來源：資本深潛號（capital2021）作者張雨娜 編輯廖莎，文中觀點不構(gòu)成投資建議。
火鍋界，海底撈乃龍頭象征，在資本市場亦是如此。
海底撈，本脫胎于麻將術(shù)語，指在一局麻將最后一張牌摸到手時自摸，便叫做“海底撈月”，并贏錢翻倍。
其寓意，用在港股上市的海底撈身上合適不過。上市不到10個月，海底撈的股價就實現(xiàn)了翻倍。
就是這么一家“眾星捧月”的港股當紅公司，突遭分析師堅定看空。
更有看頭的是，這位分析師當年曾在小米“如日中天”之時，冷靜給出“減持”評級。這一預(yù)判被小米后續(xù)持續(xù)的調(diào)整所驗證。
這位與眾不同的分析師，這次是否依然 “神算”？
01
海底撈突遭看空
近日，國金證券分析師唐川的一份報告，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。
2018年9月至今，唐川撰寫過四篇海底撈的研報，第一篇推薦買入，接下來兩篇“增持”，最新一篇卻給出“減持”。
02
看空理由：估值過高
究竟唐川為何“由愛生恨”？
其研究報告稱，盡管海底撈短期門店擴張帶來的增長較為確定，且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價，但目前股價隱含的利潤增速很難達到，因此下調(diào)海底撈評級從“增持”為“減持”。
附圖：研報節(jié)選
唐川認為，當前海底撈的股價蘊含著海底撈未來三年需要有50-60%的凈利潤復(fù)合增速，這可能性很低。
因此，唐川最終將海底撈的目標價定為23.23港元，相較于現(xiàn)價有30%下跌空間。
消息一出，海底撈股價應(yīng)聲連跌幾天。
03
業(yè)務(wù)：一線客流有分化？
相關(guān)研報還進一步梳理了其中的業(yè)務(wù)邏輯，最新看空邏輯點主要集中在以下幾個：
附圖：研報節(jié)選
第一、海底撈門店拓展加速，但小型門店占比提升。
第二、海底撈一線城市客流量出現(xiàn)分化。
第三、海底撈低線城市紅利仍在，但持續(xù)性尚待驗證。
這對于上周剛進入2019《財富》中國500強的火鍋巨頭而言，無疑是兜頭一盆“冷水”。
04
反叛的“米粉”，逆向看空
為何這份研報的“威力”能如此大？
事實上，上市公司遭到分析師下調(diào)評級的情況乃十分常見，但由于發(fā)布這份“看空”報告的分析師為國金證券唐川，而備受關(guān)注。
唐川者誰？
他是國金證券研究所的研究總監(jiān)，還兼任消費升級與娛樂研究中心的負責(zé)人。
一年前，小米剛剛登陸港股，他作為“第一個吃螃蟹的人”，就公開看空了這只受追捧的上市公司。
2018年7月，唐川在研報中表示，基于基本面估值，對小米集團給予“減持”評級，12個月目標價16港元。他還稱，每股18.82港元是小米估值的上限。
如今，回頭看小米的走勢，唐川可謂“料事如神”。比起去年7月的最高價，小米股價已經(jīng)下滑近60%。
值得一提的是，去年7月恰是小米在資本市場中最春風(fēng)得意之時。雖然在7月9日上市首日跌破了17港元的發(fā)行價，但隨后股價一路走高，一周內(nèi)上漲約27%。月中，小米更是創(chuàng)下上市以來最高價，每股22.22港元。
此外，小米上市慶功宴上，雷軍更自豪地說，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。
這種市場氣氛下，唐川當時“逆向”看空實屬不易。
更有意思的是，唐川曾稱自己是資深的“米粉”——喜歡并享受小米的產(chǎn)品和服務(wù)。但仍堅持認為，好公司和好股票之間還隔著一道估值。
05
海底撈會成為下一個小米嗎？
如今，曾眼光犀利的唐川把目光轉(zhuǎn)移到海底撈身上，海底撈最后的結(jié)果會如他所料嗎？
答案是未知的。
但綜合業(yè)內(nèi)機構(gòu)研報，看空海底撈并不是很多。相關(guān)研報的結(jié)論集中在以下幾個方面：
其一，從行業(yè)格局看，海底撈所處的火鍋餐飲行業(yè)處于上升趨勢。
火鍋作為中餐投資好賽道已經(jīng)成為共識，根據(jù) 《中國餐飲報告（白皮書 2017）》，火鍋是我國餐飲業(yè)的第一大品類，占到餐飲業(yè)營業(yè)額的 22%。
數(shù)據(jù)顯示，火鍋市場總收入由 2014 年3167億元增長至2017年4362億元，復(fù)合年增長率為 8.3%，國信證券（香港）分析師預(yù)計這一數(shù)據(jù)在未來三年將保持10%的同比增速。
其次，從“護城河”看，海底撈存在一定的壁壘優(yōu)勢。
“目前海底撈已經(jīng)將周到細致 的服務(wù)變成企業(yè)文化的代名詞，從成立初貫徹至今，已經(jīng)深入骨髓，難被復(fù)制。 ”興業(yè)證券在研報中表示。
此外，有業(yè)內(nèi)人士認為，餐飲行業(yè)的進入門檻較低，“三高一低”（高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利）是行業(yè)的痛點，但海底撈已成功解決了這些問題，品牌也有較高的議價能力。
其三，從海底撈的業(yè)績看，近幾年呈現(xiàn)了向好的勢頭。
Choice數(shù)據(jù)顯示，自2016年到2018年期間，海底撈的總資產(chǎn)同比增長率、營業(yè)收入同比增長率和歸屬于母公司股東的權(quán)益同比增長率都呈上升趨勢，而總負債同比增長率則呈下降趨勢。
不過，也有業(yè)內(nèi)觀點認為，海底撈在擴張的同時，還需探索在不同地區(qū)精細化運營的方式和方法，而后者既是海底撈持續(xù)增長的關(guān)鍵，也是當最大的挑戰(zhàn)。
此外，未來海底撈的業(yè)績能否支撐其估值，還得綜合餐飲行業(yè)增長乏力、食品安全、管理風(fēng)險，以及門店擴張速度放緩風(fēng)險、負面新聞等因素去考慮。
此次唐川對海底撈的判斷會否準確？時間會給出答案。
全文完。
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