好于高檔酒，主要是跟消費場景的復(fù)蘇順序有關(guān)。一般疫情好轉(zhuǎn)之后，流通渠道率先開放，其次是普通餐飲、高端餐飲，最后是夜店渠道。因此從產(chǎn)品復(fù)蘇順序來看，預(yù)計低端啤酒的復(fù)蘇進程要快于高端啤酒。
中長期來看，啤酒板塊高端化趨勢不變。一方面，在消費升級與居民消費水平提高的背景下，板塊內(nèi)部公司通過高端化戰(zhàn)略提升產(chǎn)品層級以迎合市場需求。另一方面，隨著疫情可控，啤酒餐飲、夜場的消費場景有望逐步復(fù)蘇回暖。而啤酒在餐飲、夜場中的高端產(chǎn)品占比較多，產(chǎn)品高端化可以一定程度上滿足相關(guān)消費場景的需要，進而帶動啤酒板塊盈利能力上行。
各家啤酒企業(yè)高端品牌發(fā)展戰(zhàn)略
4、乳制品板塊
2021年我國乳制品公司市場占比
乳品板塊一季度歸母凈利潤增速整體快于營收增速，主要系2022年以來生鮮乳成本有所下降以及費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。隨著疫情逐步趨于常態(tài)化，在消費者健康意識不斷增強的背景下，預(yù)計乳品需求今年下半年有望延續(xù)景氣增長。
中長期看，乳品市場份額有望向龍頭企業(yè)集中。龍頭企業(yè)可以通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推出新品、擴大業(yè)務(wù)范圍等方式提高產(chǎn)品競爭力，同時龍頭企業(yè)的成本控制力度相對較好，可以為業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。因此，目前在消費升級與居民對健康的重視度不斷提高的背景下，龍頭乳品公司有望進入量價齊升階段，市場份額有望進一步向龍頭企業(yè)集中。
簡單總結(jié)一下，白酒和調(diào)味品消費具有高粘性。高粘性的特點使得兩個行業(yè)消費基本盤穩(wěn)固，隨著時間的積累，白酒企業(yè)以品牌形成的壁壘、調(diào)味品企業(yè)以渠道構(gòu)建的壁壘不斷加固。白酒和調(diào)味品龍頭未來受益消費升級和集中度提升，業(yè)績增長穩(wěn)健，可以通過把握趨勢拐點提升投資回報率。
在收入水平提升、主力消費人群變遷等因素推動下，新消費趨勢仍會層出不窮，其中具有管理優(yōu)勢的企業(yè)逐漸成長為行業(yè)龍頭。對于新消費趨勢，判斷趨勢的可持續(xù)性和企業(yè)家能力是關(guān)鍵。飲料、啤酒、休閑食品方向都有機會出現(xiàn)黑馬。
1、東鵬飲料
東鵬飲料是一家深圳老字號飲料生產(chǎn)企業(yè)，也是中國首批飲料企業(yè)，在2003年通過員工集資持股的方式完成了國企轉(zhuǎn)民企的改制后，公司進入了發(fā)展的快車道，2009年成功切入并聚焦能量飲料賽道，在東莞本埠市場取得成功后開始向全國化推進，目前銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國179萬家終端門店，21年20實現(xiàn)營收近69.78億元，穩(wěn)居中國能量飲料市場第二的地位。
公司作為能量飲料的龍頭企業(yè)，一方面有望持續(xù)受益于能量飲料行業(yè)高景氣所帶來的紅利，另一方面在紅牛商標(biāo)糾紛短期難以落地的大背景下，公司有望憑借高性價比的產(chǎn)品、創(chuàng)新的營銷手段疊加強渠道推力實現(xiàn)差異化突圍，伴隨全國化的穩(wěn)步推進迎來最好的發(fā)展機遇。
2、金龍魚
金龍魚是國內(nèi)千億糧油龍頭，平臺綜合實力顯著，受益限制政策取消，迎來發(fā)展良機。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是致力于成為中國最大的綜合性農(nóng)產(chǎn)品及食品公司之一。公司食用油品牌國內(nèi)市占率排名第一、包裝面粉/包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一。21年20，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2262億元，同比增長 16.06%。公司筑就平臺綜合實力，在品牌、渠道、產(chǎn)品、成本四大方面競爭優(yōu)勢顯著，奠定實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)基石。隨著外商投資限制取消，公司擴張阻力解除，新老業(yè)務(wù)協(xié)同共進，毛利率逐年提升，迎來發(fā)展良機。
公司長期業(yè)績看點：1、公司食用油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，市占率有提升空間；2、國內(nèi)包裝大米市場規(guī)模提升空間近三倍，公司米面業(yè)務(wù)值得期待；3、公司將受益國內(nèi)調(diào)味品、飼料市場集中度提升；4、公司中央廚房業(yè)務(wù)有望注入業(yè)績增長新動力。
3、重慶啤酒
年2020，重慶啤酒獲得嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完成資產(chǎn)重組，產(chǎn)品上嘉士伯國際品牌填補重啤高端檔空缺，形成6+6的本土和國際品牌矩陣，公司聚焦中高端的戰(zhàn)略思路開始形成。2022年，公司完成BU重組，將過去分品牌運營的思路改為分區(qū)域運營，減少組織內(nèi)耗，使公司發(fā)展如虎添翼。烏蘇領(lǐng)銜，打造產(chǎn)品組合協(xié)調(diào)發(fā)展。憑借大容量、高酒精度數(shù)、高麥汁濃度的差異化特征，烏蘇與燒烤消費場景綁定，自19年快速放量。隨著疆外空白市場的開拓，21年烏蘇銷量達到83萬千升，其中疆外市場銷量近50萬千升，同比+60%。烏蘇品牌力在三年內(nèi)已被證明，未來隨著疆外市場鋪貨范圍擴大和流通渠道的開拓，烏蘇仍是公司銷量增長的主要看點。同時，22年開始公司更加聚焦產(chǎn)品組合的推廣，以烏蘇帶動樂堡、重啤進入更多渠道，有望推動產(chǎn)品矩陣協(xié)調(diào)發(fā)展。
4、新乳業(yè)
新乳業(yè)成立于2006年，前身為新希望集團乳業(yè)板塊。公司并購起家，經(jīng)過三輪并購后形成15個乳品品牌、16個乳制品加工廠和13個自有牧場的乳業(yè)集團。公司于2010提出“鮮戰(zhàn)略”并大力發(fā)展低溫鮮奶。年2020度低溫業(yè)務(wù)占比53%，毛利率40%以上。年2020底公司公布股權(quán)激勵計劃，考核目標(biāo)為“2021~2023 年收入&凈利潤（扣除股權(quán)激勵費用）較年2020增長25%/56%/95%”，實現(xiàn)公司業(yè)績和核心高管、骨干待遇的綁定。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.67億元，同比增長32.78%，歸母凈利潤3.123億元，同比增長15.23%，未來持續(xù)增長可期。
年初以來，食品飲料板塊在多重因素下表現(xiàn)相對平淡，不過行業(yè)在長期調(diào)整后有望走出低谷，高端及次高端白酒或?qū)⒄宫F(xiàn)強大的穩(wěn)定性以及業(yè)績彈性，大眾品調(diào)味品、乳制品、啤酒等伴隨提價周期的開啟有望走出戴維斯雙擊。2022年食品飲料板塊表現(xiàn)預(yù)計將好于21年20。疫情過后，消費振興背景下，食品飲料行業(yè)將出現(xiàn)景氣回升，業(yè)績將迎反轉(zhuǎn)。重在把握結(jié)構(gòu)和精選個股。
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