文/陳嘉偉
《成長(zhǎng)股投資秘籍》第二篇
在上文中我們談了成長(zhǎng)股投資邏輯，投資難點(diǎn)和特征，今天談估值。
一 如何理解估值
估值的本質(zhì)是二個(gè)維度，一個(gè)是對(duì)現(xiàn)有價(jià)值的判斷，一個(gè)是對(duì)未來價(jià)值的判斷，成長(zhǎng)股就是對(duì)未來的價(jià)值即對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)能力進(jìn)行預(yù)估和判斷，投資是你花錢買斷這個(gè)公司未來的收入，一個(gè)比喻是你花錢一次性把一個(gè)大學(xué)生未來一生收入買斷，那么你賺不賺錢錢取決于你買的價(jià)格和他未來真實(shí)的賺錢能力。
用于估值的工具常用的有PE市盈率，市凈率PB，市盈率增長(zhǎng)率PEG，還有盈利收益率，怎么理解？我們用剛畢業(yè)的大學(xué)生作為例子：
假設(shè)現(xiàn)在他打工一年賺4萬元，那么如何給他定價(jià)呢？先假設(shè)市場(chǎng)在正常理性的情況下怎么定價(jià)：
如果他是一般二本畢業(yè)的那么市場(chǎng)認(rèn)為給他年收入15倍是合理的定價(jià)，價(jià)格為60萬
如果他是一本畢業(yè)，市場(chǎng)出價(jià)就高一點(diǎn)，可能是年收入的20倍，價(jià)格為80萬
如果他是國(guó)內(nèi)一流大學(xué)畢業(yè)，市場(chǎng)出價(jià)可能會(huì)達(dá)到30倍，價(jià)格為120萬
如果他是世界一流大學(xué)畢業(yè)，市場(chǎng)可能給他40倍甚至更高，價(jià)格為160萬。
如果這個(gè)學(xué)生是一個(gè)企業(yè)，那么算出來的價(jià)格就是公司的總市值，這個(gè)倍數(shù)就是PE，年收入就是企業(yè)凈利潤(rùn)，PE乘以他目前的年收入就是市值。
公式：凈利潤(rùn)乘以PE等于總市值
或者總市值除以凈利潤(rùn)等于PE
一個(gè)學(xué)生目前的定價(jià)和他的畢業(yè)于哪里有關(guān)，因?yàn)楫厴I(yè)的學(xué)校是他過去十幾年學(xué)習(xí)能力，努力程度的證明，市場(chǎng)假設(shè)他未來會(huì)繼續(xù)保持當(dāng)前的狀態(tài)，但現(xiàn)實(shí)中存在多種結(jié)果：
1 比預(yù)期的低，
2 比預(yù)期高，
3 和預(yù)期差不多，
4 有時(shí)高有時(shí)低。
以上是用PE估值的邏輯，這適合于那些穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)。再看PB，用市凈率估值是基于對(duì)這個(gè)學(xué)生現(xiàn)在擁有多少凈資產(chǎn)作為基礎(chǔ)來定價(jià)，也就是他的總資產(chǎn)減去負(fù)債后剩下的價(jià)值，一般周期性行業(yè)用PB估值，所謂周期性就是一下好，一下不好。
剛才講是在市場(chǎng)理性和正常情況下的估值，但是市場(chǎng)有時(shí)候是非理性的，比如經(jīng)濟(jì)蕭條大家都沒有錢，那么投資人少，出的價(jià)格肯定就低，PE低，經(jīng)濟(jì)繁榮，大家都有錢，出價(jià)自然就高，PE 高，就像牛市和熊市是一種非理性的狀態(tài)，市場(chǎng)有時(shí)候也流行追捧哪個(gè)學(xué)校，或者哪個(gè)專業(yè)，這就是題材股，概念股，熱門股。
成長(zhǎng)股主要用PE估值，延伸出來的還有PEG，用市盈率除以增長(zhǎng)率，兼顧了價(jià)值和成長(zhǎng)性，但側(cè)重成長(zhǎng)性，PEG值越小股票的吸引力越大，但不適合很成熟的行業(yè)和周期股。
還有盈利收益率，也就是市盈率的倒數(shù)，用每股收益除以股價(jià)，一般標(biāo)準(zhǔn)是用國(guó)債收益率5%作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。
二 如何應(yīng)用
看一個(gè)實(shí)際的例子：萬東醫(yī)療，總市值43.86億，凈利潤(rùn)為8839萬，總股本為5.41億股。
這個(gè)行業(yè)是成長(zhǎng)股的搖籃，2015年到2017年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為56.85%，77.54%，52.52%，今年三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為40%，半年增長(zhǎng)為40.47%，一季度為52.56%。這個(gè)增長(zhǎng)率很高，還算穩(wěn)定，符合成長(zhǎng)股的特征要求。
1 盈利收益率
先假設(shè)這個(gè)公司就停留在這個(gè)狀態(tài)不再增長(zhǎng)了，如何估值？當(dāng)一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)不再增長(zhǎng)那么我們先看看他的盈利收益率是否高于5%的無風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)：
2017年每股收益為0.2元，今年按照增長(zhǎng)40%計(jì)算每股收益為2.8元，除以股價(jià)8.11元，盈利收益率是3.45%，低于5%的標(biāo)準(zhǔn)，說明股價(jià)高了。
那么多少價(jià)格是合適的呢？假設(shè)只有盈利收益率比無風(fēng)險(xiǎn)收益高一點(diǎn)才值得買，比如6%，那么用今年的總利潤(rùn)除以6%就是他對(duì)應(yīng)的總市值，再除以總股本就是合適的股價(jià)。
去年的凈利潤(rùn)為10911萬，今年按照增長(zhǎng)40%計(jì)算就是15275萬，除以6%等于25.45億，而實(shí)際的市值為43.8億。
再用25.45億的市值除以總股本5.41億，他的合適的股價(jià)是4.7元，而實(shí)際是8.1元。
2 PE估值
盈利收益率是假設(shè)公司凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)，但實(shí)際上是有增長(zhǎng)的，那么高增長(zhǎng)的萬東醫(yī)療值多少錢呢？
我們假定未來5年，每年增長(zhǎng)30%，我們就可以算出他到2022年的凈利潤(rùn)為4.05億元，那么到時(shí)候公司值多少錢就與市場(chǎng)會(huì)給他出多少倍的PE有關(guān)，假設(shè)三種情況：
1 正常25倍PE，那用4.05億凈利潤(rùn)乘以25，總市值差不多100億，現(xiàn)在的市值是43.8億，那么投資者的收益率是228%。
2 熊市15倍PE，那么總市值是60億左右，投資者的收益率36.9%，
3 牛市40倍PE，那么總市值是160億左右，投資者的收益率為365%。
所以與投資者收益密切相關(guān)的幾個(gè)核心要素都出來了：
第一 買入的時(shí)候市盈率高低，當(dāng)前是熊市，他的市盈率是37倍，明顯高了，假設(shè)現(xiàn)在的市盈率是20倍，那未來的收益率就高多了。
第二，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，上面的計(jì)算都是假設(shè)他能達(dá)到30%，假設(shè)他達(dá)不到收益率就不會(huì)有計(jì)算的高。
第三，只有在股市行情好 的時(shí)候賣股票收益才是最好的，或者當(dāng)市場(chǎng)看好某個(gè)行業(yè)板塊的時(shí)候賣才是最好的，反過來在熊市買才是最劃得來的，而大熊市和牛市都是需要等待的，所以投資需要耐心。
3 PEG
我們?cè)儆肞EG估值，當(dāng)下的PE是37.2倍，關(guān)鍵是未來增長(zhǎng)G如何取，第一個(gè)需要參考過去5年的增長(zhǎng)情況，特別是最近二年的情況，看他的趨勢(shì)是變好還是變差了，然后預(yù)估未來5年的平均增長(zhǎng)率，上面預(yù)估的是30%，
因?yàn)檫^去5年只有2014年是負(fù)增長(zhǎng)，其他四年的平均增長(zhǎng)為55%，所以我們預(yù)估未來的增長(zhǎng)為30%，那么用當(dāng)前的PE37.2倍除以30%等于1.24倍，用PEG估值判斷股價(jià)高低的標(biāo)準(zhǔn)如下：
小于0.5倍是低估，0.5倍-1倍是合適，大于1倍肯定就是高估。
當(dāng)然對(duì)于未來的增長(zhǎng)預(yù)估最好悲觀一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一點(diǎn)，黑馬一向主張不超過25%，在用PEG估值時(shí)如果都小于1，那么增長(zhǎng)率越大越有吸引力，比如A公司目前的PE是20倍，增長(zhǎng)率是25%，PEG是0.8，B公司PE是30倍，增長(zhǎng)率為37.5%，PEG也是0.8，那么后者的吸引力更大，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，公司的股價(jià)假設(shè)不增長(zhǎng)PE會(huì)比低增長(zhǎng)的更低。有興趣的可以自己算一下。
4 整體估算法
這個(gè)方法的步驟：
1 先算出某個(gè)行業(yè)的總體凈利潤(rùn)水平，行業(yè)的銷售額是可以查出來的，增長(zhǎng)率也是可以查出來的，平均的凈利潤(rùn)水平也是可以從前5名公司算出來的，那么你就可以算出這個(gè)行業(yè)未來5到10年的利潤(rùn)水平。
假設(shè)現(xiàn)在行業(yè)的總銷售額為1000億，利潤(rùn)為100億，增長(zhǎng)率為15%，那么五年后行業(yè)總的凈利潤(rùn)為200億。
2 估算出這個(gè)公司未來的市場(chǎng)占有率，這需要參考當(dāng)下公司的市場(chǎng)份額，趨勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，管理層的能力，行業(yè)地位，增長(zhǎng)速度，商業(yè)模式等等因素，這對(duì)投資者的能力要求遠(yuǎn)高于估值。當(dāng)你算出這個(gè)公司未來的市場(chǎng)份額，乘以行業(yè)總的利潤(rùn)就是公司未來的總利潤(rùn)。
3 比如算出來這個(gè)公司未來的市場(chǎng)份額為30%，那么5年后這個(gè)公司的凈利潤(rùn)為60億，那么他未來5年的股價(jià)是多少呢？就用60億除以總的股本，這就是未來公司的極限股價(jià)。
當(dāng)然這一切都是藝術(shù)，每個(gè)人對(duì)行業(yè)的理解不一樣估算的結(jié)果千差萬別，而投資能力也體現(xiàn)在這里。
好，這就是今天的內(nèi)容，請(qǐng)多轉(zhuǎn)發(fā)，點(diǎn)贊！
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